一页纸看懂新题材 | 我国首次实现钍铀转换，有哪些投资机会

中国科学院11月1日发布，位于甘肃省武威市民勤县的 2 兆瓦液态燃料钍基熔盐实验堆在近期首次实现了“钍 → 铀-233”的堆内转换。

这是我们首次在自研的钍基熔盐实验堆里，把钍成功“育”成了可裂变的铀-233，相当于把“很多但不能直接烧的钍”变成了“能当燃料的铀”，这是中国在钍基熔盐堆路线上的首次验证，证明这条技术路线可行。它的意义在于：一是中国钍资源远多于铀，这能为先进核能提供更大的本土燃料池、减少对进口铀的依赖；二是钍熔盐堆高温、小型、可空冷，未来做成100MW示范堆就有望服务西北等缺水地区、海上或工业用能场景，等于为中国的第四代核能打开了一条独立可控的新路径。

今天用Alpha派PaiPai AI来快速入门和梳理下钍铀转换这个新兴技术有哪些投资机会和核心逻辑。

核心投资逻辑

钍基核燃料行业的投资逻辑，并非简单押注于一项未来能源技术，而是基于一个由短期现实与长远愿景交织而成的双层价值发现过程。其核心在于预判全球及中国能源结构转型中，由需求爆发和供给重构引发的、从传统核能到未来核能的价值链传导与升级。

1. 短期驱动（需求侧）：全球“核能复兴”叠加AI算力爆发，催生确定性增量。 全球“碳中和”共识与地缘政治引发的能源安全焦虑，共同推动了核电的“文艺复兴”。31个国家签署“三倍核能宣言”，预示着全球核电装机将迎来新一轮增长。更为重要的是，以OpenAI、微软、谷歌为代表的AI巨头，其数据中心对电力的需求呈指数级增长（麦肯锡预测2030年美国数据中心耗电量CAGR超20%），迫使它们寻求稳定、清洁、高能量密度的电力来源，小型模块化反应堆（SMR）成为其重要选项。这构成了核能需求端的强劲、非线性增长预期，直接拉动了整个核电产业链的景气度。

2. 中期驱动（供给侧）：铀燃料循环的结构性失衡，凸显第四代核电的战略价值。 当前核电主流采用铀燃料循环，但面临两大瓶颈：

资源错配与短缺：全球铀资源国（哈、加、澳）与使用国（美、法、中）严重错配，中国80%以上的铀资源依赖进口（2021年对外依存度近80%），能源安全面临“卡脖子”风险。全球天然铀产能已无法满足需求（年缺口约1.5万吨），需依赖二次供给弥补。

供应链“去俄化”重构：俄乌冲突后，欧美主导的“去俄化”政策正重塑全球核燃料供应链。俄罗斯曾占据全球约40%的铀浓缩市场份额。西方国家急需建立独立自主的供应链，导致铀转化和浓缩环节价格飙升（2021-2025年，即期转化和浓缩价格涨幅均超170%），相关环节的战略价值被重估。
在这一背景下，能够摆脱铀资源依赖、利用本国丰富钍资源的**钍基熔盐堆（TMSR）**技术路线，其战略意义空前凸显，成为解决中国能源自主可控问题的“终极方案”之一。

3. 长期驱动（技术突破）：钍基熔盐堆的技术突破开启万亿级新赛道，设备先行。 2025年11月，中国甘肃武威2MWt液态燃料钍基熔盐实验堆（TMSR-LF1）成功实现钍铀转换，标志着我国在第四代核电技术上取得全球领先的里程碑式突破。这并非一次孤立的技术验证，而是中国“三步走”（实验堆→研究堆→示范堆）战略的起点。虽然商业化（预计2035年）尚需约十年，但从实验堆到示范堆的建设过程，本身就将催生一个全新的、万亿级的增量市场。投资逻辑的核心落点在于：设备投资先行于电站运营。在技术商业化的前十年，产业链利润将主要集中于攻克技术壁垒、能够提供核心设备和关键材料的中上游供应商。

