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好市多（COST）处于零售媒体业务起步阶段，分两个阶段推进人工智能的落地

海事拾贝

2025-12-12

导读：电话会议｜好市多批发公司2026财年第一季度财报电话会议

AI翻译和专业人士校准，让您像巴菲特一样读财报。

电话会议时间：2025年12月11日

会议摘要

公司概况：

好市多批发公司（Costco Wholesale Corporation）及其子公司在美国、波多黎各、加拿大、英国、墨西哥、日本、韩国、澳大利亚、西班牙、法国、冰岛、中国和台湾经营会员制仓储式商场。它提供各种商品类别的品牌和自有品牌产品。该公司提供杂货、干货、糖果、冷藏箱、冷冻箱、酒类、烟草和熟食产品；电器、电子产品、保健和美容用品、五金、园艺和庭院产品、体育用品、轮胎、玩具和季节性产品、办公用品、汽车护理产品、邮资、票务、服装、小家电、家具、家居用品、家庭用品、特殊订单亭和珠宝；以及肉类、农产品、服务熟食和烘焙产品。它还经营药房、眼镜店、美食广场、助听器中心和轮胎安装中心，以及636个加油站；并在各个国家/地区在线提供商业配送、旅游、当日杂货和各种其他服务。截至2021年8月29日，该公司经营815家会员制仓储式商场，其中包括美国和波多黎各的564家、加拿大的105家、墨西哥的39家、日本的30家、英国的29家、韩国的16家、台湾的14家、澳大利亚的12家、西班牙的3家、冰岛的1家、法国的1家和中国的1家。它还在美国、加拿大、英国、墨西哥、韩国、台湾、日本和澳大利亚运营电子商务网站。该公司前身为Costco Companies, Inc.，于1999年8月更名为Costco Wholesale Corporation。好市多批发公司成立于1976年，总部位于华盛顿州伊萨夸。

主要信息和亮点：

财务业绩：

净利润：
增至20.01亿美元，高于去年同期的17.98亿美元，剔除税收优惠后增长13.6%。
净销售额：
增长8.2%至659.8亿美元。
会员费收入：
增长14%至13.29亿美元，归因于会员基础扩大和会员升级。
毛利率：
提高4个基点至11.32%。
销售、一般及管理费用率（SG&A Rate）：
略微恶化1个基点至9.6%。

仓储扩张和技术整合：

新仓储开业：
第一季度新开设八家仓储，全球总数达到921家。计划每年新开30多家，重点是创意改造和搬迁至更大的空间。
技术增强：
对数字体验的投资，如会员扫描、数字钱包和预扫描技术，使结账速度加快（最高可达20%）。在线推出了个性化产品推荐，促进了销售增长。
人工智能应用：
人工智能正被整合到药房和燃油库存系统中，以提高效率并降低会员价格。

数字销售增长：

流量增长：
网站流量增长24%，应用程序流量增长48%。
新功能：
应用程序正在推出新功能，如药房预支付和蛋糕、熟食拼盘在线订购，旨在提高会员便利性并推动数字采用。

会员策略和续订率：

续订率疲软：
好于预期，旨在减轻数字会员影响的努力已显示出初步积极成果。
执行会员：
执行会员增长更快，可能受益于延长营业时间和额外福利（如Instacart访问权限），从而促进销售和加速注册。

挑战和未来展望：

销售、一般及管理费用（SG&A）成本挑战：
较高的医疗保健成本和其他因素对销售、一般及管理费用成本杠杆产生了负面影响。
通胀管理：
食品和生鲜食品价格略有上涨，但被农产品通缩趋势以及鸡蛋和奶酪通胀率下降所抵消。
房地产机遇：
国际增长潜力强劲，尤其是在欧洲和亚洲，计划在美国境内外实现均衡扩张。
运营时间：
延长运营时间有助于在过去七个月内将可比总销售额增长保持在6.5%左右。

产品和服务创新：

科克兰自有品牌产品：
继续强调通过自有品牌产品提供价值。
零售媒体：
考虑将零售媒体作为未来的机遇，重点关注个性化以增强会员体验并推动销售。

详细洞察：

净利润和销售增长：
公司报告净利润和净销售额显著增长，表明财务状况良好且增长强劲。
数字化转型：
好市多在数字化转型方面取得了实质性进展，通过技术和个性化提升会员体验。
人工智能实施：
人工智能正被用于提高运营效率和降低成本，特别是在库存管理和药房运营方面。
会员趋势：
尽管会员增长略有放缓，但公司对未来的增长仍持乐观态度，尤其是在新仓储开业和会员福利增强的情况下。
国际扩张：
国际增长计划强劲，重点是进入新市场和开发创意房地产项目。
运营效率：
正在努力管理不断上升的成本，包括劳动力和医疗保健支出，目标是在中等个位数销售增长的情况下实现正向杠杆。

结论：

好市多展现了强劲的财务业绩，并持续投资于技术和数字增强，以改善会员体验。公司正在应对与成本上升和会员续订率相关的挑战，同时计划通过新仓储开业和国际扩张实现持续增长。重点仍然是保持低价并为会员提供价值，这对于维持和扩大其会员基础至关重要。

会议原文

各位来宾，感谢您的耐心等候。我是Abby，今天由我来主持本次电话会议。现在，我谨代表好市多批发公司，欢迎各位参加2026财年第一季度财报电话会议。为了避免背景噪音，所有线路都已静音。发言结束后，我们将进入问答环节。如果您想提问，请按“*1”，取消提问请再次按“*1”。谢谢。现在有请首席财务官Gary Millerchip先生发言。

各位下午好！感谢各位参加好市多2026财年第一季度财报电话会议。首先请允许我提醒各位，今天的讨论将包含一些前瞻性陈述，这些陈述符合1995年《私人证券诉讼改革法案》的定义。这些陈述涉及风险和不确定性，可能导致实际事件、结果和/或表现与陈述中明示或暗示的内容产生重大差异。这些风险和不确定性包括但不限于本次会议中提及的风险，以及好市多不时在公开声明和提交给美国证券交易委员会（SEC）的报告中列出的其他风险。这些前瞻性陈述仅代表截至声明发布之日的情况。除非法律要求，好市多不承担更新这些陈述的义务。此外，可比销售额以及剔除汽油价格和汇率变动影响后的可比销售额，仅作为补充信息提供，不能替代按照美国通用会计准则（GAAP）列报的净销售额。在深入探讨财务业绩之前，我很高兴地宣布，Ron Vachris再次加入我们今天的电话会议。现在，我将把发言权交给Ron，请他做开场发言。

