自诞生以来，以太坊的价值评估始终受限于狭隘的类比框架。
无非是企业营收模型、现金流折现分析、基于手续费的经济框架、与其他 Layer-1 区块链的竞争性对比，或简单化的供需代币模型。
这些框架不仅存在不足，更是从根本上误解了以太坊的结构与宗旨。
以太坊不是一家企业，亦非从用户身上榨取价值的平台，更非可被优化营收的产品。
诸如道路、GPS 信号、科学知识和开放的互联网协议等公共产品，虽创造巨大经济价值却鲜少直接变现。
它们作为基础基础设施，支撑起上层无数经济活动。
以太坊属于这一类。
以太坊是一个全球信任结算架构，一个开放的、去中心化的系统，能够实现经济协调、降低系统性风险、减少欺诈，并给金融、商业模式、治理、计算和数字身份等带来更多的可能性。
正因其公共产品属性，市场对以太坊的估值始终存在系统性偏差。
对于价值来源于外部、共享效益以及受长期系统性影响的资产，市场往往难以准确定价。
公共产品在其发展早期总是显得"估值过高"，而一旦其社会角色变得不可或缺，又会显得"估值过低"。
互联网如此，GPS 也是如此，TCP / IP 协议也是如此。
如今，以太坊正在重走这一轨迹。
理解公共产品的特性
公共产品创造着超乎寻常的集体效益，其价值往往远超任何个人或企业所能获取的经济回报。
若某种事物：惠及所有人，可供使用而不减损他人使用机会，并能支撑创新与经济活动。
……那么对其价值的低估将导致投资不足、搭便车现象及系统脆弱性。
以太坊是公共产品的典范。
若忽视其客户端团队、研究人员、布道者、安全审计员、开源工具、数据标准及协议开发的价值，便可能低估整个生态系统的真正价值。
公共产品具备两大特征：
非竞争性
（有人使用时不损害他人使用权益）
非排他性
（难以或无法阻止访问）
正是这两大特性，使公共产品既具有极高的经济价值，又长期面临价值被低估的困境。
非竞争性物品
非排他性物品
当这两种特效当这两种特性相结合，便催生出具备卓越扩展性却难以套用传统盈利模式的产品形态。
以太坊正是这一价值悖论的典型表现。
它是非竞争性的：用户的链上交易或智能合约执行不会减少他人使用机会，因为系统通过多样化技术和全球状态执行来实现。
它也具有排他性：任何拥有私钥和网络连接的人都可以访问。
市场擅长为稀缺的私人物品定价，却拙于衡量具有共享性、非排他性事物的价值。
如果完全交由市场：
企业不愿资助无法直接变现的事物
个体因他人可能搭便车而缺乏贡献动力
关键基础设施往往在崩溃前始终隐形
这就是为什么桥梁、标准机构、疫苗、公立大学和开源软件等公共产品拥有替代性资助机制时，方能蓬勃发展。
从历史经验看，纳税人、慈善家、政府及跨国组织往往承担起资助各类公共产品的责任。
人们创建了税收系统、公共机构、基金会与协作组织来维系公共产品，正如以太坊通过设计出多元机制，来维系那些单一个体难以充分支撑的共享基础设施。
这些机制包括
以太坊基金会的资助
追溯性融资
企业赞助
协议发行
EIP-1559 销毁机制
客户端团队资助
DAO 资金池
Gas 费分配
Layer-2 生态系统与社区资助计划
私人投资者注资
慈善家支持
以太坊生态企业投入（包括工具提供商、MEV 研究组织、钱包服务商、安全审计机构等）
这也解释了为什么很多人认为以太坊的核心优势在于"非任何人所有的护城河"
相较于依赖炒作周期、中心化国库支出或过度榨取用户价值的公链，以太坊构建了更健康、更具可持续性的生态系统。
然而，公共产品在其演变过程中也面临挑战。经济学家早已认识到，由于存在明确的结构性缺陷，市场难以准确定义公共产品的价值。
这一理论背景有助于我们理解——为何以太坊必须持续突破这些局限：
