2019年是跌宕起伏的一年，虽然面临多种不确定性，全球宏观经济面承压明显，但流动性宽松推动发达市场、新兴市场主要股指普遍上行。那么，经历了上一年度风险资产牛气十足的喜悦之后，进入2020年后的沪深股市又将会是一番什么样的光景？那么，展望2020年，是否可以更积极乐观一些，又有哪些投资机会可以捕捉？整体而言，2020年里，机会远远大于风险；且看孤狼对2020年沪深股市投资机会与投资主线的展望。

在结构性与主题性行情中，从供给端来看，制造业的高质量发展是核心，才能实现有效供给，从需求端来看，减税降费提升收入进而提升消费才能保障需求拉动。5G商用、人工智能、工业互联网和物联网等基础设施建设是投资的重点，5G产业链将是2019年全年资本市场的主题。

一、我国5G商用建设最近进展

2020年1月8日，在2020 ICT行业趋势年会上，工业和信息化部信息通信发展司副司长梁斌出席并致辞时指出：　5G商用的正式启动，使产业化进程按下快进键。目前，我国已经正式启动5G商用服务，开通5G基站约13万个，5G用户快速增长，广泛渗透到教育、医疗、交通、制造等垂直行业，各种细分领域应用层出不穷。并表示：大力推进5G创新发展，继续推进5G技术研发，组织有关力量参与国际标准研究，持续开展5G增强技术研发实验，开展毫米波设备和性能测试，稳步推进网络建设，深化共建和共享。推动地方政府营造良好的政策环境，实现全国所有地级以上城市覆盖5G网络。基于5G应用二八定律的基本判断，充分发挥5G赋能各行各业的作用，通过举办第三届绽放杯5G应用征集大赛，完善重点行业融合应用标准体系等，推动5G在工业、交通、金融、医疗等行业的落地，催生各类智慧应用，助推传统行业的转型升级，让信息通信技术更好地惠及百姓生活，服务经济高质量发展。

 

据工信部网站2020年1月3日消息显示：近日，工信部依申请向中国广播电视网络有限公司颁发4.9GHz频段5G试验频率使用许可，同意其在北京等16个城市部署5G网络。此次试验频率许可，标志着中国广电在相关地区正式获得5G频率使用权。此前，中国广电已获得工业和信息化部颁发的5G商用牌照，成为我国境内继中国电信、中国移动、中国联通后第四家5G基础电信运营企业。此次试验频率许可，标志着中国广电在相关地区正式获得5G频率使用权，有助于进一步推动其5G网络建设和行业应用发展，同时为个人和行业用户在获得5G服务方面提供了更多选择。

 

 

2020年1月7日据工信部网站消息显示：工信部批准《5G移动通信网 核心网总体技术要求》等447项行业标准，其中通信行业标准32项、电子行业标准14项。

 

在2020年1月9日在北京召开的“5G标准发布及产业推动大会”上，举行中国首批14项5G标准发布仪式。这些5G标准涵盖核心网、无线接入网、承载网、天线、终端、安全、电磁兼容等领域，将为5G商用提供更好技术支撑。工信部副部长王志军说，去年6月，3GPP发布了5G全球标准的最新时间表，拟在2020年3月确定5G第二阶段标准，预计在2021年6月形成5G第三阶段标准。工信部副部长王志军表示，要进一步做好5G技术创新和标准化工作，促进产业高质量发展。一是持续完善5G的新产业生态体系。二是鼓励5G新应用模式的探索与创新。三是不断深化5G的全球标准化合作。

 

财联社1月10日讯，中国移动副总经理董昕表示，力争在2020年第四季度实现5G SA商用。中移动表示，在2019年建设超过5万个基站的基础上，2020年将围绕建设“覆盖全国、技术先进、品质优良”5G精品网络目标，在全国地级以上城市建设5G网络，加快NSA向SA的目标演进。

 

孤狼认为：从牌照发放到商用5G套餐推出，我国5G推广速度在不断加快。2019年，由于行业、技术、政策等一系列因素尚不成熟等，被定义为5G商用元年，三大运营商对于5G资本支出在其总支出中占比较少，并未出现大规模建设潮。但随着2019年9月份以后，我国5G基站建设招标等工作加速启动，政府和运营商陆续发布5G规划，业界普遍预计2020年我国将迎来5G建设潮，三大运营商对5G建设的投入也将持续加大，因此对于设备的需求将会增大，设备产业链将持续受益。

 

孤狼认为：未来3年行业景气持续向上，5G迎来大规模建设期，预计收入和净利润未来大概率有望持续多个季度同比快速增长趋势，因此继续看好板块未来走势。近期运营商和设备商年底陆续启动规模集采，未来相关硬件产业链以及5G应用领域有望逐步进入业绩兑现期。长期看好有业绩支撑和低估值的优质5G标的。