综上所述，本行业的投资逻辑是：短期受益于全球核电复兴带来的存量市场景气度提升，中期受益于铀燃料供应链重构带来的战略价值溢价，长期则聚焦于中国引领的钍基核燃料技术突破所开启的全新、高壁垒、高确定性的万亿级设备市场。 那些既能在现有核电产业链中占据一席之地，又深度参与了钍基熔盐堆等第四代核电技术研发、具备核心设备国产化能力的“双栖”供应商，将最大程度地分享本轮核能发展的完整红利，获得超额收益。

行业全景分析

行业定义和存在价值

行业专业名词和意义

行业归属与细分
钍基核燃料行业属于核能产业的细分领域，是第四代先进核能技术的重要分支。在产业链上，它横跨上游的矿产资源、中游的核燃料制造与核心设备制造，以及下游的核电站运营与多用途能源供应（如发电、供热、制氢等）。

行业未来重要的时间点和里程碑

核心痛点与价值创造
钍基核燃料（特别是结合熔盐堆技术）主要解决了传统铀基核电面临的三大核心痛点：

1. 能源安全与资源依赖：针对中国“贫铀富钍”的资源禀赋，利用储量是铀3-4倍的钍资源，从根本上摆脱对进口铀的依赖，保障国家长期能源安全。据测算，我国钍资源储量可用上千年。

2. 核安全与公众接受度：TMSR具有“固有安全性”，熔盐冷却剂在常压、高温下运行，泄漏后会迅速凝固，物理上避免了类似福岛事件的堆芯熔毁。其安全性的大幅提升，为核电站的内陆部署和更广泛的公众接受度创造了条件。

3. 核废料处理与环境问题：钍铀循环产生的长寿命超铀核素远少于铀钚循环，核废料的放射性毒性更低，长期处置难题大为简化。此外，产生的放射性废物比传统反应堆少90%，更加清洁环保。TMSR还具备在线后处理能力，可“焚烧”自身乏燃料及其他反应堆产生的核废料，实现核燃料闭式循环。

发展历程

钍基熔盐堆的发展并非一蹴而就，其历程可大致分为三个阶段：

• 萌芽与探索期（1940s-1970s）：

起点：上世纪40年代，美国为开发核动力飞机启动相关研究，橡树岭国家实验室（ORNL）于60年代建成了8MWt的熔盐实验堆（MSRE），并成功运行了4年，验证了熔盐堆的基本原理和技术可行性。

拐点：由于军用需求转向（战略弹道导弹兴起），以及当时铀燃料循环技术更为成熟，美国于1970年代放弃了熔盐堆的进一步研发。

• 沉寂与复苏期（1980s-2010）：

在全球范围内，由于技术路线选择和核安全事故（三里岛、切尔诺贝利）的影响，核能发展整体放缓，熔盐堆研究长期处于低潮。

￮然而，随着能源危机和气候变化问题的日益严峻，熔盐堆凭借其在安全、资源利用和核废料方面的独特优势，重新进入各国科学家的视野。

• 中国引领的加速发展期（2011年至今）：

重大事件：2011年，中国科学院启动“未来先进核裂变能——钍基熔盐堆核能系统（TMSR）”战略性先导科技专项，标志着中国正式将TMSR提升至国家战略层面。

关键拐点：2025年11月1日，中国科学院宣布在甘肃武威建成的2MWt液态燃料钍基熔盐实验堆（TMSR-LF1）首次实现钍铀转换。这一事件使中国从“追赶者”一跃成为该领域的“引领者”，标志着TMSR技术从理论研究进入工程实践，并为未来商业化应用奠定了坚实基础。TMSR-LF1关键设备实现了100%国产化，整体国产化率超过90%，为国内产业链的形成提供了宝贵的实践经验。

商业模式解析

利润的核心驱动因素
钍基熔盐堆行业目前处于产业化早期，其商业模式的核心是技术驱动下的项目制订单模式。利润主要来源于为国家级的实验堆、研究堆、示范堆项目提供高技术、高附加值的核心设备、关键材料和技术服务。

• 核心驱动因素：

技术领先与稀缺性：在TMSR领域，能够攻克高温、强腐蚀、强辐照等极端工况下材料和设备制造难题的企业，拥有极强的议价能力。例如，能够生产耐熔盐腐蚀的镍基合金（如GH3535）、制造一体化堆容器、高效熔盐换热器等核心部件的企业，因其技术的稀缺性和不可替代性，可以获得高额利润。

