尽管包括利率债、银行二永债在内的债券近期出现一定幅度的调整，但是债券市场有一个例外，就是城投债，特别是高收益、弱资质城投债。
可以说，最近市场抢城投债已经进入一种疯狂的状态。特别是9月份以来，城投债资产荒，正在以一种极致的方式上演。
不仅券卖的快，收益率也节节下行。目前传统网红的西南区域已经基本没有12%以上的城投了，广西、山东也基本消灭11%以上的城投债，其他弱资质城投收益率也下行明显。
市场现在都在预期，按照这个下行速度，未来可能只有中低收益城投债，没有高收益城投债了。
本轮化债过程已经启动，会维持相当一段时间，至少在化债这段时间内，不会发生城投公开债券实质性违约。
而且本轮化债的重点是融资成本较高的网红地区，既然如此，那么10%以上的城投债性价比是极高的。
逻辑如此清晰，市场对于高收益城投的需求是非常旺盛的，那么供给呢？
2023年以来，融资成本高的城投本身发债就比较困难，叠加城投债逐步到期，因此市场高收益城投的存量是减少的。
实际上，自中国有债券市场以来，城投债从未让投资者失望过，很有可能，未来也不会让人失望。
可以说，自国内有债券市场以来，投资城投债的所有人没有输家，这几乎形成了国内债券投资的路径依赖。中国30年资本市场，还有哪一类金融资产能取得这样的效果？
当所有人都这样想的时候，城投债的融资更加顺畅的同时，也降低了信用风险，城投债完成了信仰的自我实现。
本轮行情中，信仰城投债的投资者，都迎来丰厚的回报。或者说，到目前为止，对城投有信仰的投资者，都是债券市场的赢家。
当然，这并不能说因为信仰，我们就无视城投债的风险。无论是任何投资，都是在风险与收益之间取得平衡，有人不愿意去赌城投信仰，有人愿意为信仰买单，只有不同，没有对错。
近年来，由于地方城投平台庞大的债务规模、逐步暴露的风险，市场出现了一些对融资平台非议的声音，这对融资平台显然是不公正的。
改革开放以来，中国制造能够迅速崛起，背后有一个不可忽视的推手，就是中国强大的基础设施建设。
地方政府在基建设施建设过程中，面临主要的问题就是资金来源。由于分税制改革，地方政府不能完全依靠税收收入来完成基建，而预算法又规定大部分市县级政府不具备举债能力。因此，地方城投平台应运而生。
城投平台解决了地方政府最大的两个问题：一个是合法合规的融资平台，可以举债进行超前投资；另外一个是可以作为基建的实施主体，直接参与建设，并可以与土地市场深度融合。
作为衔接地方政府、土地财政、基础设施建设的纽带，地方融资平台成为地方政府解决地方建设最重要的抓手之一。
所以，解决城投平台和地方国企的债务问题有一个重大前提，就是合理评价这些企业曾经的功与过，在此基础上，以商业银行为主要力量，债券市场为依靠，通过时间换空间，最终解决问题。
自上而下政策支持
本轮地方债务风险化解，已经进入到攻坚阶段。
应该说，本轮债务风险化解，无论从时机选择、不同层级的执行力还是最终的市场回应，都比较成功。
近期部分高收益城投债券收益率快速下行，本轮地方债务风险化解已经逐步得到市场认可。
但是毕竟部分区域的城投债收益率仍然在两位数，地方债务风险化解不敢说已经完全成功，但是从方向上看，本轮债务风险化解正在朝着正确的方向前进。
如果我们认真梳理本轮地方债务风险化解的逻辑与路径，可以说整体思路是非常清晰的。
本轮地方债务风险化解，体现了两个重要特点：一个是自上而下的政策合力；另一个省级政府牵头，地方政府自救。
因为一旦城投平台也出现债务违约，那在某定程度上可能是系统性风险，这是所有人都不愿意看到的局面。
地方政府债务风险化解，最终目的不是全部偿还，而是让地方政府债务能够以市场化、较低的融资成本完成再融资，使得债务成功续作。
因此，较低的再融资成本才是核心，最直观的市场体现就是，城投平台逐步与地方政府信用脱钩，并且发债成本与二级市场收益率下降到较低水平。
所以，我们首先需要正确认识地方政府债务风险化解的前提，才能正确理解债务风险化解的逻辑。
本轮债务风险化解，是多方合力，包括中央政府、地方政府、监管机构、金融机构，都是利益相关方与深度参与方。
在这个基础上，针对部分高风险省份，给予一定的政策支持，比如利用历年结余额度发行特殊再融资债券。
可以说，针对高风险省份的特殊再融资债券，对市场信心有极大的提高。
本轮化债，在本质上不是地方政府信用剥离，而是信心注入。
从脉络上说，本轮地方政府债务风险化解，本质上是自上而下推动，这也是市场为何信心充足的重要原因。
也许，高收益城投债的时代结束了。