来源：峰瑞资本（公众号id：freesvc）
作者：李丰
自疫情引发全球金融海啸以来，我们见证了太多的历史性时刻。当真金白银幻化为飘渺的数字和跳动的折线，当我们一次次为资本市场的「奇观」高呼「活久见」的同时，我们也不得不在「恐惧」和「贪婪」间选择理性，重新审视这个一切有待改写的更迭中的世界。
这也是我们自疫情以来不断分享内部思考的一个原因。接下来，我们想跟大家探讨的一个话题是——2020年下半年，中国资本市场会不会好？
我们将用两篇文章来展开论述。上篇讲疫情以来全球资本市场的变化以及新格局下中国的机会；下篇聚焦中国资本市场本身，我们将回顾2004-2019中国资本市场的三次改革，并探讨谁将从创业板注册制中受益。
三月以来，我们见证了全球资产齐跌美元独涨、零利率时代的到来，这一系列特殊经济现象会带来一个必然结果，就是资产重配。这轮资产重配很有可能会改变原来的配置格局，不管是在资产类型、区域领域，还是在国家上。
参考资产配置的经典原则（安全性&增长性），资产的重配过程也是钱基于安全性和增长性直接做判断的过程。那些对疫情控制有效，且经济增长恢复较好的地方，会先获得这些钱的青睐。按照目前的答卷情况来看，中国是最被看好的种子选手之一。
中国的资本市场如果在年内受益于资产重配而开始产生赚钱效应，将于年底前带动一级市场开始变热。
▍两大特殊经济现象：「股债油金」齐跌 美元独涨、零利率时代
在疫情爆发的这几个月，我们见证了两大特殊的经济现象。
股：3 月 12 日开始，从澳大利亚、日本、韩国等亚太地区的国家，到德国、法国等欧洲国家，股市几乎全线下跌。3 月 12 日以来，已有 11 国股市因暴跌熔断。而美国更是在 3 月出现了四次熔断。
债：2 月中旬以来，在避险资金推动下，美国 10 年期国债价格持续上涨，收益率持续走低，并于 3 月 9 日创下 0.318% 的历史最低水平。类似的，英、法、德等国的 10 年期国债收益率亦均下行至阶段性低位。不过，美东时间 3 月 17 日，基准 10 年期美债收益率涨至 1.062%，随后的3 月 18 日到 3 月 26 日，其收益率都维持在 0.7% 以上。自 3月 17 日以来的收益率上扬，意味着被抛售。
金：金价则是上演了「大涨大跌」的过山车式行情。Wind 数据显示，国际金价尽管在 3 月 9 日盘中一度突破 1700 美元/盎司的关口，创下自 2012 年 12 月以来的新高，但此后迅速下跌，3 月 12 日晚间一度下跌至 1561.8 美元/盎司。
油：油价更是见证历史。美东时间 4 月 20 日，美国 WTI 五月原油期货合约的最后交易时段价格最低暴跌至每桶 -40.32 美元，下跌 320%。最终，WTI 五月合约结算价是 -37.63 美元。这也是自 1983 年纽约 WTI 石油期货市场开盘 37 年来首次以负价格交割原油期货的历史性时刻。
可以说，三月以来，我们见证了包括「股债油金」等风险资产和避险资产的集体「跳水」。但唯一的例外是美元。
据中国证券报的报道，3 月 19 日亚太交易时段，澳元兑美元一度跌至 0.5511，创 2002 年 10 月以来新低；英镑兑美元一度跌破 1.15，创 1985 年 3 月以来新低。新兴市场货币方面，俄罗斯卢布、印度卢比、南非兰特、墨西哥比索纷纷刷新纪录低点。即便是瑞郎、日元，也跌至几周来低点。3 月 19 日，人民币对美元中间价为 7.0522 元，创逾 4 个月新低。非美货币遭遇系统性打击。
一个重要原因是，出于疫情之下的恐慌与人们对经济「陷入衰退」的担忧，为了避险，民众纷纷选择抛售资产换回现金。而美元作为世界货币，需求量激增，升值合情合理。