01.搭便车效应：当所有人都能免费受益时，人们更愿意等待其他人为系统提供资金，导致直接贡献减少，造成长期资金不足。
02.公地悲剧：共享资源往往被过度使用或忽视，因为没有任何一方感到有责任。每个人都在追求个人利益最大化，很少投入于长期维护，削弱了基础设施的根基。
03.正外部性：公共产品为社会创造的价值远超生产者能获取的部分。市场忽视了这部分剩余价值，导致对产生广泛经济利益的系统严重低估。
04.集体行动困境：当成本集中而利益共享时，协调机制就会失灵。即使所有人都认为需要改进，也没有人愿意投入足够资源，从而损害共享基础设施。
05.长期视野折现：市场偏爱短期收益而非长期韧性。未来的利益被低估，导致对需要数十年持续投入的基础设施投资不足。
06.隐形基础设施效应：人们往往只在公共产品失效时才会注意到它们。平稳运行的状态易被忽视，导致市场忽略维持系统运行所需的持续维护和创新投入。
以太坊也承受着这些结构性压力。
作为全球性、无需许可且具有内在协作属性的协议，以太坊已成为稳定币、DeFi、DAO、NFT和资产代币化生态系统中不可或缺的基础设施。
而这些依赖其存在的应用层，仅需支付最低限度的网络费用即可使用整个系统。
公共产品不收取租金。它们作为创造价值的底层基础，并非提取价值的工具。
以太坊的代币经济学模糊了这一事实：
ETH之所以积累了间接价值，是因为它作为系统的协调资产而存在，却未能按比例获取其催生经济总量的份额。
这种特性导致当人们通过企业化或手续费模型分析时，往往会系统性地低估以太坊的价值。
历史案例
当公共产品的价值被低估，系统就会崩溃。
经济史上不乏因未能正确认识和评估公共产品价值而导致灾难性后果的案例。
1
20世纪90年代，北大西洋鳕鱼渔业的崩溃源于将可再生资源视为可货币化的商品，而非公共生态储备。
2
20世纪30年代，沙尘暴灾难是因为未能将表层土壤作为共享的生态公共产品进行管理。
3
弗林特水危机则再次暴露了对关键基础设施投资不足的后果。这些基础设施往往在崩溃前始终不为人所见。
4
威尼斯潟湖退化、亚马逊雨林砍伐以及气候变化问题，这些都根源于对公共资源的低估。
这些失败案例都存在一个共同点。
短期掠夺压倒了长期维护，社会低估了共享资产的价值，而当这些资产退化或崩溃时，重建成本远超原始维护成本。
以太坊正面临类似风险。
如果因忽视、监管压制、协议僵化或被小团体控制而逐渐衰败，其作为全球数字协作基础设施的功能将遭受重创。
因此，以太坊的公共产品属性既是其宝贵特质，也使其易于被低估。这种认知缺失本身便可构成系统性风险。
重视无形的基础设施
以太坊的公共产品性质不容忽视。其生态系统依赖于众多关键贡献者的支撑：
Geth、Nethermind、Erigon、Lighthouse、Nimbus、Lodestar、Grandine 和 Teku 等客户端团队；
推动零知识证明的全球研究社区；
制定 ERC 标准的流程；
强化系统安全的审查与审计人员；
维护开源工具的开发者；
降低准入门槛的教育者与文档编写者。
这些要素共同构成了关键根基，任何一环都不可轻忽。倘若这些组成部分被低估或任其凋零，以太坊的可靠性与韧性终将逐渐削弱。
相似的模式在加密领域之外同样存在。
社会依赖于诸如 TCP / IP 和 DNS 等互联网协议、承载交通的公共道路网络、保存知识的图书馆，以及 GPS 科学研究等公共产品。
这些系统创造了巨大的集体效益，却仅能获取其赋能价值的一小部分。当它们资金短缺时——道路破损、图书馆衰败、核心科研停滞、基础互联网设施被忽视，所有建立在其上的上层建筑都会变得脆弱不堪。
这是普遍规律：公共产品构成繁荣系统的基石，其健康状况直接决定上层事物的生命力。
对公共产品进行“价值评估”并不意味将其商品化，而是指：
