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比特小鹿科技（BTDR）股价上涨7.24%，Q2财报超预期

海事拾贝

2025-08-19

导读：电话会议｜Bitdeer2025年二季度电话会议

AI翻译和专业人士校准，让您像巴菲特一样读财报。

电话会议时间：2025年8月18日

会议摘要

公司概况：

比特小鹿科技集团是一家为加密货币挖矿社区提供技术服务的公司。它为自有账户挖掘加密货币，并通过提供加密货币挖矿解决方案服务于加密货币挖矿社区。该公司处理挖矿涉及的各种流程，例如矿机采购、运输物流、挖矿数据中心设计和建设、矿机管理以及日常运营。它在美国和挪威部署了挖矿数据中心。该公司总部位于新加坡。

概述：

收入：
合并收入增至 1.556 亿美元，同比增长 56.8%，环比增长 121.9%。
毛利润和调整后 EBITDA：
均转为正值，毛利润为 1280 万美元，调整后 EBITDA 为 1730 万美元。
算力增长：
自挖矿算力到 7 月增长至 22.3 EH/s，计划到年底超过 40 EH/s 的目标。
SealMiner A3：
预计将增强在能源效率方面的竞争优势。
CL o four 芯片：
下一代芯片旨在实现突破性效率。
全球基础设施扩张：
在全球范围内扩展电力和数据中心基础设施。

财务亮点：

收入增长归因于自挖矿算力的增加和比特币价格的上涨。
挖矿难度和 2024 年 4 月的减半事件部分抵消了收入增长。
预计未来毛利率将随着算力增加和矿机效率提高而提高。
2025 年的资本支出预计在 2.6 亿美元至 2.9 亿美元之间。
资产负债表强劲，拥有 2.998 亿美元的现金和现金等价物。
6 月通过可转换优先票据发行筹集了 3.75 亿美元。

投资者提问与回复：

Greg Lewis (BTIG):

问题：
询问与合作伙伴的数据中心机会，重点关注建设风险和融资。
回复：
Clarendon 站点是主要关注点，资本需求极低。可以根据最终租户进行调整。

Dylan Hesslin (ROTH Capital Partners):

问题：
澄清与合作伙伴合作的 HPC 机会的方法。
回复：
Clarendon 站点 570 兆瓦容量的定制构建方法，可以根据最终租户进行调整。

Mike Colonies (H. C. Wainwright):

问题：
关于 CL 矿机早期需求的见解及其与制造能力的匹配程度。
回复：
第一批产品将于 10 月份准备发货。由于利润率高且避免闲置产能，因此优先考虑内部使用。长期目标是成为主要供应商。

Mark Palmer (The Benchmark Company):

问题：
关于使用或不使用资产负债表上的比特币的策略。
回复：
由于比特币的长期价值，将其保留在资产负债表上。平衡出售一些比特币以管理财务义务，并保留一些比特币以实现长期增长。

Kevin Cassidy (Rosenblatt Securities):

问题：
Seal 矿机对外销售的地域分布以及关税的影响。
回复：
Seal 矿机在全球范围内销售，包括美国和国外。关税在过去九十天内暂停，因此最近没有明显的关税风险。

Brett Knoblauch (Equity Research Analyst):

问题：
Clarington 的需求环境和定价趋势。
回复：
过去几个月市场需求有所回升，没有观察到放缓。对当前性能的强烈认可。

Nick Giles (B. Riley Securities):

问题：
关于 Clarington 谈判的进展阶段以及四芯片设计被用于比特币挖矿以外的应用的可能性。
回复：
高级阶段涉及最终法律文件和尽职调查。预计第三季度宣布。新技术有望用于计算密集型数字应用，但对 IO 密集型芯片效果较差。

Bill Papinastu (KBW):

问题：
客户保留和重新购买较新系列的 CLMiters。
回复：
产品分发给公共和私人矿工、大型和小型矿工，以收集市场反馈。较大的上市公司可能更喜欢不同的版本 (A3)。

主要信息：

收入增长：
强劲的自挖矿运营和 SealMiner ASIC 的商业销售推动了收入和盈利能力的显著增长。
未来前景：
计划扩大算力和全球基础设施，重点关注 SealMiner A3 和 CL o four 芯片等节能技术。
资产负债表实力：
尽管衍生品负债出现非现金增长，但资产负债表仍然强劲，拥有大量现金储备。
战略决策：
由于利润率高且避免闲置产能，因此优先考虑内部使用矿机，长期目标是成为主要供应商。
市场动态：
对更高效矿机的需求增加，尽管销量增加，但定价保持一致。
数据中心开发：
专注于 Clarendon 站点，计划确保租户并签署租赁协议，同时探索 Rockdale 和挪威的机会。