美国联邦储备委员会在 3 月 15 日突然大幅降息，将联邦储备基金率降至 0-0.25% 区间。声明称，在确认美国经济经受住近期事件考验，并朝实现最大就业和价格稳定目标方向前进之前，基准利率将维持在当前水平。为应对金融危机，美联储曾在 2008 年 12 月曾将基准利率降至 0-0.25% 区间，直到 2015 年 12 月才开始加息。
疫情爆发后，英国央行也已连续降息，将基准利率从 0.75% 调降至 0.1%。相比之下，欧洲则在 2019 年 9 月就已经进入「负利率」时代，欧元区存款利率下调至了 -0.5%。和同样维持着负基准利率的日本一样降无可降。
零利率与负利率也意味着众多央行的利率刺激工具（包括降息和收益率曲线指导）将面临 （已）失效。
首先，人们因为恐慌，将持有的资产都换成了现金，但是这些现金不会被堆在床底，而大概率是会存在银行。
据美国联邦存款保险公司 (Federal Deposit Insurance Corp.) 的数据，美国企业与个人第一季度向美国银行业存入了创纪录的近一万美元存款，这笔新增存款几乎是此前整个美国银行业季度新增纪录的两倍。有数据显示，这 1 万亿美元的存款中有很大一部分在 3 月的其中两周流入了银行。
中国的情况类似。2020 年第一季度，GDP 负增长 6.8%，第一季度人民币存款增加 8.07 万亿，其中住户存款增加 6.47 万亿，非金融企业存款增加 1.86 万亿。
商业银行被惊慌失措的个人和企业视为避风港。从历史上看，这也是难得一遇的机会，如此巨量的流动性，从资产回撤到现金。
但是问题来了。目前除了中国，绝大部分大国或者发达国家银行的存款利率要么接近零，要么为负，这意味着就算撇开 CPI（消费者价格指数），放在银行的钱，基本上只有贬值这一条路。
对个人及企业来说，困局在于，假定我先前持有了很多资产，因为疫情带来的不确定性，我卖掉了绝大部分，持有了现金，但持有现金不仅不能赚钱，反而会亏钱，所以我大概率会重新去做投资，让现金重回资产配置的轨道，以谋求至少保值。
因此，资产重配几乎是一件必然会出现的大规模现象。而巨量的现金在几乎同一时间重新进入资产配置轨道，所产生的财富大规模转移，必定会对经济和市场产生巨大影响。这轮资产重配很有可能会改变原来的配置格局，不管是在资产类型、区域领域，还是在国家上。
对于资产重配后的新格局，大家可能各有看法。现实的答案或许还需要三四个月、半年或者一年就会显现。不过，我们现在已经能看到一些相对显性的趋势。
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钱的流向，中国是重要选项之一
4 月初，第十二届全国人大财经委副主任委员黄奇帆发文《全球的钱涌向中国是大概率事件 百年不遇》，引发了广泛的探讨。
他的一个重要观点是，各国政府为了挽救本国经济，都在纷纷释放各种资源，不断向市场注入流动性，当大量资金进入全球市场后，能够接纳这部分资金并满足回报需要的市场并不多，中国市场目前疫情控制得最好，也是投资风险最小的地方，所以全球流动性涌向中国市场也是未来一段时间的大概率事件。
不只是黄奇帆，最近大家应该也注意到了两位国际金融大佬：一位屡屡为中国叫好，一位则在中国频繁露面。对，说的就是桥水基金创始人瑞·达里奥和黑石集团联合创始人史蒂夫·施瓦茨曼（中文名苏世民）。他们一个是全球最大对冲基金的掌门，一个是全球PE巨头的当家。他们纷纷选择在近期增加对中国市场的关注，背后不只是卖书那么简单。
最近，我也跟一位美国顶级量化对冲基金负责人有过交流，他们主要做的是宏观或基本面量化。
目前他们比较看淡欧洲，认为欧洲的经济会面临很大的挑战，背后还有增长和国家债务等问题。
