（北京时间）昨晚，英伟达（NVDA）和英特尔(INTC)同时宣布，英伟达将以23.28美元/股的价格购买50亿美元的英特尔普通股。同时双方还将基于英特尔的line;font-size: 11pt;">x86架构开发AI数据中心和消费级芯片。
昨晚我大A群众群里聊的是：国内大规模做x86 CPU的海光又躺赢了？我们来用PaiPai分析下海光能否在大洋彼岸的投资事件后yy下估值重估。
海光重估叙事？
可以yy重估，但要“有限乐观”。NV入股Intel把“x86+GPU深度一体化”从路线猜想变成产业事实，直接抬升CPU在AI超节点/机柜中的战略权重；在国内供给端，具备x86生态稀缺性的海光CPU与其开放互联（HSL）能力，与这一趋势高度同频，存在被“价值重估”的合理逻辑与可验证催化。不过该事件仍待监管、落地周期较长、且并不涉及代工合作，重估更可能体现为“预期溢价+基本面兑现”的双轮驱动，而非短期估值跳变。
对海光来说，基本面传导更多是“预期—>份额/招标胜率—>收入—>利润”的链条，而非直接订单溢出。
传导逻辑链条
英伟达入股英特尔，确立x86+GPU长期深度合作：英伟达以每股23.28美元投资英特尔50亿美元，双方将多代合作；数据中心由英特尔为英伟达定制x86 CPU，英伟达集成进AI基础设施；PC侧英特尔打造集成RTX GPU的x86 SoC；交易待监管批准。
产业指引：CPU与GPU“超节点/全域内存/近存计算”一体化，CPU权重提升
•超节点时代，连接GPU和CPU成为关键，CPU重要性被重估（总线互联、全域内存、近存计算）。
•NVLink等高带宽互联替代传统PCIe，x86阵营的深度绑定将**拉高对具备高带宽低时延互联能力CPU**的需求。
对海光CPU的直接映射：x86稀缺+互联开放+生态兼容
•海光是国内规模化量产的高端x86 CPU 供给方，生态与通用场景广泛落地（电信、金融、互联网等）。
•海光对外开放HSL（高带宽、低时延、内存语义互联）以打通CPU/GPU内存协议，对标海外点对点高速互联路线 ，有利于在国产生态内实现异构一体化加速。
•x86路线在通用计算生态中的稳固性，叠加海光CPU性能/兼容性迭代（C86-4G、DDR5、PCIe4.0/更高），为“跟随产业趋势获得订单与议价”的基本面支点。
数量/价值弹性：机柜配置结构对CPU“配比与价值量”的抬升
•海外GB200/超节点路径呈现“两GPU配一CPU”的近程异构托盘范式，相较于传统“多GPU+少CPU”的松耦合方案，CPU配比与需求弹性上行 （行业讨论口径）。
•卖方测算口径显示：在国产AI芯片市场扩张背景下，每5000亿元国产AI芯片市场，对应约800亿元CPU增量空间 ；据此提出将海光CPU价值从2500亿元抬升至5000亿元的重估框架（审慎看）。
中国本土额外催化：替代加速与采购结构变化
H20对华出口许可证与监管不确定、关税/本土化政策与运营商集采国产化占比提升，均指向国产CPU渗透率继续抬升，对海光的订单可见度形成边际支撑
简单算弹性
基线数据（公开口径）
•2024 年营收 91.62 亿元，归母净利19.29 亿元（净利率约21%）；年内CPU 占比约 75%（其余为DCU 等）；信创服务器招标市占>40%。
•行业：2025–2027 年国产服务器 CPU 市场高景气（报告口径 CAGR ~35%），x86 在性能与生态上具备优势。
基本假设
•2024 年 CPU 收入基数：91.62×75% ≈ 68.72 亿元。
•2025E CPU 收入增速“基线”取行业 CAGR 35%；净利率用公司2024 年整体 21% 近似。(新华财经)
情景：若NV–Intel 事件带来 x86 生态“胜率/心智”抬升，令海光 CPU 收入增速在 2025E 额外提高 Δg（绝对百分点）
解读：如果“x86 生态情绪复苏 → 海光中标率/份额/ASP”带来 +5–10 个百分点 的额外收入增速，模型给出的当年净利弹性大约是 +3.8%–7.5%（对 2024 年净利口径）。这还没计入 DCU 的独立增长（DCU 2024 年占比约 25%，毛利更高，若同步受益于“AI 基建景气”则为向上偏误）。
交叉验证：双支撑
预期端（产业对标与结构性增量）
•英伟达-英特尔合作锚定了“x86+GPU chiplet/高速互联”的路线，增强x86生态的话语权与产业心智；国内侧具x86供应能力的厂商战略稀缺性提升，策略地位抬升。
•海光开放HSL、走向“CPU+DCU+互联”全栈，与“CPU价值重估（三要素：更紧耦合、更高带宽、更低时延）”同频。
业绩端（基本面兑现与资金回报）
•海光2024年实现营业收入91.62亿元 、归母净利19.31亿元 ，毛利率63.72%；2025Q1营收24亿元、净利5.06亿元 ，同比快速增长，体现盈利与现金流韧性。
•CPU在运营商、金融等关键行业持续放量，互联网侧渗透推进，配合DCU集成与全栈方案，量价结构改善具备可验性
后续重点跟踪
产业侧
•英伟达-英特尔合作的监管与产品时间表（首代定制x86 CPU流片/交付节点）。
•海外NVLink等高速互联在x86上的量产推进节奏与公开性能/带宽指标发布。
国内需求/生态侧
•运营商、金融、互联网招标中x86国产CPU份额与“两GPU配一CPU”的超节点/机柜配置比例是否上行。
•海光HSL互联的生态伙伴扩容（GPU、DPU、OEM、OS等）与标杆机柜/集群规模落地情况。
公司基本面
•海光CPU新品（如C86-4G/后续迭代）的量产与单价/毛利结构变化，及Q/Q合同负债与预付款变化趋势（订单与供给能力代理）。
谨慎乐观
监管与竞争风险：交易需监管批准；合作深化可能引发反垄断关注；英伟达-英特尔生态的深度融合对其他x86/ARM路线的竞争格局带来不确定性。
技术/生态风险：x86与GPU深度整合的**软件优化与架构协同**难度高；国产生态需在**全域内存、编程模型、工具链**上持续补课，落地节奏或慢于预期。
事件边际性：本次合作不涉及代工，对全球产能与交付瓶颈的缓解有限；对国内CPU实际需求的提升仍更多依赖**本土替代与资本开支，而非海外合作本身。
Key Takeaways
趋势确认——英伟达牵手英特尔，明确x86+GPU一体化方向，CPU价值权重上调 （对CPU估值中“分子”与“分母”均有正面影响）。
稀缺性溢价——海光为国内规模化量产的高端x86 供给者，HSL互联开放与生态位匹配“超节点/近存”趋势，具备重估载体 。
业绩——2024A收入91.62亿元 、净利19.31亿元 、毛利率63.72% ，2025Q1延续高增，具备业绩兑现抓手 。
验证路径——跟踪本土机柜“2GPU:1CPU ”配比、HSL生态伙伴扩容、关键行业集采份额与合同负债变化，以验证重估落地。
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