感谢Gary，各位下午好！感谢大家今天参加我们的电话会议。我先简要介绍几项关键增长举措，然后交给Gary来汇报本季度业绩。第一季度，我们新开了8家门店，包括加拿大的一家搬迁店、法国的第三家门店、美国净增的4家门店，以及加拿大的两家商业中心。目前全球门店总数达到921家。我们认为，无论国内还是国际市场，未来门店增长都还有很大潜力。虽然西班牙有几处门店建设延误，导致我们将2026财年净增门店计划调整为28家，但我们仍计划未来几年每年净增30家以上。为此，我们扩大了房地产团队，并在保证质量的前提下，积极探索创新型房地产项目，进一步挖掘增长潜力。例如，在法国穆卢兹，我们将一家旧大卖场改造成了Costco门店；上个月在加拿大开业的两家商业中心，也是由翻新的家居建材仓库改造而成。这种方式拓宽了市场扩张的选择，也降低了资本投入。除了开设新店，我们还将继续把一些高销量门店搬迁到更大的场所，提供更多停车位和更大的加油站。这能改善会员体验，并显著加速这些市场的销售增长。2026财年，我们计划搬迁5家门店，美国3家，加拿大和台湾各1家。新店扩张的成功，让我们能够持续推动营收增长，远超同店销售额，并显著提升市场份额。新店的业绩也在不断提升，达到成熟期的时间也在缩短。2025财年新开门店在开业当年，平均每家门店的年化销售额达到1.92亿美元，高于两年前新开门店的1.5亿美元。接下来谈谈数字化。Costco的数字化愿景是提供无缝的购物体验，无论线上线下，都能增强会员的信任和忠诚度。我们的目标是让会员无论选择何种购物方式，都能更轻松、更快捷、更个性化地在Costco购物。我们不是为了技术而技术，而是利用技术来强化Costco的核心优势：提高会员忠诚度、促进营收增长、提升运营效率，从而以尽可能低的价格为会员提供商品。这些举措已经开始实施，并取得了显著成效。在门店，我们推行了入门处扫描会员卡、Costco数字钱包以及中小件商品预扫描等措施，提升了会员体验和运营效率。率先采用预扫描技术的门店，结账速度提高了高达20%。美国所有门店在季度末的最后几周，结账效率都创下了历史新高。在线上，我们不断优化网站和App，提升会员体验。例如，本季度我们推出了新的个性化功能，根据会员的历史搜索记录，提供更精准的商品推荐，显著提升了销售额。我们也在积极将人工智能（AI）融入业务，相信它能强化我们的商业模式。我们运用AI的方式也秉承了Costco一贯的原则：实用、以会员为中心、注重实际商业价值。一个初步的应用案例是将AI整合到药房库存系统中。该系统可以比较不同供应商的处方药价格，并自主预测性地补货，将库存充足率提高到98%以上。这帮助我们实现了药房处方量两位数中段的增长，同时提高了利润率，并降低了会员的用药成本。目前，我们正在将AI工具应用于加油站业务，预计这将优化库存管理，并通过确保我们始终为会员提供最优价值来推动销售增长。这些只是我们正在开发的部分AI应用。虽然数字化和技术在未来发展中将发挥重要作用，但真正让Costco与众不同的是我们的员工。我要感谢全球超过34万名员工的杰出工作。他们对公司的奉献以及为会员提供卓越体验的承诺，是我们成功的关键。感谢全体团队今年所做的出色工作，尤其是在这个最繁忙的季节。最后，我想提一下，Costco年度可持续发展承诺更新报告已于本月初发布在官网。报告全面回顾了我们在实现可持续发展目标方面取得的进展，欢迎大家查阅。现在我将交给Gary来汇报本季度业绩，稍后的问答环节我再回来。