二、5G产业链综合分析

5G产业链上游产业主要包括芯片市场、光器件市场、射频器件市场。在上游产业中，我国的薄弱环节在芯片，主要依赖于进口。但在5G技术以及中美贸易战的推动下，华为、中兴在芯片研发上已显现出一定的优势，未来有望缓解当前局面。现阶段，上游产业各技术已趋于成熟，各国无论是自主研发还是通过付费，都有了一定的基础。

 

中游产业主要包括基站市场、传输设备市场、基站天线市场；这是各国正在努力实现的环节，也是实现5G全面覆盖的当务之急。我国在这一环节链上的投入较大，也拥有了一定的优势，尤其是在基站市场投入建设上。

 

下游产业主要包括运营商市场和终端设备市场。这是未来需要着力发展的环节，尤其是5G与人工智能、大数据、云计算等的结合，带来更加丰富的应用场景，比如：无人驾驶、智慧城市、物联网、智能医疗等，将给生活带来更多便利，但这还需要一定的时间来实现。

 

 

资料来源：前瞻产业研究院整理

三、5G通信设备产业链:迎来业绩爆发期

在2019年12月23日召开的2020年全国工业和信息化工作会议强调，稳步推进5G网络建设，深化共建共享，力争2020年底实现全国所有地级市覆盖5G网络。2019年多个省市地区发布了5G建设规划，包括广东省、上海市、北京市、江苏省，都提到了加速5G网络建设。根据六个省市的建设规划，2020年有望累积建设15万座5G基站，相关机构预计全国2019年有望建设15万座，2020年有望新建超70万座，5G建设加速也将带动通信产业链业绩释放。根据中国信息通信研究院测算，预计2020-25年5G将拉动中国数字经济增长15.2万亿。

 

从整个5G产业链公司业绩来看，由于最近一两年不少产业链公司早已将业务重点转向了5G，因此这期间公司在5G方面的投入也较大，但由于2019年还未产生实际收益，不少5G产业链公司2019年普遍处于业绩低谷。而随着2020年5G的爆发，这类公司将于2020年迎来业绩拐点，整个5G无线产业链公司订单和业绩都将加速释放。进而有望迎来5G产业链相关公司的业绩爆发。此外，5G网络的使用与普及将会帮助实现万物互联并创造新的信息消费方式，数据流量将会爆发式增长，因此数据处理、云安全公司也将迎来发展机遇。

 

据证券日报统计发现，在210家5G相关公司中，截至202年1月3日，已有31家公布了2019年年报业绩预告，业绩预喜公司达到19家，占比逾六成。鸿博股份、梦网集团、杰赛科技和沪电股份等4家公司均预计2019年全年净利润同比上涨超100%，另外，红宇新材、吴通控股、中兴通讯、卓翼科技、创意信息、兴民智通等6家公司预计2019年全年业绩有望扭亏为盈。以下为中信建投证券通信团队关于5G产业链的梳理图谱：

 

四、围绕华为5G运营商业务产业链投资机会

华为经过30多年的发展，已经成为全球最大的电信基础设备供应商。华为在中美贸易对抗期间一直处于风口浪尖，与美国封锁华为在5G技术与设备方面处于领先优势并走向更多的国际市场紧密相关。因为美国不想在5G时代，从以前的领先地位，变成追随者的位置。

 

当前第五代通信技术（5G）标准全球只有一个，而在整个标准制定过程中，中国的华为在其中起了带头领跑的地位，差一点，在标准三分中占其二的，最后功亏一篑在标准三分中占其一，整体处于领跑的地位，而华为还是全球最大的通信设备提供商。在全球范围内，只要有主要的运营商进行通信设备的采购，只要听说有华为参与其中，都直呼痛苦。由此可见一斑，华为在全球通信设备市场的竞争力有多强。

 

5G的迷人之处，不仅仅是追求更高的速率，也不仅仅是通信产业的升级。5G还将带来更强大的网络，更繁多、更底层的场景，除了C端外，为B端的产业融合带来众多机遇。当前5G建设已进入大提速阶段，随着2020年大规模商用5G产业相关上市公司会迎来业绩大爆发，大而确定的数万亿级别产业的投资机会就在眼前，时不我待。因而， 5G 作为下一轮科技革命的基石，蕴藏大量投资机遇，在未来2-3年的时间段中是5G最好的投资机会。而5G产业链由上游基站升级（含基站射频、基带芯片等）、中游网络建设、下游产品应用及终端产品应用场景构成，包括器件原材料、基站天线、小微基站、通信网络设备、光纤光缆、光模块、系统集成与服务商、运营商等各细分产业链。

