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PE从120骤降至31！调味品龙头的抄底机会，这次真的来了吗？

通达信趋势财经

2025-12-10

导读：01 低估值板块，你多久没看了？2024年9月24日是资本市场的关键政策节点，当天明确财政与货币政策将持续保持积极宽松态势；美联储也于同期宣布降息50个基点，正式开启新一轮降息周期。

01 低估值板块，你多久没看了？

2024年9月24日是资本市场的关键政策节点，当天明确财政与货币政策将持续保持积极宽松态势；美联储也于同期宣布降息50个基点，正式开启新一轮降息周期。

自该时间点至今，监管层从未释放过任何市场降温信号。相反，每当市场出现调整，稳定资本市场的相关表态便会及时落地，过去一年多里，政策对市场的呵护力度有目共睹。依托这一政策环境，A 股自 2024 年 9 月启动的牛市行情已持续一年有余，期间不少板块实现大幅上涨，部分标的也随之出现估值偏高的现象。

不过，市场中仍存在大量处于低位的板块，诸如消费、医药医疗、化工、中药等领域，其整体估值和股价均未迎来明显修复。值得注意的是，这些低位板块对应着数量众多的上市公司，投资者无需执着于已大幅上涨的热门赛道，广阔的市场中始终蕴藏着多元的投资机会。

02 政策在支持什么？

上周末发布的多个重磅政策文件，清晰指明了一条政策支持方向：

1、12月5日，金融监管总局发布《关于调整保险公司相关业务风险因子的通知》，对保险公司投资的沪深300指数成份股、中证红利低波动100指数成份股及科创板股票的风险因子，按持仓时间进行差异化设置，旨在培育壮大耐心资本、支持科技创新。据测算，此举预计合计释放最低资本约198亿元，若全部用于增配股票，或带来约726亿元增量资金。
中信证券指出，当前保险公司已显著提升股票持仓比例，这与利率维持低位波动、股市逐步 “慢牛” 的市场环境高度契合。而保险资金作为典型的耐心资本，本身就对低价低估值的核心资产有配置偏好，政策松绑后这类标的会获得更多长期资金的关注。这一政策本质上是鼓励更多长期资金流向代表中国经济基本盘和未来创新方向的优质企业 —— 毕竟牛市的核心，正是优质公司价值的重估。
2、12月6日，证监会主席吴清表示，将对优质机构适当 “松绑”，进一步优化风控指标，适度打开资本空间和杠杆限制，提升资本利用效率。在强调稳健的金融监管环境下，“加杠杆” 的提法重现，信号意义重大。这表明增量资金支持将精准流向治理规范、风控过硬、真正服务国家战略和实体经济的头部优质资产。
3、12月6日，《基金管理公司绩效考核管理指引（征求意见稿）》正式出台，这一政策的落地将对 A 股市场生态产生深远影响。当前公募基金总规模已突破 36 万亿元，占 A 股总市值比例约 30%，足够影响股市资金走势。
新规明确基金投资收益指标中三年以上中长期指标权重需≥80%，同时要求高管和基金销售人员的投资收益指标权重≥50%，这一改过去公募基金以年度排名为核心的考核模式，倒逼基金经理摒弃追逐热点、风格漂移的短期投机策略，转而以长线视角挖掘投资机会，减少因短期博弈带来的 A 股市场大幅波动。这逐步显现出上层对 A 股慢牛长牛节奏的推动。

整体而言，三大政策都有个共同点，围绕 “培育长期资金、引导价值投资、聚焦优质资产”。中金研报指出，当前市场相对健康，估值合理且上行的底层逻辑并未发生动摇。但当前行情将是结构性的优质公司牛市，而非过往两轮大牛市那般 “鸡犬升天” 的全面疯牛。秉持价值投资核心逻辑，将发掘并锁定低估值维度下的优质企业，列为我们投资布局的首要目标。

03 低估值板块优质股一样值得关注

从市场规律来看，当某一板块成为全体投资者追捧的焦点时，其估值往往已透支未来预期，潜在风险也随之累积；而当部分板块因市场偏好偏差持续处于低位时，估值洼地中反而可能孕育着被低估的投资机会。

现在的市场：有些热门板块早就被炒得老高了，但更多板块还安安静静趴在低位没动。对于价值投资者而言，无需盲目追高已处于高位的热门赛道，对于看好的“低位 + 基本面未恶化” 优质个股，这类标的只要底层经营逻辑未变，未来大概率会实现价值回归。

真正的价值投资，其核心逻辑在于发掘估值处于低估区间的优质标的，赚取 “内在价值高于市场价格” 的安全边际收益。这是一条以挖掘低估资产为起点、等待估值回归为核心的财富增值路径。回顾过往的财富周期，房地产时代中那些践行 “低买高卖” 逻辑的参与者已完成一轮财富积累；而在当下的市场环境中，股市已成为大众实现资产增值的核心阵地，价值投资则是其中兼具确定性与安全性的核心策略。

我们尝试在低位板块找一家公司，进行估值分析。

04 海天味业估值判断

调味品行业正呈现明显的 “两极分化” 增长格局：酱油、蚝油、传统酱类等基础品类已走过高速扩张期，进入发展成熟期。在未来人口总量下行的大背景下，这类基础调味品的增长将放缓，大概率会保持和 GDP 增速差不多。

而复合调味品则是行业内的 “增长主力军”，目前仍处于中速增长阶段，年化增速能超过 10%。尤其是餐饮行业推进工业化、门店 “去厨师化” 的趋势，正在持续带动复合调味品的需求攀升，成为其核心增长引擎。

调味品行业整体估值处于低位区间，从选取的样本标的来看，板块内个股市盈率峰值30倍左右，市净率最高也5倍左右。在当前科技与 AI 赛道热度居高不下的市场环境下，消费品板块的关注度明显偏低。

比如，调味品龙头海天味业（603288.SH），公司最高PE在2021年初120多，在高估值阶段买下这只股票的，确实很难找到下一个接盘侠。现在PE跌到31，进入历史估值底部区域，但是否值得入手呢？现在的买入价是否低于它的真实价值呢？

从短期的K线图看，公司的股价还是震荡下跌的；或许估值还是过高，股价再跌到20多入手才合适？或者公司的业绩出现新的增长点，才能拉动新的股价。这就离不开公司基本面的分析。

截至 2024 年末的主营业务结构及各品类增速呈现明显分化：酱油、蚝油、酱类三大基础调味品分别贡献了51%、17%、10% 的营收占比，对应同比增速为8.87%、8.56%、9.97%；其余15%的营收来自其他（复合调味品，含预制菜及固态料包等品类），该业务同比增速达16.75%。

拆解海天味业的利润形成可以发现，销售端的处境无奈：作为必选消费，调味品本身没有周期性风险，但 CPI 长期低迷让企业连提价的空间都没有，反而要被迫降价促销来保住市场，这直接拖慢了营收增长的步伐。不过成本端，其核心原料大豆的价格在 2022-2024 年一路走低，给公司的利润留存留出了一定余地。

在2022-2023年连续两年净利润同比下滑后，海天味业自2024年起业绩重回增长通道（主要原因是提高营销力度），2025年前三季度净利润增速基本稳定在10% 左右。在大消费整体复苏乏力的行业环境下，这一增长水平已属于消费股中的靠前梯队。但从近一年股价的持续震荡走弱来看，30 倍市盈率水平与公司当前业绩增速的匹配度，并未得到市场的充分印证。