“本篇属于视频号的相关文章，相关视频发布于2025年12月4日”
我们可能会有一个想法，并且已经持有了相对应的仓位。但是市场的走势在告诉我们：我们是错的，它的方向和我们的判断完全相反，这种时候应该怎么样去思考？
首先第一步，假设我们没有任何的仓位。这第一步就很难，因为实际上我们是有的，屁股决定脑袋是人的天性。那好，假设我们可以做到，我们没有仓位。
接下来第二步，就是我们要往回看看，看在过去这段时间，市场和我的判断不一致可能是什么样的原因，是什么样的条件发生了变化，是我的判断在哪里出现了问题。
再第三步，就是要往前看，接下来可能会是什么样的状态，这些条件可能又会发生什么样的变化。这里尤其要注意，要避免线性外推，要避免人云亦云，避免被投喂太多的二手信息。
然后第四步，就是我们看了过去，看了未来，现在我们再来重新思考，如果我们现在没有持仓的话，我们会不会想要构建这一部分仓位。
如果说答案是确定的，那么我们原来的仓位，真实的仓位，就可以继续持有；如果答案是否定的，如果我没仓位的话，现在我并不想建仓，那原来的仓位该扔就还是得扔掉了。
今年我个人有过两个大的判断和市场发生偏离。
一个是4月份对等关税冲击以后，A股的表现持续的强于我的预期。后来在仔细思考以后，我认为应该系统性的调整对于A股的观点，就是由空转多。当时也留下了一些文章和视频，比如说《中美实力相向而行》之类的。
那另一次，就是现在对于债券，尤其是长端的看法和市场的走势很不一致，也和大部分的观点有分歧，那今天这篇主要就是讨论这个问题。
首先开宗明义，个人对于长债，当然也包括短债，都是偏多的。
但是市场持续的下跌，尤其是超长端。我也听了很多的机构对于2026年大类资产的观点，现在只有极少数的个别人还敢旗帜鲜明地唱多债券，大部分的观点都是偏空的，这是一个背景。
然后我们试图去回看，为什么这一年长债的表现如此的拉跨？
时间要退回去年年底，就是在2024年年底12月中旬一个重要会议上，提出了适度宽松的货币政策取向。这个提法就释放了强烈的稳增长的信号，至少大家当时是这么解读的。所以加速了市场利率的下行，债市猛冲了一波。回头看是强烈的透支了降息空间，不仅招致了一系列的打屁股的手段，同时这其实也是债市2025年收益不佳的最根本的原因之一。这是第一点。
还有就是2025年其实发生了两件改变长期预期的大事。
第一是DeepSeek的出现以及之后国产大模型和半导体产业的各种的突破，这些事情都打破了美国在下一个科技革命中一家独大的格局。其实对于双方股市的相关公司的估值，都产生了很深刻的影响。
其二是对等关税的冲击以及之后我国的反应，反制、双方的拉扯、谈判，包括我国的出口和在全球贸易中的份额的实际表现都是远超预期的。那这些就非常强势的证明了，我国是美国人应该高度尊重以及敬畏的竞争对手。我之前的视频也提到过的那种相互保证瘫痪这样一种状态就得以形成。
最后还有一点也很重要，就是进入了下半年，反内卷的政策带来了减产以及价格的上涨。
所有的这一切就令投资者开始对于通缩转通胀形成了预期。
回顾完我们的过去这一年债市的经历，那现在再往前看，往未来看。
当前的情景其实我个人觉得和2024年的年底正好形成了镜像，当时是过度的悲观，觉得利率要奔着0去了；然后现在是过度的乐观，觉得通缩要结束了，货币几乎没有必要，也不会再宽松了。并且股市走牛嘛，股市走牛的背景之下，股债跷跷板肯定会抑制债市的表现。
所以说看空债就成了最不会错的观点。那实际情况确实如此吗？
首先通缩治理的难度肯定是被低估了的。经济中确实存在很多的亮点，但是传统的部分叠加老龄化，以及居民的债务问题，还是会形成巨大的拖累。这些会体现在投资和消费增速上。
第二点就是反内卷的有效性是被高估了的。这个也不在此赘述。
第三点就要说到2025年支撑经济的最大的两个亮点，分别是出口和财政。
出口方面，2026年会有几个潜在的压力源，
它包括各个国家，绝对不仅仅是美国，他们的贸易限制措施其实都在升级；
还有就是新的制造业基地的崛起，这里面包括一些新兴国家以及老牌工业国，甚至包括美国，还有就是中国的出海企业，其实都形成了我国出口的竞争；
还有就是现在大家都可以观察到，人民币在不断的升值，升值会对我国的出口形成负面的影响，再就是对我国的出口企业和出海企业的利润率形成侵蚀。那这种人民币升值的趋势，一半当然是我们自己的诉求，还有一半很有可能是来自美国的诉求。
这是出口方面的问题。
还有就是财政方面，多的不说，就说实际上我们看到2025年之所以能够形成财政刺激的大年，是有2024年货币政策的大年作为打底的。2024年有三次降息，两次降准，形成了2025年财政扩张的基础。
货币宽松，形成债牛；财政宽松，很容易形成股牛。大致是这么一个框架。那么在今年财政大幅扩张之后，当前的两本账赤字率之下，是不是需要新的一轮货币政策来打底呢？尤其是明年美联储降息可能会比大家想象的要更加丝滑一些。
最后说到资产荒的问题，2026年不存在资产荒吗？既然如此，那为什么银行要停发5年期的大额存单呢？难道不就是因为匹配不到相应的长期资产吗？
如果银行们判断未来利率要上行的话，那现在长久期的负债不应该是香饽饽吗？
简单说就是，如果我认为未来利率要往上走的话，那现在便宜的钱能多借肯定多借。
受限于篇幅和其他因素就不啰嗦了。
总之走到第四步，如果说我没有债券的仓位，那我肯定还是想建仓的。所以对于我个人来说，肯定还是坚持现在的仓位。
那最后强调一点，就是资产配置和交易逻辑是有很大的区别的。短期的走势和对资产的判断也可能毫不相关。
另外就是形势如果发生变化的话，我也会随时调整。
所以请大家务必独立思考，谨慎决策。
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