资质壁垒与先发优势：核电设备制造需要严苛的核级资质认证，周期长、门槛高。率先参与TMSR实验堆项目并成功交付产品的公司，不仅积累了宝贵的工程经验，更建立了与项目主导方（中科院上海应物所）的深度合作关系，形成了强大的先发优势和客户粘性，在后续研究堆、示范堆的招标中占据有利位置。

政策驱动与订单确定性：行业发展完全由国家战略和科技规划驱动。从实验堆到示范堆的“三步走”路线图清晰，为相关企业提供了中长期（10-15年）确定性的订单预期。政府的持续投入是行业利润的根本保障。

成本结构与利润水平

• 利润水平：由于行业处于早期，且产品为高度定制化的非标设备，毛利率和净利率水平预计远高于传统制造业。关键核心部件的供应商，其毛利率可能达到甚至超过40-50%（参考核电产业链上游环节）。随着技术成熟和参与者增多，利润率可能会有一定程度下降，但核心技术壁垒高的环节仍能维持高盈利水平。

商业模式图

（点击看大图）

行业政策

钍基核燃料及熔盐堆行业的发展与国家顶层设计和法律法规密切相关。2026年1月15日将正式施行的**《中华人民共和国原子能法》**为行业的长期健康发展提供了根本法律保障。

核心政策：《中华人民共和国原子能法》

• 发布机构：全国人民代表大会

• 生效时间：2026年1月15日

• 核心内容与影响：

明确核燃料循环体系：第十九条明确规定，“国家建立完整的核燃料循环体系...核燃料循环体系包括铀(钍)矿勘查、开采冶炼...等环节。” 首次在国家根本大法层面将“钍”与“铀”并列，确立了钍资源在国家核燃料循环体系中的法定地位，为钍的勘探、开发和利用提供了最高级别的法律依据。

统筹规划与审批：第二十条规定，“国务院核工业主管部门负责组织编制核燃料循环中长期发展专项规划,统筹核燃料生产能力和布局。” 这意味着钍基核燃料产业的发展将被纳入国家统一规划，避免了无序竞争，保障了重点项目（如TMSR）的有序推进。

保护性开发：第二十二条强调，“国家依法加强铀(钍)矿勘查...实行保护性开发。” 这将规范钍资源的开采，利好拥有合规开采资质和环保技术的龙头企业，抬高了上游资源环节的准入门槛。

鼓励自主研发：第十八条指出，“国家推动建立和完善与原子能发展相适应的设备研制生产体系,鼓励和支持企业形成自主研发、设计、制造能力。” 这为参与TMSR项目并实现关键设备国产化的企业提供了强有力的政策背书，未来有望在税收、财政、项目支持等方面获得倾斜。

政策影响总结:
《原子能法》的颁布，将钍基核燃料产业从单纯的科研探索项目，提升到了有法可依的国家战略产业高度。它为整个产业链的投资、建设、运营和监管提供了稳定、明确的法律框架，极大地增强了行业的长期确定性，为吸引社会资本、培育供应链、推动商业化应用扫清了制度障碍。

产业链深度解析

产业链图谱、各环节价值量

钍基熔盐堆的产业链可清晰地划分为上、中、下游。在产业化初期，价值量高度集中在中游核心设备制造环节，因为这一阶段的主要任务是攻克技术难关、建成反应堆本身。

• 上游(10-15%): 资源与原材料，包括钍矿开采提炼、耐高温耐腐蚀的特种合金（如镍基合金）、高纯度熔盐、核级石墨等。

• 中游(50-60%): 核心设备制造与系统集成。这是当前阶段的价值核心，包括反应堆压力容器、堆内构件、熔盐泵、换热器、控制棒驱动机构等。

• 下游(25-30%): 研发设计、工程建设与未来运营。目前主要由中科院上海应物所主导研发设计，未来商业化后将拓展至核电运营、工业供热、制氢等应用场景。

（点击看大图）

上游：资源与特种材料

• 竞争格局：

钍资源：高度集中。钍常与稀土矿共伴生，我国钍资源主要分布在内蒙古白云鄂博等地。包钢股份曾披露其白云鄂博矿中钍储量约19万吨，实质上掌握了国内主要的钍资源供给，具备“核能原油”的定价权潜力。未来，拥有稀土开采和冶炼分离能力的企业如中国稀土集团、北方稀土将是潜在的核心玩家。

