作者：
吴杰云 SAC 执证编号：S0080512110002
梁红 SAC 执证编号：S0080513050005
报告原题：《9月FOMC会议预览：关注全年加息次数的指引》
报告原文发布时间：2017/09/18
美国：8月CPI通胀好于预期。总CPI同比1.9%，好于7月的1.7%及市场预期的1.8%（环比0.4%，同样好于预期）；核心CPI同比1.7%，与7月的水平持平，但好于市场预期的1.6%。8月总CPI的上行，主要是能源价格上涨拉动（受哈维飓风的影响），8月CPI汽油价格指数环比大涨6.3%（7月环比零增长）。
美国：北京时间本周四凌晨两点美联储将公布9月议息会议结果，同时还将发布最新的经济预测表及“点阵图”，耶伦也会举行新闻发布会。我们预计：
1）会议声明：维持联邦基准利率1.00-1.25%不变，同时宣布从10月开始缩表，即按照今年6月公布的计划，停止到期债券再投资；
2）经济预测表：略微下调2017年的PCE通胀预测；
3）新闻发布会：耶伦发言的基调偏中性。
此次会议最大的焦点是，美联储是否会将2017年加息次数的指引从此前的三次下调至两次。我们倾向于认为美联储会维持全年加息三次的指引不变，即今年12月仍旧会加息。具体来看：
► 宣布从10月开始缩表，市场对此已经充分预期。在今年6月的议息会议上，美联储公布了明确的缩表细节（《Addendum to the Policy Normalization Principles and Plans》），即对到期国债设置60亿美元每月的上限，并且每三个月增加60亿美元，直至达到300亿美元每月；在7月议息会议的声明中，美联储直接提到“很快”会开始收缩表（“...begin implementing its balance sheet normalization program relatively soon…”）；之后发布的7月会议纪要更是直接用到“an upcoming meeting”等措辞。目前来看，美联储在9月议息会议上宣布缩表，已经是市场充分预期的事情。对于金融市场而言，我们预计缩表的冲击相当有限。除了充分预期的原因之外，也是因为缩表初期的规模实在是太小。以国债为例，目前各个期限国债的日均成交量合计约为5300亿美元，而缩表第一年的停止再投资规模仅为1800亿美元，也就是说全年停止再投资的量仅相当于国债三分之一天的成交量。此外，由于目前美联储持有的MBS全部都是5年期以上，因此可以说，缩表前期与MBS无关。
► 略微下调2017年PCE通胀预测。年初以来，美国核心CPI及PCE通胀明显下行，主要是无线电话服务费、医疗及租金价格增速放缓导致（详细分析请参见6月25日报告《科技进步、监管变化导致近期美国核心通胀下行》）。往前看，即便在最乐观的假设下，9-12月CPI及PCE通胀均会维持在较低的水平（图表1~4）。在基准及乐观两种情形的假设下，2017全年总PCE均为1.6%，核心PCE均为1.5%；目前美联储对2017年总PCE的预测值为1.6%，但对核心PCE的预测值却为1.7%。因此，我们预计美联储会小幅下调2017年核心PCE通胀的预测值。
► 维持全年加息三次的指引不变。在6月的经济预测表中，美联储对今年加息次数的前瞻指引是三次（点阵图中位值），即12月可能还会加息。但年中以来，联邦基准利率期货价格隐含的12月加息概率明显下降，目前已经跌至35%左右（Bloomberg计算值），这主要是前期通胀下行导致。即便加息概率在下降，我们仍旧倾向于认为美联储12月会继续加息，主要是在6月给今年全年加息次数指引时，美联储应该已经预期到了下半年通胀的下行（不难预测）。
