一笔60亿的”股权回购”,一次控制权的”精准加码”
12月15日晚间,TCL科技发布公告,控股子公司TCL华星光电技术有限公司(以下简称”TCL华星”)拟以现金60.45亿元收购深圳市重大产业发展一期基金有限公司(以下简称”重大产业发展基金”)持有的深圳市华星光电半导体显示技术有限公司(以下简称”深圳华星半导体”)10.7656%的股权。
这笔交易完成后,TCL科技合计控制深圳华星半导体的股权比例将由84.2105%提升至94.9761%,剩余5.0239%股权由三星显示株式会社持有。
60亿元买回10%的股权,这个价格贵不贵?按照60.45亿元对应10.7656%股权计算,深圳华星半导体整体估值达561.55亿元。而根据财务数据,深圳华星半导体2024年全年实现净利润28.07亿元,对应收购PE约17倍,低于面板行业龙头平均20-25倍水平。
从估值角度看,这个价格并不贵。但更关键的问题是:为什么TCL科技要在这个时间点,花60亿现金买回这10%股权?
答案藏在三个维度:控制权、行业周期、财务增厚。
一份强的资产底牌
要理解这笔交易的价值,必须先看清楚深圳华星半导体到底是个什么资产。
从硬件指标看:深圳华星半导体旗下拥有两条全球最高世代G11显示面板生产线(t6、t7产线),专注于大尺寸TFT-LCD显示器件的生产、销售与服务,产品主要应用于电视机、商业显示等领域。
这两条产线有多稀缺?全球仅有5条G10.5+代线,TCL占据其中2条。凭借高世代线的效率与切割优势,深圳华星半导体在65-98英寸大尺寸面板领域建立起显著的竞争力——切割效率全球领先,是超高清电视、商显高端市场的核心供给源。
从财务数据看:2024年:总资产680.40亿元,净资产448.50亿元;营业收入241.58亿元,净利润28.07亿元,净利润率11.6%；2025年上半年:总资产647.69亿元,净资产465.64亿元;营业收入120.23亿元,净利润17.09亿元,净利润率14%
几个关键指标值得关注:盈利能力强劲，净利润率从11.6%提升至14%,在面板行业属于头部水平；负债结构优化，净资产从448.50亿元增至465.64亿元,资产负债率降至30%以下；经营稳健，在行业周期波动的背景下,深圳华星半导体依然保持稳定盈利。
这是一份现金牛级别的资产底牌60亿元买回10%股权,不是救火,而是锁定价值。
一场控制权加码的战略卡位
如果说60亿元的对价是合理定价,那么这笔交易背后的战略意图,才是真正的看点。第一重意图:强化高世代产线主导权深圳华星半导体旗下t6、t7产线是全球稀缺的G11代线,全球仅5条G10.5+产线中TCL占据2条。其65-98英寸大尺寸面板切割效率全球领先,是超高清电视、商显高端市场的核心供给源。
控股比例从84%提升至95%,意味着TCL科技对这两条产线的产能调配、技术路线、客户策略拥有了”绝对话语权”。在面板行业,产能调配决定市场份额,技术路线决定产品竞争力,客户策略决定议价能力——这三个维度的话语权,就是行业龙头地位的基石。
第二重意图:精准押注需求复苏周期这笔交易的时间点非常关键:2025年12月,电视面板价格全面止跌,部分尺寸出现1-2美元小幅上涨。短期催化:2025年12月电视面板价格全面止跌,部分尺寸现1-2美元小幅上涨中期动力:2026年世界杯等体育赛事拉动大尺寸电视需求,叠加中国两新政策(设备更新/以旧换新)延续,预计激活超2.5万亿消费市场。
长期趋势:大尺寸化(65+英寸占比持续提升)和高端化(Mini LED/8K渗透)驱动行业面积需求年增5%-7%TCL科技在行业周期拐点前夕完成控制权加码,显然是对需求复苏周期的精准卡位。一旦需求复苏,深圳华星半导体的盈利能力将进一步释放,而TCL科技通过提高控股比例,可以最大化地分享这波红利。
第三重意图:国资基金退出与资本结构优化这笔交易还有一个细节值得关注:卖方是深圳市重大产业发展一期基金。这只国资产业基金在此次交易后完全退出,标志着其对华星半导体从产业培育到价值兑现的闭环。
对国资基金来说,这是一笔成功的产业投资——投资早期参与培育,企业成长后高位退出,实现财务回报与产业引导的双重目标。对TCL科技来说,通过现金收购避免股权稀释,同时优化合并报表利润。控股比例从84%提升至95%,意味着深圳华星半导体的净利润中,归属于TCL科技的比例从84%提升至95%——假设深圳华星半导体2025年全年净利润达到35亿元,这10%的股权增厚对应的归母净利润就是3.5亿元。
一个面板龙头归核化的行业缩影
