作者
余向荣 SAC 执证编号：S0080115020007
梁红 SAC 执证编号：S0080513050005
报告原题：《经济再通胀进行中：9月份宏观数据预览》
报告原文发布时间：2016/09/25
我们预计：
3季度经济延续再通胀态势。7-8月经济活动稳健，9月有望继续持稳。我们预计3季度GDP同比增长6.7%（前值6.7%）。整体价格在温和上行。我们预计3季度名义GDP同比增长8.3%（前值7.3%）。名义收入增长对于企业现金流和盈利改善更为重要。
9月经济活动平稳增长。今年和去年9月工作天数相同，今年部分地区在G20期间限产，而去年有抗战胜利假期和阅兵，但去年中秋节距国庆长假较近，或对生产小有影响。9月煤耗量、钢企开工率同比增速有所上升；汽车销售旺盛，将带动生产；高技术和装备制造业等有望保持较快增长。我们预计9月工业增加值同比增长持平于6.3%（前值6.3%）。前期信贷投放对投资的拉动作用将逐步显现。PPP项目加快落地将助力基建投资。房地产销售有所回落，但对本月房地产投资影响有限。我们预计9月固定资产投资单月同比增速小幅回落至7.1%（前值8.1%），累计同比增长7.9%（前值8.1%）。消费大体平稳，但消费品价格上涨。我们预计9月社会消费品零售总额同比增长10.8%（前值10.6%）。
9月进出口增速回落。进出口同比数据受基数效应干扰，波动较大。G20期间限产措施对江浙地区贸易活动或有一定影响。我们预计9月出口同比增长-4.6%（前值-2.8%），进口同比增长1.1%（前值1.5%）；相应地，贸易顺差为485亿美元左右（前值520.5亿美元）。
9月价格指数上升。食品方面，猪肉等肉禽类价格下跌，而蛋类和蔬菜类涨价明显。房价上涨将继续推高租金。服务、文娱和医疗保健等在成本推动下可能延续涨价态势。我们预计9月CPI同比增长1.6%（前值1.3%）。一些重要工业品（如煤炭、钢铁、铁矿石、水泥、玻璃、化工品等）价格继续上行。受行政限产影响，尤以煤价上涨最为突出。我们预计PPI同比增长-0.2%（前值-0.8%）。
9月货币政策保持适度宽松。央行流动性投放明显加快，截至23日，已通过公开市场操作注入资金10,319亿元。但外汇占款降幅可能扩大，季末MPA考核和季节性因素可能推高流动性需求。我们预计9月M2同比增长12.4%（前值11.4%）。受前期强劲房地产销售滞后影响，住户贷款仍将强劲。截至23日，地方政府债券共发行6,475亿元，而地方债置换会抑制企业贷款增速。我们预计9月新增人民币贷款11,000亿元左右（前值9,487亿元）。9月以来企业债券净融资依然较强，表外融资可能温和回升。我们预计9月社会融资规模增加1.3万亿元（前值1.47万亿元）。当然，最后一周的政策操作还会对金融数据产生较大影响。
9月外汇储备降幅扩大。本月至23日，美元指数累计贬值0.6%，欧元对美元升值0.6%，日元升值2.4%，而英镑贬值1.3%；汇率变动带来约17.2亿美元正向估值效应。在美联储加息预期扰动下，外汇净流出可能增加。而在人民币入篮SDR前，央行也可能加码汇率稳定措施。综合看，我们预计9月外汇储备下降约280亿美元（前值-159亿美元）。
持续的经济再通胀、房价的快速上涨及汇率因素的掣肘将显著制约货币政策进一步宽松的空间。我们认为下半年不会降息，但央行将保持流动性大体稳定。财政及准财政政策有足够空间支持最后一季度经济稳定增长。我们认为，保持宏观政策连贯和透明有助于稳定市场预期，提振经济活动。