（一）、网络升级扩容拉动光通信行业需求增长

光通信板块将最先受益5G建设，与3G到4G传输的平稳增长不同，5G对于传输的要求大幅提高，4G时代的传输网络难以满足需求。因此，各大运营商从2018年开始就着手加快光网络建设，一方面是应对家庭以及企业等骨干网提速持续稳定推进、OTN下沉和数据中心的快速建设带来的传输速度和带宽的需求，另一方面也是为将来5G通信留下富余的带宽。光通信产业中大体可以分为两条分支产业链：光通讯设备产业链和光纤光缆产业链，下游共同指向运营商。一方面，三大运营商持续采购，外加刚刚获得批准与频谱的中国广电，也不会例外，光纤光缆仍持续景气，5G时代的四大运营商持续不断的集采需求，将助力光纤光缆企业保持高景气度；另一方面，电信市场升级扩容+大型数据中心建设，将双面刺激光器件、光模块市场发展。

（二）基站建设：基站天线和滤波器

5G基站系统包括天线、射频、小微基站等部分，产业链环节主要涵盖基站天线、射频模块、小微基站与室内分布等。主要承接信号传递以及能力转换的过程，是整个5G系统最核心之一。而狭义移动通信基站设备主要包含三部分：基带处理单元（BBU）、射频处理单元（RRU）和反馈系统。BBU完成基带信号的调制解调、协议处理和信道编解码等；RRU 将接收/发送往 BBU的数字/模拟信号迚行数模转换、射频信号调制解调，并将射频模拟信号迚行功率放大/低噪声放大，幵传送至天馈系统。天馈系统包括天馈前端和室外的天线馈线和塔放等。

 

根据前瞻产业研究院的研究，其中基站系统里面的市场规模分布情况是国内5G天线的市场规模在400-500亿左右，射频器件的市场规模在1500亿左右，其他器材材料在一两百亿左右。按比例分布来看，天线的空间占比在20-30%左右，射频器件占据大多数份额70%左右，其中射频器件中，无线网用的PCB的规模400-500亿左右，滤波器在500亿左右，PA、振子、连接器、收发模块等其他器件在300-500亿左右。其他器件材料占比在10%以下。

 

目前基站天线和滤波器产业的核心技术驱动是从4.5G向5G 的推进，或者说在组网方式上是采用NSA方式（非独立组网）还是SA方式（独立组网），而我国已经明确规定从2020年1月1日开始，我国将不允许NSA的5G手机入网。5G 在频谱效率、能源效率和成本效率的提升需求在十倍甚至百倍以上，关键技术加速催化，关键技术发展推动基站天线和滤波器产业变革和发展。需求层面，驱动来自于数据流量的增长、接入终端的增加，物联网的接入以及前述与技术驱动共振的因素。Massive MIMO 和更加密集有针对性质的小基站部署在5G 时代成为趋势。

1、基站天线:

基站天线作为移动通信网络收发系统的出入口，好比人们的眼睛和耳朵，是实现移动通信网络覆盖的核心设备之一和通信系统的重要组成部分，基站天线的主要作用是电路信号与空间辐射电磁波的转换器。主要完成无线信号的接收与发射，在信号収送过程中将调制后的射频电流转换为电磁波向预定区域辐射，在接收信号过程中将用户信息经调制后的电磁波接收转换为射频电流传输到主设备。一般基站上会安装3幅天线实现360度覆盖，整体约占基站价值量的2％。

5G天线将从2/8通道向64通道演进，MassiveMIMO的应用将导致天线振子数的快速增长，而且由于5G天线频率的提升，价值量更高的高频PCB板将广泛应用于MassiveMIMO天线中，这俩者将拉升天线的整体单价。另外，5G天线将向一体化方向演进，实现天线与滤波器的集成，价格有望进一步提升。随着网络的持续演进，天线与射频模块将深度融合，MassiveMIMO有源天线将是未来天线的发展主流。

国内基站天线企业的总体产能较大，总体市场份额已超过全球50%。但是普遍不具备较强的研发实力，在全球市场竞争力不足，市场份额也较为分散。国内目前主要有京信通信、通宇通讯、摩比发展、盛路通信等少数具备竞争力的企业。基站天线产业链情况如下：

 

2、射频器件

射频处理单元和反馈前端主要由大量数模转换器（ADC、DAC）、功率放大器（PA）、合路器、隔离器、双工器、滤波器、耦合器、功分器、低噪声放大器（LNA）、移相器等射频器件组成。而基站射频主要是完成射频信号调制解调。射频模拟信号功率放大，1幅天线配1套RRU，整体约占基站价值量的8％，基站天线射频合计占基站价值量的10％。但天线与射频将是5G建设中最先受益的环节，理由有二：

 

首先，从5G产业链来看，5G建设的核心在于5G基站建设，而基站天线射频厂商又是基站供应商的上游，因此基站天线射频厂商将是整个5G建设周期中最先受益的环节。

 