相较于从前，他们倾向于高配中国，主要从如下两个方面：万一出现中美脱钩，也不会受到影响的领域；中国本来竞争力就很强的领域。
与此同时，他们会选择稍微低配美国，主要考虑到目前美国疫情控制还不够好，加上大选年政治上的不确定性。
在我看来，这位负责人的观点能够代表目前全球顶级基金的真实看法，至少短期内很有参考价值。它也能侧面解释最近两位时间无比值钱的金融顶级从业者（达里奥和苏世民）愿意花这么多时间（直播、出书、发文），在中国频繁刷脸以增加影响力的原因。
▍资产配置的经典原则（安全性&增长）与当下「考卷」（疫情后如何恢复经济）
回到资产配置话题，直白地说，资产配置有两个原则：一，高增长，二，安全性。安全性大概是你会考虑的第一个问题，因为你刚被疫情吓唬了一回。在你不那么害怕之后，大概会谋求增长性。
高增长好理解，钱会流向能够为它带来增值，也就是能够赚钱的地方。炒股、买房、风险投资，都是奔着资产增值这个目标，只是路径不同。
如果说高增长意味着「驱利」，那么安全性则是「避害」，让资产能够躲避风险，按照原来的持有目的进行正常的周转流通，且价值不发生任何减损。
在常见的资产类型中，美国国债、黄金属于让资产保值的，风险系数较低；股票投资，则是高风险，高回报。当人们的避险情绪消退，就会逐渐从持币到做资产保值，进而转向增值。换句话说，投资者会从低风险的资产类别开始买起，然后买有增长预期的，哪怕有风险。
我们可以看到，今年 3 月金价一度跌破 1500 美元/盎司，而到 5 月 12 日黄金再度收复 1700 美元大关。比特币也从今年 3 月暴跌时候的 3800 美元，回涨到了 5月 12 日时的近 9000 美元。这就是现金重配资产的过程。恐慌之下，卖资产，价格下跌，等资金慢慢回流，资产价格又开始回涨。
可以说，资产的重配过程，也是钱基于安全性和增长性直接做判断的过程。
如果把疫情比作一场考试，那可以理解为全球每个国家都拿到了同一张考卷，考卷上只有两道题。第一题是关于安全性的，国家如何保证民众和经济的安全？第二题则是关于增长性，疫情基本控制住后，国家要如何刺激和恢复经济？
再过四五个月或者说一年内，我们可能就能看到全世界在这两道题上的最终回答。这是场没有标准答案的考试，答案也并不统一。
最后会衡量得分高低的正是钱。钱会用重新配置的过程来告诉你谁答的分数高一些——那些疫情控制有效，且经济增长恢复较好的地方，会先获得这些钱的青睐。
▍从疫情与外国国际环境变化的影响看，为什么中国比美国好
我们可以稍微比较下中美这两位重磅选手目前的答卷情况。考题虽然是一样的，但是答题的挑战各不相同。
首先，与美国和欧洲相比，疫情对中国的短期影响较小。疫情发生在中国的春节，当时二三产业基本处于停工状态。然而，在美国、欧洲等其他国家和地区，疫情发生在经济活动非常活跃的时间段，突然停掉，代价要大得多。
而且，因为疫情防控的主要措施是物理隔离，对服务业的冲击最大，尤其是涉及聚集类的服务业。在经济构成中，以 2018 年为例，美国第三产业占比高达 80%，中国则是 52.16%。由此可见，美国经济短期内受疫情影响更明显，欧洲国家也是一样。
根据美国劳工部数据，今年3月中旬以来，截至5月21日，已有3860万美国公民申请失业救济。美联储主席鲍威尔预测，失业率峰值可能会达到20%-25%。
美股震荡，疫情只是引爆点，美国经济的脆弱才是主因。
首先，高息债、高政府债务，都是风险因素。其次，美股的杠杆率远高其他市场，杠杆大，意味着一下跌，就跌得快。以及，美国 ETF 总量很大，2018 年 ETF 资产规模高达 55950 亿美元，是 2004 年的 16 倍。巨量的 ETF 一旦发生赎回，就需要不停地在市场中循环卖并增加保证金，资金大量流出，流动性紧张。