谢谢，Ron。在今天发布的新闻稿中，我们公布了截至11月23日的2026财年第一季度（12周）的经营业绩。按照惯例，我们已在投资者关系网站的“活动与演示”栏目下发布了演示文稿，其中包含补充信息，以支持今天的新闻稿。第一季度净利润为20.01亿美元，合摊薄后每股收益4.5美元，高于去年同期的17.98亿美元和每股4.04美元。本季度业绩包括与股票薪酬相关的7200万美元税收优惠，合每股0.06美元。去年同期业绩包括与股票薪酬相关的1亿美元税收优惠，合每股0.22美元。剔除这些一次性税务项目，净利润和摊薄后每股收益均增长13.6%。第一季度净销售额为659.8亿美元，较去年同期的609.9亿美元增长8.2%。可比销售额增长6.4%，无论是否调整汽油价格通缩和外汇因素，该数据均保持一致。剔除汽油销售额并调整外汇影响后，可比销售额增长7.1%。数字化渠道可比销售额增长20.5%，同样不受外汇调整的影响。各业务部门的可比销售额细分数据已在收益报告和补充演示文稿中披露。第一季度可比销售额指标显示，外汇对销售额产生约0.1%的积极影响，而汽油价格通缩则产生约0.1%的负面影响。全球客流量（即购物频率）增长3.1%。全球平均交易金额（即客单价）增长3.2%，同样不受汽油价格通缩和外汇因素的影响。接下来看会员费收入。本季度会员费收入为13.29亿美元，同比增长1.63亿美元，增幅为14%。经外汇调整后，增幅仍为14%。去年9月美国和加拿大地区会员费上涨贡献了会员费收入增长的近一半。剔除会员费上涨和外汇影响后，会员费收入仍同比增长7.3%，这主要得益于会员基数的持续增长以及更多普通会员升级为高级会员。截至第一季度末，付费高级会员数量为3970万，同比增长9.1%。季度末，付费会员总数为8140万，同比增长5.2%；持卡人总数为1.059亿，同比增长5.1%。关于续费率，截至第一季度末，美国和加拿大地区的续费率为92.2%，全球续费率为89.7%，均较上季度下降10个基点。这一小幅下降的原因与我们上季度讨论的因素一致，即线上注册新会员在总会员基数中的占比不断提高，而他们的续费率略低于线下注册会员。不过，由于我们对即将到期会员进行了有针对性的沟通，并取得了一些初步成效，续费率的下降幅度小于预期。我们的目标是通过加强与线上注册会员的互动，持续提高续费率。尽管如此，由于之前提到的原因，未来几个季度整体续费率可能仍会略有下降。再来看毛利率。本季度报告的毛利率为11.32%，较去年同期的11.28%提高4个基点，无论是否考虑汽油价格通缩，该数据均保持一致。核心业务毛利率持平。单看核心业务的销售毛利率，我们的核心业务毛利率提高了30个基点。这一增长是普遍性的，非食品、食品杂货和生鲜品类的毛利率均实现同比增长。供应链的改善、Kirkland Signature（KS）自有品牌渗透率的提高以及额外的营销收入均对毛利率增长做出了贡献。核心业务毛利率的增长被产品结构变化以及去年同期联名信用卡项目较高收入的基数效应所抵消。辅助业务和其他业务的毛利率提高了7个基点，主要得益于药房和助听器业务的推动。后进先出法（LIFO）对毛利率产生3个基点的负面影响。今年第一季度，我们录得190万美元的LIFO贷项，而去年同期为1900万美元。接下来是销售、管理及行政费用（SG&A）。本季度报告的SG&A费用率为9.6%，较去年同期的9.59%上升1个基点，略有恶化。SG&A中的运营费用上升1个基点。我们的运营团队在提高生产力方面表现出色，并充分利用了Ron之前提到的技术投资所带来的效率提升。这些生产力提升完全抵消了工资投入和延长营业时间的影响。如果不是医疗保健成本增加，本季度本可以实现正向的经营杠杆效应。中央管理费用下降3个基点，有所改善。本季度的SG&A还包括与往年税务评估相关的费用，导致费用率额外增加4个基点。在营业利润以下，利息支出为3500万美元，去年同期为3700万美元。利息收入为1.22亿美元，高于去年同期的9600万美元，这主要得益于现金余额增加。汇率及其他项目带来3300万美元的收益，低于去年同期的5100万美元，主要是由于汇兑收益减少。在所得税方面，第一季度的税率为22.5%，而去年同期为22%。如前所述，今年的税率受益于年度限制性股票单位（RSU）归属带来的7200万美元优惠，去年则为1亿美元。接下来，我们关注本季度的一些关键事项。第一季度资本支出约为15.3亿美元。正如上季度所分享的，我们正在增加投资，以支持更多新门店的开设，增加现有高销量门店的改造升级以推动持续增长，扩大仓储网络以及发展数字化业务。我们预计全年资本支出约为65亿美元。在我们深入探讨第一季度核心商品销售业绩之前，先分享一些关于目前假日销售季的有趣数据。万圣节当天，我们的美国美食广场创下单日销售纪录，售出35.8万个整张披萨，比去年增长31%。黑色星期五对我们的美国电商业务来说也是一个破纪录的日子，非食品订单销售额超过2.5亿美元。在感恩节前的三天里，我们的美国烘焙部门也创下了纪录，售出450万个馅饼，相当于每家门店三天内售出超过7000个馅饼。接下来是第一季度的商品销售亮点。我们对品质、价值和新品的持续关注，使得我们在几乎所有部门都实现了市场份额的增长。生鲜品类销售额实现了中高个位数的增长，其中肉类销售额更是实现了两位数增长。我们看到高价牛肉的销售额强劲增长，而碎牛肉和禽肉等低价蛋白质的销量增长更为显著。烘焙品类实现了高个位数的增长，这得益于我们推出了一些出色的新品，例如节日甜点棒和焦糖布丁条形蛋糕。非食品品类的可比销售额实现了中个位数增长。我们的采购团队持续表现出色，他们不仅找到了许多新颖、令人兴奋且物超所值的商品，还积极调整商品组合，以最大程度地减少关税影响。黄金珠宝、特别活动、健康美容等品类均实现了两位数增长。大家电、轮胎和小家电也持续表现强劲，可比销售额达到高个位数增长。第一季度，我们在多个非食品品类中新增了许多全国性品牌合作，包括Gap和Ulta礼品卡、Vera Bradley服装以及Upper Deck集换式卡牌。食品杂货的可比销售额也实现了中个位数增长，其中糖果和食品的表现最为突出。新品同样是推动这一品类增长的关键，例如迪拜巧克力等潮流商品表现非常出色。自有品牌Kirkland Signature（KS）的增长速度持续快于整体销售额，KS商品通常能以同等或更优的品质，提供比同类全国性品牌产品高出15%至20%的性价比。第一季度，我们推出了大约45款新的KS商品，包括干式洁面巾、焦糖蓝莓可颂和各类服装，此外，美食广场也推出了最新的焦糖布朗尼圣代。一如既往，我们的目标是当发现降价机会时，率先行动。本季度降价的一些例子包括：KS鸡肉馅饼从每磅4.29美元降至3.99美元，KS培根从每包18.99美元降至16.99美元，KS三联装鲜奶油从10.49美元降至8.99美元，以及KS三磅装核桃从14.49美元降至12.99美元。在数字化业务方面，本季度网站流量增长24%，应用程序流量增长48%。非食品销售额主要由药房、黄金珠宝、轮胎、小型电器、服装和大家电等品类带动，这些品类均实现了两位数的同比增长。我们与Instacart在美国以及与Uber Eats和DoorDash在国际市场合作提供的当日达配送服务也表现出色，其增长速度甚至超过了我们整体的数字化销售增长。数字化业务强劲的流量和销售增长，得益于我们持续进行的网站和应用程序优化，以及推出了更具个性化的会员沟通方式。我们看到许多机会可以进一步提升与会员的数字化互动，并期待在未来的财报电话会议上分享更多进展。在辅助业务方面，药房、美食广场、助听器和眼镜部门在本季度都表现强劲。汽油可比销售额实现了低个位数增长。本季度汽油价格仍略有通缩，但销量增长抵消了这一影响。Costco Travel是我们为会员提供独特价值的另一种方式，这些服务持续受到会员的青睐。我们的会员专属度假套餐、酒店、邮轮和租车价格，除了Costco优秀旅行顾问提供的优质服务外，通常还能为会员节省数百甚至数千美元。Costco Travel美国业务在“网络星期一”创下了历史单日销售纪录，随后在12月2日又再次打破了这一纪录。总计，在感恩节后的五天内，我们通过Costco Travel在美国实现了超过1亿美元的总预订额，比去年增长12%。谈到通胀，总体而言，本季度的通胀水平与最近几个季度基本持平。生鲜和食品杂货品类中，牛肉、海鲜和咖啡等大宗商品通胀较高，但鸡蛋、奶酪、黄油和农产品通胀较低，抵消了部分影响。在非食品品类中，我们连续第三个季度看到低个位数的通胀，这主要受黄金和进口商品价格上涨的推动。我们的采购团队在为会员降低关税影响方面持续做得非常出色。为实现这一目标，我们采取的策略包括：改变部分商品的生产国、增加采购美国本土生产的商品、在全球范围内整合采购以降低所有市场的商品成本，以及更多地依赖自有品牌Kirkland Signature，因为我们对其供应链有更强的掌控力。此外，我们还在适当时机调整商品组合。正如上季度所讨论的，我们的美国门店为假日季准备了丰富而令人兴奋的商品选择，尽管商品种类（SKU数量）比往年有所减少。为了替代部分受关税影响的商品，我们的采购团队寻找了许多物超所值的替代品，包括季节性食品、健康美容产品和鲜活商品。在很多情况下，这些商品都是在美国本土生产的，基本不受关税影响。供应链保持稳定，我们的采购人员对目前的库存状况感到非常满意。通过优化库存周转，并降低一年前为应对当时更大的供应链不确定性而建立的较高库存水平，我们成功改善了营运资金，减少了库存管理所需的人力，同时没有影响到商品库存或销售。最后，关于即将发布的信息，我们将在1月7日（周三）市场收盘后，公布截至1月4日（周日）的五周（即12月）销售业绩。我们的报告到此结束。现在，我们将开放提问环节。

