来源：36氪
整理：姚雪蕾
“硬核”是当下时代和大环境带给中国新经济企业的挑战和机遇，一方面要求企业关注技术创新，找到自身“硬核”壁垒；另一方面要求企业回馈社会，展现更多“硬核”责任与担当。
硬核科技一向是云岫资本的重点关注领域。仅2021年一年，云岫资本便已完成超50笔交易，覆盖半导体、新能源、新材料、AI/智能制造、企业服务、医疗科技等高壁垒、高价值的硬核方向。云岫资本创始合伙人兼首席执行官高超分享了其对于“硬科技投资的过去与未来”的观点。
硬核技术领域所处阶段
Q：经济周期与技术革命是一个非常庞大的话题，这也是我们今天谈论硬核技术领域投资趋势所需要的历史观。针对中国当下的经济情况，以及周期中所处的阶段，硬核技术领域的投资策略是否有历史阶段可以参考呢？
高超：梳理中国硬科技投资策略，首先需要了解投资背后的驱动力。
当下周期中，中国硬核投资的根本驱动因素是国家进入到高质量发展阶段，科技创新成为发展最优解。直接因素，一是贸易摩擦带来的国内科技产业链安全需求，二是科创板、注册制为以半导体为代表的硬科技公司拓宽了退出通道。我们可以根据这些驱动因素来看对标的历史。
目前人类文明正处于数字智能和创新能源驱动的新时代。人工智能、云计算、区块链等新兴数字智能技术正在爆发，光伏锂电等行业也在双碳背景下蓬勃发展，可对标20世纪50年代萌芽，70年代兴起的信息化时代。
这段时间，美国的VC的经典案例先是仙童半导体、英特尔，再是苹果、惠普、Sun、微软、甲骨文，继而逐步到facebook等互联网公司。
因此，信息化时代大的投资规律可以归纳为底层技术/器件-软件-终端产品-网络应用，遵循着底层软硬件技术构成信息化基础设施，到终端应用，再到生态网络的逻辑。
数字智能时代会诞生新的一批底层技术公司和下游终端应用公司。目前所处阶段还是基础建设阶段。所以投资逻辑是思考哪些领域是数字智能时代的基础建设，哪些是核心的下游的终端应用。
我们认为，人工智能、AR/VR、区块链、算力平台等新的底层基础设施，非常值得投资。另外，在基础建设发展成熟后，工业端、消费端的新硬件，新的物联生态、元宇宙形成后的工业互联网，新消费互联网也将发展起来，这是一个参考的逻辑。
2009年创业板开市，高科技、高成长、高R&D是创业板最突出的标签。这些领域也是人民币基金的主战场。Wind数据显示，净利润复合增长率前100名的创业板公司中，属于电子、通信，生物，医药行业的个股数量最多。
十年后是科创板、北交所和全面注册制的时代。投资机构需要像对标创业板那样对标科创板、北交所进行投资布局。
下一批商业时代的代表：
高壁垒硬核科技企业
Q：过去十年，依靠技术进步所带来的商业模式创新是投资的主旋律。互联网、移动互联网浪潮下，我们看到了诸如阿里、腾讯、美团、拼多多、小米等公司在商业舞台上扮演重要的角色。在当前政策环境以及经济状况叠加下，下一批最能代表一个商业时代的企业将会是怎样的？他们会有非常强的科技属性吗？
高超：先说结论，毫无疑问应该有非常强的硬核科技属性。
现在正是数字智能经济和创新能源经济的“新基建”时代。硬核技术中有几个基础建设的方向值得关注，其一是以GPU、CPU、DPU等各种XPU为代表的算力领域，目前这些领域都由英伟达、英特尔等世界级大公司来垄断。而在今天的中国市场上，还没有一家公司可以达到这个level，甚至没有一家公司市值超过一千亿美金。算力领域在中国一定会存在巨大机会，这个时代一定能够催生出数个千亿美金级别的巨大公司。
二是新能源领域。中国新能源已经有了宁德时代等开始崭露头角的公司。我们相信新能源领域还将出现许多材料创新的平台性机会。
Q：硬科技领域与互联网领域的投资风格有着明显的区别，从高校、实验室研发再到企业商业化也需要经历更多的不确定性，同时这些硬科技项目对基金的投后管理也提出更多要求，关注硬科技领域的投资机构是如何重塑投后赋能的？