理解其经济外部性
建立可持续的资金支持机制
奖励贡献者
量化其社会影响力
防范搭便车行为的侵蚀
确保韧性和长期维护能力
重视公共产品的价值，方能避免系统性崩溃、激发创新活力，并构建长期可持续发展的激励生态。
用加密领域的术语表述：
低估公共产品价值的公链终将走向脆弱、中心化、不安全或被边缘化，重视公共产品价值的公链则将实现创新效应的持续累积。
以太坊选择了第二条道路。
在以太坊生态中，ETH 作为协调媒介，通过保障并协调基础设施运作来获取部分经济溢价，从而为系统提供防止崩溃所需的资金支持与韧性保障。
互联网：典型的公共产品原型
如今，最强大的公共产品是互联网。通过它，我们可以对以太坊进行更清晰的估值。
互联网采用分层结构：
第 0 层
物理基础，公共基础层。如，光纤、电缆、基站。
第 1 层
协议层， 均为公共产品。TCP / IP、DNS、SMTP、HTTP。
第 2 层
接入网络，俱乐部产品。如，互联网服务提供商、移动运营商。
第 3 层
应用层，私人物品。如，谷歌、亚马逊、脸书等。
互联网的三层估值量化分析模型同样适用于以太坊。
通过量化以太坊的市值、其承载的数万亿结算流以及其巨大的未定价的信任剩余，我们需要建立了一个更全面、互联网规模的框架，以理解以太坊真实的估值潜力。
互联网的第 0 层是其物理基础：
光缆
海底线路
基站
路由器
数据中心
其盈利模式来自带宽销售、移动订阅、批量数据传输以及长期光纤或互联租赁，支撑着所有数字服务依赖的重资产网络。
在此语境下，这是一个中性层级，因为上层互联网和以太坊都平等地依赖它。
在第1层，TCP / IP、DNS 和 HTTP 是非竞争性的和非排他性的。这些协议产生了巨大的经济价值，却几乎不从中提取任何利益。
这一层级完全符合公共产品的特征：
人人受益却难以直接变现，而社会运转又深深依赖于它。
然而协议层本身产生的现金流近乎为零。它们所催生的经济价值，远超其所能获取的收益规模。
这恰是以太坊基础层研究与标准工作的最佳参照。
绝大部分价值变现发生在第三层。企业依托公共协议基石构建私有商业模式。
互联网的价值，并非源自收费，而是通过赋能。
它改变世界的方式不是对每次交互收费，而是让所有人能在其基础上自由构建。
互联网之所以成为现代文明的支柱，正是因为它从未试图成为收费站。
互联网证明了最大的价值源于赋能而非限制。这个几乎零成本参与的平台，最终催生了数万亿美元的繁荣经济。
同理，以太坊作为信任协议，正为更高层级（Layer-2、应用程序、机构）的运转提供支持。
互联网历史上被低估的经历给我们重要启示：
公共产品创造的巨大全球价值，往往在早期被市场忽视——而这正是以太坊当前所处的阶段。
在第 2 层，互联网接入服务并非纯粹的公共产品。
互联网接入（包括互联网服务提供商、光纤线路、有线网络、移动基站等）具有：
排他性（需要账户才能使用）
竞争性（带宽有限，网络可能拥堵）
这一层级的特性更接近俱乐部产品或公共事业，而非经典的公共产品。
这与以太坊的 Layer-2 相似：它们构建在开放协议之上，但由商业实体运营。
在第 3 层，内容平台属于私人物品。
互联网上的一切，如 Netflix、亚马逊、谷歌搜索和社交网络，都属于私人物品类别。它们具有所有权归属、可货币化、使用受限且通常为专有资产。
这一层具有明确的商业属性。
互联网绝大部分的价值变现发生在第 3 层，企业在此依托公共协议基础构建私有商业模式。
公私结合的创新模式堪称人类历史上最成功的范式之一。
这也正是以太坊为何如此重要：
其公共基础层催生了私营与集体创新的爆发式增长。
若以货币价值衡量，在全球化扩张三十余年后的今天，互联网的估值该是多少？
