九三大阅兵，军迷变军盲。虽然昨天指数跌了，但是全球产业端还是给了中国军工兵装很高的评价。今天市场开始讨论兵装出海，课代表就和大家来盘一盘中国军贸产业的逻辑。
PART 1
核心逻辑
1.供需错位扩大行业利润池：欧洲与中东军费高双位数增长（2024年分别+17%/+15%），北约提出2035年防务相关支出达GDP 5%（含3.5%核心国防）；同时俄方军贸供给五年CAGR -23.5%，军机/装甲/航发外供缺口显性化，中国具备“技术可交付+产能爬坡”的承接能力。
2.结构上移带动“量×价×服务”共振：从单件装备向“体系化解决方案+全生命周期保障”转型，单笔订单价值量与边际毛利率双升；无人化/智能化（UAV、反无人、网电攻防）与弹药等高效费比品类成为新增量。
3.国内外“双轮驱动”平滑周期：国内军费2025-2027延续中高速增长（2025年预算+7.2%），军贸为企业提供高毛利与现金流，对冲国内订单节奏波动，形成“本土+海外”的穿越周期组合。
PART 2
产业组织形态
一、核心产业发展趋势（里程碑）
•2025：十四五收官，军贸审批与签约节奏加快；UAV、教/轻战与雷达订单密集落地。
•2026-2027：十五五开局，战机/防空/导弹体系化批量出口窗口；全寿期运维与在地化服务占比抬升。
2028-2030：欧洲与中东补库转入存量优化与技术升级期；无人化与智能化渗透率>50%，服务收入结构化提升。
二、产业链各环节竞争格局
三、弹性测算
> 需求分析（事实+判断）
•全球：2024年军费2.72万亿美元，同比+9.4%，占GDP 2.5%；军贸与军费长期显著正相关。欧洲军贸进口份额2015-19的11%→2020-24的28%（+17pct）。
•区域：中东长期稳定（1985-2024份额26.03%），2024+15%；亚太2020-24占比33%，日本/印度等补短板明确。
•结构：飞机/导弹/舰船/装甲四类合计>80%出口额；无人化、反无人与防空反导呈高景气，耗材属性弹药加速补库。
> 供给分析（事实+判断）
•俄供给缺口：2019-2024俄军贸占比19.1%→4.6%，优先内需导致外供锐减，军机/装甲/航发缺口突出。
•中国产能：主机与配套2023-2026集中技改扩产（某战机主机厂总投资110亿元扩产线，2025-2026产线贯通），UAV与雷达产品外销型号谱系完善，审批与合规体系成熟。
•毛利与现金流：军贸价格/结算机制更市场化，龙头军贸项目净利率显著高于国内；规模效应+学习曲线降低单位工时成本（参考海外F-35装配工时扩产降22%）。
弹性测算（量×价×服务）
1.中国军贸总盘子（美元）
•基线（2024）：全球军贸≈1,200亿；中国份额5.9%≈71亿
•假设（2029）：全球军贸1,500/1,650/1,800亿（保守/基准/乐观）；中国份额10%/12.5%/15%；结构升级系数1.10/1.15/1.20（高端化+体系化平均单价）；服务附加占比由10%升至15%/18%/20%
1. 说明与依据
份额提升：俄供给缺口+欧洲产能优先自用，中国在亚非拉/中东/中亚承接增量（SIPRI口径中国2023占比一度至10%高点）。
结构系数：歼/防空/远火/雷达体系化打包溢价；出口整机单价/批量与配置上移。
服务占比：备件/维保/升级/培训（军贸全寿期成本可达采购成本2-3倍，年度化确认）。
2.细分重点：无人机（美元）
•全球军用UAV市场：2025年343亿；2029年按10% CAGR推算≈500亿
•中国UAV外贸份额：由2024年≈35%→2029年40%（龙头实战背书与性价比）
•出口口径按全球市场的对外贸易比例估算（假定50%用于跨境交易）
3.涨价与学习效应
•涨价：高端化/体系化/紧缺供需差驱动年均提价2-4%（含配置上移）
•学习曲线：扩产后单位成本每年下降3-5%，部分转化为利润率提升
综合判断：到2029年，中国军贸总规模有望达2,440-3,888亿元（USD计243-389亿美元），对应2024-2029年CAGR约30%（基准），利润端增速快于收入（结构与学习曲线双正向）。
四、Key Takeaways
•全球军费上行确定性强，欧洲与中东为主要增量，亚太对抗格局下补短板持续。
•军贸“量”与“价”双轮驱动，卖装备转向“卖体系+卖服务”重塑估值与现金流质量。
•新域新质（无人/反无人/网电/高超）边际红利最大，弹药为确定性放量。
•中国份额提升及订单在手改善，对冲国内阶段性回款/审价扰动，龙头“强者恒强”。
五、核心相关公司
六、结构
•越来越强：具备“高端主机/核心子系统+体系化方案+全寿期服务能力”的企业；具备国际合规体系、在地化运维/备件网络与外贸财务结算能力者。
•可能被替代：单一低端品类、缺乏研发迭代与成本控制、无法融入体系化或服务化出口模式的企业。
七、关注和跟踪的指标
需求侧
￮各国军费与国防占GDP提升节奏（北约2%达标国家数量；波兰/德国/日本等年度预算执行）。
￮区域事件强度（欧/中东/南亚）与军购招标/RFI/RFP数量变化。
供给侧
￮出口审批与外贸立项节奏（季度）；主机/子系统军贸在手订单/合同负债变动。
￮产能爬坡与学习曲线（单位工时/良率），海外交付准点率。
价格/结构
￮出口单机/系统均价与配置结构（高端化、体系化打包比重）。
￮服务收入占比（备件/维保/升级/培训）与毛利率曲线。
竞争格局
￮俄罗斯外供修复进度；欧洲本土供给优先级；土耳其/韩国等新竞品在目标市场份额。
￮中国目标市场客户集中度变化（对巴基斯坦依赖度下降与新客占比提升）。
风险指标
￮出口合规/两用物项管制清单调整；汇率与结算风险；收款周期与信用保险覆盖率。
八、tz主线（框架）
•主线A（体系化出口）：战机/防空/雷达/指挥控制成套方案+运维（主机+雷达龙头）。
•主线B（无人化/智能化）：中高空长航时/隐身UAV、反无人、制导与导航控制（UAV+制导核心）。
•主线C（高价值耗材）：弹药/远火/导弹（“平台后周期+训练+战略储备”三驱动）。
•主线D（上游“卡脖子”）：特种芯片/连接器/高温合金/碳纤维/隐身材料（军民融合放大）。
附：Key Numbers
•全球军费：2015≈1.99万亿美元→2024=2.72万亿美元；2024同比+9.4%，占GDP 2.5%
•2024主要国军费（亿美元）：美9970（+5.7%）、中约3264（+7%）、俄1490（+38%）
•地区军费2024（亿美元）：北约15060（55%份额）、欧洲6930（+17%）、中东2430（+15%）、亚太6290（+6.3%）
•中国军贸份额：2000-2004为2.5%；2020-2024为5.9%；2023一度达10%
•UAV市场：2025全球军用UAV规模343亿美元（TrendForce），中国外贸份额有望由35%升至40%
以上测算与判断基于公开数据与审慎假设，建议结合企业披露与合规政策动态滚动修正。
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