此摘要捕捉了财报电话会议的精髓，重点介绍了财务业绩、战略举措以及对投资者提问的回复。

会议原文

各位好，欢迎参加Bitt Deer公司2025年第二季度财报电话会议。目前所有参会者都处于仅听模式。演讲结束后，我们将进入问答环节，届时会说明提问方式。请注意，本次会议可能会被录音。现在，我将把会议交给投资者关系部的Yu Gi Ohze先生/女士。请开始。

谢谢接线员，各位早上好！欢迎参加BitDeer 2025年第二季度财报电话会议。今天出席会议的有：董事长兼首席执行官吴忌寒先生，首席商务官Matt Kong先生，首席战略官Harris Nasse先生，以及资本市场与战略副总裁Jeff LaBerge先生。首先，Harris先生将对BitDeer 2025年第二季度的业绩进行概要介绍，并阐述公司战略和业务进展。随后，Jeff先生将更详细地解读BitDeer第二季度的财务数据。最后，我们将进入问答环节。为了配合本次财报会议，我们准备了一份投资者补充演示材料，请各位在BitDeer投资者关系网站的“网络直播与演示”栏目下查阅。在管理层正式发言之前，请允许我提醒各位，本次电话会议中可能包含前瞻性陈述。这些陈述基于管理层当前的预期，存在风险和不确定性，可能导致实际结果与预期产生重大偏差。关于前瞻性陈述以及与BitDeer业务相关的风险和不确定性的完整信息，请参考公司向美国证券交易委员会（SEC）提交的相关文件。此外，除了按照国际财务报告准则（IFRS）计算的财务数据外，我们还将提及一些非IFRS财务指标，例如调整后的EBITDA和调整后的损益。关于这些非IFRS财务指标的详细信息，请参考今天早些时候发布的财报，您可以在BitDeer投资者关系网站上找到。谢谢大家！现在，我将把会议交给Harris先生。Harris先生，请。

