易峘 SAC 执证编号：S0080515050001
梁红 SAC 执证编号：S0080513050005
报告原题：《如何监测流动性“压力”、去杠杆进程、及其对实体经济的影响？》
报告原文发布时间：2017/06/20
我们认为，针对“金融去杠杆”的监管调整很可能是一个动态的过程，而并非遵循严格、预设的路径。与静态分析的思路不同，我们认为，随着监管 “缓冲期”的变化、政策执行松紧程度的边际调整，市场和金融机构在此过程中感受到的“压力”及其潜在影响也会相应变化。
从各种金融资产的价格走势来看，市场调整最为剧烈的阶段可能已经过去，但流动性压力仍然高企。
从流动性层面看，金融机构所受到的压力的潜在缓解可能会从资金的“价格”和“数量”这两方面的指标中有所体现。我们甄选了一些比较有代表性的“价格”指标，其中包括银行间隔夜及7天利率（R007和DR007）、同业存单发行利率以及国债与流动性相对较弱债券之间的信用利差。
同时，我们观察的“数量”指标包括，存款行机构概览（银行合并资产负债表）及其中的相关项目，以及对流动性较为敏感的市场融资工具净发行量的变动情况。
从对实体经济的影响方面看，我们亦关注一些能够较快反映实体经济融资“成本/价格”和“数量”的指标，以衡量金融去杠杆对实体需求的潜在影响。价格方面，较为敏感的指标包括票据再贴现利率、温州民间借贷利率、信托产品发行利率以及实际房贷利率。同时，我们仍然认为调整后的社融增速是国内融资增长最全面的一个指标。
综合来看，目前各部门在金融去杠杆进程的政策协调中显示出较为务实、总体维稳的导向。越过短期波动看，目前高企的短端利率和几乎完全平坦的收益率曲线应该不会长时间持续，由此，市场对增长和通胀的预期也可能不会一蹶不振。