高超：硬科技与产业是强耦合的，硬科技投资很大程度上是产业投资的时代。因此，任何一个投行、投资机构都需要重新系统化构建投资的“弹药库”，思考除了资金以外，还能拿出什么东西来帮助企业发展。
云岫资本很早就在打磨自己的“产业投行”体系：不仅以产业和资本融合视角挖掘产业链各环节头部公司，还致力于构建产业相关生态资源，促进上下游合作，围绕核心企业和核心技术人才，助力产业整合与发展。
第一，科技产业上下游资源。我们发现，电子、汽车产业链中的企业会特别重视投资机构能带来什么样的客户资源，因为客户资源本身就会形成非常强的壁垒。所以我们在为企业设计每一轮融资的时候，会特别重视产业资本的配置。
我们去年为一家车规级MCU企业「芯旺微电子」引进过上汽恒旭、中芯聚源，这两家分别代表了客户方和产能方的产业资源；今年我们帮一家边缘侧AI芯片公司「爱芯元智」引入了美团，美团是其下游很重要的智能摄像头、无人车领域的客户，为企业价值的提升带来非常大的帮助。
第二，关键人才引进。硬科技领域，核心人才的价值非常大，然而人才是有限的，创业热潮也容易引发抢人大战，造成人才成本高涨。我们与许多科研院所建立人才体系合作，会帮助客户和被投企业系统介绍人才，比如我们今年曾帮助一家非常大的芯片公司引荐研发团队人员，这也是非常重要的支持。
第三，产业相关科技研发资源对接。科技企业需要不断创新和突破，因此我们也在系统化地构建学术资源体系，比如我们在服务家居产业数字化企业「三维家」时，为他们促成了与中国科学技术大学图形图像实验室的合作。这些都是我们认为对硬科技创业企业比较重要的投后赋能。
Q：不管是硅谷，还是当前的中国，对于硬核科技的投资，政府都扮演者非常重要的角色，政策制定和直接投资正在帮助硬科技企业更快的发展，如最近宣布成立的北京交易所，一般科技项目的回报周期是要比互联网项目更长。北京交易所的成立是否有助于缩短基金的退出时间呢？
高超：北交所作为多层次资本市场的一环，和科创板、创业板有不同的定位。科创板强调硬核属性，创业板则要求是有一定体量的“三高一新”企业。北交所更专注于中小创新企业，特别是“专精特新”方向。
以半导体为例，芯片行业产业链非常细分，很多企业从事的专业领域市场规模并不大，但在产业里很关键，这样的企业非常适合在北交所中成长。因此未来的半导体产业格局，会是金字塔结构，由少部分龙头企业和一大批专精特新企业构成，龙头企业最终数量可能不到100家，专精特新企业将有上千家。
北交所的出现增加了硬科技企业的退出通道，无疑对退出有帮助。但退出是否加快，需要看被投企业是否从北交所上市。这取决于基金投资策略和被投企业自身的特点。
无论是北交所、科创板、创业板，只要企业本身质地足够好，退出是不愁通道的。
Q：硬科技项目很大程度上跟制造业有较高的关联度，但是这带来不同的是以往习惯投资轻资产运作的机构现在不得不思考如何投资重资产的公司，在座的各位是如何思考这一问题的？
高超：大家提到硬科技可能觉得都是重资产，但我的观点是，硬科技公司有轻资产类型也有重资产类型。重资产的项目一般固定资产占资产比重比较高，初始需要巨大的资本性支出，但是重资产不意味着重投入。需要看具体细分领域。
比如我们做的一个碳化硅结构陶瓷材料项目，初始投入是锅炉、设备等，一开始只需要2000万人民币。类比教育、消费互联网，投入是很少的。而有的IDM模式公司一开始就需要几亿、十几亿，本身投入门槛就很大。
是否投资重资产项目需要看基金的规模及投资阶段偏好。如果是一家中小型VC，可能在早期阶段介入一些设备、材料类公司比较合适，估值相对便宜，初始验证产品对投入需求并不是很大。如果是全阶段的大型基金，类似中微，屹唐半导体这样项目的后期阶段都可以参与。对于长鑫存储，中芯绍兴等重投入的晶圆厂公司，更适合政府和产业基金、大PE参与。
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