再加上，美国经济持续繁荣了 10 来年，股市也经历了一轮前所未有的牛市，最近突然往下栽，民众会有从吃牛奶面包一下子降级成吃窝窝头的挫败感与愤怒。当人们的情绪被不断出现的超出预期的坏消息持续影响，很自然地就会选择持有更悲观的预期。
反观中国，2015年以来，中国一直在进行经济结构的调整，即以提质增效为目标的供给侧改革，经济的基本盘较稳。遭遇疫情，中国的经济在调整周期里稍微往下跌了一点，但是在世界范围内，中国先经历疫情，率先取得抗击疫情的阶段性胜利，经济活动先恢复，经济也会先复苏，经济增长的确定性和安全性都会更高。
同样因为前 5 年处在一个调整周期里，中国的资本市场处于低点，股票等资产的估值也有较大的提升空间。而且，经历了 2015-2016 年的股灾（2015 年 A 股「千股跌停」，2016年1月上旬两次熔断），中国股市进入负向的修正逻辑，A 股配资较少；此外，尽管金融衍生品在中国得到了重视与发展，但是衍生品市场与 ETF（交易型开放式指数基金）总规模还不大。
从各大机构公布的对中美两国 2020 年经济预期来看，即便疫情之下都处于「下调」的状态，中国的情况也比美国要好。
European Commission （欧盟委员会）于今年 5 月发布的报告对 2020、2021 两年的全球经济情况做出了预测，在实际 GDP 增速预期一项上，2020 年中国的数据为 1%，美国为 -6.5%。
来自 IMF（国际货币基金组织）的经济预期与 EC 相符。在 2020 年实际 GDP 增速预期上，中国为 1.2%，而美国为 -5.9%。
因此，等大家不再想攥着现金，重回资产配置轨道的时候，投资中国市场是理性选择之一，包括一二级市场。前者是购买中国上市公司的股票，后者是购买中国公司的股权。
事实上，钱的投票已经开始。据 CNBC 5 月 13 日的报道，资金流向监测机构 EPFR 负责人 Todd Willits 在 4 月底接受采访时表示，他们发现全球范围内许多基金经理们已经开始重组资产，一个共性选择在于增加在中国的资产配置。
资金流向监测机构 EPFR 的数据显示，随着三月份美国股市跌至三年来的低点，超 800 只基金选择将其管理的近 2 万亿美元资金的近 25% 配置到中国股市。一年前，这一数据还在 20% 左右，六年前这一数据为 17%。
国内的数据也印证了这一点。5 月 14 日，商务部新闻发言人高峰在新闻发布会上公布的数据显示，4 月份，中国实际使用外资 703.6 亿元人民币，同比增长 11.8%。这是年内利用外资首次实现正增长。从结构上看，1-4月，高技术产业实际使用外资同比增长 2.7%。其中，信息服务、电子商务服务、专业技术服务同比分别增长 46.9%、73.8% 和 99.6%。
当然，市场会持续变化，假定金融震荡没有蔓延成系统性的新的金融危机，2020 年后半年中国投资市场会变好，这是确定的。
更进一步说，中国的资本市场如果在年内受益于资产重配而开始产生赚钱效应，将于年底前带动一级市场开始变热。
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中国资本市场自身是否给力？
回到中国资本市场本身，它会不会好与三个重要变量有关系：一是有没有足够的钱；二是有没有比资本市场或股权投资更容易挣钱的资产类别；三是政策导向。
首先，市场上并不缺钱。2019 年，大家都说「资本寒冬」，很大一部分原因是，2018 年 4 月份出的资管新规，使得银行作为母基金最大的出资方受到了限制。好消息是，这些被收紧的钱，开始流向市场。2019 年 2 月以来，监管机构开始鼓励商业银行设立理财子公司，如果政策上有进一步的推动，让这些资本流入一二级市场，就能给实体经济和金融市场提供更多的合规资金。
