一个洞察：中国特色社会主义VC生态，已在建立中

以下内容为《桔说·创投大会》的演讲内容实录，分享者：IT 桔子内容总监刘晓庆

作者：Judy

封面图由文心一格生成

大家好，我是刘晓庆/Judy。到现在，我在 IT 桔子做内容有 7 年时间，以一个创投圈旁观者的姿态，看着中国创业投资的发展，也算是在自己的职业生涯初期里见证了中国 TMT 创投的一整个周期。现在也看到了市场的一些变化。

IT 桔子是从 2013 年开始每年在年底发布一份创业投资市场数据统计盘点、分析报告的——应该是市场上做的较早、坚持最久、且不断升级优化细节的一家。到今年，刚好是第十年。

每一年我们会给市场状况做出一个总结性的主题，而且这个主题是尽力表达正能量的。如果大家关注中国创业投资圈比较久，看这些标题就能对当年的一些形势有点记忆的。

2013 是群雄逐鹿，一切新兴事物令人兴奋；

2014、15 的关键词是泡沫和疯狂；

2016 年，我们比市场或者创投媒体更早的感知到了寒冬；

2017 年市场开始提到「融资寒冬」这个词时，我们认为是（估值回归）新常态的一个建立时期；

到了 2018、2019 年，寒冬持续深化，我们努力在想一些又能反应市场情况，又不要太灰心的主题，于是就有了「吞风吻雨践雪径」、「向死而生」这种有点英雄落魄、悲壮的感觉；

到了疫情三年中，就有点是纯鼓励的口号了，当时谁知道曙光在哪里呢？

2021 年，我们看到了「割裂、内卷」——这个形容与 2015 年的「冰与火」有点对应的意思，不过 2015 年市场的两个极端表现主要是指创业公司/赛道的融资有冷有热，在 2021 年的市场两极分化更多就到了投资机构（在募资、投资优势）这个群体间的分化、内卷——是往「募投管退」产业链更前一步了。

在 2022 年，我想市场在下坡过程中，经历了很多的挣扎、反复后，以及被口罩都严格捂住的这一年大环境下，其实是安静了很多——

我们好像到了谷底，不管是 LP、GP 还是创业者，该离场的人已经走了、市场不那么拧巴和挣扎了，还在场的人开始有了很多投资底层价值的重新思考和复盘，在都不能跑着内卷的冷清环境里，大家也许能再次找寻一些创业出发时、做风险投资时的初心吧。

关于中国一级市场的几点观察

由于投资、退出周期通常在 5 到 10 年，一级市场的动态变化还是比较缓慢的。

虽然看媒体上，好像 VC 们今天都去看芯片啦，明天又去投拉面啦，今天集体去成都，明天又抢长沙，风口变化快的让人心慌，一不留神就追不上了。其实，一级市场本质上没有那么多新闻消息。从做研究分析的视角看，我们时常发现很多东西都是一年一年在延续、有些底层东西是逐渐演变中，才在某个节点发生质变的。

刚刚过去的 2022 年，到底有哪些现象值得注意，以及这些现象在表达或者预示着什么？

首先是典型创业者的画像变化。

这个统计略有偏颇的地方是——我们统计到的创业者大多数是被 VC 投资到或者高概率会覆盖到的这部分人，并不代表广泛意义上的个体创业、经商的情况。不过我讲的这个演变过程里，统计标准始终是一致的，是有可比性的。

从 2013 到 2015，是热闹的双创时期，那时候大众/草根创业者很有机会得到天使投资，真的是全民创业；

到 2016 年开始，以 BAT 员工为代表创业者才更容易受到青睐；

随着市场逐渐恢复理性、资本进入寒冬，投资人对创业者背景的要求更高，在 2018 年之后「大厂高管」成为主流，这里除了 BAT 这种互联网高管之外，还包括了各种实体经济、消费零售行业里的高管；

再到 2021、2022，市场更加艰苦，创业已经是一个非常明确的 hard 模式，在这个时期走出来的成了各领域高精尖的专家、教授和前总裁像王小川这种。当然他们的出发，一般就伴随着 VC 的主动靠近，有着资金保障、政策扶持，给了他们一定的安全感。

第二个点，我们主要看市场上的钱从哪里来？

IT 桔子数据分析发现，国家队资金在一级市场的直接投资参与度从 2013 年的 4% 提升到了 2022 年的 15%。这些年，中国一级市场整体投融资有过很多波动，且整体呈下滑趋势，但国家队的直投保持了稳定的增长。

在对 2022 年融资总额最多的明星公司的融资分析中，我们发现平均 1 家国资机构能带动 5 家市场化资方参与投资。国家队除了自己出资的稳定提升，它的引导作用也非常的显著。

继续前面的，还是讲国家队——

我们发现除了国家层面的一些产业基金、初创企业投资基金之外，各个地方政府国资强势崛起，如合肥、西安、无锡、苏州、南京等地，国资在当地的整体投资交易中都占比在 20% 以上，合肥更是达到了 37%。