Ron Vachris：谢谢。

操作员：下面进入问答环节。如果您想提问，请按电话键盘上的“1”字键，加入提问队列。当轮到您提问时，如果正在使用扬声器收听，请拿起您的手机或话筒，并确保没有静音。为了让更多人有机会提问，请尽量将问题限制为一个。好的，现在接通瑞银集团Michael Lasser的提问。请提问。

晚上好，感谢您接受我的提问。Ron，市场普遍认为，自从您执掌Costco以来，公司在行动上更加迅速，拥抱科技的意愿也更强，并且更积极地采用不同的零售模式，变革步伐明显加快。您认为这种看法是否准确？鉴于这些举措带来了生产力和效率的提升，您是更倾向于让这些财务收益直接反映在利润上，还是认为应该加大对业务的再投资，尤其是在技术领域，以持续推动营收增长？非常感谢。

罗恩·瓦克里斯：不客气，迈克尔。技术及其应用一直是Costco多年来的工作重点。几年前，我们投入大量精力，专注于构建基础系统和核心后台系统，为未来的发展奠定坚实的基础。现在，我们开始看到这些努力的成果，这些后台系统正逐步走到前台，直接为我们的会员带来便利。我们坚信，技术将成为我们未来发展的关键组成部分，与我们所有的其他举措同等重要。但我们绝不会放弃为会员提供最具竞争力的价格，并持续降低价格。这是Costco的立身之本，也将永远是我们最重要的经营理念。

下面请摩根大通的Christopher Horvers提问。

谢谢。各位晚上好。我想快速追问一下刚才提到的问题，然后还有一个新问题。最近的业绩从绝对标准来看确实很强劲。我认为市场对大家期望很高。各位是否担心客流量方面，需要增加价格投入来吸引客流？第二个问题，从去年第四季度到今年一月份，行政会员的每周增长速度似乎有所加快。各位如何看待延长营业时间带来的整体效益？这是否在提升销售额的同时，也加速了会员注册？非常感谢。

好的，Chris，谢谢你的提问。首先，关于销售额和会员增长的问题，我们更倾向于从过去六到十二个月的整体趋势来看。回顾会员行为，我们发现具有高度的连贯性。总的来说，正如过去几个季度我们一直强调的，会员最看重的是价值、品质和新颖性。我们的采购和运营团队在这方面做得非常出色，为会员提供了他们所需要的。当然，如果只看每个月的销售数据，确实存在一些波动。这很大程度上是受到关税政策不确定性，以及港口罢工等偶发事件的影响。但如果将时间拉长，回顾过去七个月的报告数据和最近两个季度，我们的平均销售增长率一直稳定在6.5%左右。第四季度，剔除汽油和汇率因素后，同店销售额增长了6.4%，本季度（Q1）同样为6.4%。事实上，过去七个月中，只有两个月的销售增长率略微偏离了6%-7%的区间。因此，我认为过度关注个别月份或单一数据点可能会产生误导。当我们着眼于会员整体的购物模式和行为时，会发现它们呈现出非常稳定和一致的趋势，这也体现在我们的业绩中。所以，我们的目标是继续提供高价值、高品质和新颖的商品，从而推动会员数量的增长，提高到店频率，并增加购物篮中的商品数量。从品类来看，无论是日用百货、食品杂货还是生鲜产品，我们在各个领域的表现都保持稳定，市场份额也在持续增长。我们将继续专注于提供卓越的价值，并对目前所取得的整体稳定性和业绩表现感到满意。关于你提到的高级会员（Executive Membership），我们对延长营业时间后会员的积极反馈感到非常高兴。此外，正如你可能已经了解的，我们还为通过Instacart购物的高级会员每月提供10美元的额外优惠，作为一项增值福利。延长营业时间对高级会员来说是一项重要的利好，他们现在可以在大多数日子的早晨多出一个小时的专属购物时间。同时，我们也在周六晚上为所有会员增加了一个小时的营业时间。更早的营业时间有助于分散客流，改善所有会员的购物体验。总而言之，我们对这些举措的实施效果感到非常满意，会员的反馈也十分积极。正如你所说，高级会员的升级数量显著增加。当然，随着时间的推移，要精确衡量这些举措对消费额的提升变得越来越困难，因为很难将各种因素的影响区分开来。但我们仍然认为，大约1%的销售额提升是一个合理的估计，可以反映出这些举措带来的积极影响。正如我之前提到的，各种因素之间总是会相互抵消。从整体销售趋势来看，我认为这些积极因素可能抵消了我们预期中礼品卡和黄金销售周期性波动带来的部分负面影响。即便存在这些不利因素，我们依然能够保持整体销售额的增长。

