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联想之星王明耀：经历过周期后，对行业更有信心，也更有敬畏心 | 对话影响力

IT桔子每日投资速递

2019-12-13

导读：投资创业市场其实比想象的好很多，出现了一些新的机会。

2019年在一些机构面临新一轮募资困境时，联想之星的重要收获之一是机构开始分享carry。王明耀认为，投资需要专业能力，而自我认知也是很重要的能力之一；经历了十年周期后，他对行业更有信心，也更有敬畏心。

专访浓缩精华版VCR

Q1：接下来的2020年创业市场有怎样的预期？（03:08）

Q2：2019年取得了哪些突破性进展？（05:41）

Q3：联想之星现阶段比较确定的新的系统性的投资方向？（12:01）

结构性变化的市场孕育新机会

Q：对于2019年的创投市场，很多人感觉寒冬越深了，您的感知是怎样的？市场相比预期是更好一点还是更差一点？

王明耀：中国的创业投资市场发展到今天体量已经非常大，有巨大的存量，有大量的投资资金、投资机构和创业供给，所以并不是像大家所想的，寒冬一来整个市场就冰冻了。其实这个市场在迎来的是结构性变化。

结构性变化的第一个特点是在投资方向上，前沿科技类、医疗类项目依旧很火；第二个特点，各行各业跑出来的第一名受欢迎，资金扎堆头部项目。投资方心态也有变化，风险意识提高了，不敢去赌不太明确的方向和项目，反而会投有明确的方向，有一定行业地位的项目，这样就形成了两极分化：头部项目拿到更多的钱，大量的项目融资困难，今年市场的结构性特点非常清晰。

从预期的角度来讲，投资创业市场其实比想象的好很多，出现了一些新的机会。比如，今年感觉到很多教育项目营收变好了，（该领域）创业融资也非常活跃；而基金募资比预想的差，国家新的资管规定出台，加上整个资本市场背后的LP极端的不平衡——民间资本匮乏，同时政府引导基金资金充裕。募资这个情况比想象的严重很多。

Q：您对接下来的2020年创业市场有怎样的预期？

王明耀：中国体量很大，有很多动能，创业投资也有很多利好因素。比如资金供给方面，一方面明年政策很有可能好转，包括新的资管新规对银行等其他股权投资领域资金的供给；另一方面，资本市场、头部企业运营变好，资金供应也会增加，募资环境有变好的可能性。

创业机会方面，国家层面鼓励科技创新，明年又是5G投资发展的的重要年份，5G全面推开将迎来一个新的时代，新的行业应用，新技术的落地比往年都会好。尽管寒冬之下，经济能否快速回暖进入高增长有很大的不确定性；但对投资创业来说，只要有明确的机会点，都会吸引聪明的钱往这个方向投，市场本身还是值得期待的。

Q：您个人长期关注人工智能，2019年AI的各个方向，包括自动驾驶、机器人、人机结合等等中有没有不论在商业上还是技术上、称得上在业界上有突破性的进展？

王明耀：2019年AI很多方向取得了突破进展，尤其在智能领域。

比如我们投资的自动驾驶项目小马智行，他们一直在亦庄做测试，2019年取得了很大进展——在正常路况下已经实现上下班全自动驾驶。未来匹配高精地图等配套设施，自动驾驶很快会真正走进我们的生活。

在机器人领域，国外波士顿动力的人形机器人今年已经可以做体操动作了，机器人可以抵抗复杂情况、恶劣情况，它已经从警用、军用到很快进入商用阶段，市场潜力巨大。家用方面，如扫地机器人也变得更加聪明智能，已经达到甚至超出用户的预期，其销量远超其他消费类智能设备产品。

Q：联想之星在人工智能和医疗健康的布局很深入。人工智能+医疗的应用场景有哪些，在技术和商业上哪些场景是比较成熟的？

王明耀：人工智能落地医疗是一个非常重要的场景。最早落地是将人工智能视觉识别运用到医疗影象中。过去医生看片子完全依赖于个人主观经验，其实普通医生读片的准确率并不尽人意；那么现在通过人工智能的视觉识别可以辅助专业的经验判断，提高检测端的识别准确率。