虽然不存在"官方"定价，但若将互联网视为资产，评估其现金流与社会福利影响，其估值很容易达到数百万亿美元量级——这个数字远超全球股市总市值。
让我们通过结构化分析来解构这个估值，并说明其中已被市场定价的部分，以此作为初步的合理性检验。
互联网核心企业的市值
显性价值
仅统计公开上市的“互联网企业”（包括平台、市场、在线服务等），其股权价值已达约 12 ~ 13 万亿美元。
这尚未包含电信运营商与互联网服务提供商、大部分计算机硬件厂商、各类企业软件公司、所有私营及国有参与者，以及免费服务带来的消费者剩余。
所以12 ~ 13 万亿美元只是冰山可见的一角。
全球“数字经济”份额
流动价值
据世界银行等机构估算，数字经济（广义指基于数字网络与数据的经济活动）目前约占全球 GDP 的 15%。
（按 2024 年约 108 万亿美元的经济总量计算，规模约达 16 万亿美元。）
虽然并非所有活动都严格属于“互联网”范畴，但实际上电子商务、在线广告、云服务、数字内容以及物流、金融和服务的众多层面都依赖互联网运作。
即便保守估计这 16 万亿美元中仅有一半真正由互联网驱动，每年仍有 8 万亿美元的增值活动离开互联网便无法存在。
若将此视为具有持续收益的基础设施资产（假设以 5% 折现率对每年 8 万亿美元价值进行资本化），可得到约：
8 万亿美元 / 0.05 ≈ 160 万亿美元
这仅是已计入 GDP 活动中的部分，且明确依赖于互联网。该数值已超过全球所有上市公司总市值（约 134 万亿美元）。
未能捕捉的部分
消费者剩余
互联网的很大一部分价值完全未体现在营收中。例如：
搜索引擎
地图服务
电子邮件
即时通讯
众多社交平台
免费内容
维基百科
......
一项广为引用的研究表明，美国消费者对这些服务的估值约为：
搜索引擎：每用户/年约 17,500 美元
电子邮件：每年约 8,400 美元
视频流媒体：每年约 1,100 美元
脸书：每月约 40-50 美元，即每年 500-600 美元
这些数字反映了让用户放弃该服务一年所需支付的补偿金额，是被广泛接受的估值参考。
现在让我们进行规模化推算。
全球约有 50 亿以上的互联网用户。显然，并非所有人使用全部服务。
将美国估值数据保守地按 5 ~ 10 倍系数缩减，并假设每年每用户净消费者剩余约为 1000 美元，我们可得出每年约 5 万亿美元的额外利润——这部分价值未计入 GDP 却真实存在。
若以 5% 折现率资本化，约为 100 万亿美元
若以 7% 折现率资本化，约为 70 万亿美元
这还是在上述基于 GDP 推算的 160 万亿美元影子价值之外的增量。
综合估算
让我们基于三个层面进行合理范围估算：
已捕获/金融化价值（股权）
已测算的经济流量（GDP 贡献）
未定价福利（免费/消费者剩余）
采取保守估算并避免重复计算后，我们仍可合理得出如下宽阔区间：
当前互联网“估值”：
约相当于 100 ~ 300 万亿美元，即约为全球年度 GDP 的 1 ~ 3 倍，且是所有公开股票总市值的数倍。
若采取以下方式，该估值可能进一步提升：
采用消费者剩余的高位估值
将更多数字经济活动纳入完全依赖互联网的范畴
基于该基础设施未来的实物期权价值计入
但即使保守计算也已说明问题。
市场仅定价了其中一部分：或许约 20 ~ 30 万亿美元的上市公司价值。
而底层基础设施与福利流动支撑着数百万亿美元量级的估值。
互联网的公共产品层（开放协议、全球连接性、共享标准）催生了这些价值流动，却几乎未直接获取任何价值。
若将以太坊类比为公共产品基础层，可形成如下框架：