非常感谢。

主持人：下一个问题来自摩根士丹利公司的西蒙·古特曼。请提问。

Ron，Gary，你们好。我想问一下关于美国仓库开设的问题。明年新开仓库的数量预计将达到近二十年来的最高点。从会员角度来看，你们会采取什么不同的策略吗？我知道去年同期你们做了一些会员促销的短期活动，明年在会员策略上，会有什么新的举措吗？

我不这么认为。明年新店的开设将采取组合策略，既包括在成熟市场加密网点，也包括在新市场寻求机会。在成熟市场加密网点可能不会带来大量新会员，但能显著提升营收，因为这能提高顾客的消费频次。在新市场拓展方面，我们今年已成功进入几个市场，明年还计划再拓展一些，包括之前我们可能有些犹豫的市场。但现在我们更有信心，相信能在这些市场获得更好的新会员注册效果。总的来说，我们会延续之前的策略，但也会根据美国市场未来的具体情况，采取一些差异化的策略组合。

主持人：接下来请TD Cowen的Oliver Chen提问。请讲。

大家好，谢谢Ron和Gary。在技术方面，最近的发展令人振奋。关于零售媒体，很多公司都希望与我们在数字广告领域展开深度合作，很想听听你们的看法。另外，你们以客户为中心拓展市场，也希望了解一下这方面的发展规划。最后是关于人工智能（AI）。AI在客户体验、员工管理和库存管理等诸多方面都有应用潜力。想了解一下，未来你们在利用AI推动业务创新方面的路线图是怎样的？谢谢。

谢谢 Oliver 的提问。好的，我先来回答关于零售媒体的问题。正如我们之前多次在电话会议中讨论的那样，我坚信零售媒体对我们来说是一个重要的机遇。不过，在讨论零售媒体之前，我想先提醒大家，我们已经拥有一个相当规模的另类利润业务，许多其他零售商也会这样定义。今天我也提到了几个例子，除了金融服务之外，我们还有庞大的旅游业务，以及传统的媒体收入业务，这些业务目前都能为我们带来可观的收入。实际上，本季度旅游业务和营销媒体收入都对我们的业绩起到了积极的推动作用。这些都是我们目前在该领域的优势，也是我们商业模式的重要组成部分。我认为，这些优势也体现在我们能够在持续投资会员的同时，仍然扩大运营利润率。尽管如此，我们认为零售媒体与上述业务略有不同，它更侧重于利用供应商的营销支出。这些供应商目前在其他渠道投入大量营销费用，以提高品牌知名度和广告支出回报率。我认为，零售媒体还处于早期阶段。正如 Ron 之前提到的，我们一直在构建数据和技术平台，以便能够大规模地实现个性化。对我们来说，个性化的首要任务是改善会员体验，通过提供更精准、更相关的营销信息，促使会员购买更多商品，更频繁地光顾我们的门店和线上平台。这些举措将为我们的媒体合作伙伴创造更具吸引力的价值主张。在构建和实施这些能力的同时，我们也在第三方平台上进行了一些媒体活动。例如，大家可能已经看到，Costco 汽车项目会在数字电视上投放广告。我们还与一些快消品合作伙伴开展了有针对性的会员营销活动 (MVM)，并取得了良好的效果。此外，我们还在加油站推出了广告，作为探索新媒体机会的一个渠道。总而言之，我们已经看到了一些初步的成功，但零售媒体仍然是我们未来发展规划中的一个重要机遇。正如 Ron 之前提到的，我们始终专注于如何为会员创造更多价值。因此，可以预见的是，零售媒体创造的大部分价值将重新投入到会员身上，以进一步降低价格、提升价值，并促进销售增长。我认为，这对于与我们合作的全国性品牌合作伙伴来说是一个真正的优势，因为他们知道我们致力于推动这种飞轮效应，并帮助他们实现整体业务增长。

在人工智能方面，我们对未来的发展前景感到非常兴奋。我们看到了许多由业务驱动的、切实可行的机会，这些机会能为我们带来可观的商业价值。例如，作为一个全球零售商，我们的采购系统遍布全球，从世界各地采购商品，人工智能可以在采购环节发挥重要作用。同样，人工智能在优化供应链方面也潜力巨大。此外，我们已经看到人工智能工具显著提升了员工的日常工作效率和技能水平。总而言之，我们看到了人工智能的巨大价值，并对这一发展进程充满期待。我们将采取双管齐下的策略，同步推进：一方面，关注面向会员的体验，思考如何通过人工智能提升会员体验；另一方面，回归业务基本面，持续关注业务基础。我们的宗旨始终是：以尽可能低的价格将优质商品推向市场。我们相信人工智能在这方面大有可为，能够真正帮助我们成为更卓越的零售商。

祝您一切顺利，节日快乐，谢谢。

谢谢。

主持人：下面请 Gordon Haskett 公司的 Chuck Grom 提问。请讲。

Chuck Grom：Gary，Ron，你们好。季度表现出色。年报中的销售瀑布图令人印象深刻，尤其是25届的销售额，从2023年的1.5亿美元增长到1.92亿美元。能否谈谈未来在这方面持续扩张的机遇，以及为进一步提高门店效率所采取的措施？

罗恩·瓦克里斯：我们看到公司在扩张方面拥有良好的前景，并将持续创新。我之前提到了一些我们正在尝试的新方法。例如，在洛杉矶，我们正与开发商合作，计划在洛杉矶国际机场（LAX）以北的好市多（Costco）门店上方建设经济适用房。该项目预计于2027年开业。这个名为鲍德温 hills（Baldwin Hills）的区域，原本是我们难以进入的市场。在那里找到25英亩的土地来建造好市多门店几乎不可能。因此，我们正在积极寻求创新途径，以便更贴近我们的会员，并缓解现有高客流量门店的压力。此外，正如我之前所说，我们也在一些过去因竞争激烈而有所顾虑的市场中发现了新机遇。现在，我们更有信心进入并开拓这些市场。正如我在开场白中所提到的，未来几年，我们有充足的发展空间，肯定能开设30多家新店。这些新店将包括创新模式和传统模式。国际市场仍然为我们提供了强大的增长动力。最近，我们在瑞典开设了第二家门店，在法国开设了第三家。同时，我们在亚洲也有相当数量的门店即将开业。因此，我们对未来的扩张充满信心。