谢谢 Yuja，各位早上好。感谢大家参加我们2025年第二季度财报电话会议。自上次会议以来，我们在各项战略重点上都取得了显著进展，今天很高兴向大家汇报最新情况。我将首先简要回顾第二季度的财务业绩，然后重点介绍下半年的工作重点，并展望2025年以后的发展前景。首先看第三页幻灯片。第二季度，总收入为1.556亿美元，环比增长122%，同比增长57%。毛利润为1280万美元，调整后EBITDA为1730万美元，较第一季度大幅提升。业绩的显著改善得益于我们在自营矿业和海豹矿机ASIC商业销售方面的出色表现。海豹矿机ASIC的量产使我们本季度平均算力提升了46%，达到14.2 EH/s，而第一季度为9.7 EH/s。此外，我们还向外部客户销售并交付了5.3 EH/s的海豹矿机A2，确认收入6950万美元。截至7月，我们的自营矿业算力进一步增长至22.3 EH/s，较年初增长162%。7月份，我们还销售并确认了额外的0.6 EH/s海豹矿机A2的收入。回顾上半年，我们认为第一季度既是谷底，也是关键的转折点。凭借垂直整合和技术驱动的增长战略，我们正迎来强劲的发展势头。我们积极投资于芯片设计、供应链和制造，这为我们奠定了坚实的基础，使我们能够迅速扩大自营矿业规模，同时在比特币矿机ASIC市场占据重要份额。通过结合专有技术、内部硬件制造和广泛的全球电力资源，我们构建了一个极具优势且稳固的长期增长平台。展望未来，海豹矿机ASIC将持续量产，我们预计今年剩余时间内自营矿业算力将继续快速增长。我们有望在10月份实现之前设定的40 EH/s自营矿业算力目标。此外，晶圆代工产能分配有所改善，我们预计到年底将超过这一目标，从而使我们与全球最大的上市比特币矿企并驾齐驱。随着规模的不断扩大，我们的整体能源效率也将提高，从而带来更高的挖矿利润率和运营杠杆。我们预计今年年底的运营数据将创下历史新高，为2026年及以后的发展奠定坚实的基础。去年，当我们启动积极的ASIC路线图时，我们就意识到仅仅制造芯片是不够的。为了在这个市场中取得成功，我们必须在性能和能源效率方面达到行业领先水平。今天，我们很自豪地宣布，我们专业的研发团队精准地执行了这项计划，按计划和按规格交付了四款芯片中的三款。凭借最新的海豹矿机A3，我们现在拥有市场上最具竞争力的矿机之一，它基于领先的制程工艺，并针对大规模高效部署进行了优化。所有机器级别的验证指标均达到或超过了我们的内部基准，我们正准备开始量产。第一批海豹矿机A3预计将于10月份开始发货。我们预计海豹矿机A3将在2026年通过自营矿业和外部销售为我们的收入做出贡献。展望未来，我们的研发工作重点已转向CLO4芯片。我们对CLO4采取双轨并行策略，采用两种完全独立的设计以确保成功。第一款CLO4芯片采用更传统的电路架构，已经完成流片，预计首批样品晶圆将于2025年第三季度交付。第二款CLO4芯片将采用全新的下一代架构，旨在实现芯片级别约5 J/TH的突破性能效。这款芯片是一个完整的重新设计，采用了新的数字电路架构，从而实现了能源效率的显著提升。我们相信，CLO4芯片采用的数字芯片架构将为比特币挖矿树立新的标准，并可应用于更广泛的高性能、能源密集型计算领域。我们已开始为我们的技术申请专利。此外，7月份，我们在成功开发定制的硅设计软件方面取得了重大进展，该软件对于充分利用这种新架构至关重要。我们还扩大了美国的高级工程和软件团队，以支持CLO4芯片的开发，并在法律和知识产权许可方面增加了高级职位。我们对CLO4充满信心。我们相信，CLO4与海豹矿机A3相结合，将使比特小鹿成为业内最具能源效率矿机的领先供应商，从而显著增强我们的竞争优势，并为我们的客户和股东释放巨大的价值。接下来，我想简要介绍一下我们的能源基础设施，相关信息请参考投资者补充演示材料的第8页和第9页幻灯片。第二季度，我们继续快速建设全球电力和数据中心基础设施。截至2025年7月，我们为自营矿业提供了361兆瓦的数据中心容量，其中126兆瓦位于挪威的Tidal站点，235兆瓦位于不丹的Jigmaling，使我们的总可用电力容量达到约1.3吉瓦。我们预计Tidal剩余的49兆瓦和Jigmaling的265兆瓦将在第三季度投入使用，这将使我们的总可用电力容量达到近1.6吉瓦。5月份，我们与AEP Ohio签署了Clarington站点第二阶段电力协议书，这是一个重要的里程碑。该协议书推进了全部570兆瓦子容量的合同流程的最后阶段。至关重要的是，该文件是在俄亥俄州公共事业委员会发布一项将数据中心归类为行业特定计费结构的裁决之前签署的。这种新结构将施加更高的抵押品要求和最低需求费用。在这种具有里程碑意义的监管转变之前锁定我们的地位，使我们能够以显著降低的成本结构继续全面建设这个战略数据中心的计划。关于我们在俄亥俄州Clarington的HPC AI计划，我们已经与一家在客户关系方面拥有丰富专业知识的开发合作伙伴进行了深入谈判。我们乐观地认为，我们将在未来一个季度分享更多细节。最后，请参考投资者补充演示材料的第10页幻灯片，我们想再次强调我们对自营矿业算力的预期。鉴于海豹矿机A2的稳定推出，我们仍然有望在10月份达到40 EH/s。此外，正如我之前提到的，CLO2和CLO3芯片的晶圆供应有所改善，这使我们相信我们将在年底前超过这一目标。鉴于我们即将上线的巨大电力容量，我们的近期计划是优先将我们当前的ASIC生产用于自营矿业。总而言之，我们对团队在各项战略重点上的执行情况感到满意。我们已成功实现了积极的ASIC路线图、自营矿业基础设施和部署计划以及进入巨大ASIC市场机会的最初目标。我们在HPC AI战略方面也取得了重大进展。随着我们进入2025年下半年，我们预计这些努力将反映在我们的财务业绩中，我们期待与大家分享最新进展。现在，我将把发言权交给我们的资本市场与战略副总裁 Jeff Laberge，让他回顾一下我们本季度的详细财务业绩。