二线城市的投资景气度更多依靠国资，尤其是当地国资的带动。

另外一个隐藏的信号是，市场化里专业的明星投资机构都在拥抱国资，与地方政府引导基金建立了更深入的合作。

比如，IDG 参与联合设置的零碳基金，首期得到了地方政府、财务投资人及战略投资人的支持。零碳基金落地常州市，并得到了常州市、武进区两级引导基金的支持。常州有深厚的清洁能源产业基础，根据报道，这个基金将与常州市进行深入协同，为被投企业提供地方政府支持的同时，共同推动常州的产业发展和零碳进程。

比如，达晨一方面在苏州设立分公司，助力苏州硬科技投资。另一方面和江西省达成战略合作——江西国控集团投资达晨新一期创程基金 5 亿元。以此为契机，达晨将加大在江西投资力度，有色金属、电子信息、装备制造、（锂电）新能源、航空等战略方向。

另外还有深石和海南、盈科和天门市、高瓴和南京建邺区等等，都在有更深入的合作关系。

然后我们还发现，市场越冷，头部深口袋基金火力越强。

在 IT 桔子的报告中，市场上活跃度 TOP 50 的机构，几乎没有哪家在 2022 或者说在疫情三年里有明显的投资交易频次的下降。

红杉中国、高瓴资本、经纬创投、深创投等等这些机构在 2022 年的出手仍然在 100 起以上。而且他们的投资覆盖的阶段越来越广，无论是从 PE 出发还是从 VC 出发，现在大家都是往前深入到种子天使，甚至孵化阶段的挖掘，往后到 D 轮、E 轮、Pre- IPO，甚至是二级市场投资。

这个背后还是他们有钱，上一条说的国资的出资与头部机构合作各位也看到了。

从整体统计看，2022 年前年前 20 名投资机构募资额约达到 2832 亿元，占全年市场募资的 48.3%，也就是说，LP 层面一半的钱流动到了 20 家 GP 这里。

那么 GP 的钱又是怎样流动到创业公司群里中了？

IT 桔子的报告显示去年 59% 的获投公司的融资加起来仅占当年所有融资额的 9%；

2% 的极少数「头部」公司分走了年度融资蛋糕里的另外一大块，占市场总融资的 30%。

强者愈强的「马太效应」同时出现在 GP 募资层面和创业公司融资层面。

在投资层面导致的结果就是独角兽公司的成长速度显著加快。2022 年中国新晋独角兽有 82 家，前两年分别有 48 家、98 家。很多人会觉得疫情三年投融资市场很低落，没有什么独角兽了。但其实，这三年里中国新出现的 10 亿美金公司数量有 228 家，占比历史所有独角兽公司的 4 成。

这几年总有一张统计图被反复传播，说中美独角兽对比，中国一年也就 3 家新独角兽……呃，建议可以来 IT 桔子独角兽数据库关注一下，我们实时监测中国独角兽公司的出现和退出，有名有姓的几十家新晋的我们都可以列出来的。咱还是要有点信心的。

是谁拿到了这些钱？

2022 年的趋势是，新晋的独角兽、也就是拿到大量资金的公司中，实体经济碾压数字经济或者说 TMT；中西部诞生 13 家独角兽，传统的北上广深超强高地与二线城市、与中西部城市这种热度分布开始有了显著的变化。

从行业流向上看，2022 年整体投资行情是下调的，但新材料、新能源两大赛道实现逆势增长。当然，集成电路、生物制药、医疗器械、汽车制造这些依然保持着相对的硬挺。

引出一个洞察

说到这里，我觉得有一个概念呼之欲出——「中国特色社会主义的 VC 生态」正在建立中。

中央经济工作会议强调，坚持和完善社会主义基本经济制度，坚持社会主义市场经济改革方向。「中国特色现代资本市场建设」已经在推进中。那么，作为资本市场的一部分，中国特色社会主义的 VC 生态，其实已经在我们眼前了，不是吗？

• 大背景上——中美脱钩、美元募投显著受阻；
• 在募资上——一级市场募资源头 65% 以上来自国资；专业的头部机构从曾经的不乐意拿国家队的钱到全面深入的拥抱国资；
• 在投资上——跟随国家大的政策方向去投新能源、新材料、芯片半导体等等，跟随引导去投资发掘中西部、东北地区的特色产业和企业……

多种迹象已经表明：来自资本主义体系的风险投资、由美元基金带到中国的风险投资，已经开始进入到一种全新的中国特色社会主义 VC 生态中。

它的核心特点就是国家来做最核心的出资者，市场化机构做专业的投资管理支持，退出上有科创板、创业板的尝试，以及注册制改革等。大家一起合作达成更大层面的一些目标，比如解决卡脖子技术、比如碳达峰，甚至共同富裕等。

那么，新的环境下，作为投资的人，准备好了吗？

最后，收回一下——IT 桔子今年出的重磅创投报告事无巨细的做了大量的数据统计，全文超过 200 页，各位从业者、关注者应该能从报告数据中得出更多的洞察。

感兴趣的话，可以下载查阅。谢谢。

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「2022 投资篇」、「2022 并购篇」、「2022 IPO 篇」

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