在防风险和稳增长的总基调下，当前政策还是聚焦于城投企业化债与转型，以控增化存为主线推进一揽子化债，并加快压降平台数量，开展产业化转型。那今年已过半，一揽子化债成效如何？当下有何关注点？下半年城投债又有何走向？
当下关注点
一、在融资端缩量情况下，存量城投债市场规模持续收缩。据研究数据，截至6月，债券余额11.3万亿，较年初减少0.4万亿。存量债券主要集中于江苏、浙江、山东、湖南、四川等中东部大省，评级结构大多在AA及以上。今年以来，评级结构有向中高级转移趋势，AAA主体有所增加，AA主体占比有所下降。同时伴随收益率下行，区域间的信用利差分化进一步降低。目前来看，只有贵州、辽宁、云南、黑龙江信用利差高于100BP。
二、今年上半年土地出让收入仍在减少，且城投拿地处于低位。拿地多的主要集中于发达区域，重点化债省份拿地则相对较少。
三、非标融资减少，与公开市场债券持续背离。当非标和债券融资减少后，城投面临一定流动性压力，因此上半年非标风险事件增多。截至5月份，总共有42起风险事件，比去年有所增加。其中4月份就有19例，达到去年以来的月度峰值。
四、化债背景下，城投退平台正在进行中。在一揽子化债和化存控增背景下，去年到今年5月，总共有856家城投宣告退平台，其中2023年的1-3月和8-10月相对较多，仅10月退出数量就达112家。这些退平台的主体信用评级整体偏弱，且东部区域占比较高。
同时，城投主体的市场化经营也在逐步推进。特殊再融资债重启发行之后，244家城投公告成为市场化经营主体，大多分布于非重点化债省份。其中山东、浙江、河南、福建、江苏等数量较多，均在20家以上。重点化债省份因平台多涉隐债，公告较少。主体评级方面，AA+及以下居多，AAA级较少，仅39家。行政评级方面，地市级平台较多（115家），江苏、浙江、山东、福建、新疆则区县级平台占比较高。募集资金用途方面，市场化经营主体新发债主要用于借新还旧和偿还有息债务，短期内严监管趋势依旧。
城投债下半年走向
一、下半年短期内城投债风险不高，高收益债越来越少。据研究数据，当前87%城投债收益率在2%-3%，5%以上的存量已降至775亿，其中贵州（622亿）最多，其次是山东（61亿），再次是四川、辽宁、湖南、甘肃、云南，高收益债发掘愈发困难。且当下城投债利率债化趋势相对明显，伴随债市表现预计下半年估值还有下行空间，投资者还需找准节奏。
二、关注城投转型带来的变化和影响。近年来中央对城投转型频繁表态，多地出台政策或召开会议，落实城投转型行动。控增化存背景下，城投退平台已是大势所趋，可有助于优化融资环境，降低融资成本。但同时城投实质性退出平台后也可能带来一定的估值调整。首先，从业务层面来看，短期内实际业务若变化不大，估值调整可能性不高，如果完全市场化经营，其信用风险发生变化，估值波动的可能性加大。其次，短期内市场化经营主体融资端放松幅度不大，对供给端造成影响较小，但若完全市场化经营，融资端放松幅度可能加大，供给增加可能会带来估值的波动。