谢谢哈里斯。在详细介绍第二季度财务业绩之前，我想提醒各位，今天我提到的所有数据均以美元为单位。第二季度综合收入为1.556亿美元，高于2024年第二季度的9920万美元和2025年第一季度的7010万美元，同比增长56.8%，环比增长121.9%。自营挖矿收入为5930万美元，高于2024年第二季度的4160万美元和2025年第一季度的3720万美元，同比增长42.5%，环比增长59.4%。这些业绩的增长主要得益于自营挖矿算力同比增长103.3%，环比增长45.5%，以及比特币价格上涨。但2024年4月的比特币减半事件和挖矿难度增加部分抵消了这些增长。海豹矿机销售收入为6950万美元，而2024年第二季度为0美元，2025年第一季度为410万美元。云算力收入为0美元，而2024年第二季度为1220万美元，2025年第一季度为10万美元。云算力收入下降是由于长期云算力合同到期，并将算力重新分配到自营挖矿业务。通用托管收入为930万美元，低于2024年第二季度的2060万美元，略低于2025年第一季度的960万美元。会员托管收入为1460万美元，低于2024年第二季度的2210万美元和2025年第一季度的1630万美元。托管收入同比下降的主要原因有两个：一是我们将德克萨斯州设施的100兆瓦托管容量转为自营挖矿，并配备了海豹矿机液冷矿机；二是部分托管客户在2024年4月比特币减半后移除了效率较低的矿机。目前，新增的托管矿机正在逐步填补部分空缺。本季度总毛利润为1280万美元，而2024年第二季度为2440万美元，2025年第一季度为负320万美元。毛利率为8.2%，而2024年第二季度为24.6%，2025年第一季度为负4.6%。毛利率同比下降的主要原因是2024年4月比特币减半对自营挖矿的影响、挖矿难度增加以及托管和云算力收入下降。环比来看，由于自营挖矿算力增加、矿机效率提高以及海豹矿机ASIC的商业化，毛利率有所提高。展望未来，我们预计随着算力的提升和整体矿机效率的提高，未来几个季度的毛利率将持续改善。本季度总运营费用为4230万美元，而2024年第二季度为2610万美元，2025年第一季度为7580万美元。同比增长的主要原因是海豹矿机产品路线图的研发成本以及管理和行政费用的增加。环比下降的主要原因是研发成本的降低，因为2025年第一季度产生了CL03芯片的流片成本。其他运营收入为370万美元，主要原因是比特币的非现金减值损失拨回。根据国际财务报告准则（IFRS），比特币被归类为无形资产，并按成本扣除累计减值损失计量，不允许后续向上重估。本季度其他净亏损为1.085亿美元，而2024年第二季度为净亏损1550万美元，2025年第一季度为净收益5.031亿美元。净亏损主要源于2024年8月、2024年11月和2025年6月发行的可转换优先票据的非现金衍生品损失，我将在负债部分详细讨论。按照国际财务报告准则（IFRS），净亏损为1.475亿美元，而2024年第二季度为净亏损1770万美元，2025年第一季度为净利润4.095亿美元。调整后亏损为2440万美元，而2024年第二季度为盈利320万美元，2025年第一季度为亏损8980万美元。调整后EBITDA为1730万美元，而2024年第二季度为2350万美元，2025年第一季度为负5610万美元。本季度营收和非GAAP盈利能力同比和环比均有所提升，主要得益于自营挖矿算力提高、海豹矿机销售额增加以及比特币价格上涨。但这些增长被全球网络算力提高、托管和云挖矿收入下降、研发成本增加以及如前所述的管理和行政费用增加所部分抵消。用于运营活动的净现金为3.349亿美元，主要原因是为海豹矿机晶圆和相关生产成本支付的2.3亿美元，以及为海豹矿机四代（CL04）的首次流片支付的2700万美元。其余部分来自挖矿业务的电力成本和一般公司管理费用。请注意，2700万美元的CL04流片成本的大部分预计将在第三季度计入费用。用于投资活动的净现金为1260万美元，主要原因是1.065亿美元的资本支出，其中7600万美元与数据中心基础设施和相关建设有关。处置加密货币的收益为1.001亿美元。本季度融资活动产生的净现金为4.315亿美元，主要来自2025年6月发行的可转换优先票据的净收益3.643亿美元、来自关联方的借款1.8亿美元，以及因行使Tether认股权证而发行股票的收益5000万美元。这被用于购买与2025年6月发行的可转换优先票据相关的零息看涨期权的1.296亿美元，以及与注销2024年8月发行的部分可转换优先票据相关的3380万美元所部分抵消。本季度我们没有通过ATM发行任何股票。关于2025年的比特币挖矿基础设施支出，我们仍然预计2025日历年继续建设全球电力和数据中心基础设施的资本支出将在2.6亿美元至2.9亿美元之间。该范围包括第一季度和第二季度报告的基础设施资本支出约1.18亿美元。剩余的预计资本支出将用于完成或接近完成我们在挪威Keto、不丹Jigmaling、俄亥俄州Maslin和埃塞俄比亚的数据中心，以及部分完成加拿大艾伯塔省的101兆瓦燃气发电厂。请注意，该指引仅包含比特币挖矿的电力和数据中心支出，不包括海豹矿机的资本支出。在资产负债表方面，我们以强劲的财务状况结束了本季度，拥有2.998亿美元的现金和现金等价物、1.693亿美元的加密货币和5.331亿美元的借款（不包括衍生品负债）。请注意，1.693亿美元的加密货币是根据国际财务报告准则（IFRS）规则核算的，目前的账面价值低于其市场价值。衍生品负债为4.38亿美元，与2024年8月、2024年11月和2025年6月发行的可转换票据有关，与上季度相比增加了1.812亿美元。这是由股价上涨推动的非现金公允价值调整，不会影响我们的流动性或运营。根据国际财务报告准则（IFRS），某些衍生工具（如认股权证和可转换债券）需要在每个报告期按公允市场价值重新估值。随着股价的上涨，这些工具的公允价值也会上涨，从而导致更高的报告负债，反之亦然。记录的负债最终将在结算时进行净额结算，无论是转换为股权还是到期，并不代表实际的现金流出。6月份，我们通过超额认购的私募发行成功完成了3.75亿美元的可转换优先票据发行。该票据的利率为4.875%，到期日为2031年2月19日。最后，关于我们未偿还的ATM融资工具，我们在2025年第二季度没有出售任何额外的股票。谢谢大家。我们财报电话会议的准备发言部分到此结束。请接线员开放提问环节。

