甲骨文67天急速逆转：从全球首富登顶到股价腰斩
作者 | 煜禾
财务压力骤升：CDS飙升至五年新高
甲骨文信用违约互换（CDS）价格飙升至五年新高，逼近2008年金融危机水平，反映其财务状况正急剧恶化。
AI豪赌下的“金丝雀效应”
海外知名财经媒体zerohedge指出：“如果说英伟达是本周期的煤矿，那么甲骨文就是金丝雀。”当前这只“金丝雀”已显严重不安，预示AI基建热潮正面临系统性风险[2]。
财报亮眼难掩现金流危机
甲骨文最新财报显示：在手订单（RPO）达5230亿美元，同比激增438%；云计算收入约80亿美元，同比增长34%；调整后每股收益（EPS）2.26美元，大幅超预期[3]。
但市场更关注其自由现金流——当季为负100亿美元，创近20年新低，远超预期的-52亿美元；账上现金仅100多亿美元，却宣布500亿美元资本开支计划[4]。
OpenAI订单背后的不对称风险
甲骨文9月初因与OpenAI签署3000亿美元合作订单引发股价暴涨，但该合作实质为单边豪赌：甲骨文须承担15年不可撤销的土地与基建租赁义务，而OpenAI仅承诺5年合作，并保留随时退出的“逃生舱”条款[5]。
相比之下，OpenAI已与多家企业展开合作，对甲骨文无排他依赖；而甲骨文则高度定制化投入，形成显著商业不对称。这也是微软未加码独家绑定OpenAI的关键原因[6]。
基建延迟加剧信任危机
BBG报道称甲骨文数据中心建设可能延迟，尽管官方辟谣，却未公布明确时间表，引发市场疑虑，当日股价创本轮调整新低[7]。
根本制约在于实体瓶颈：电力供应紧张、熟练技工短缺、混凝土养护周期及变压器制造周期等物理限制，无法被算法替代——这不仅是甲骨文的黑天鹅，更是美国算力基建与制造业回流的核心障碍[8]。
裸泳者现身：利润修饰难掩经营本质
甲骨文通过出售Ampere股权确认27亿美元“账面利润”，短期粉饰报表；但剔除该笔非经常性收益后，公司实际呈现利润率下滑、自由现金流腰斩、长期负债快速累积的典型“裸泳”状态[9]。
倒计时启动：AI泡沫的首个压力测试点
若甲骨文无法将千亿级算力投入转化为可持续现金流，它或将成首个刺破AI估值泡沫的关键标的——向市场揭示一个残酷现实：仅囤积算力无法构成商业闭环[10]。
对投资者而言，应摒弃宏大叙事PPT，聚焦核心指标：那行持续为负的自由现金流数据[11]。