发展三十年后，互联网的真实经济价值可能达数百万亿美元，而建立在其上的实体仅捕获了其中一小部分。
若以太坊成功成为互联网的信任与结算层，它将处于相似位置：作为公共产品基础层，其估值无法简单等同于自身直接收益。
正是这种拒绝榨取价值的特性，使互联网成为全球最强大的经济催化剂。
核心启示
总而言之，当今互联网支撑着：
约 160 万亿美元的数字经济相关 GDP
约 12 ~ 13 万亿美元的全球科技股权市场价值
约 70 ~ 150 万亿美元的消费者剩余
总计约 100 ~ 300 万亿美元的社会总价值
遵循此结构，以太坊是允许更高层（Layer-2、应用、机构）运行的信任协议。
基于 Gas 费来估值以太坊，就如同基于数据包费用来估值 TCP / IP 一样不合理。
互联网历史上的低估的经历给到我们一个关键启示：
公共产品创造着市场早期难以识别的巨大的全球价值。
以太坊的架构旨在实现全球协调、最小化信任需求并支持可编程结算。
与企业平台不同，以太坊不受任何单一实体控制，也不依赖榨取式商业模式。相反，它作为一个中立、去中心化、可信赖的公共基础设施层运行。
以太坊的结构类似于多层经济堆栈：
基础层（以太坊）：安全性、最终结算、状态共识
Rollup层（Layer-2）：执行扩展、高吞吐量环境
应用层：DeFi、DAO、身份、游戏、NFT
机构层：稳定币、RWA、ETF、企业战略储备
每一层都依赖于其下层架构。以太坊的基础层，就像互联网的协议一样，是整个系统的基石。
以太坊不仅仅是一条区块链，更是全球链上经济的可编程结算层。
这种分层结构是理解以太坊估值的关键。
正如互联网的价值不体现在 HTTP 数据包而在于其支撑的整体数字经济。
以太坊的价值也不取决于燃料费或质押收益，而在于依赖以太坊虚拟机、ETH 资产及其全球验证者网络中可信中立性的全方位经济活动。
评估以太坊的实际价值
1.已捕获价值
这是市场已经在定价的部分。它包括：
ETH 市值
Layer-2 网络、去中心化金融蓝筹项目、流动性质押网络、基础设施及其周边服务的估值
当前这组资产规模约为 6000 ~ 9000 亿美元。这相当于 1995 年互联网估值中的“美国在线/雅虎/网景”层级，仅冰山可见的一角。
以太坊之所以存在“已捕获价值”，根源在于其与 TCP / IP 等公共产品的本质差异，以太坊拥有具备多重功能的原生资产。
ETH具有：
消费功能（Gas）
储备功能（抵押品）
安全功能（质押
这些特性类似于大宗商品同时承担多重经济角色的模式。
ETH 的三重功能身份意味着，随着以太坊公共产品效用的增长，支撑其运行的“商品”需求将以更快速度增长，从而为 ETH 赋予了传统协议所不具备的商品驱动估值层。
2.依赖以太坊的经济流量
这一视角呈现了依赖以太坊网络运行的相关经济活动，包括稳定币、DeFi、RWA、智能合约、托管、代币化、质押和其他流动。
每一次稳定币转账、每一次 RWA 发行、每一次 Layer-2 压缩证明和每一个结算数据都通过 Gas 或作为经济抵押品的角色消耗着 ETH。
换句话说，ETH 需求随着经济吞吐量增长而扩张，正如石油需求曾随工业产出增长而攀升。这使得以太坊扩张中的数字 GDP，转化为对 ETH 货币需求的结构性驱动力，将 ETH 转变为链上经济的默认燃料与储备商品。
当前以太坊保障并处理着数万亿美元的价值转移流，涵盖：
稳定币结算
DeFi 流动性循环
Layer-2 Rollup 结算
RWA
NFT 交易和版税
DAO 治理操作
身份证明、认证和可验证凭证
若将以太坊视为一个经济体，这些流动即构成其数字GDP——在其生态内发生或依赖其生态运行的经济活动总量。