谢谢。我们的第一个问题来自BTIG的格雷格·刘易斯。请您连线。

好的，您好。谢谢，早上/下午/晚上好，感谢您接受我的提问。我想就数据中心机遇方面，谈谈你们之前的准备。我知道你们正在积极谈判，理解有些信息可能不便透露。但我比较好奇的是，大家都在关注，在与合作伙伴推进数据中心项目时，Fifth Year是如何考虑建设风险的？过去我们了解到，融资方面会与合作伙伴共同进行，包括寻找总承包商来完成建设。请问您能否提供更多相关信息？另外，就Clarendon项目而言，你们是否也会在Rockdale甚至挪威等地，采取类似的合作模式？这个合作伙伴是...

我们认为这可能是一个跨多个地点的多方合作关系，还是可能只是一次性的合作？

好的，谢谢格雷格的提问。目前我们的工作重点是克拉灵顿（Clarington）项目。正如我们之前所披露的，我们收到了关于挪威和罗克代尔（Rockdale）项目的合作意向，目前正在洽谈中，但进展远不如克拉灵顿项目。我们对克拉灵顿项目的初步设想是，我们所需的资本投入会非常少，主要由合作伙伴提供，此外还可以通过建筑贷款来补充。这样回答您的问题了吗？

好的，非常有帮助。另外，我想问一下，随着比特币ASIC矿机生产对公司越来越重要，我注意到你们的销售价格似乎有所提升。这是否意味着市场出现回暖迹象？还是说更多是因为你们销售了更多高效能的矿机？或者两者都有可能？

所以我觉得定价和上季度基本持平。显然，我们看到需求有所增长，这主要是受益于哈希率和比特币价格的上涨。因此，需求无疑是增加了。而且，我们预计海豹矿机A3的需求也会显著提高。

好的。谢谢。

谢谢你，瑞克。

谢谢。下一个问题来自罗斯资本合伙公司的迪伦·赫斯林。您已连线。

早上好，谢谢您回答我的问题。关于Clarendon报告中提到的高性能计算（HPC）项目，我想追问一下，贵公司是否已经与合作伙伴敲定了具体合作方案，以及合作模式会是怎样？是像许多同行一样选择共建数据中心，还是考虑提供电力外壳服务？又或者，凭借贵公司在GPU集群运营方面的经验，是否会倾向于提供更全面的全栈式解决方案？请问贵公司对这个机遇是如何考虑的？

克拉伦登的场地规模很大，总功率达到570兆瓦。因此，我们目前暂不考虑采用全栈模式，而是倾向于专注于定制化建设方案。但最重要的是，我们的策略是灵活的。未来的具体方案很大程度上取决于最终的租户是谁，也就是这个场地的最终客户。所以，除了确定以定制化建设为目标之外，其他问题目前还难以给出明确的答案。

明白了。谢谢。关于晶圆供应，想跟进一下，大概什么时候能更清楚地了解您将获得的芯片或晶圆的分配情况？

你知道，我们一直和台积电保持着密切沟通，但很难准确预测何时能获得新的晶圆配额。而且，我们一般不会提前公布晶圆配额情况，即使已经拿到配额也不会公开。我们通常会在季度或月份结束后，公布我们生产、内部使用以及销售的设备数量，不会提前透露相关信息。