其次，之前 20 年，大量的钱去到了中国的房地产行业，现在房地产的挣钱效应开始变弱，资本市场会变得有吸引力，开始扮演让人们财富增长的角色。
此外，中国的政策导向，也是资本市场繁荣的推动力。比如说，正在推进的创业板注册制。简单而言，注册制意味着只要市场有需求，就能卖得出去。相较于卡持续盈利标准的审核制，注册制放宽了对企业盈利性的要求，更关注企业的成长性和发展空间，这意味着企业上市的门槛就降低了很多。
补充一句，即便上市门槛降低，最终也会充分竞争。长期看，伟大的公司都是好公司。
伴随着注册制的启动，人民币投资市场的状况是，左边有科创板，右边有注册制。把眼光放长远一些，这两者都会带来财富效应，进而吸引钱流进资本市场。可能的顺序是，先集中在二级市场，然后慢慢进入一级市场。
总结
1，当群体性恐慌情绪过去，全球资金亟待重配时，考虑到高增长、安全性等因素，中国资产会成为更受欢迎的标的之一。
2，中国的资本市场如果在年内受益于资产重配而开始产生赚钱效应，将于年底前带动一级市场开始变热。
3，没人能逃离时代的洪流。无论你是乐观还是悲观，善于奔跑者必定能在不确定中找到属于自己的阶梯，看到机会并从中获益。
我们将视角转向国内，看看创业板注册制这一轮资本市场改革所蕴藏的机遇，以及它与创业者有什么关系，到底谁会从中受益？
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回看 2004-2019 中国所经历的三次资本市场改革，民营企业都是受益者。具体而言，中小板的诞生，受益的主要是各细分行业的龙头企业，其中尤以制造业细分行业龙头为主；而创业板推出之初，则极大地助力了当时受金融危机影响的民营企业，特别是一些新兴行业里的中小型隐形冠军；科创板也是一样，在贸易战背景下，一批拥有核心科技、更符合国家「提质增效」产业转型、结构调整方向的企业将尤为受益。
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疫情背景下推出的创业板注册制，能够降低创业企业的上市门槛，允许特殊股权结构和红筹企业上市，为未盈利企业上市预留空间，这增加了早期投资的退出渠道，但是也会改变 VC、PE 的竞争格局。
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那些符合国家长期政策引导部署（「又红又专」）的公司，估值会变高。
5 月 27 日，央行网站上发布了一条题为「金融委办公室发布 11 条金融改革措施」的文章。文章宣布发改委、财政部、人民银行、银保监会、证监会、外汇局等金融委成员单位将于近期推出 11 条金融改革措施，其中第 4 条即是「推进创业板改革并试点注册制」，「建立健全对创业板企业的注册制安排、持续监管、发行保荐等配套制度。」
在介绍这一系列金融改革措施之前，文章引用了李克强总理今年《政府工作报告》的发言内容：困难挑战越大，越要深化改革，破除体制机制障碍，激发内生发展动力。
如果回望中国过去几十年来资本市场改革，你会发现，困难催生改革，改革激发发展动能的思路是贯穿始终的。
因此，要了解这轮以创业板注册制为代表的各项深化改革举措将如何影响创投市场，以及哪些民营企业能够借势发展，我们有必要回顾下 2004-2019 中国所经历的三次资本市场改革，在历史的年轮中寻找答案。
2004-2019 资本市场三次改革：
中小板、创业板、科创板
