作者：
刘鎏 SAC 执证编号：S0080512120001
刘雯琪 SAC 执证编号：S0080115120031
梁红 SAC 执证编号：S0080513050005
报告原题：《内需增长强劲 2月份贸易数据点评》
报告原文发布时间：2017/03/08
进口增速回升受益于低基数，涨幅超预期反映内需增长强劲。
2月份进口以美元(人民币)计价同比增长38.1%(44.7%)，大幅超出市场预期的20%(23.1%)，比1月份的16.7%(25.2%)加快。（图表1）
►低基数对2月进口增速回升有一定贡献。2月份进口同比增速上升受益于去年同期进口低基数。尤其是进口价格低基数贡献较大，去年2月原油和铁矿石进口价格都是本轮大宗商品周期的低点。
►2月份贸易增速受春节和闰年干扰。今年春节早于去年，2月工作日同比多一天；但是去年是闰年，今年2月实际天数同比少一天。春节和闰年因素总体影响存在不确定性。1～2月份合并可以减轻春节的扰动，但同比增速仍会受到闰年因素的负面影响。
►1～2月进口累计增速依然强劲。前两个月合计，进口累计同比增长26.4%，也比去年4季度同比增速2.5%大幅提升（图表2）。进口增速超预期预示着国内需求增长强劲，我们预计即将公布的1～2月份国内经济指标增速比12月加快。
►大宗商品进口较为强劲，但价格环比涨幅放缓。1～2月份累计，煤及褐煤进口同比增长 187.7%，铁矿石进口同比增长94.6%，原油进口同比增长70.1%，大豆进口同比增长47.2%。环比看，2月份大宗商品进口量受春节影响总体回落。进口价格涨幅环比放缓：煤炭进口价格回落，原油和铁矿石进口价格环比涨幅放缓，大豆进口价格环比微降。（图表3）
2月份出口增速回落，但1～2月累计增速仍比4季度回升。
2月份出口以美元(人民币)计价同比增长-1.3%(4.2%)，低于预期的14%(14.6%)，比上月7.9%(15.9%)回落。1～2月份累计同比增长4%，仍比4季度出口同比增速-5.2%加快。考虑闰年对同比增速的负面影响，1～2月份出口增长动能并没有恶化。（图表1、2）
►分国别看，2月份中国对美国、欧盟、日本出口增速比1月回落。1～2月份累计，中国对美国出口增速和4季度基本持平，对欧盟和日本出口增速小幅回升，对香港、韩国、台湾出口增速明显加快。
►此前韩国公布的2月出口增速比1月份回升，和中国出口增速变化方向相背离，主要是因为韩国出口受益于中国进口需求的增长——中国从韩国进口同比增速2月份比1月份有所加快。（图表4）
贸易逆差难以持续。
2月份出现贸易逆差，低于预期的270亿美元贸易顺差。2月份贸易逆差一定程度上受春节影响，一般春节后月份贸易顺差往往偏低。上一次出现贸易逆差是在2014年2月，同样也是春节在1月底的情况，往前看贸易逆差难以持续。
外需仍处于复苏过程中。
近期美国经济向好，市场预期美联储将在3月加息；欧元区失业率降至9.6%，为过去7年多最低水平，2月制造业PMI指数回升至55.4%超过2014年高点。2月份海关公布的外贸先导指数回升至40.2（图表5）。BDI指数2月中旬以来持续回升，反映大宗商品需求继续回暖（图表6）。尽管全球贸易仍然面临贸易保护主义等不确定性，如果中国、美国、欧盟三大经济体经济同步回升，新兴市场也将受益，全球贸易有望在2017年出现好转。往前看，预计出口增速温和回升；进口增速因为基数上升可能回落，但仍将保持较高增长。