好的。谢谢。谢谢。下一个问题来自H. C. Wainwright的迈克·科洛尼。您的线路已开通。

各位早上好。感谢大家今天抽空回答我的问题。首先我想问一个问题，Jeff，您刚才在需求方面已经有所提及，能否更详细地谈谈目前CL矿机的早期需求情况，以及这个需求量是否与我们预期的产能相符？Harris，我记得您说过第一批货大概十月份可以准备好发货，是吗？

没错。所以我们计划今年推出第一批产品。再次声明，我们没有给出可用总算力的任何指导。我们只能说，我们可能会在内部使用其中的大部分，但我们也计划出售一部分。

我们目前没有积极推广A3。至少在外部使用方面，没有大规模推广。

明白了，感谢各位的补充说明。我的问题是，想了解一下，基于目前的比特币市场动态和整体竞争环境，你们对ASIC矿机价格的总体走势有何看法？另外，A3芯片的定价，与市场上其他厂商最高效的矿机相比，会处于什么水平？

嗯，是这样，定价方面我们肯定要保持竞争力。A3 是一款非常出色的产品，效率优势显著。所以，我们目前还没有最终确定价格。正如我之前所说，现阶段我们主要还是内部使用，不会大力推广对外销售。因此，具体的对外售价现在还不好说。可以肯定的是，A3 的性能优于 A2，所以价格肯定也会比 A2 高。不过，最终定价尚未确定，现在讨论可能还为时过早。

就这些了。谢谢。

谢谢迈克。

谢谢。下一个问题来自The Benchmark Company的马克·帕尔默。您的线路已开通。

好的，早上好，感谢您接受我的提问。关于未来各类矿机生产后的用途，公司在自用挖矿和对外销售之间如何权衡？影响这一策略的因素有哪些，主要考量包括比特币价格以及市场对矿机的需求吗？

所以，正如我们之前所说，我们目前的首要任务是满足内部需求。这主要是因为我们不希望出现产能闲置，自营挖矿的利润空间非常可观，而且我们认为现在仍然处于比特币牛市的早期阶段。因此，我们肯定会优先保证内部使用。随着未来几个月和几个季度内部产能逐渐饱和，自然会逐步过渡到更多地对外销售矿机。当然，从长远来看，我们的目标是成为市场上主要的矿机供应商，而不仅仅是自用。

是的，Mark，我补充一点。我们希望始终坚持市场导向，确保生产的每一颗ASIC都能得到充分利用，并能根据市场情况灵活决定其最佳用途，无论是自用还是出售给第三方。目前，由于大量新增产能即将上线，我们显然不希望出现闲置，因此会优先考虑内部消化。但从长远来看，我们将能更加灵活地采取市场化的策略。

在摆在桌面上的选项方面，与此类似，关于公司资产负债表上使用或不使用比特币，以及积累与清算，并将收益用于公司平台开发，您目前的想法是什么？谢谢。

是的。我觉得，你知道，我们之前的策略一直是把挖出来的比特币大部分甚至全部卖掉。大概从去年年底开始，我们才开始持有比特币。很明显，我们确实认为在资产负债表上持有比特币是有价值的，而且我们长期非常看好比特币。当然，我们也不是完全出于理想主义。Jihan，你还有什么补充吗？

是的，我们基本上采取一种平衡策略，既出售一部分比特币，也长期持有一部分。我们需要出售一些比特币，以确保从财务会计的角度来看，我们资产负债表上的美元能够得到长期保障。毕竟，我们通过借贷（主要是美元）和股权融资来筹集资金。最终，我们需要以股权或债务的形式向投资者偿还本金。所以，出售一部分比特币我认为是必要的。但同时，长期持有比特币也是一个不错的选择，我认为这是一种良好的资本配置。因为我相信，长期来看，比如八十年后，比特币的价格可能会涨到一百万美元，那是现在的八到十倍，几乎相当于30%的内部收益率投资。我认为这对投资者来说也是有利的。但在当前市场动荡时期，我们需要采取一种平衡的策略。这就是我们的基本思路。

