发布时间：2023年11月
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近期，全球资产管理巨头富达基金发表了全球投资展望报告，富达认为，2024前景异常困难，周期性衰退风险仍在，投资者应保持谨慎。报告对2024年全球经济做了4个情景假设，并评估了发生几率，给出了相应投资建议、分析师观点。4种情景分别为：周期性衰退（60%几率）、经济软着陆（20%几率）、深度经济衰退（10%几率）、没有衰退（10%几率）。
此外，富达基金还聚焦亚洲市场，提出了中国经济增长的三种预测情景，包括：经济持续趋于稳定（65%几率）、可能出现下行风险（25%几率）、经济步入强劲通货膨胀阶段（10%几率）；同时，富达认为2024年日本股市可能持续表现领先，印度可能成为全球增长最迅速的经济体之一。
以下是重要内容摘要。
2024年，全球经济体和市场将经历重大转变，加上政治环境的不明朗，预测2024年前景异常困难。我们归纳出全球市场可能出现的四个宏观情景及其各自的几率， 逐一进行分析。
2024年全球资产展望
周期性衰退风险仍在，投资者应保持谨慎
经济表现持续出乎市场意料，但我们深信，即使美国及其他发达市场利率尚未见顶，也距离见顶不远。在这种环境下，经济增长将停滞不前。我们详述2024年的四个潜在情景，以及当前商业周期的下一个阶段，而这个周期经历了本世代最进取的货币紧缩政策。
2024年的基本预测是周期性衰退，通胀开始降温，但在有更明确迹象显示通胀正重返目标之前，利率将会维持较高水平多一段时间。随着经济增长受损的情况日益明显，各国央行政策将会转向，并开始减息。
基本上，我们仍然认为政策紧缩与其产生实质经济影响之间存在滞后。传导作用只是延迟而非中断，通胀居高不下，与市场预期有落差，意味着当局需要做出调整。纵观发达经济体，随着财政支持的滞后效应逐渐减退，紧缩货币政策将使经济步入温和衰退，应会令上述情况实现。在经济于2024年底复苏之前，劳工市场将恢复正常，价格也将恢复稳定。
欧洲的传导作用较为有效，当地已明显出现经济衰退的迹象。这促使欧洲央行开始聚焦经济增长—— 我们认为美国将在明年出现此趋势。
我们仍然相信存在其他可能性。除了我们认为几率达60%的温和型衰退外，我们的2024年展望也会探讨更严竣的深度经济衰退（几几率为10%）情景有何投资启示——在实质利率极高引发破坏性冲击的情况下，企业及消费者广泛削减开支，震撼整体经济，甚至将延续至2025年。我们亦预测出现较温和的经济软着陆情景的几率（20%），以及在2024年经济没有衰退的几率（10%），换言之，在两个情景下，经济维持当前的增长和通胀水平，促使各国央行进一步上调政策利率，尽管步伐将循序渐进。
在各个情景下，美联储的政策路径，以及通胀和增长走势将会截然不同，而且就时间及结果而言，难免存在高度不确定性。
情景1：周期性衰退（基本预测情景）
60%几率
在周期性衰退下，经济将温和收缩，其后在2024年底或2025年初恢复增长。在重返目标水平之前，通胀将持续居高不下，利率将在更久一段时间维持较高水平，随后央行将转向降息。这是我们现时的基本预测。
投资概要
根据我们的基本预测情景，周期性衰退将导致经济增长放缓，因此，小盘股和非必需消费品公司情况令人忧虑。股票（避免持有低质量或小型公司）将值得关注；固定收益方面，焦点仍然集中于短期优质信用债。
■对周期性行业和表现疲弱的地区保持审慎
■利率一旦下降，名义债券将可受惠，但由于通胀仍然居高不下，通胀挂钩债券受到青睐
■房地产投资可能步入“黄金经济环境”
分析师观点
我们的分析师预期各行业在不同情景下的表现
“周期性消费品是一个风险较高的行业，须取决于非必需消费品开支。在任何规模的经济衰退下，这些公司都会首当其冲。”
——北美非必需消费品固定收益分析师
“在此情景下，商品价格应会上升，对原材料公司造成负面影响。”
——印度原材料股票分析师
情景2：经济软着陆
20%几率
软着陆情景涉及主要经济体的增长略低于长期趋势，而且并无出现导致市场偏离轨道的重大冲击。海外央行决定将利率长时间维持在较高水平，带动通胀重返可接受的水平，随后海外央行政策转向并开始降息，缓解家庭和企业的债务压力。
投资启示