为中国中小企业服务，被公认为中国资本市场的长期任务之一。我们一起看看中国资本市场在过去十几年里推出的几次重大改革是在怎样的内外经济环境中诞生的。
先说中小板，它诞生于危机，解决的是中小企业的融资的燃眉之急。
1990 年代末与两千年初，伴随着互联网的发展，以及中国加深外贸体制改革与加入 WTO，中小企业蓬勃发展。然而，2000 年初，纳斯达克互联网泡沫破灭，筹备中的中国创业板也按下了暂停键。广大中小企业们旺盛的资金需求无法被满足。
援引人民网的报道，面对这样的局面，监管部门作出了分步走的方案，第一步首先推出中小板，在总结中小板的经验之上再开创业板。2004 年 5 月 27 日，中小板开板，1 个月后，首批八家企业在中小板挂牌上市。
所以，从某种程度上讲，在创业板「难产」而主板停发背景下诞生的中小板，主要是为符合条件的优质中小企业进入资本市场开辟了专门通道，增加细分行业的融资便利性并降低融资成本，构建多层次的资本市场架构。
据深交所综合研究所的佘坚统计，截至 2008 年 10 月，273 家中小板公司中有细分行业龙头企业 96 家，占比为 35.2%；而从细分行业龙头企业的行业分布来看，超过 95% 的企业属于制造业。可以说，中小板的诞生，受益的主要是各细分行业的龙头企业，其中尤以制造业细分行业龙头为主。
创业板市场从筹办到正式设立，经过了十余年的历程，被称为「十年磨一剑」。据第十届全国人大常委副委员长成思危在 2009 年接受《第一财经》采访时回忆，原本创业板是打算在 2008 年两会结束后推出，因为金融危机被推迟到了 2009 年。
在 2009 年 4 月举办的中国证券市场年会上，时任深圳证券交易所策划国际部总监隆武华就表示，中国创业板是应对金融危机的有效举措，创业板适应了促进经济增长和结构调整的需要，建立健全了中小企业的支持体系，也是以创业带动就业，缓解就业需要的重要方面。
这代表着当时的一个主流观点。同年 10 月，中国—东盟金融合作与发展领袖论坛上，时任中国证监会主席助理朱从玖在演讲时，也将创业板的推出形容为中国积极应对国际金融危机的新亮点。
可以说，创业板推出之初，极大地助力了当时受金融危机影响的民营企业，成为了新兴行业里中小型隐形冠军的聚集地。
根据国家统计局数据，2018 全年 GDP 增速呈现「前高后低」走势，虽然中国依然是世界经济增长最大贡献者，但经济面临着下行压力（一季度同比增长 6.8%，二季度增长 6.7%，三季度增长 6.5%，四季度增长 6.4%，第四季度数据创十年新低）。中国经济亟需从高速增长阶段迈入高质量发展阶段。
也有来自外部的压力。2018 年上半年以来，中美贸易战争端不断，对中国冲击较大的就是以高端制造为代表的高科技行业。
2019 年 1 月 30 日，证监会发文，明确了科创板的定位：面向世界科技前沿、面向经济主战场、面向国家重大需求。一年多的时间里，科创板支持了一批符合科技创新定位（拥有核心科技、符合国家提质增效产业结构调整方向）的企业上市，覆盖新一代信息技术、高端装备、新能源新材料、节能环保以及生物医药等高新技术产业与战略性新兴产业。
总体而言，科创板的诞生，一来为了补齐资本市场服务科技创新的短板，深化金融供给侧结构性改革，提高直接融资的比重；二来也为了解决自主产业链的安全和技术创新，服务于国家创新驱动战略。
我们总结下，不论中小板、创业板还是科创板，它们的推出都是中长期打造多层次资本市场体系、改善企业融资环境的必然。它们无一例外都发生在特定的历史阶段，可以说内外交困是催生改革的土壤，也是机会萌生的窗口。
过去三次资本市场改革，
最后都是民营企业更受益