谢谢。

谢谢。下一个问题来自Rosenblatt Securities的凯文·卡西迪。请提问。

感谢您解答我的问题。对我来说，你们对外销售了如此多的密封矿机，这让我感到惊讶。请问这些矿机都销往了哪些地区？关税是否对此有影响？

我们没有具体透露它们在地理位置上的销售地。你知道，我们可以说它们确实在全球范围内销售，一些在美国，一些显然在美国境外。但是我们没有透露买家或实际的地理位置。

凯文，你问题的最后一部分是什么？涉及了什么？

是的，提到美国的关税，当时对销往美国的设备征收了高额关税。

因此，过去九十天的关税仍然处于暂停状态。所以我们预计至少在上个季度不会有重大的关税风险。

好的，很好。我理解目前的策略是更多地将设备用于内部，但我们是否可以预期每个季度都会有这样的设备销售额？

不一定。总而言之，关键在于台积电的晶圆产能分配，以及我们电力供应的上线进度。我们预计本季度电力供应将大幅提升，并有望在年底前达成甚至超过40 EH/s的算力目标。展望2026年，位于俄亥俄州马斯洛的矿场也将投入运营，届时将新增221兆瓦的电力。因此，我们需要大量的海豹矿机来充分利用这些新增产能。所以，最终还是取决于晶圆的分配情况。不过，我们始终会在自营挖矿和矿机销售之间保持平衡。但在短期内，比如未来两三个季度，我们可能会将更高比例的晶圆分配给自营挖矿。

所以，虽然现在的数字还相对较小，但外部销售额的波动性会更大。但是，你知道，如果你过了三到四个季度，你就会看到它变成一个更稳定和可预测的数字。

好的。谢谢你的澄清。

谢谢。

谢谢。下一个问题来自Northland的Mike Grondahl。您的问题通道已开通。

嘿，大家好。根据你们整个夏天对克拉灵顿的讨论，你们会如何描述需求环境和定价情况？我不知道，情况是好转了？还是缓和了？只是有点好奇节奏。

所以，你知道，我们根本没看到任何下降。所以，你知道，很难说它是否，你知道，上升了多少。一直都很火爆。我觉得这么说很公平。

是的。我认为在过去的几个月里，至少是最近几个月，我们已经看到很多人重返市场。从需求的角度来看，市场明显回暖。所以，总的来说，是的，我们没有看到任何放缓的迹象。

而且，你知道，你提到了洛克代尔和挪威。你对你认为接下来开发哪个有优先考虑吗？

不一定。我的意思是，我们会观察市场走向。我们认为挪威的机会很有意思，因为欧盟在应用普及方面比美国落后不少。所以我们认为这个机会的潜力更大，持续时间更长。这对我们来说是个优势。随着市场价格机制的进一步完善，我们认为这将是一个非常有价值的资产，因为它完全依靠水力发电。挪威的网络互联互通性很好，延迟低。而且，我们资产附近就有优质光纤，气候也非常适合散热。所以我们对在挪威的发展前景非常乐观。

好的。谢谢。

谢谢。下一个问题来自股票研究分析师 Brett Knoblauch。您已连线。

嗨，感谢您解答我的问题。关于你们已经售出以及内部使用的A2芯片的性能，我想了解一下，它的正常运行时间和整体可用性是否符合你们的预期？

嗯，我觉得正常运行时间和可靠性都相当不错，而且和我们根据早期结果的预期差不多。不过，也许我可以问问基勋。我想他与客户有更直接的互动，如果他想补充的话。

是的。非常好，我会说。

好的。说得好。然后，关于开发合作伙伴的高级谈判。我想，这个过程的下一步是什么？是与开发合作伙伴正式达成协议吗？还是之后寻找合资伙伴？或者我们应该如何考虑克拉灵顿的节奏？

所以下一步，您说的是克拉灵顿，俄亥俄州的那个地点吗？是的。嗯。与开发伙伴正式达成协议是下一步。

然后呢？

那么，你知道，下一步最紧要的就是找到租户并和他们签订租赁合同。在此期间会做一些工作，但，那将是，你知道，最重要的事。

考虑到这一点，我们也可以看到该房产上的横向建筑。

太棒了。谢谢大家。

谢谢。接下来是来自Needham的John Tadaro。您的线路已开通。

嘿，大家好。感谢回答我的问题。不太确定我是否错过了。关于钢铁矿商的销售，我们有单位数量吗？比如，定价是否和之前我们得到的指引一样？这方面有什么变化吗？然后我

跟进HPC业务方面的事宜。

是的。不，上个季度的定价保持相对稳定。你知道，想想，你知道，显然，销售额增加了。我们出售的哈希率数量相当高，但定价相当稳定。

明白了，谢谢杰克。关于高性能计算业务的启动，我们还需要最终敲定与开发伙伴的协议。我不认为开发伙伴会提供融资。所以，在找到租户并获得一些债务融资后，我们会引入一个合资伙伴来获得股权。在这个过程中，我们是否应该预期会出让一部分股权？