第二是精准医疗。比如肿瘤诊断和治疗方案有很大的不确定性，结合大数据和基因数据，人工智能技术，可以寻找相应的靶点，做到精准医疗。目前燃石医学在肺癌相关领域做得很不错。

第三是机器人相关的结合，主要有手术的导航以及手术机器人。这部分应用已经非常成熟，海外有达芬奇手术机器人，国内也有一些已经达到类似水平的企业。

第四方面是生物技术和新药研发。新药研发通过运用机器学习人工智能算法，可以大幅提升筛选出合适靶点的效率，这部分我们也有很多的项目布局。

Q：联想之星十年前就投入了医药研发方向，为什么那时候就有信心投入这样的赛道？

王明耀：十年前的行业普遍认知是：新药研发是风险投资和股权投资不能碰的几个方向之一，其最大特点是投入大（海外新药研发几亿美金起，堪比天文数字），周期长（十年以上），风险大（制药相当复杂，不成功概率大），这都是当时客观存在的问题。但有一点我们很明确，新药研发具有巨大的市场价值和社会价值（利国利民）。

在上述几个问题中，大家最担心的是周期，因为基金存续期八年、十年，能否退出是基金投资者最大的考量标准。而那时我们背后的LP是联想控股，对退出时间没有明确要求，这个问题就解决了。另外，我们研究国外成熟市场后发现，退出不一定等到新药上市，到临床批件、临床一期、二期阶段都有退出机会。因此最终我们的投资判断是未来若干年，中国新药研发赛道会逐渐成熟，风险相对可控。

当初正是认为有些问题不是迫切需要解决的，或者在未来可以被改善的，现在事实证明也已经发生了。资本市场变化很大，尤其是上市，中国香港可以接受临床二期上市；并购也变得活跃，产业并购退出机会逐渐清晰，加上一批优秀的医药研发人员开始回国，最近几年整个医疗投资市场都很活跃。

归根结底，投资还是概率论，最后总会有一点赌的成份。我们相信只要大方向是对的，提前投入才有可能迎来较好的增长；否则等到任何东西都明确了，大家一拥而上抢项目的时候就晚了（抢不过钱多的有资源的机构），这也是做早期投资孵化的基本定位。

Q：十年前新药研发创业情况怎样，我们有什么独特的资源抓到这样的创业项目？

王明耀：那时候最缺的是项目来源，因为新药研发资金占用量大，有经验的医药研发人员回国偏少。

当初联想之星特训班跟海外有很多接触，最早投的派格生物做糖尿病乙类新药，后来投的开拓药业Kintor做抗肿瘤新药，这在当时都是我们能接触到的非常好的海外背景项目。当时的创业状况是，优秀的新药研发的项目很少，做医疗投资的早期机构也很少，反而接触起来就比较容易。

Q：联想之星早期布局的医疗健康项目，到现在有哪些收获，下一轮的获投率大概有多少？

王明耀：目前确实进入收获期了，我们投的项目尤其是头部项目发展非常快，业务成倍增长，比如燃石医学。

从回报的角度来讲，对于联想之星来讲，下一轮获投率比较次要。2020年不出意外的话，我们会有三个医疗项目上市，这种标志性的事情可以证明医疗投资方向是成功的，这是我们最大的回报。

未来依然主看科技

Q：联想之星每五年会做战略规划，过去十年，除了TMT、医疗和人工智能，现在有没有比较确定的新的系统性的投资方向？

王明耀：今年移动互联网应用，消费领域里还是有很多项目获得大额融资；但是这种移动互联网带来的红利相对来说变的消退，机会没有那么多。对我们来讲必须寻找有新的成长要素的市场，科技会是未来五年非常明确的方向，机会非常多。