Gary Millerchip：Shubh，关于增长方面，我认为Ron最后强调的平衡性非常重要。在美国和加拿大，我们通常是在现有门店附近开设新店，由于Costco的品牌知名度，销售额可以迅速提升。这相当于在繁忙区域填补空缺，通过快速的销售增长获得回报，这对我们的经济模型非常有帮助。而在国际市场，或者说门店渗透率较低的地区，我们的重点是大幅增加新会员数量。因此，在这两种策略之间取得平衡非常理想。虽然实现回报的方式略有不同，但两者都能带来强劲的投资回报，并以各自的方式为整体业务增长创造良好的平衡。

好的。

好的，谢谢。下面请高盛的凯特·麦克沙恩提问，您的线路已开通。

下午好，感谢您回答我们的问题。您提到续订率的疲软程度好于预期，能否详细谈谈，为了抵消数字化会员带来的续订率下降，您们具体采取了哪些措施？

没错，您说的很对。上季度我们讨论会员续费率时提到，会员结构出现了一些变化，因为我们新增了很多通过线上渠道注册、更活跃的数字化会员。一直以来，我们都观察到这类会员通常更年轻，续费率也略低于平均水平。虽然这个趋势始终存在，但由于现在这类会员的基数更大，因此会对整体续费率产生影响。您可能还记得，上季度我们提到，虽然这在数据上是客观存在的现象，但我们有机会通过更有针对性、更具相关性的沟通，来改变这一结果。特别是对于那些在线注册、正处于会员到期续费关键节点的会员，我们需要主动与他们联系。因此，我们的会员团队正专注于向这些会员传递精准且有价值的信息，以提升他们的参与度，确保他们能持续感受到会员权益的价值，并充分认识到继续成为我们会员的益处。本季度的数据体现了团队在提升会员参与度和续费率方面所取得的初步成效。当然，这还只是早期成果，我们需要继续保持这种势头。但看到这些改进所带来的积极影响，我们感到非常鼓舞。此前，我们预计本季度的续费率降幅可能会更大，但通过改进与会员的沟通方式，我们成功抵消了部分降幅。谢谢。

下一个问题来自Baird的彼得·本尼迪克特，请提问。

各位好，感谢提供提问机会。我想了解一下数字化方面的情况。请问能否分享一些关于数字化业务进展的指标？比如，目前有多少会员通过数字渠道与我们互动？与之前相比，这个比例有什么变化？另外，我可能错过了，关于Costco物流，特别是配送方面，有没有相关数据可以分享？谢谢。

Gary Millerchip：好的，谢谢Peter的提问。是的，我们通常不公开披露通过数字渠道互动的会员比例。但正如大家所想，随着我们不断优化网站和App，并通过这些渠道提供更具相关性的内容，这个比例确实在持续增长。所以我们一直看到增长。在之前的准备发言中我们提到，本季度网站流量增长了24%，App的流量增幅更高，超过了40%。因此，我们对会员在数字互动方面的良好势头感到满意。我们预计，从长远来看，我们定义的数字销售额将继续高速增长，超过整体平均销售额。这是因为越来越多的会员选择数字化互动方式，而且我们能够利用有针对性的个性化沟通工具，帮助会员了解我们所有线上优惠的价值。同时，这些渠道也能有效引导会员更多地光顾实体店，真正实现线上线下渠道的无缝衔接体验。

Ron Vachris：我们对App即将推出的功能感到非常兴奋。这些功能将显著提高用户参与度和忠诚度，并将实体店业务与线上数字业务更好地结合。随着我们不断推出优化功能，例如即将上线的药房提前支付服务，以及在线订购蛋糕和熟食拼盘等。许多会员之前反映操作不便的功能，现在都将逐步数字化。而且，这些新功能一经推出，就获得了非常高的用户采纳率，市场反响热烈。因此，我们认为App的持续增长及其带来的数字价值，例如数字会员卡、Costco电子钱包等，都还有很大的增长潜力。未来12个月，我们为这些功能制定了清晰且令人期待的发展规划。我们希望这些数字业务的增长速度能够持续超过实体仓储店的增长。

谢谢。

接线员：下一个问题来自古根海姆的约翰·海因博克尔。请提问。

John Heinbockel: 大家好，我有两个关于房地产的问题。国际市场有很多机会，请问在欧洲和亚洲，你们的项目储备情况如何？我知道这些项目需要一段时间才能落地。另外，你们提到了门店改造，之前似乎谈论不多。在美国，你们的门店改造策略是怎样的？每年改造多少家？改造范围有多大？能带来多大的业绩提升？我想了解一下这方面的影响。谢谢。回应: 我来回答。国际市场方面，我们看到了良好的发展势头。欧洲，特别是西班牙和英国，增长不错，进展顺利，预计未来会加速。亚洲市场也持续强劲。未来五年，正如您所说，那里的项目需要更长时间才能成熟，但会陆续落地并产生效益。所以会看到一个很好的平衡。过去，我们的扩张大约是美国本土和海外各占一半。现在，我们在加拿大、北美和墨西哥也看到了更多机会，整体会保持平衡。预计未来五年内，新增的30个项目中，大约一半会来自美国以外的市场。关于扩张和搬迁，我们通常每年会进行大约五到六次门店搬迁。这种搬迁带来的业绩提升非常显著。通常是将无法满足市场需求的旧门店，搬到更大的新址，提供更好的停车条件。如果原先有加油站，我们会扩建；如果没有，可能会新增加油站。这些举措能带来可观的增长：如果新增加油站并大幅增加停车位，业绩甚至能提升50%到60%；即使只是搬到一个设施更好的新址，也能带来20%的业绩提升。所以我们会从战略角度审视这些搬迁项目。同时，我们也在持续投资现有门店，确保生鲜区域的更新升级，并引入新的配套业务。这是一个我们每年都会提前规划的流程，着眼于未来几年，综合考虑新开门店、门店搬迁以及现有门店的维护和升级这三方面，形成一个良好的组合策略。

谢谢。

主持人：好的，下面请奥本海默公司的Rupesh Parikh先生提问。您现在可以提问了。

下午好，感谢您接受我的提问。我想进一步了解一下关于销售、管理及行政费用（SG&A）杠杆的问题。听起来，本季度医疗保健成本的增加阻碍了贵公司实现成本杠杆。我想了解一下具体情况。另外，关于生产力方面，您认为还有多大的提升空间？听起来，这种提升还能持续几个季度。谢谢。