特种合金：技术壁垒极高，供给有限。TMSR的核心挑战之一是材料在700℃高温熔盐和强辐照环境下的腐蚀问题。美、俄、日等国在高温合金领域有长期积累。国内上大股份成功中标并实现TMSR关键材料GH3535合金（类似Hastelloy N）的工业化量产，成为核心供应商，具备极强稀缺性。航宇科技提供高温合金锻件，是成型环节的关键。

• 核心结论：上游环节，“资源为王，材料制胜”。掌握钍矿资源的企业（如包钢股份）拥有长期战略价值。而能够在关键耐腐蚀合金上实现技术突破并量产的企业（如上大股份），则在产业链初期拥有极强的议价能力和不可替代性，壁垒最高。

中游：核心设备制造

• 竞争格局：呈现为“国家队主导，少数具备核级资质的民企参与”的格局。供应商基本都为现有三代核电产业链的成熟玩家，但针对TMSR有新的技术要求。

反应堆本体：技术难度最高，价值量最大。宝色股份参与了实验堆主容器和堆内支撑装置的制造，并与中科院先进核能创新研究院达成战略合作，卡位最核心环节。

关键系统设备：兰石重装凭借其在换热器领域的技术积累（国内板式热交换器市占率第一）和地处甘肃的地理优势，深度参与熔盐换热器研发。海陆重工提供余排换热装置等设备。浙富控股则独家供应了实验堆的控制棒驱动机构。

综合供应商：上海电气 凭借其雄厚的核电设备制造实力和地处上海（靠近上海应物所）的优势，被认为是TMSR的核心供应商之一。

未来趋势：随着反应堆从MW级向百MW级放大，对设备制造的尺寸、精度、可靠性要求将指数级提升。那些在实验堆阶段积累了工程经验、并持续投入研发以适应放大制造需求的公司，将能巩固其领先地位。

• 核心结论：具备“核级资质 + 四代堆经验”的企业将越来越强。TMSR对供应商的要求远超传统工业设备，不仅需要核级资质这一高门槛准入证，更需要针对熔盐堆特殊工况的研发和制造经验。在2MWt实验堆项目中，已经中标并成功交付产品的公司，如宝色股份、兰石重装、浙富控股、海陆重工等，已经建立了极高的壁垒。它们不仅证明了自身的技术实力，更与项目业主方建立了信任，在后续的30MWt研究堆、100MWt示范堆招标中将享有巨大先发优势。

下游：设计、建设与应用

• 竞争格局：

研发设计：现阶段由中国科学院上海应用物理研究所绝对主导。作为TMSR国家专项的牵头单位，它掌握着核心技术路线、设计规范和知识产权。

工程建设：由具备核电站建设资质的“中字头”企业主导，如中国核建。上海建工也已与上海应物所签署合作协议，开展实验堆安装技术研发。

商业应用：前景广阔，但尚在探索期。潜在客户包括中国核电等电力央企、中船集团（已发布采用TMSR方案的核动力集装箱船）、以及未来对清洁稳定电力有巨大需求的大型数据中心（如微软、谷歌、OpenAI在美布局SMR的逻辑）。

• 核心结论：下游应用是产业价值最终兑现的出口。目前，投资机会主要集中在为研发和建设环节提供服务的企业。长期看，TMSR的小型化、模块化特性，使其应用场景远不止于大型核电站，在**内陆地区供电、工业园区热电联供、海上平台/船舶动力、AI数据中心专属“核电宝”**等领域有巨大想象空间，这将是驱动行业长期增长的核心动力。

核心技术路线、演进趋势

• 核心技术：液态燃料钍基熔盐堆（Liquid Fluoride Thorium Reactor, LFTR）技术。

原理：将核燃料（钍和铀的氟化物）直接溶解在氟化锂-氟化铍（FLiBe）等熔盐中，熔盐既是燃料载体，也是冷却剂，在堆芯和换热器之间循环流动，实现热量传递。

技术路线对比:

• 技术演进趋势：当前技术处于成长期初期。

功率放大：从2MWt实验堆，向30MWt研究堆、百MWt示范堆演进，这是未来十年的主线。放大过程将考验材料、设备、控制系统的可靠性和规模化制造能力。

材料升级：核心难点在于开发更耐高温、耐腐蚀、耐辐照的结构材料。GH3535/Hastelloy N是当前选择，未来可能出现性能更优的新型合金或陶瓷复合材料。

系统优化：在线后处理系统的效率提升、氚增殖与控制、熔盐化学的精确调控等，都是研发的重点。

潜在颠覆性技术：固态燃料熔盐堆（燃料为TRISO颗粒，熔盐仅作冷却剂）是另一条简化技术难度的路线。但液态燃料堆在燃料利用率和在线后处理上优势更明显。

行业护城河分析

市场空间测算

供需现状、核心假设

供给分析：

• 钍资源供给：极其充裕。全球钍储量是铀的3-4倍。中国“贫铀富钍”，已探明储量约28-30万吨，居世界前列，仅包钢白云鄂博矿区储量就可支撑我国核电发展上千年。资源端不存在瓶颈。

• 核心设备供给：高度稀缺，处于起步阶段。由于TMSR是全新技术路线，全球范围内能够提供符合要求的核心设备（如耐高温熔盐腐蚀的容器、换热器、泵阀）的厂家凤毛麟角。国内通过TMSR-LF1实验堆项目，已初步培育了一批核心供应商（如宝色股份、兰石重装等），实现了关键设备100%国产化，但产能尚处在个位数台套的实验阶段，远未形成规模化供应能力。

需求分析：

• 直接需求：来自国家明确的**“三步走”战略**。在商业化之前，需求由科研和示范项目驱动，确定性极高。

• 潜在需求：一旦商业化成功，需求将呈指数级爆发。主要驱动力包括：

AI算力需求：数据中心是电老虎，对稳定、低碳的基荷电力的需求无上限。TMSR作为SMR的理想堆型，可为大型数据中心园区提供专属“核电宝”。

内陆省份能源需求：TMSR无水冷却的特性，使其可以部署在缺水的内陆地区，打破了传统核电只能建在沿海的限制，为中西部发展提供能源保障。

工业应用：TMSR输出的700℃高温热能可直接用于化工、冶金等高耗能工业过程及高效制氢，实现能源的梯级利用。

高端装备动力：如中国船舶已发布的全球最大核动力集装箱船即采用TMSR方案。

核心假设：

1. 路线图假设：中国TMSR发展严格遵循“实验堆 -> 研究堆 -> 示范堆”路线图，即2030年前建成1座30MWt研究堆，2035年前建成1座100MWe（热功率约250MWt）示范堆。

2. 投资成本假设：参考SMR及其他四代堆的投资数据，假设：

研究堆(30MWt)：属于科研设施，单位投资强度高，假设总投资50亿元人民币。

示范堆(100MWe)：首次商业化验证，投资成本较高。参考国际SMR示范项目，假设单位电功率造价为 8000美元/kW (约5.8万元/kW)，则100MWe示范堆总投资约 58亿元人民币。

3. 设备价值占比假设：核电站建设中，设备投资通常占总投资的40%-50%。考虑TMSR技术新、设备价值高，我们取 50% 作为设备市场规模的测算比例。

4. 涌现效应假设：2035年示范堆成功后，商业化应用开启。初期渗透较慢，假设2036-2040年，平均每年新增 2座 100MWe的商业SMR堆。随着学习曲线效应，单位造价下降至 6000美元/kW。

市场规模测算

基于以上假设，我们测算中国钍基熔盐堆在商业化前及初期的设备市场空间。

弹性结论：

• 短期弹性：未来5年，研究堆项目将带来约25亿元的设备订单，对于目前营收规模在10-50亿区间的核心供应商而言，单个关键设备合同（数亿级别）即可带来显著的业绩弹性。

• 中期弹性：2030-2035年，示范堆项目接力，市场规模持续存在。

• 长期弹性(涌现效应)：测算显示到2040年的市场空间仅是冰山一角。一旦技术成熟、成本下降、政策放开内陆核电，TMSR在AI数据中心、工业制氢、船舶动力等领域的应用将呈现非线性爆发式增长。据MMR预测，全球熔盐堆市场规模到2030年将达41.55亿美元。若中国凭借技术领先优势占据可观份额，市场空间将是千亿乃至万亿级别。届时，行业增长将不再受限于单个示范项目，而是由广阔的商业需求驱动。

