作者：
易峘 SAC 执证编号：S0080515050001
常慧丽 SAC 执证编号：S0080115120029
梁红 SAC 执证编号：S0080513050005
报告原题：《三月金融条件收紧有所加速 3月份货币及信贷数据点评》
报告原文发布时间：2017/04/14
3月M2同比增速从2月的11.1%降至10.6%（图表1），低于市场预期的11.1%。随着银行包括贷款和债券在内的国内资产扩张放慢，3月M2增速下降。另一方面，3月财政存款下降7,670亿元--财政存款下降明显抬高M2增速约0.5个百分点。3月M1同比增速从上月的21.4%放缓至18.8%，部分是缘于地产交易额增速下滑以及地方债置换进度放缓。同时，3月M1季调环比年化增速下降至7.0%。
3月新增人民币贷款从2月的1.17万亿元小幅下降至1.02万亿元，低于去年3月的1.37万亿元以及我们预期的1.4万亿元。贷款余额同比增速也从2月的13.0%放缓至12.4%。今年1季度，新增人民币贷款总计4.2万亿元，低于去年同期的4.6万亿元。分部门看，3月新增住户部门中长期贷款从2月的3,804亿元上升至4,503亿元，3月房地产调控的效果尚未显现。3月新增非金融企业及机关团体中长期贷款从2月的6,018亿元降至5,482亿元；与此同时，新增非金融企业及机关团体短期贷款从3,386亿元下降至1,920亿元。另一方面，3月票据融资降幅从2月的2,418亿元明显扩大至3,861亿元，为旺盛贷款需求的背景下央行窗口指导的结果。此外，值得注意的是，继2月增加199亿美元之后，3月外币贷款进一步小幅上升65亿美元，表明人民币贬值预期近期有所淡化。
3月社会融资规模增量为2.12万亿元（图表2），高于今年2月的1.15万亿元但低于去年3月的2.39万亿元。今年1季度，新增社融6.93万亿元，略高于去年同期的6.7万亿元。分项看，3月表外融资出现回升：新增委托贷款、信托贷款分别从上月的1,172亿元、1,062亿元上升至2,039亿元、3,113亿元。同时，新增银行未贴现承兑汇票从2月的下降1,718亿元转为上升2,388亿元。企业债券净融资从上月的下降1,073亿元转为上升219亿元，股票融资也从上月的570亿元攀升至812亿元。
3月货币条件收紧的速度与之前相比有所加快。
► 调整后的社融同比增速从2月的16.4%加速下降至15.6%（调整后的社融 = 社融 + 政府债券；图表1）[1]：3月这一反映信贷扩张速度的指标的同比和季调环比年化增速分别从上月的16.4%、12.3%放缓至15.6%、9.9%。除了新增贷款放缓外，地方政府债和国债的净发行量也较去年同期明显下降——今年3月两者合计净发行约4,000亿元，而去年3月为超过8,000亿元。
► 货币市场利率也有所上行（图表3）：3月银行间同业拆借和质押式债券回购月加权平均利率分别上升16个和23个基点至2.62%和2.84%。
3月金融条件收紧可能受季末MPA考核推动，但也反映了货币政策中性化以及金融去杠杆的影响。3月除了上调逆回购利率10个基点，央行还加大了推动金融去杠杆的力度，表现在MPA考核指引更为全面。与此同时，银监会也针对同业业务和表外融资等方面公布了更严格的管理规定。考虑到在复杂的金融去杠杆过程中，新规的执行力度与节奏是维护金融市场稳定的关键所在，我们将继续密切关注调整后的社融增速以及货币市场利率的变化以衡量这些新政策的（紧缩）效应。然而，短期内，由于CPI通胀将保持低位，同时监管机构也表示在金融去杠杆过程中将维持金融市场稳定，我们预计金融条件不会出现持续、大幅的收紧。
[1] 请参见我们2015年8月13日发布的中国宏观简评《论地方政府债务置换对贷款和社融数据的影响》。