上面我们阐明了过去三次改革的代表性事件（ 2004 年中小板、2009 年创业板、2019 年科创板的上市 ）的诞生背景。我们可以通过一些数据来做比较，看看国营企业和民营企业，谁享受到改革带来的红利更多？
首先从数量占比来看，无论是 A 股、中小板、创业板还是科创板，民营企业的占比都有绝对优势。
2012年——证监会于 当年 5 月 31 日发布的数据显示，A 股上市公司中民营企业占比超过 50%。具体来看，主板上市公司中民营企业占比近三分之一；中小企业板上市公司民营企业占比近 80%；创业板上市公司民营企业占比超过 95%。
2014年（中小板创立十年）——据深交所数据显示，民营和高新技术是中小板公司的两大特点。统计显示，截至 2014 年 5 月，中小板民营公司占比高达 79%，中小板公司有 519 家高新技术企业，占比 72.49%。
2018年——据证监会副主席阎庆民在 2018 年 12 月的演讲中介绍，截至 2018 年 10 月底，3573 家上市公司中，民营上市公司 2498 家，占比由 2012 年的 55% 提升至 70%。2016 年至 2018 年 10 月，有 621 家民营企业首发上市、融资额 3116 亿元，在所有首发企业中占比分别为 83%、63%；
2019年（创业板十年）——根据wind资讯统计，截至 2019 年 10 月 25 日，创业板上市家数达到 775 家、总市值达 5.67 万亿元，其中的民营上市企业家数为 693 家、占比 86.62%。
2020年（科创板审核启动满一年）——据东方财富 Choice 数据统计，截至 3月 19 日，科创板上市公司有 91 家，合计首发募资 1086.73 亿元。其中，民营企业 71 家，占比为 78.02%。
IPO 方面，民营企业的融资金额占整体融资金额的比例过半。
据时代商学院依据东方财富 Choice 数据统计发布的《2019 年 A 股上市公司 IPO 融资报告（1-11 月）》，企业融资金额方面，2019 年 1-11 月，174 家 IPO 新上市公司中，民营企业数量为 122 家，占整体新上市公司的比重为 70.11%。民营企业合计融资 1054.12 亿元，同比增长 124.53%；占整体融资金额的比重为 52.08%，较 2018 年 1-11 月（34.78%）增长约 17 个百分点。
此外，民营企业平均融资金额呈上涨趋势。2019 年 1-11 月，民营企业平均融资金额达 8.64 亿元，较 2018 年同期（7.11 亿元）增长 21.52%。
定增方面，数量上民营企业为主力，金额则不及央国企。
据牛牛金融研究援引 Wind 数据显示，2019 年实施定向增发的 215 家企业中，民营企业为主力，有 13 家，占比 62%，这一比例与去年的 61% 基本持平。
其次是地方国有企业和中央国有企业，分别有 42 家和占比 34 家。但从金额上看，数量上占多数的民营企业合计募资 2464 亿元，占总比约 40.81%；中央国企、地方国企募资合计约 3146 亿元，占比 52.10%。
据东方财富 Choice 数据，按企业性质划分，2019 年 1-11 月 A 股民营上市企业通过发债进行直接融资的金额合计 3356 亿元，占所有 A 股上市公司债券融资总额的比重为 8.89%。这一比重在 2017 年、2018 年分别为 15.47%、13.04%，也就是说，近三年，A 股上市公司中民企债券融资规模的占比逐年降低。
总体上看，还是依据证监会副主席阎庆民在 2018 年 12 月的演讲中介绍的数据，2016 年至 2018 年 10 月，有 540 家民营上市公司再融资、融资额 8648 亿元，占全部上市公司的比重分别为 66%、41%。