是的。我们正在寻找的开发合作伙伴，希望他们能为项目带来股权投资。我们的目标是在项目层面为项目的大部分资金提供融资，包括项目股权和项目融资债务。明白了，谢谢。感谢您的提问。

谢谢。下一个问题来自Alliance Global Partners的Brian Kinstlinger。您已连线。

好的。谢谢。关于克拉灵顿，我想稍微跟进一下。在与开发伙伴达成协议后，您认为在租户开始自己的谈判之前，还需要完成其他哪些行动？

好的，无论最终是否需要全部完成，我们都会同时开展其他工作。比如，我们会进行一些前期工程准备，并订购交货周期较长的物料，这些都属于横向工作。所以，很多与最终租户无关、成本相对较低的工作，我们很可能会立即启动，与寻找和确定租户同步进行。寻找租户并确定意向所需时间并不长，但与租户最终敲定租赁协议可能需要较长时间，因为租赁协议通常比较复杂。

我的意思是，在理想情况下，我们会达成协议，然后开始水平建设，理想情况下，一旦我们确定了租户，就可以开始垂直建设。

太好了。然后，哈里斯，你提到在你的评论中，结果会按顺序变得更强。这是对总收入和调整后EBITDA的评论吗？还是说这个评论只是关于自挖矿的，因为听起来第三季度不会产生那么多外部销售额？

总的来说，很明显，我们目前的算力运行速度已经大幅提升。第四季度哈希算力达到40E，而今年年初仅为9E。因此，我认为我们在自营挖矿方面已经树立了新的标杆。正如Harris之前所说，由于自营挖矿和对外销售的比例分配问题，销售额可能会出现一些波动。未来两到四个季度，这种波动可能会比较明显。但之后，正如我们之前预计的，销售额占比可能会显著提高。

好的。谢谢。

当然。

谢谢。下一个问题来自B. Riley Securities的尼克·吉尔斯。您的线路已开通。

非常感谢接线员，大家早上好。我是尼克·蔡尔德的费德尔·沙巴林。我的第一个问题是关于克拉灵顿的。您提到，您能否更详细地说明谈判的后期阶段意味着什么，以及我们应该何时期待该过程的增量更新？谢谢。

所以，我的意思是，高级阶段意味着，你知道，最终的法律文件和最终的尽职调查，诸如此类的事情。我们希望在这个季度，第三季度，能有些消息可以宣布。

谢谢。关于四芯片的后续问题。这种芯片设计被应用于比特币挖矿以外的应用程序的可能性有多大？如果这种应用是可行的，哪些具体的应用或用例会是最合适的？谢谢。

所以，现在的A4芯片被分割成了两个部分。如果指的是采用新技术的版本，我们需要进行大量的验证工作。不过，初步迹象表明，这项技术在许多高能耗的数字应用中表现良好。对于计算量大的芯片来说，优势尤其明显。相反，如果芯片的I/O密集度很高，并且大部分功耗都集中在I/O上，那么这项技术的优势就不那么显著了。计算密集型的芯片才是这项技术的主要受益者。此外，将这项技术应用于非比特币芯片还需要较长的时间，至少需要几年才能被其他应用广泛采用。我希望大家对这个时间规划有所了解。

好的。非常感谢Harit。Jeff和团队继续加油。祝你们好运。

谢谢。

谢谢。我们的下一个问题来自KBW的Bill Papinastu。您已连线。

是的，早上好。

感谢您回答我的问题，并祝贺贵公司本季度设备销售业绩表现出色。关于不同系列的CLMiter产品，能否请您谈谈目前的客户构成情况？比如，老客户的留存率和对新系列的复购率如何？或者说，新客户的占比更高？很想了解这方面的情况以及您的预期。谢谢。

好的，比尔。谢谢你的提问。正如我之前所说，我们目前不便透露客户的具体构成和名单。但可以肯定的是，参与测试的既有公有矿场也有私有矿场，规模大小不一。我们的主要目标是尽可能多地将CMR A2交付给终端用户，以便收集更广泛的市场反馈。虽然我们预计一些大型上市公司可能更倾向于A3，但我们也已经向一部分用户分发了A2进行测试。

好的。感谢你提供的颜色信息。我的其他问题已经得到解答。谢谢。

谢谢你，比尔。

感谢您的参与。目前没有其他问题。您可以断开连接了。各位，祝您愉快。