TCL科技这笔操作,不是孤例,而是面板行业竞争格局优化的缩影。
第一,头部集中。京东方、TCL华星、惠科三强全球大尺寸面板份额超60%,高世代产线资源向龙头聚集。面板行业已经进入”寡头时代”,小玩家要么被并购,要么被挤出市场。
第二,盈利修复。行业从价格战转向价值战。2025年TCL华星净利润同比增74%,印证供需关系趋于健康化。这不是短期波动,而是行业格局优化后的结构性变化。
第三,技术壁垒。G10.5+产线投资超400亿元,新玩家进入门槛极高。存量龙头通过并购整合巩固优势,成为最优路径。
TCL科技此次操作,本质是在行业周期拐点前夕,以可控成本锁定核心资产主导权,最大化利润弹性。这种打法,值得跨界参考:对投资者，需关注公司归母净利润的增厚幅度(预计直接提升EPS 10%-15%),及2026年体育大年下的业绩爆发潜力
对产业方，龙头公司通过收购少数股权强化生态控制力,将成为穿越周期的关键筹码
数据洞察若深圳华星半导体维持当前盈利水平,此次收购对应投资回报率约28%(年化),显著高于面板行业平均资本成本。这不仅是财务决策,更是对产业话语权的精准定价。
一条从跨境并购到股权归核的演进路径
站在更长的时间线看,TCL科技这笔60亿元的股权回购,是其全球化战略的一个回旋。
回望2020年,TCL科技通过一系列跨境并购,快速构建起全球化版图:收购巴西SEMP，拿下拉美市场,验证买能力模式；入股日本JOLED，押注印刷OLED技术,卡位下一代显示技术；收购德国医疗器械资产，延伸到医疗健康领域,构建多元化业务组合。这些并购的核心逻辑是:买品牌、买渠道、买技术,通过外延扩张快速做大规模。
但到了2025年,TCL科技的战略重心开始回旋从对外并购转向对内整合，从做大转向做强。这笔60亿元的股权回购,就是这个战略转变的标志性动作:聚焦核心资产:不再追求业务多元化,而是集中资源强化核心竞争力；提高控制权:从参股到绝对控股,确保战略执行的自主性；优化财务结构，通过提高控股比例,增厚归母净利润,改善财务指标。
这种先扩张、后整合的打法,在产业并购中很常见。扩张期，通过跨境并购快速获取品牌、渠道、技术,做大规模。整合期:通过股权归核、业务聚焦、效率提升,做强核心
TCL科技现在正处于从扩张期向整合期的转折点。这笔60亿元的股权回购,不是战略的终点,而是新一轮增长的起点。
一些不可忽视的风险与挑战
当然,这笔交易并非没有风险。第一,行业周期波动。若全球需求复苏不及预期,面板价格可能再次承压。虽然目前行业供需关系趋于健康,但宏观经济下行、消费疲软等因素依然可能影响需求端。
第二,技术迭代风险。OLED、Micro LED等新技术对LCD的替代正在加速。虽然TCL通过入股JOLED布局了印刷OLED技术,但如果技术迭代速度超预期,传统LCD产线的价值可能被稀释。
第三,财务压力。TCL科技截至2025年Q3资产负债率67.58%,现金支出需平衡投资回报。这次60亿元的现金收购,会进一步增加短期资金压力。如果未来经营现金流不及预期,可能面临债务风险。
第四,三星的5%股权。交易完成后,三星显示株式会社仍持有深圳华星半导体5.0239%股权。虽然占比不高,但三星作为全球面板行业的霸主,其持股可能带来技术合作、客户协同等潜在价值,也可能成为未来控制权争夺的变数。
这些风险,都需要投资者保持警惕。
一场股权归核战的价值再发现
TCL科技这笔60亿元的股权回购,表面上看是一次”买回少数股权”的常规操作,但深层逻辑远比表面复杂:它是控制权的精准加码:从84%到95%,不是简单的数字变化,而是从相对控股到绝对控股的质变
它是周期拐点的战略卡位:在面板价格止跌回升、需求复苏预期增强的关键时点,锁定核心资产价值。它是财务增厚的精准计算:按照深圳华星半导体当前盈利水平,这10%股权对应的年化回报率约28%,显著高于行业平均资本成本
它是战略转型的标志性动作:从对外并购做大转向对内整合做强,从多元化扩张转向核心化聚焦。
站在2025年这个时间点,TCL科技正在经历一次深刻的战略转型。这笔60亿元的股权回购,不是战略的终点,而是新一轮增长的起点。
未来的看点在于:
2026年体育大年能否带来需求爆发?
深圳华星半导体能否维持当前盈利水平?
TCL科技能否在面板行业真正做到全球领先?
这些问题的答案,可能要再等一两年才能揭晓。
但至少现在,TCL科技用60亿元,给出了一个清晰的信号:
面板龙头的股权归核战,已经打响。
而这场战争的终局,将决定谁能成为下一个十年全球显示行业的真正霸主。