作者：
吴杰云 SAC 执证编号：S0080512110002
报告原题：《9月FOMC会议：10月如期缩表，12月继续加息》
报告原文发布时间：2017/09/21
美联储刚刚公布9月FOMC会议决议，有三个要点：
1）会议声明：维持联邦基准利率1.00-1.25%不变，同时宣布从10月开始缩表，即按照今年6月公布的计划，停止到期债券再投资；
2）经济预测表：将2017年的核心PCE通胀预测从6月估计的1.7%下调至1.5%（总PCE通胀预测不变），在点阵图中维持今年加息三次的指引不变（即今年12月将再加息一次）；
3）新闻发布会：耶伦发言的基调偏中性，重点提到了对上半年通胀下行的担忧。议息决议发布后，美元指数和美债收益率大涨。
议息决议的内容大致符合预期，10月开始缩表的决议更是完全符合预期。
1）缩表：我们预计缩表对金融市场的冲击相当有限。除了充分预期的原因之外，也是因为缩表初期的规模实在是太小。以国债为例，目前各个期限国债的日均成交量合计约为5300亿美元，而缩表第一年的停止再投资规模仅为1800亿美元，也就是说全年停止再投资的量仅相当于国债三分之一天的成交量。
2）下调通胀预测：因为今年只剩下三个多月，年度通胀的预测在技术上讲已经是相当容易了。在基准及乐观两种情形的假设下，2017全年核心PCE均为1.5%。但美联储6月对2017年核心PCE通胀的预测是1.7%，因此在这次会议上下调了2017年的通胀预测值。从这个角度看，下调通胀预测只是对近期通胀下行相对滞后的反映，而非美联储“鸽派”的体现。
3）耶伦新闻发布会：谈到的内容很广泛，包括银行监管、飓风对经济的短期冲击等等，其中有趣的一点是耶伦对通胀的评论。耶伦提到美联储也需要更多的时间去理解上半年通胀的意外下行（“…when none of those factors is operative is more of a mystery. And I will not say that the committee clearly understands what the causes are of that…”）。
美联储在逐步下调基准利率长期均衡值的预测，此轮加息周期可能会到2019年就结束了。
此次议息决议最大的焦点是点阵图的变化。维持2017年底加息三次的指引不变符合我们此前的预期。但更有趣的是，我们注意到，美联储在过去两三年不断下调联邦基准利率长期均衡值的预测（所谓长期是指2020年后）。2014年3月美联储对联邦基准利率长期均衡值的预测是4.0%，目前已经降到2.8%。按照美联储目前的估计，联邦基准利率将在2019年底上升至2.7%，即此轮加息周期可能到2019年底结束。
短期内美元指数可能继续反弹，中长期仍旧看跌美元指数。
今天的议息决议发布后，美元指数最高跳涨近0.9%，主要是因为点阵图维持今年加息三次的指引不变。往前看，至少还有两个因素会在短期内（未来1-2个月）推升美元指数：
1）10月底欧央行议息会议宣布削减QE。这已经接近是确定性事件，从预期的角度看，欧央行QE减量已经是充分预期的事件，且应该已经较为充分地反映在目前欧元对美元汇率的价格中。该决议宣布时欧元对美元可能会因为预期兑现而下跌。
2）特朗普政府提出可行性更高的税改计划。中长期看，在全球增长与货币政策“趋同”，而非“分化”的背景下，欧元区等其他经济体与美国的“增长差”及“货币政策差”将持续收窄，这将对美元指数形成持续的下行压力。中长期内，我们仍旧看多欧元对美元汇率，看跌美元指数。更详细的分析，请参见7月21日报告《如何理解近期美元的弱势》。