在软着陆情景下，投资者将倾向在众多资产类别中承担风险，随着通胀重返目标水平，成长股、房地产物流及周期性信贷等领域将展现机遇。然而，鉴于固定收益市场的到期墙逐渐逼近，加上美元的避险作用，投资者仍须做出一些防守性部署。
■市场环境利好名义债券、欧洲房地产及消费
相关公司
■防守性较弱的中型公司表现有望领先大市
■货币市场基金将于年初提供具备吸引力的机会
分析师观点
我们的分析师预期各行业在不同情景下的表现
“健康护理业的估值对利率高度敏感，企业盈利易受通胀影响。因此，这是最正面的情景。预期绝对估值将会上升。”
——欧洲健康护理股票分析师
“公用事业具有防守性。软着陆对大部分行业来说都属正面，但对公用事业来说只是中性。”
——北美公用事业固定收益分析师
“我认为目前市场预期介于经济软着陆与出现周期性衰退之间，因此，对周期股来说，软着陆是利好消息。”
——北美非必需消费品固定收益分析师
情景3：深度经济衰退
10%几率
若发生深度经济衰退的情景，发达经济体和新兴经济体将进入深度和长期低迷。企业市场将陷入严重的违约周期，实力较弱的主权国家亦将面临压力。由于深度经济衰退将促使大部分企业和家庭削减开支，央行会透过积极减息来应对，而通胀也将急降。
投资启示
深度经济衰退使经济严重低迷，将令投资者对广泛资产保持审慎，但仍暗藏机遇。固定收益存续期和避险货币有望提供一些缓解，而健康护理和公用事业等稳健防守性行业的长远收益前景明朗，可能仍具吸引力。
■须对大部分资产类别采取避险策略
■专注于存续期、防守性和可持续收入
■避险货币和黄金值得注视
分析师观点
我们的分析师预期各行业在不同情景下的表现
“利率下降有利食品配送公司的现金流。鉴于食品配送公司的发展尚未成熟，因此某种程度上在非必需消费品业属于特别例子。当下，尚未清楚这些公司的利润率将如何随着行业发展增长，而且在许多情况下，它们的自由现金流只处于即将转为正数的状态，因此价值异常侧重于长远观点。由此可见，利率环境变得非常重要。”
——欧洲非必需消费品股票分析师
“防守性行业（例如主要消费品杂货店）将受惠于投资者撤离周期股。”
——北美洲核心消費品股票分析师
“深度衰退将意味需求进一步受到冲击，因此需要更长时间来调整库存，继而令经济低迷且混乱。”
——北美信息科技固定收益分析师
情景4：没有衰退
10%几率
在没有衰退情景下，美国经济增长将保持强韧；欧洲经济现时放缓的情况将会逆转。核心通胀仍然居高不下，持续高于央行目标一至两个百分点，促使货币政策官员继续推高利率。
投资启示
没有衰退的情景可能比想象存在更多变量。在利率保持高企甚或上升的情况下，中型公司及商品也备受关注。然而，在此情景下，房地产市场、寻求再融资的公司，以至政府及投资级别债券将面临挑战。
■预期欧洲出口国将表现出色，新兴市场也加速增长
■中型公司很可能表现优于2023年市场焦点的超大型成长股
■债券及优先有担保贷款方面，再融资利率将为杠杆比率较高的公司带来挑战
分析师观点
我们的分析师预期各行业在不同情景下的表现
“由于估值仍对利率非常敏感，预期加息将继续令估值受压，尤其是当市场忧虑高息环境长远将持续。此外，由于行业定价能力有限，持续高通胀将对盈利构成负面影响。”
——欧洲健康护理股票分析师
“大部分公用事业公司都受惠于通胀上行保障（特别是受监管公用事业公司），但持续高通胀将导致资本开支、营运开支、指数挂钩债务和利息成本上升，可能会削弱信贷指标，特别是考虑到整个行业的高额投资要求。
——欧洲公用事业固定收益分析师
“若通胀继续居高不下，资产质量恶化可能会抵销加息带来的持续优势。”
——欧洲金融固定收益分析师
亚洲经济展望
积极把握新增长动能
中国经济放缓及美元表现强势，在过去一年使许多亚洲经济体的强劲增长表现少有获得市场关注。然而，进入2024年，亚洲的增长将保持强劲势头，带来新的投资机遇。
中国经济增长的三种情景
中国是亚洲市场的一个重要变量。展望明年，我们认为中国经济最可能出现三个宏观情景。
第一个是我们的基本预测情景，核心是中国经济持续趋于稳定，即随着房地产业靠稳及消费回升，经济复苏步伐逐渐加快。我们认为这种情景出现的概率约为65%。