• 价格弹性：在产业化初期，供给端的产能瓶颈（特别是核心材料和设备）相对于需求的确定性增长，将赋予核心供应商强大的议价能力，产品价格有望维持高位，进一步增厚利润。

市场竞争格局

核心玩家梯队

钍基熔盐堆行业的竞争格局目前高度集中于中国，且围绕中科院上海应物所的TMSR项目形成了一个紧密的合作圈。参与者主要是具备核级资质和强大技术实力的国有企业及少数特种材料领域的民企。

• 第一梯队（核心卡位）： 直接参与最关键的堆本体制造和核心材料供应，技术壁垒最高，不可替代性最强。

宝色股份：主容器、堆内支撑装置的制造商。

上大股份：关键耐腐蚀合金GH3535的唯一工业化量产供应商。

浙富控股：控制棒驱动机构的供应商。

航宇科技：提供核心高温合金锻件。

• 第二梯队（重要系统供应商）： 提供反应堆关键回路和系统中的重要设备，技术壁舍较高，具有显著竞争优势。

兰石重装：熔盐换热器研发与制造，国内换热器龙头，具备地理优势。

海陆重工：提供余排换热装置、容器等，深度参与四代堆。

中核科技：提供核级阀门等关键部件，核电领域传统优势企业。

• 第三梯队（综合/潜在参与者）： 具备强大的综合实力或在上游资源端占据优势，未来有望深度参与。

上海电气：综合性核电设备巨头，地处上海，与上海应物所关系密切，被认为是核心受益者。

包钢股份：掌握国内主要钍资源，是产业链的战略源头。

中国核建/上海建工：负责工程建设与安装。

目前，海外公司在中国的TMSR项目中参与度极低，因为TMSR-LF1实验堆实现了关键设备100%的国产化。美国虽有NuScale, Oklo等公司布局SMR（部分采用熔盐堆技术），但仍处于研发或审批阶段，中国在TMSR工程实践上已取得全球领先。

核心公司清单

（私信后台获取完整版Excel表格）

投资标的分析

宝**份(3***.SZ)：卡位反应堆“心脏”的核心设备制造商

公司是国内大型特材非标装备制造领域的领军企业，深度参与了甘肃武威2MWt钍基熔盐实验堆的研制，成功制造了主容器、堆内支撑装置等最核心的设备。这相当于制造了反应堆的“心脏”和“骨架”，技术难度极高，价值量巨大。公司通过与中科院先进核能创新研究院的战略合作，深度绑定了TMSR技术路线的业主方，在后续的研究堆和示范堆建设中具备无与伦比的先发优势和竞争壁垒。

上**份(3***.SZ)：掌握TMSR“命脉”的稀缺材料供应商

公司成功实现了TMSR关键核心材料GH3535耐腐蚀合金的工业化量产，并中标中科院上海应物所采购项目。该材料是TMSR能否长期稳定运行的技术基石，解决了长期困扰行业的“卡脖子”难题。作为国内目前已知的唯一供应商，其稀缺性和技术壁垒极高，是整个产业链中议价能力最强的环节之一。随着TMSR项目从实验走向更大规模，对该合金的需求量将成倍增长。

兰**装(6***.SH)：四代堆经验丰富的“换热专家”与地利人和

公司是国内核电用板式热交换器市场的领导者，并与中科院合作开展了钍基熔盐堆的熔盐换热器技术研究。换热器是TMSR中导出能量的关键设备。公司不仅在高温气冷堆、钠冷快堆等多种四代堆技术上拥有丰富的技术储备和产品销售，且地处甘肃，紧邻武威实验堆项目所在地，具备“近水楼台先得月”的地理与服务优势。

浙**股(0***.SZ)：反应堆“神经系统”的独家供应商

公司通过控股子公司华都公司，独家完成了2MWt实验堆的控制棒系统采购合同。控制棒驱动机构是控制反应堆启动、停止和功率调节的“神经系统”，对安全性和可靠性要求极高。作为该核心系统的独家供应商，公司已经建立了极高的准入壁垒和客户信任，在未来堆型升级和新建中拥有强大的竞争优势。

投资价值综合对比

*本文由Alpha派AI投研助手：公司一页纸、主题选股Agent完成，仅供参考，不构成任何投资建议。

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