其次，从二级市场表现来看，根据历史上3G和4G产业链受益时间表，相关上市公司依据受益时间早晚可分为早周期品种、中周期品种和晚周期品种，其中，基站天线射频厂商属于早周期品种。

3、滤波器

滤波器作为移动通信中进行信号传输频率选择的关键器件，主要通过电容、电感、电阻等元器件的组合移除信号中不需要的频率分量，同时保留需要的频率分量，从而保障信号能在特定的频带上传输，消除频带间相互干扰。在滤波器的众多特征中，尺寸、成本和性能是实际应用中需要考虑的关键因素。根据基础构造，滤波器可分为分立式电感电容型滤波器、多层陶瓷滤波器、单体陶瓷滤波器、声学滤波器和空腔滤波器。现实生活中，使用者往往根据自身需求与相应滤波器特征针对性选择不同的滤波器。

 

滤波器是基站的“选频”之眼。3G/4G时代，基站一般以分布式架构为主，由BBU（基带处理单元）、RRU（射频处理单元）和天馈系统（天线、馈线等）组成。3G/4G时代，滤波器以金属时代，滤波器以金属同轴腔体滤波器为主。该种滤波器主要利用腔体振荡来消除不需要的频率。金属腔体滤波器的优势在于工艺成熟、价格低，但体积相对较大。5G时代，由于MassiveMIMO的应用，单个天线的通道数达64个，也就意味着单个天线需要64个滤波器。一般单个基站天线扇面为3个，平均每个基站需要192个滤波器。所以相对于4G来说，5G滤波器的使用量将是8-10倍的增加量，不过滤波器现在技术路径还未统一。当前，金属滤波器是4G时代的产品，产品比较成熟；陶瓷介质滤波器是新的产品，小型轻质性能好一些；因而，当前市场普遍采用的是金属滤波器，但长期来看，陶瓷滤波器在价格上更有优势。陶瓷介质滤波器将成主流。

（三）、5G设备全产业链主要上市公司梳理

5G时代滤波器和天线一体化将是行业发展趋势，对供应商的自主研发生产能力要求较高。在2018年底的中央经济工作会议上，明确提出要加快5G商用步伐，未来3-5年，5G基站建设将迎来高峰。工信部在2019年10月份发布的《2019年前三季度通信业经济运行情况》数据显示：截至2109年9月底移动电话基站数发展情况方面，目前移动通信基站总数达808万个，其中4G基站总数为519万个，占64.2%。从目前5G基站所采用的Massive MIMO天线技术来看，5G时代基站产业相比于4G时代，将会出现价格和量的双提升，其中价格预计可以达到4-5倍，数量可以达到4G时代的1.3倍（主要是因为5G时代的基站是小型化与多量化并举），约680万台，综合判断行业市场容量会有6倍以上的扩容，属于5G产业里比较有确定性投资机会的子产业。

 

随着我国在2019年正式向四大运营商（中国移动、中国联通、中国电信、中国广电）发放了5G商用牌照，并进行了相应频谱的划定。从2020年起，四大运营商将按照工信部共建共享原则加速5G网络的建设，力争在2020年实现全国所有地级市全覆盖。而作为无线信号的接入端，5G无线接入网大规模建设将带来广阔的市场空间。基站作为5G无线接入网的关键一环将率先受益5G建设的开启，而与之配套的基站天线和基站射频产业链也将随之受益。随着5G通信频率的提升，5G基站覆盖范围会下降，因此需要建设更多5G基站提高部署密度才能实现与4G同等覆盖。根据5G目前的测试进展和产业链成熟度，孤狼认为5G在初期阶段运营商的建设重心在宏基站，通过5G与4G共址部署以降低资本开支；然后通过大密度广覆盖的原则继续加大小微基站的布局。

 

2019年启动5G商用规模建设，由于5G投资规模理论上由于高频、高密度，投资规模大超4G，预计在2021年达到投资峰值，预计资本开支峰值6099亿元。5G全产业链主要上市公司所处子行业情况具体如下图所示：

 

五、投资策略

基于以上,建议大家可逢低逐步分批次进行中长线（2-3年布局。首先是主动进攻型子业，主要是针对三大运营商进行基站等基础设施建设上的相关上市公司，特别是龙头上市公司。在似投资标的筛选的过程中，建议围绕华为5G通信设备产业链进行筛选低估值高成长（企业具有很好的护城河壁垒与具有很大发展空间，最近三年的营业收入与扣非后的净利润增长在30%以上、净资产收益率在15%以上、PE在20倍以内，PEG最好在0.5以内的）的上市公司进行趋势性主题投资机会，一般一波行业景气周期走完，龙头都有5-10倍的涨幅，而二三线个股也有3-5倍的涨幅。

 

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