在这情景下，中国经济在2024年将达到4%-5%的增长。宏观调控预计在财政及货币政策方面发力，确保经济增长处于正轨。同时采取有效措施解决深层次的结构性问题，助力经济摆脱旧有的投资主导模式。这些政策支持继而有助稳定房市，因为房地产占中国家庭财富约三分之二。房市企稳后从而提振消费信心。若发达经济体出现经济衰退，国内市场转强便有助抵消海外需求急挫的影响。虽然我们认为过去数年的高增长模式不可持续，但宏观经济环境改善，为企业盈利提供支持，最终提振投资信心。房地产方面，我们预期房价将趋于稳定，而非重拾增长，我们需要密切注视债务水平。
在“持续趋于稳定”的情景下，对中国国内资产的影响差异较大。就中国股票而言，相对全球其他大部分地区，国内股票估值水平具有较好吸引力，航运、工业及石油服务业等周期性股有望受惠于经济恢复增长。疫情期间累积的大量过剩储蓄，使家庭开支转强，亦有利消费股表现。在这情况下，利率可能保持稳定以至轻微下跌。低通胀环境令中国政府债券的实质收益率仍显吸引，可望为在岸债券需求提供支持。即使如此，由于投资者预期政府日后将提供政策支持，加上政府债券供应上升进一步推高债券利率，在岸债券市场可能出现一些短期流动
性收紧的情况。
中国经济的第二个潜在情景是可能出现下行风险，例如政府的刺激经济政策未能迅速到位，可能导致经济急剧放缓。我们认为这种情景的概率为25%。这意味着经济将受到国内结构性挑战及外部需求放缓的双重打击。政策支持不足或会使本已受困的房地产市场出现更大跌幅。这导致作为地方政府财政收入主要来源的土地销售进一步减少，可能增加地方政府债务的信用风险。
若房地产及地方政府债务的双重危机波及整体金融体系，中国可能迈向“日本化”，或长达多年的经济滞胀，特点包括负债沉重、面对通胀放缓压力，以及消费者和企业的开支及信心回落。中央政府仍有空间提高杠杆水平，以抵消经济下行的影响，但对股票投资者来说，这样的熊市情景需采取防守性策略。公用事业及主要消费品股在抵御逆境方面展现更强韧性。这样的情况可能利好中国固定收益资产，而我们在偏好存续期方面或会更加进取。与此同时，若违约率在经济下行期间上升，投资者宜维持优质企业债券持仓。
我们预测的中国第三个（也是最后一个）情景，涉及经济步入强劲通货膨胀阶段。我们认为在三个情景当中，这是可能性最低的一个，概率只有10%。在这种情景下，中国将重拾过去的经济模式，政府以过度投资来支撑经济增长，并重新拉动房地产市场。政府官员可能采取周期性宽松措施以外的手段，拯救房地产开发商及资金收紧的地方政府融资，促使国有和民营企业再度掀起信贷热潮、通胀升温、企业及消费信心回升、房地产价格重回高位，带来广泛的经济复苏。这种情景下，短期内中国可能重拾迅速的经济增长，但投资者应保持警惕：长远来说，这种由债务推动的经济扩张不可持续，最终甚至令中国经济面临更严重的结构性问题。就资产类别的影响而言，通货复胀情景利好对经济敏感的价值股，例如重型机械及金融股。我们也看好消费股，特别是非必需消费品股，因为广泛的消费复苏可能随之而来。
日本
中国的经济走势是亚洲最大变量，但在未来一年带动区内市场的经济体并不止中国。日本股市可能持续表现领先，因为日本经历了数十年增长停滞和物价下跌后，逐渐转向通胀温和的状态。工资增长将产生连锁效应，有助刺激消费并支持物价进一步上涨。日本居民家庭的心态开始转变，由储蓄转向消费，这将带来广泛而且深远的影响。与此同时，日本的企业管治改革持续释放股市价值。企业更加专注于高分红及回购。与大部分发达经济体比较，日本股市在股东回报水平方面的改善更加迅速。随着政府官员信心日增，相信日本的温和通胀已达到可持续水平，日本央行进一步撤销超宽松政策，以及全面退出收益率控制政策，只是时间问题。政策正常化将有助吸引资金流入当地债券市场。
印度及东南亚
若西方国家经济衰退或中国经济意外放缓，亚洲其他市场将面临挑战；然而，长远亦有望受惠于若干利好的结构性增长动力。展望未来数年，印度可能成为全球增长最迅速的经济体之一。随着劳动人口增长，印度将会生产和消费更多商品与服务，并推动科技创新。对比其他亚洲及新兴市场，印度股票的估值相对偏高，但鉴于当地上市公司持续提供较高的股本回报率，因此估值偏高实属合
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