博通与Celestica：AI网络基建双主线逻辑未变
博通（AVGO）2025财年第四季度财报发布后，股价出现两位数跌幅，主因市场对2026财年第一季度毛利率下降100个基点反应过度。但该趋势早被市场充分认知——自2024财年Q4起，管理层已多次提示XPU收入占比提升将持续压制毛利率[2]。此次下跌更应归因于甲骨文（Oracle）财报不及预期引发的AI板块整体情绪回落，而非基本面恶化[3]。
Celestica（CLS）同期亦跌超10%，但无自身利空，纯属高β联动博通所致[4]。两家公司深度绑定于超大规模数据中心网络建设周期：博通提供Tomahawk系列以太网交换芯片，Celestica负责集成并制造整机平台，共同受益于AI基础设施扩张[5]。
博通：AI交换订单突破100亿美元，增长确定性强化
博通首次在财报中披露AI交换机订单积压达100亿美元，属于更广义“AI现有订单”总额730亿美元的一部分；该总额预计在18个月内（6个季度）完成交付，显著提升业绩可见性[6]。其最新一代Tomahawk 6芯片以102Tbps吞吐能力成为当前市场唯一具备该性能的产品，订单持续刷新纪录[7]。
尽管AI半导体业务上季度同比增长74%，2026财年Q1收入指引达82亿美元（同比翻倍），但公司未单独拆分网络业务数据，仅纳入AI半导体板块披露[8]。值得关注的是，Q4非GAAP毛利率为77.9%，高于指引77.7%，超出20个基点[9]。
Celestica：CCS部门高增长验证AI网络需求强劲
Celestica核心增长引擎为Connectivity and Cloud Solutions（CCS）部门，专注将博通芯片集成至AI交换机并交付超大规模客户[10]。其communications子部门Q3同比增长82%，远超此前60%预期；公司上调2025财年通信业务收入目标至70亿美元（+78%）[11]。
营收与盈利同步超预期：Q3总营收31.9亿美元（高于指引28.75–31.25亿），调整后EPS为1.58美元（高于指引1.37–1.53美元）[12]。向800G网络升级持续推进，预计2025年底400G与800G出货量各占50%；公司在200G/400G/800G总市场份额达41%，为第二大竞争对手的两倍[13]。
下一阶段明确催化剂为1.6T以太网交换设备，目前已推进10个项目，预计2026年下半年进入量产，仍由博通Tomahawk 6驱动[14]。
估值与风险：增长溢价合理，但需紧盯资本开支动向
博通当前预期市盈率47倍，虽高于行业均值，但低于AMD（82倍），且与其技术壁垒及AI推理芯片替代GPU趋势相匹配；新增110亿美元Ironwood TPU机架订单（2026年底交付）进一步佐证成长逻辑[15]。Celestica预期PE为46倍，与Arista持平，但营收增速更高，更具成长性价比[16]。
两家公司最大宏观风险在于超大规模客户（Hyperscaler）资本开支放缓[17]。若AI数据中心建设节奏明显减速，将直接冲击博通XPU出货及Celestica CCS订单。当前客户集中度高：Celestica前十大客户贡献Q3收入80%，Broadcom前五大客户占FY24总收入40%[18]。任何主要客户CapEx下调，均需重新评估投资评级[19]。
展望：短期波动不改长期逻辑
维持博通与Celestica“看涨”评级。关键跟踪指标包括：博通100亿美元AI交换机订单转化进度、Q1 FY26 AI半导体收入是否达成82亿美元目标、毛利率变化节奏；Celestica能否兑现70亿美元通信收入目标、维持41%市占率，并如期推动1.6T量产[20]。技术面显示，两者股价均已临近趋势线上沿，预计未来2–3个季度有望挑战历史新高[21]。
【图表位置：Broadcom Tomahawk 5】
【图表位置：Author Compilation】
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【图表位置：Celestica 市场份额图】
【图表位置：Seeking Alpha 四季度增长预期】
【图表位置：Seeking Alpha – 估值对比】
【图表位置：Seeking Alpha – Arista未来增长预期 vs Celestica增长预期】
【图表位置：TradingView – AVGO走势】
【图表位置：TradingView – CLS走势】