Gary Millerchip：好的，谢谢Rupesh的提问。你总结得很好，和我们对这个季度的看法基本一致。我稍微回顾一下，这个季度主要有四个方面的因素，可以看作是挑战或投入，对我们的仓储运营产生了影响。首先，是我们每年根据员工协议进行的投入。3月25日生效的协议，带来了中个位数的增量成本压力，需要团队通过提高生产力来抵消。第二，是我们在6月份开始实施的延长运营时间。第三，正如你提到的，这个季度医疗保健成本有所上升。虽然医疗成本普遍上涨，但这个季度我们首次看到医疗成本的增速超过了销售额，因此带来了一定的负面影响。第四，我们还处理了一笔多年前的税务费用，导致了4个基点的负面影响。总的来说，我们的生产力是负1个基点。如果排除这笔销售和使用税费用，以及超额的医疗成本，我们本可以实现中个位数的正向杠杆。展望未来，我们仍将持续投入已实施的薪资增长，这些成本会持续存在。延长运营时间已经实施，正如过去几个季度所见，运营团队在消化这部分影响方面做得很好。对于医疗成本，我们正在积极采取措施，以应对目前的趋势。但未来这些成本仍有可能继续上升。至于那笔4个基点的税务影响，预计不会再次发生。综合考虑这些因素，展望未来，我们一直认为需要达到中个位数的销售额增长，才能有效发挥SG&A的杠杆作用。考虑到团队在抵消延长运营时间和员工协议成本方面所做的工作，我认为我们已经接近这个水平。事实上，如果第一季度没有那笔销售税调整，我们应该已经看到了一些杠杆效应。这就是我们对整体情况的看法。

Rupesh Parikh：好的，谢谢你，Bhaskar。

接线员：下一个问题来自Evercore ISI的Greg Melich，请提问。

您好，谢谢。Gary，我记得您提到过情况类似，我想确认一下具体数字。普通商品销售额是实现了低个位数增长吗？本季度食品价格是否受到通胀影响？您认为这方面未来趋势如何？

Gary Millerchip：是的。食品和生鲜方面，Greg，通胀率略有上升，大概是低到中个位数，和上季度相比基本持平。正如我之前在准备好的发言稿中提到的，其中有很多因素相互抵消。目前，牛肉、海鲜和咖啡等大宗商品价格呈上涨趋势。但同时，农产品目前处于通缩状态。鸡蛋和奶酪等商品同比仍然上涨，但涨幅低于年初水平。这些因素相互抵消，最终使整体通胀水平与过去几个季度基本一致。

Greg Melich：可以这样理解吗，同店销售增长主要由通货膨胀驱动？

Gary Millerchip：我认为这其中是多种因素共同作用的结果。要知道，对我们来说，衡量通胀的方式包括会员购买更大包装的产品，或者选择升级换代，购买最新款的电子产品或家电。所以，需要综合来看。既有同类商品本身价格的自然上涨，也有会员倾向于购买更大包装带来的客单价提升，以及购买最新型号产品带来的消费升级，当然，还有实际销量的增长。

好的，明白了。祝您一切顺利，节日快乐。

Gary Millerchip：谢谢，您也是。

主持人：好的，下面请富国银行的Edward Kelly提问。您的线路已接通。

Edward Kelly：我想深入了解一下付费会员的总数。过去几年，你们的增长非常显著，商业模式显然获得了市场的认可，本季度5%的增长仍然相当不错。但过去几个季度，增速确实略有放缓。我想请你们谈谈对这一现象的观察，这种情况是否主要发生在美国市场？你们是否观察到增速有企稳的迹象？数据似乎表明，期末的增长率可能低于5.2%。请分享一下你们的看法。谢谢。

Gary Millerchip：好的，谢谢Ed。正如您所说，总体而言，我们对本季度的会员表现非常满意，尤其是在新会员招募和年轻会员群体方面。会员升级速度加快，整体增长超过5%，行政会员增长更是达到9%。我们对这些成绩感到高兴。您说的很对，同比增速确实较过去几年有所放缓，部分原因是去年同期基数较高。但我们仍然对会员增长的健康状况充满信心，并认为未来仍有持续增长的机会。Ron在之前回答问题时提到了一些增长点，其中一部分来自我们现有的门店。我们一直保持着每年开设20到30家门店的节奏，并且可以看到，随着门店逐渐成熟，会员数量也会随之增长。当然，我们每年都在开设新店，特别是在国际市场，新会员注册数量通常更高。国际市场和美国市场的会员比例也正逐渐接近五五开。正如我之前在电话会议中提到的，我们也在积极采取措施提高会员续费率，这也有助于推动增长。此外，我们始终致力于提升会员价值。最近推出了一些重大举措，例如延长营业时间、提供Instacart福利以及信用卡加油5%返现等。未来，我们将继续探索更多方式来增加会员价值。因此，虽然增速相比以往有所放缓，但我们对目前的增长势头和未来的增长机会仍然充满信心。

爱德华·凯利：谢谢。

好的，下面我们请Bernstein的马江提问。马江，您的线路已开通。

姜马：您好，感谢您提供提问机会。关于非食品业务，我注意到你们的同店销售额目前是中个位数增长。请问，你们预计何时能消除礼品卡销售高基数的影响？这个时间点是否与明年年初消费者，尤其是中高收入群体获得的退税或额外退税相吻合？届时，该品类是否会出现更明显的增长？谢谢。

加里·米勒奇普：好的。一般来说，我们不对未来预期做具体评论。关于非食品业务，我想说的是，我们的团队一直表现出色，持续为会员提供高性价比、高品质的商品。诚如您所说，非食品业务的同比增长率确实有所放缓，从之前的两位数降至中个位数。您之前也听我们提到过，而且您刚才也提到了，这主要是因为去年黄金在门店和线上销售以及礼品卡项目带来的高基数影响。但总体而言，我们在几乎所有非食品品类都保持了良好的市场份额增长。正如我们在之前的发言中提到的，黄金珠宝、特殊活动和健康美容等品类都实现了两位数的增长。此外，大家电、轮胎和小家电也实现了高个位数的增长。虽然我们之前没有特别提到服装，但该品类的销售势头和同店销售增长也表现出强劲的改善。因此，我们认为团队在为会员提供卓越价值方面做得非常出色。我们坚信，通过持续兑现对会员的承诺，我们完全有能力在非食品领域继续扩大市场份额，这也是我们工作的重点。

