摘要
作为“网红”，柳州过去一年半载似乎有些风平浪静，不只非标负面的消息听闻不多，甚至还有余力调整债务结构，根据官方口径“债券、非标分别减少50亿元、272亿元”。本文着重于梳理自2023年末至今，柳州如何维护债务盘子，以应对集中兑付与市场化非标抽离的风高浪急。
虽然众所周知，还钱时柳州兄弟平台们实际一盘棋操作。但梳理发现，借钱时各主体之间由于名义上业务、资产的匹配，又或许是领导操作的原因，在新增规模、融资来源上全然不同，维持滚续、优化债务结构的方法更是各显神通。
若将柳州主要平台们根据实际管理关系拆分为，城建、东城、投控、轨交四大体系，正好体现了四档完全不同的情况。城建体系，得到百亿规模的大幅新增，也是整个柳州债务盘子的主要新增来源；东城体系，基本维持债务体量，但结构有显著变化；投控体系，整体小幅压降；轨交体系，名义上债务规模大幅下滑70余亿。
逐一梳理，以解答柳州债务盘子的增量来自哪里？债务结构的转换如何实现？
城建体系：
1）最大增量来自两家政策行以城中村改造名目，在2025年上半年，对一只新启用的城中村子公司，短期大批量注入119亿的新增政策性贷款。且结合其他信息分析，有理由相信这笔资金的使用有很高的灵活性。2）柳州建投部分，利用早期创新形式非标融资与浦银安盛的合作，在24年得到浦发银行的大力支持，实现非标置换与新增。
东城体系：
虽然银行贷款增加以大量置换非标、债券，但使用授信的增量（+29.44亿）却远小于贷款（+117.80亿）的增长。实际情况可能是，公司债务结构的变化来自一批银行在各自综合授信额度内，将债券持仓与其他形式的债权投资（信托、债权融资计划、股权回购、资产管理等等通道或形式），置换回普通的表内贷款。
柳州投控：
债务规模压降与结构优化，主要源于一笔以产业基金形式的区域内国企借款，回归为普通的国企拆借款，从而剔除出有息债务口径，实现非标的压降。
轨交体系：
债务盘子高度依赖地方国企拆借。2024年末债务规模的压降纯粹来自数据修改。2025年二季度的压降，为拆出款项与拆入款项的冲抵缩表，或许也只是年中关键节点的财务操作。债务规模压降仅仅是账面操作。
目录
1. 引子
1.1 政府工作报告口径的债务结构优化
1.2 样本主体选取与数据调整
2. 城建体系：柳州债务盘子的新增来源
2.1 柳州城建：政策行的百亿支持
2.2 柳州建投：从浦银安盛到浦发银行
3. 东城体系：银行授信内的转贷款
4. 投控体系：从产业基金到普通拆借
5. 轨交体系：最朴实的账面化债
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