主要原因在于：

1.人工智能，随着技术的不断进步，包括视觉识别、语音识别（智能音箱）、自然语音处理技术等，我们投的一个智能翻译项目，能够快速翻译日常口语甚至是一些文学作品，未来AI技术的应用空间和想象力可以不断地拓展。

2.5G通信，5G未来到底怎么用，哪些会火，这个阶段想不清楚，那就慢慢看，产业投资跟创业机会是相辅相成的，产业成熟后带来的机会越来越多。

3.新进口替代，中美关系有不确定性，但是我们国家一向鼓励自主创新，今年科创板开板，科技技术领域的新进口替代是明显趋势，科创的机会越来越大。

4.资本供应，未来基金投资需要看背后LP，现在最有实力的LP是政府引导基金，只要政府鼓励科技创新，那么科技赛道在十年八年，至少三五年内毫无疑问是明确的机会。

十年前我们初心是投科技，五年前我们明确为人工智能跟医疗健康，未来主线还是沿着信息化、智能化这一条主线找到最有价值的投资方向。

同时，我们也探索了新方向，今年花了大量时间研究出海，并且做尝试性的投资，包括实地考察海外市场，慢慢形成很多新的想法，最后可能到适当的时机才会变成实际的打法，还在不断地摸索中。

今年是我们过去五年中期规划的倒数第二年，理论上我们明年（最后一年）会制定未来五年的发展规划。

Q：联想之星内部有没有发生一些您认为比较有突破性的事，不管是具体事务，还是组织架构和投资认知上？

王明耀： 联想之星经历了募、投、管、退每一个环节，走过了10年周期，整个基金进入正向循环；2019年对我们来讲最有价值的事情是基金回报，重大的标志性事件是大家开始分享carry，很多基金都说carry，但实际没有到分享的阶段。

从长远来看，优秀的基金是我们学习的榜样，它们经历的周期更长；同时我们也看到泡沫期成立的基金面临很大的挑战，大众意识到基金投资这件事情是专业的，基金保证一定的IRR（20%~30%）是高难度的。所以，我们一方面对未来更有信心，另一方面对这个行业更有敬畏心。

另外，在认知层面，最重要的一点是自我认知能力的强化，刚入行时觉得到处都是机会，什么事都能做，现在要收敛；哪些能做，哪些不能做，哪些真有优势，这些认知比以前清晰很多。进入新的市场前，第一个问题先问自己，为什么你能做的比别人好，为什么你能够生存，你做好准备了没有，面对坏的局面到底怎么办等等。

基于这样的认知，加强我们的长板，聚焦更好的方向，预计未来十年、二十年都是稳健快速的发展，否则就会容易all in不擅长的。以前那些all inP2P、O2O、共享经济的后果都不是特别好。我们强调原认知，本质上还是回到原点上，真的搞懂了，或者这个东西真的是实实在在的趋势。我们要有这样的定力，才能够保证长期走在正确的方向上，我们对自己的能力、对市场的认知才会逐渐加深。

Q：联想之星一直提到终局思维的判断，但基金都有回报周期，怎样平衡这种长期的价值投资和基金的现实的回报？

王明耀：我们所说的终局判断是有现实的可能性，最好十年内，最多二十年必然会发生。比如马云20年前预言了中国电子商务的发展，十年后阿里发展得很不错，二十年后阿里成为中国最大的互联网公司。

但不一定到完全实现才产生价值，过程中的成长也具备很大的价值。以自动驾驶为例，完全自动驾驶未来十年、二十年才可以普及，中间所谓的L2、L3辅助的自动驾驶会逐渐成熟。当初投资小马智行是冲着全自动驾驶去的，中间围绕辅助自动驾驶解决货运的问题，包括码头特定场景下也投了好几个。

所谓的终局判断是终局目标，不是一两年、三五年，很有可能是十年、二十年之间发生确定性非常高。中间还可以分阶段产生其中的价值，我们基于这些判断做相应的布局和投资，可以享受阶段性的回报，这样的判断就有意义，时间拉太长的话完全就是空想。

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