好的，谢谢。节日快乐！

祝大家节日快乐。谢谢。

下一个问题来自Truist Securities的Scott Ciccarelli，请提问。

各位下午好，感谢各位的时间。我想再问一个关于仓库扩建的问题。管理层对美国以及全球范围内的长期仓库潜力有什么最新的看法？第二个问题，刚才提到的降价例子似乎都是Kirkland的产品。那么，公司主要的价格投入是否都集中在自有品牌产品上？谢谢。

斯科特，关于你的第一个问题，正如罗恩之前简要提到的，我们在制定房地产规划时，通常会展望未来五到十年。我们仍然认为，每年开设30家以上门店的目标是完全可行的。这是我们给自己设定的目标，即每年至少新增30家门店。展望未来五到十年，我们看到目前所有运营的市场和地区都存在增长机会。总体而言，我们预计大约一半多一点的新店将开设在美国，略少于一半的新店将分布在其他市场，包括加拿大、墨西哥、欧洲、亚洲和澳大利亚。这些市场分布相当均衡，我们将在各个地区持续扩大业务。关于你提到的科克兰自有品牌，我认为这主要反映了我们对相关产品的成本有着深入的了解。我们的目标是始终率先为会员降低价格，并且尽可能避免涨价。因此，我们的采购团队和品类经理会密切关注这些产品，一旦发现与合作伙伴协作或提高采购效率的机会，就会积极寻求。通常，这意味着我们会与供应商紧密合作，分析成本结构，并积极寻找创新解决方案，例如在全球范围内扩大采购规模以提高规模效益，或者在不影响产品质量的前提下，寻求更高效的运营方式。这些都充分体现了我们的团队如何努力寻找机会，降低价格，并为会员创造更大价值。

谢谢大家，祝大家节日快乐。

节日快乐，您也是。

主持人：下面请瑞穗证券的David Bellinger提问。请讲。

David Bellinger：关于个性化策略，初期效果似乎不错。想了解一下，这项策略还有多大的推广范围？目前是否所有关键指标都已达标？能否分享一些具体案例，说明这些个性化调整对转化率或填充率带来了哪些积极影响？

是的。正如大家听到的，Ron在评论中提到了我们在个性化方面取得的进展，我们对此感到非常满意。我们现在正积极利用数据，探索如何真正提升会员体验，提高便利性，并帮助他们获取最相关的资讯，从而在Costco获得最大价值。当然，我认为我们仍有很大的发展空间和机会。首先，我们还处于早期阶段，正在不断了解会员的喜好，以及在哪些方面可以优化沟通方式和信息呈现渠道。在我们的规划中，会员体验的许多环节仍有提升个性化相关性的空间。无论是会员在MVM等渠道看到的商品种类和顺序，还是我们向会员发送邮件的方式，都有优化的余地。因此，我们认为未来仍有巨大的增长潜力。我们不太关注具体的指标，而是更注重如何提升整体会员体验和促进营收增长。这些举措旨在改善会员在实体店和线上购物的参与度。我们更看重的是，这些举措是否能提高会员参与度，并推动线上销售增长。我们预计线上销售的增速将继续超过实体店业务，并提升整体会员粘性。到目前为止，我们对这一进程的成果感到非常满意。

好的，谢谢你。

好的，下面请BMO的Kelly Bania提问。请讲。

凯利·巴尼亚：您好，感谢接听我们的提问。我想再回到续订率的问题上。我知道各位通常不愿提供指引或预测，但Gary，我记得您说过，未来几个季度续订率可能还会继续下滑。我想了解一下，这个预测是否有些保守？因为听起来，贵公司在缓解续订率下滑方面已经取得了一些进展。您能否对此置评？另外，如果剔除掉那些年轻的会员群体，整体会员续订率是否会有所提升？或者，能否更深入地分析一下续订率的变动情况？

好的。凯利，正如我之前在电话会议中提到的，续费率受到的影响主要归因于一个现象。您似乎已经充分理解了会员结构整体变化的概念。随着我们新增更多线上注册会员，他们通常更年轻，续费率也相对较低。因此，过去几个季度我们讨论的续费率影响，实际上是这些会员进入续费周期后，拉低了整体续费率。这正是导致近期续费率略有下降的原因。正如您所说，我们的目标是尽快阻止并扭转这一趋势。令人鼓舞的是，上个季度我们针对通过线上渠道注册的会员，进行了更有针对性和相关性的沟通，并取得了一些进展。我们对此感到非常鼓舞。我们的目标是阻止并尽快扭转这种下降趋势。由于我们做出改变才一个季度，因此需要说明的是，我们还有很多工作要做。目前，线上注册会员的续费率仍然低于线下注册会员。我们期望尽快缩小这一差距。但我们也希望坦诚地说明，我们仍有工作要做。而且，由于之前电话会议中提到的因素，未来几个季度续费率仍有可能略有下降。

Kelly Bania：非常有帮助，谢谢。

谢谢你，凯迪。

主持人：好的，下面是最后一个问题，请Wolfe Research的Spencer Hamas提问。

晚上好，感谢提问。我想了解一下贵公司11月到12月期间同店销售额的增长节奏。从你们的角度来看，这反映了假日季前消费者怎样的消费情况？另外，是否存在消费降级现象，或者不同客户群体的消费表现有差异？这些是否影响了你们的采购策略？

是的，我认为是这样。谢谢提问。我们一般不具体谈论当前季度的业绩，因为销售数据是按月发布的。但总体而言，会员的购物行为表现出相对的稳定性。我之前提到过，月度销售额确实存在一些波动，但主要归因于外部因素，例如港口罢工的影响，或是某个月份因关税政策导致消费者信心不足，不过通常下个月销售额就会回升。回顾过去六个月左右的情况，撇开我之前提到的两点——非食品类商品持续强劲增长并获得市场份额，但增速确实有所放缓。不过，从整体可比销售额来看，非食品类商品增速的放缓，很大程度上被延长营业时间带来的效益所抵消。总的来说，过去七个月，也就是近两个季度，我们的销售增长率基本维持在6.5%左右。期间只有一两个月略高于或略低于6%到7%的区间，而且这两个月相邻。因此，将这两个月的数据平均一下，也正好是6.5%。我们一直保持在这个稳定的增长范围内。所以，除了我刚才提到的会员消费行为以及我们认为自身价值主张对他们的吸引力这两个因素外，我们没有观察到其他特别值得关注的变化。

好的，明白。

各位，今天的问答环节和电话会议到此结束。感谢您的参与，请挂断。