CVC 对外募资这事，靠谱吗？

作者：红蓝君

近年来，关于CVC（Corporate Venture Capital）是否会重塑创投行业生态的讨论铺天盖地。

 

无论是久负盛名的互联网三巨头BAT，还是教育行业攻城略地的双雄新东方与好未来，或是华为新设立的哈勃投资，都是CVC圈内的代表性机构。

到如今，中国150支独角兽中过半拿过BAT的投资，随着CVC整体影响力逐渐增强甚至开始占据行业主导，没有人能够再忽视这只房间里的大象。

 

然而CVC的形态也呈现多样化。除了常见的企业战略投资部形式之外，还有的是以产业投资公司甚至产业基金形式存在。不同的组织形式对应着不同的诉求定位，常见的诉求如战略协同、前瞻性布局以及财务回报，而这些诉求也不是非此即彼，往往是兼而有之，同时侧重某一方向。

 

有些公司也会采用同时设立内部战投部和外部产业投资基金的方式，用不同的模块来实现相应的目标。甚至有些CVC会以LP的身份对外投资基金，来扩大项目的触达范围。

 

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CVC的诉求在哪里?

1.紧密的战略需求

公司基于自身业务需求，需要以对外投资的形式寻找标的。或补充业务短板，或构建产业生态，或巩固行业地位。基于战略考量的投资往往占股比例不低，甚至是控股型投资。这一类CVC的代表机构如阿里战投、华为的哈勃投资等。

对于以战略需求为导向的CVC，财务回报只是附加，核心是实现自己的战略实施和产业协同目的。

 

2. 进行前瞻性布局

公司利用投资创新企业，提早感知潜在的创新方向和需求，所投标的与自身业务并不要求强关联，但会聚焦在自身所处的大赛道内，通过资本链接来提升自身其他业务的价值。这一类的CVC代表机构是腾讯的投资部门。

这类CVC对项目战略价值有一定要求，同时也会评估财务回报的可能性，至于是战略优先还是回报优先，取决于具体CVC的考核机制。

 

3.纯粹的财务投资

公司的投资行为以财务回报为主要目的，公司自身业务与投资行为没有太多关联，业务部门也不会影响到投资决策。这一类的代表机构如前几年活跃的中路资本。

这类CVC与IVC在项目遴选方面的区别不大，优势在于公司资金来源较为稳定，退出周期较长。

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CVC对外募资行不行？

从CVC资金来源角度，采用自有资金投资是比较主流的方式。同时也有一些CVC采用基金模式，对外募集部分资金进行投资。

 

对外募集基金，优点很明确。对机构而言，可以利用外部资金做为杠杆，更少的成本实现更大的作用；对外部LP而言，产业方的行业背景和专业赋能，也有望产生较高回报；对团队而言，引入外部LP可以增加话语权，提升团队的独立性。

 

然而理想固然丰满，要实现这些预期，需要解决几个结构性矛盾。

 

1.产业协同与财务回报的矛盾。由于产业协同是一个很难量化的标准，但同时又是产业方主要逻辑的延伸，而外部LP对于财务回报又有着根本性的要求，因此CVC在定位上很容易漂移和模糊，投资时束手束脚，经常陷于好项目没有产业协同作用，有协同的项目没有高回报预期的纠结。

2.CVC的投资团队往往缺乏独立性。投决委员会中往往有老板、CFO、业务部门负责人等角色，产业方的强势地位会导致投资团队在其中难以起到主导作用；如果管理团队与基金的利益没有高度绑定，容易导致团队话语权较弱，追求财务回报的动力不足，基金外部LP利益无法保障。

3.CVC并非天然就能调动和获取公司内部的业务资源，如果CVC的负责人是外部空降，则撬动内部资源的难度还要更大。而背靠产业资源，赋能被投企业是CVC最有竞争力的一点，如果无法有效与公司内部资源进行互动，那CVC与IVC几无区别。

 

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如何在基金中平衡各方诉求？

 

在实现财务回报最大化的同时，实现产业方的战略诉求，是对外募资的CVC基金最理想的结果。要实现这个结果，有几个要素值得注意。

 

1.提高LP的多元化程度。两个以上持股较大的外部LP有助于平衡产业出资方一家独大的状态，其余LP也可以通过合伙人会议、咨询委员会等议事机构正常表达意见、行使权力，清晰GP与LP之间的权力边界。

2.CVC要有相对独立于公司治理机构的投资决策权。投委会机制要重点关注一票否决权行使、票数表决机制等。要确保投资团队不完全受制于老板或公司内部决策，拥有较为充分的投资业务运营权限。

3.管理团队应当与基金利益高度绑定，即通过团队持股、carry分配等方式，给予团队有效的激励，发挥团队的最大能力；另一方面实现CVC团队与基金LP利益保持一致。

4.CVC基金的管理团队理想状态下应当同时具备两种特质。一方面拥有公司内部的资深履历，能够跨部门协调和链接资源；另一方面有丰富的投资管理经验，能够洞察行业前沿趋势和市场格局。

5.拒绝“一套人马、两套牌子”。即由同一支投资团队对外寻找获取项目，根据项目情况决定由企业战投部进行投资还是CVC基金进行投资。这种方式一方面使得团队不够专一和专业，另一方面因为出资LP不一致，极易产生利益冲突。

 

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CVC的现实与未来

随着新经济巨头们的崛起和更迭，使用CVC进行谋篇布局的手法日益熟练，CVC也因此成为投资市场最有权势的玩家之一，投资金额和数量都遥遥领先的腾讯，更是被称为战投之王。涉足对外募资，也是传统CVC探索创新运作模式的新渠道。

事实上，有相当一部分优秀的产业背景IVC团队，也是脱胎于CVC，并逐渐成长为行业中的标杆机构。如从CICC直投部独立的鼎晖投资、出自外资巨头礼来制药的礼来亚洲基金等，都是这条路上的佼佼者。

 

对于CVC而言，无论是围绕核心业务满足战略需求，还是进行广泛的前沿布局，亦或是追求纯粹的财务回报，都需要明确自身的战略定位和决策机制。先谋定而后动，寻找各方诉求的最大公约数，在实现各方利益的最大化的前提下，才是CVC考虑对外募资的时候。

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