与通过生产活动计算的 GDP 不同，以太坊的 GDP 通过结算价值而非收取费用来衡量。
这类似于金融市场——结算基础设施（如环球银行金融电信协会、美国存管信托和结算公司、清算所）仅能获取其处理交易经济价值的极小部分。
3.信任剩余
这一视角涵盖信任剩余。
信任盈余是指当系统降低对验证、中介机构、审计、重复劳动或对手方风险的需求时，所产生的隐性经济价值。
具体而言，它代表着以太坊基础设施在消除或最小化第三方信任需求时创造的净经济收益。
当协作、验证与结算变得比传统系统更可靠、更廉价、更普适时，被释放的价值即构成信任盈余。
换言之，这是对信任本身经济贡献的衡量。
以太坊将大量信任功能浓缩于密码学、共识机制与代码之中。这种信任盈余并未计入 Gas 费，而是体现为节约的经济成本或被激活的经济活动。
信任剩余的例子
当今主要金融机构耗费巨资维系信任体系（通过合规审查、结算对账与审计流程）。而以太坊以近乎零边际成本为用户承载了这些功能。
这是几乎所有分析师都忽视的估值维度。
以太坊的信任剩余，正是 21 世纪相当于互联网消费者剩余的等价物。
信任剩余现为用户在传统系统中为获得信任所需支付的成本，与使用以太坊获取信任实际支付成本之间的经济差额。
以太坊的信任剩余同时流向三个可量化的ETH溢价维度：
货币溢价
抵押溢价
安全溢价
这三者共同解释了为何随着以太坊对世界越重要，ETH价值就越高。
1
货币溢价：随着以太坊保障的经济活动日益增长，ETH 获得货币溢价。
用户、应用与机构持有 ETH，因为它是全球计算经济中可信的结算货币。
这种溢价反映了速度调整后的货币需求、Gas 储备、Layer-2 运营余额，以及以ETH计价的结算份额。
2
抵押溢价：随着对以太坊信任度的增强，ETH 成为更高质量的抵押品。
感知风险的降低提升了其在去中心化金融、现实世界资产、结构化产品及机构结算中的效用。
日益增长的信任会降低抵押折扣率，提高杠杆能力，并扩大 ETH 作为主导性数字储备资产的作用。
3
安全溢价：以太坊通过质押、手续费可实现信任的货币化。
随着 Layer-2、RWA、消费级应用和全球协作对验证需求的增长，以太坊信任的价值（以 ETH 计价）也随之上升。
每个组成部分都与信任的可量化功能相关联：
货币溢价随网络可信度增长 → 货币需求
抵押溢价随结算保证增强 → 抵押安全性提高
安全溢价随验证需求增加 → 信任收益提升
这三者共同构成了以太坊作为公共产品平台的完整宏观经济模型，其原生资产既是信任的受益者，也是信任的货币化载体。
信任剩余是以太坊价值中最强大却最未被充分理解的维度之一。
当一个中立、可靠、全球化的基础设施能够降低系统性风险、欺诈、不确定性以及对人行中介的需求时，经济价值便由此产生。
在传统金融中，信任是昂贵的：
验证需要审计师、监管机构和执法机构
结算需要清算所和托管人
信用度需要评级机构
对账需要大批会计师
法律裁决需要法院和律师
这相当于互联网的搜索/电子邮件/维基百科消费者剩余。
这包括以太坊验证的每一笔交易，它们正在取代或简化以下传统层级：
法律开销
机构中介
对手方风险
结算延迟
对账成本
欺诈概率与预防
跨境轨道复杂性
旧的金融基础设施与流程
僵化的遗留金融基础设施
一个真正中立的全球结算层，正在创造值得被量化的制度性安全溢价。
以太坊为每位活跃用户每年提供 50 ~ 150 美元的净信任盈余。按约 2000 ~ 3000 万年度有效用户计算，年信任盈余约达 10 ~ 45 亿美元。
以基础设施估值倍数资本化后，预计对应 120 ~ 900 亿美元价值。
然而，这忽略了一个更重要的维度：以太坊的信任盈余是系统性的，而非按用户线性叠加。
