2025年，全球市场迎来新一轮“黑天鹅”——中美关税战全面升级。面对外部冲击，中国地方债市场如何自处？其中，城投债这一特殊品类，又能否在混乱中孕育机会？

本文将从宏观传导逻辑、资产配置转型、政策预期演变等维度，深度解析城投债在全球不确定性加剧背景下的结构性投资机遇。

一、关税战下的宏观传导路径

1. 外需承压，财政加码，城投债或迎“供给+政策”双利好

中美贸易摩擦升级，出口链条受阻，东南沿海等外向型省市经济增长放缓。在此背景下，财政政策必然加码，通过加强基建投资来托底内需。

关键点：基建托底 = 城投债融资需求增加

城投债作为地方基建的主要资金来源，其供给规模与政策支持力度都有望同步加强。

2. 汇率波动虽扰动流动性，但债务成本压力边际减轻

人民币在7.20~7.30之间波动，美国利率下行预期升温，中美利差趋于收敛。短期看，人民币贬值压力缓解，有助于稳定债券融资成本。

3. 通胀隐忧之下，货币政策仍偏宽松利好利率债

尽管关税战引发输入型通胀，但国内政策主轴仍是“稳增长”。

央行大概率将通过降准、降息等工具保持流动性合理充裕，为城投债构筑下行利率通道。

小结：

贸易冲击 → 财政对冲 → 货币宽松 → 城投债利率下行

二、避险情绪升温：城投债的“新防御角色”

1. 全球资产再平衡，城投债收益/风险比提升

全球风险偏好回落，资本向美债、国债、城投债、高等级信用债等“安全资产”回流。

在这个背景下，**具有“政府信用背书” + “相对高票息”**的城投债，被越来越多资金视为风险与收益之间的理想平衡点。

2. 短久期策略更稳健，防御属性进一步凸显

在利率震荡加剧的市场环境中，短久期城投债（如1年期）波动小、票息稳定，其“持有期收益率”更具确定性。

策略建议：配置短久期高评级品种，更适合当前环境。

3. 信用分层下的结构性机会浮现

市场对经济前景分歧加大，信用利差有所分化。省级平台或经济强市平台的城投债信用溢价可能收窄，反而带来结构性利差套利机会。

三、政策化债提速：城投信用环境边际改善

1. 债务置换释放流动性，缓解违约压力

2025年，预计将新增6万亿元专项债额度，其中约4万亿元用于置换隐性债务。

这有助于：

• 降低平台短期偿债压力

• 优化债务结构

• 提升信用透明度

2. 区域分化明显，强省优质平台更具吸引力

在政策扶持的资源分配下，江苏、山东、浙江等财政强省平台的信用资质更加稳健。

3. 平台职能转型，增强底层资产支撑力

政策正引导平台从“融资职能”向“运营主体”过渡，聚焦公共服务与基础设施运营，形成可持续现金流，从根本上提高债务可持续性。

四、利率趋势与期限利差：机会悄然形成

1. 利率下行趋势对城投债构成直接利好

若经济因关税战受拖累，央行降息空间或将打开。近期10年期美债收益率已跌破4.1%，中美利差变化带动人民币利率债同步下行。

2. “牛平”行情中的期限利差压缩机会

当短端收益率下行慢于长端，将出现“牛平”行情。

投资者若适当拉长久期（例如配置3~5年期品种），有望获取更高资本利得。

总体而言，城投债在2025年的市场环境中具备一定“逆势上行”的配置价值：

• 在财政托底与货币宽松的配合下，短中期利率具备下行空间

• 高评级短久期产品具备良好防御性

• 政策化债加速推进，信用环境边际改善

在配置过程中，建议优先关注：

• 区域资质强的平台（如长三角、珠三角核心地市）

• 久期匹配合理、票息适中的短中期产品

• 保持对政策与市场情绪的高度敏感

正如电影《教父》里所说：

当前，正是重新审视城投债投资价值的好时机。

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