小结一下，民营企业在各板数量占比上处于绝对优势；从融资额来看，相较于央国企，民营企业在首发上市融资额上占优势，但在再融资数额上则处于弱势。
不能否认的是，资本市场的改革是为优秀的民营企业提供了层次更多、更灵活有效的融资渠道。
同样依据 Choice 数据显示，2019 年 1-11 月，科创板在 A 股四大板块中累计融资金额最高，达 729.47 亿元。这意味迎来第一批企业上市不到 4 个月，科创板融资额已赶超主板、中小板与创业板，成为A股市场融资潜力最高的板块。这也意味着优秀的科创公司未来会得到更有力的资本市场支持和更宽广的退出渠道。
最近推出的一系列新政策，
是谁的机会？
回顾完过去，我们来看过去一个月出台的一系列资本市场政策。
4 月 27 日，中央全面深化改革委员会第十三次会议审议通过《创业板改革并试点注册制总体实施方案》。包括精简优化创业板再融资发行条件；优化审核注册程序，压缩审核注册期限，审核标准、程序、内容、过程公开透明等等。
紧接着，4 月 30 日证监会发布《关于创新试点红筹企业在境内上市相关安排的公告》，调整了已在境外上市和尚未境外上市红筹企业境内上市门槛。其中，已境外上市红筹企业的市值要求调整为符合下列标准之一：（一）市值不低于 2000 亿元人民币；（二）市值 200 亿元人民币以上，且拥有自主研发、国际领先技术，科技创新能力较强，同行业竞争中处于相对优势地位。
还是先看推出背景。危机各异，但化解危机的思路是类似的。
无论是疫情对全球经济的巨大打击，还是由造假引发中概股信任危机。在这样一个特殊的时间点下，国家不仅要继续推动去杠杆增加直接融资，进一步降低资本市场的门槛，也是在为部分中概股「回归」铺平道路。我们已经可以看到，5 月 5 日晚，港股上市公司中芯国际就发布公告表示，拟申报科创板上市。
对民营企业来说，注册制是一次难得的机遇。最直接的原因就是新方案降低了创业企业的上市门槛，允许特殊股权结构和红筹企业上市，为未盈利企业上市预留空间，这也增加了早期投资的退出渠道。
同时需要注意的是，注册制的推行，也会改变 VC、PE 的竞争格局。短期内 PE 会受到一定影响。如前所述，注册制降低了企业上市的门槛，可能企业的成长周期会缩短，比如在未实现规模化盈利之前就上市，其所需融资的轮次会减少，不一定需要 PE 来做 Pre-IPO 轮融资。如果 PE 把投资阶段往前挪，VC 竞争会更加激烈，甚至可能出现一些泡沫。
在我看来，那些符合国家长期政策引导部署的优秀公司，估值会变高。简而言之，就是那些「又红又专」的公司。
具体而言，消费领域的「又红又专」可以理解为，短期内因为外贸受到影响，需要拉动消费，因此，符合中国境内消费需求，又符合消费升级趋势的公司，会迎来发展契机。
总结
1，回看 2004-2019 中国所经历的三次资本市场改革，民营企业都是受益者。具体而言，中小板的诞生，受益的主要是各细分行业的龙头企业，其中尤以制造业细分行业龙头为主；而创业板推出之初，则极大地助力了当时受金融危机影响的民营企业，特别是一些新兴行业里的中小型隐形冠军；科创板也是一样，在贸易战背景下，一批拥有核心科技、更符合国家「提质增效」产业转型、结构调整方向的企业尤为受益。
2，疫情背景下推出的创业板注册制，能够降低创业企业的上市门槛，允许特殊股权结构和红筹企业上市，为未盈利企业上市预留空间，这增加了早期投资的退出渠道，但也会改变 VC、PE 的竞争格局。
3，那些符合国家长期政策引导部署（「又红又专」）的优秀公司，估值会变高。
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