为使估值路径清晰可辨，我们将该模型锚定于四个时间阶段，对应以太坊现实发展的轨迹：
当前价值反映市场已有认知。
2025–2026年阶段将见证下一波演进，廉价 Layer-2 扩容、稳定币体量爆发及早期机构采用重塑以太坊的经济引力。
至2027–2028年，以太坊将更接近公共设施而非投机资产，成为跨二层网络与全球市场的巨量数字价值结算层。
展望2029–2035年，若以太坊遵循互联网式发展轨迹，它将成为世界的信任与结算基础设施——一个支撑全行业运行的隐形支柱。
当以太坊被恰当地视为下一代数字经济的公共信任底层时，其长期估值前景便豁然开朗。
在极高发展情境下，若以太坊在 2030 ~ 2035 年间达到"互联网级别公共产品"规模，我们可将其映射至类似的发展曲线上。
假设到 2035 年以太坊成为"全球经济的信任与结算层"，其合理估值上限可达 10 ~ 20 万亿美元。
这一估算既不盲目乐观也非主观臆测，其依据与以下维度高度吻合：
互联网的历史发展轨迹
金融基础设施估值模型
结算层经济学原理
信任外部性效应
全球机构采用时间表
公共产品S型扩散曲线
稳定币与现实世界资产市场迈向数万亿美元规模
以太坊的经济角色正在持续扩展而非收缩。每一年，全球经济中更多领域开始依赖以太坊进行协同与结算。
以太坊正演化为机构之上的数字制度——一个无国界、无偏见、无中介的中立全球结算层。
这即是公共产品的终极形态。
随着机构采用率持续攀升，以太坊的重要性正在加速显现。
以太坊的公共产品架构恰恰是主流机构开始采纳它的根本原因。开放系统在扩展性上超越封闭系统，后者往往陷入发展停滞。
为何市场会错误定价以太坊
ETH 获取了支撑全球信任网络所需的经济溢价份额——这种由安全保障、系统协调与生态运营构成的综合价值，是任何企业架构无法复制的。
正如互联网协议层从未转化为股权价值，以太坊或许也无法捕获其创造的全部价值。但 ETH 确实获取了与保障和协调这一基础设施相关的部分经济溢价。
公共产品在其早期至中期的采纳阶段总被错误定价。市场往往低估：
基础设施价值
信任成本
中立性溢价
未来网络效应
全球外部性影响
受益群体分散的系统价值
以太坊具备所有这些特征：
其营收数据无法反映真实重要性
代币供应机制掩盖了系统功能本质
去中心化特质使其难以套用企业估值模型
Layer-2 生态繁荣淡化了底层依赖关系
可见链上活动未能体现机构资金流动
现有估值模型滞后于其经济角色演变
因此，以太坊不应被视为企业，而应被视作公共基础设施。
其价值不在于手续费收入，而体现在：
所保障的金融流动规模
创造的经济外部性效应
被算力取代的传统信任成本
实现的全球协同能力
依赖其运作的机构生态
产生的社会级影响
以太坊是首个可通过原生资产直接投资的全球性公共产品。
这使得 ETH 不仅成为数字商品与结算资产，更演变为由社会依赖关系支撑的价值存储载体。
以太坊的估值无法通过适用于企业资产、平台生态系统或短期营收模式的狭隘框架来理解。
我们必须将其作为公共产品进行估值——一个正在支撑数字经济发展的全球性、中立化、去中心化信任基座。
从手续费估值转向资金流估值
从交易吞吐量对比转向经济结算规模
从短期营收考量转向长期信任成本最小化
从区块链竞争视角转向机构采用与数字 GDP 贡献
以太坊是全球金融系统、计算系统与组织系统的可编程结算层。
它是全球数字资产流动的管道、机器经济交易的平台、机构协同运作的场域，更是通过密码学与经济保障实现信任最小化的基础设施。
作为公共产品，以太坊的真正价值不在于其获取了什么，而在于其赋能了什么——而它所赋能的，正是对全球经济结构的重塑：构建一个开放、国际化、可编程且信任最小化的金融体系。
互联网重组了信息，以太坊将重组价值。
