城投债化债政策力度再升级！！！

根据中央国债登记结算有限责任公司最新数据，截至10月16日市场收盘，银行间信用债市场展现出强劲的回暖势头，整体收益率显著下行。具体而言，中债中短期票据（AAA评级）的3个月期限收益率下降了2个基点至1.97%，而3年期收益率也微降1个基点至2.16%。同时，信用资质较低的A级中短期票据1年期收益率更是大幅回落4个基点至7.75%，显示出市场对信用风险的重新评估与接纳。

这一积极变化背后，是近期我国宏观经济政策调整的有力支撑。自9月下旬以来，为应对经济下行压力，政府加大了逆周期调节力度，多个部委密集出台了一系列增量刺激政策，旨在提振市场信心，改善宏观经济预期。

尤为引人注目的是，管理层近期宣布的“拟一次性增加较大规模债务限额，用于置换地方政府存量隐性债务”的重大举措。这一政策被业界视为近年来力度最大的化债支持措施，预计将为地方政府提供强有力的财务缓冲，有效缓解其债务压力。有分析指出，此次化债规模有望超过以往任何一次，年均或达2万亿元至3万亿元，甚至更高，为市场注入了强烈的正面预期。

对于债市而言，这一系列政策利好无疑为信用债市场注入了新的活力。特别是城投债领域，随着偿债风险的逐步缓释，市场对其信心显著增强，预计利差将进一步压缩，为投资者提供更多机会。经济学家表示，增量财政政策对信用债市场的正面影响将持续显现，推动市场向更加健康、稳定的方向发展。

最新券商统计数据显示，2024年，我国部分重点省份（包括天津、内蒙古、辽宁、吉林、黑龙江、广西、重庆、贵州、云南、甘肃、青海、宁夏）在筹资对自由现金流缺口的覆盖上遭遇了明显挑战。与非重点省份相比，这些重点省份的融资能力显著较弱，筹资性现金流同比均值仅为4.39亿元，远低于非重点省份的12.12亿元。更令人关注的是，这些省份的筹资性现金流对自由现金流缺口的覆盖倍数已从2023年第二季度的117%大幅下滑至76%，显示出资金压力日益严峻。

城投主体的融资环境同样不容乐观。据统计，2024年1月至9月期间，城投债净增量合计为-1538亿元，与去年同期的11126亿元相比，出现了显著的负增长。特别是9月份，城投债的发行量降至3482亿元，环比下降19%，同比下降26%；当月净增量更是达到了-1400亿元，较上月净流出金额进一步扩大，并远低于去年同期的正流入水平。

资金流动性方面，中金公司的测算揭示了城投债发行人货币资金的紧张状况。2024年第二季度，城投债发行人的货币资金同比下降了11.9%，虽然环比有所增加3.0%，但这仍是近年来环比增长速度最低的一年。进一步分析发现，上半年，前述十二个重点省份以及其他省份的货币资金均出现了不同程度的同比下降，分别达到了15.5%和11.5%，显示出全国范围内城投资金面的普遍收紧。

面对如此严峻的债务滚续和偿兑压力，管理层推出的“拟一次性增加较大规模债务限额，置换地方政府存量隐性债务”政策无疑为市场注入了一针强心剂。有关部门负责人表示，这一化债新政如同雪中送炭，有望有效缓解部分压力较大地区的债务风险，短期内对市场情绪产生显著的提振作用，巩固城投债在市场上的“金边”属性和地位。

在展望城投债的后续布局时，策略应兼顾短期与长期的考量，确保有的放矢。短期内，鉴于化债政策的持续性和稳定性，城投债实质性违约的风险相对较低，这为投资者提供了相对安全的投资环境。特别是经过前期市场调整，部分3年期内的债券产品已展现出较高的性价比，成为短期内布局的重点考虑对象。

然而，长期视角下，城投债的布局需更加审慎地回归基本面分析。区域的经济财政实力、金融资源的丰富程度、债务管控能力，以及城投企业是否已实现市场化转型、经营财务状况等关键因素，都将成为投资决策的重要依据。只有全面评估这些因素，才能准确判断城投债的长期投资价值。

在保持整体乐观态度的同时，投资者应对弱区域内城投主体及非重点省份的弱资质城投主体保持警惕。特别是2027年6月之后到期的城投债券，由于政策不确定性增加及前期信用利差压缩导致的脆弱性，其估值风险可能进一步放大。因此，在选择这类债券时，需格外谨慎，充分评估其潜在风险。

此外，考虑到全国化债工作以2027年6月末为重要时间节点的背景，投资者还需关注后续政策的演变趋势及土地出让收入等宏观经济指标的变化。这些因素将直接影响城投债的市场表现及信用利差水平。特别是对于那些存续剩余久期超过3年的城投债券，其“金边属性”在接近化债完毕节点时或将有所弱化，区域和平台间的利差分化也将持续加剧。

因此，投资者在后续布局中应密切关注以下几方面因素的变化：一是财政政策的实际落地情况，包括资金规模和具体用途；二是各地财政预算执行报告中提及的后续工作重点的执行情况；三是部分压力较大地区债务风险的缓释进展。通过综合考量这些因素，投资者可以更加精准地把握城投债市场的脉搏，制定出更加科学合理的投资策略。