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1. 多次下修避免回售，转股难度较大
12月10日、11日蓝帆转债分别放量下跌1.90%、2.45%，背后可能是由万科和祥源暴雷引发的信用恐慌、资金抛售，12月11日收盘蓝帆转债价格100.72元，YTM高达15.7%，价格远低于2026年5月到期赎回价格108元。看似极具诱惑的到期收益率其实背后隐藏着较大的风险，反映出市场对于转债的担忧。
一方面，公司业绩不断下滑，净利润持续亏损。公司70%左右的收入来源于健康防护手套，然而PVC手套价格持续下滑导致公司健康防护手套的毛利率为负。2022-2025年Q3公司净利润分别亏损3.72亿元、5.68亿元、4.65亿元和3.03亿元。
另一方面，曾经多次不下修的蓝帆转债在2025年5月进入回售期后一改往日的“头铁”做派，连续4次小幅下修转股价格避免回售，可见公司面临较大转债回售压力。然而由于每次下修幅度较小，对促转股的作用微乎其微，市场反应也较为负面，对转债价格提振作用不强。目前，公司正股价格5.19元（12月11日收盘价），转股价格10元，经审计的最近一期每股净资产为7.94亿元，由于蓝帆转债不能破净下修，哪怕公司下修到底也无法把转股价值拉升至100元以上。截至2025年9月末，公司账上仍有39.46亿元的商誉，若公司大幅调整商誉降低净资产或有可能推动下修到底再促转股，但时间较紧迫，26年4月披露年报而转债5月到期，且大规模计提商誉减值势必会导致公司账面亏损严重，股价也将面临较大的下行压力。整体来看，结合公司基本面公司想要依靠转股化解转债难度较大。
目前距离蓝帆转债到期不到半年，大规模转股化解转债的机会渺茫，大概率要面临到期能否兑付的局面，因此市场对蓝帆转债真正的担忧在于是否会走上违约的道路。
2. 到期兑付资金是否充足？
债务规模方面，公司目前债务以短期为主，集中在约14.5亿元的银行借款（包括短期借款和一年内到期的长期借款），15.76亿元的债券和13.98亿元的一年内到期的长期应付款。其中一年内到期的长期应付款主要为11.27亿元的子公司蓝帆柏盛引入战略投资人而形成的回购义务本金及利息，若蓝帆柏盛无法在2026年3月31日之前在新三板挂牌，那么公司将面临11亿元的回购压力。截至2025年9月末公司账面上共有13.57亿元的货币资金（2025年6月末，公司账面货币资金18.28亿元，其中1.19亿元受限）、8.42亿元的交易性金融资产（主要为权益工具投资和银行理财产品），合计20亿元左右现金类资产（假设9月末公司货币资金仍有1.19亿元受限）可用于还债，与短债仍有缺口。另外，3月公告计划非公开发行5亿元公司债券，10月项目已终止，引发市场对公司再融资能力的担忧。
转债是否能如期兑付一大变数为回购义务是否被触发，由于回购义务在2026年3月31日，早于转债到期日期2026年5月，因此若回购义务被触发，那么转债兑付将面临较大偿付压力。蓝帆柏盛为公司心脑血管业务主体，也是公司目前盈利的主要来源，因此蓝帆柏盛是否能在2026年3月31日在新三板挂牌变数较大。若挂牌失败，公司能够与战投协商延期，也可以大幅缓解公司的债务压力。
12月12日，蓝帆转债价格止跌，仍有博弈资金买入，未来不确定性仍大，综上，蓝帆转债未来可能的演化路径：较小概率通过转股解决转债问题，年报计提大额商誉减值拉低每股净资产→下修到底压缩溢价率→类似鹰19转债引入第三方买入转债实现溢价转股减轻转债偿付压力；大概率要面临到期能否兑付的局面，需要统筹资金安排、筹措资金，包括（1）协商解决蓝帆柏盛引入战投的回购义务，达成回购不被触发或延迟。（2）银行借款滚续，根据公司投资者问答的回复，公司仍有较大额度的银行授信额度尚未使用。截至2025年3月底，公司尚未使用的银行受限额度为18.46亿元人民币、6,000.00万欧元和1,765.72万新加坡币。（3）出售资产进行资金回笼。截至2025年9月末，公司总资产164.55亿元，主要由固定资产、商誉和货币资金构成，其中固定资产主要由房屋建筑物和机器设备为主，短期或难以判断腾挪空间。关注后续信息披露。
3. 市场上还有哪些低价正YTM转债？
除蓝帆转债以外，目前市场上有5只存续转债价格低于110元并且到期收益率为正，三房、宏图、龙大、美锦转债近几日价格跌幅较大、YTM抬升较明显。
其中希望转债、柳药转债距离到期仅剩1个月左右，目前账面货币资金可覆盖转债余额，到期安全兑付概率较大。
乐普转2距离到期还剩108天，公司公告到期前均不下修，最终只能到期兑付，虽然转债剩余规模较大，但公司业绩情况有所改善，截至2025年9月末公司账面货币资金36.44亿元，可覆盖转债余额，到期兑付问题不大。
宏图转债因军采资质暂停，经营状况恶化，导致转债价格大幅下滑，好在转债剩余期限还有3年时间，后续可关注经营情况。
三房转债距离到期还剩3年左右时间，受化工行业景气度低迷影响，公司业绩持续亏损，目前公司股价低迷，最近收盘价2.14元，需警惕退市风险。
龙大转债因受生猪价格下行影响导致业绩亏损，目前转债距离到期不到一年，短期面临较大偿债压力，但好在转债可破净下修，后续可通过下修促转股，同时关注生猪价格走势对公司业绩及转债价格影响。
美锦转债因煤炭价格下行公司持续亏损影响以及大股东股权全部被质押影响，市场对公司偿债能力较为担忧导致转债价格长期低迷。美锦转债距离到期还剩2年左右时期，下修不能破净，但目前股价高于每股净资产，后续可通过下修促转股。
