嘉宾介绍：王沈来，浙江博屹石化有限公司投研总监，郑州商品交易所甲醇高级分析师。9年大宗商品市场从业经验，熟悉能化产业链，擅长捕捉基于宏观环境、行业周期及产品基本面变化带来的中长期投资机会。对化工品成本传导、上下游利润分配及库存周期有深入研究，为投资者提供中长期趋势判断与交易策略参考。
回顾前期市场走势，化工板块持续受制于产能投放压力与需求疲软，多数品种利润压缩至低位，呈现“高库存、低利润、远月深贴水”的普遍特征。当前市场处于“弱现实”与“产能周期尾声预期”的博弈阶段，中长期趋势有望边际改善，但短期仍需消化成本端下行风险与产业链库存压力。
核心观点：化工行业自2021年以来的大规模资本开支周期已接近尾声，2024年上市化工企业资本开支与在建工程已转为负增长。这意味着2025年多数化工品产能增速将显著放缓，在需求仍有小幅增量的背景下，供需边际将持续改善。然而，改善进程将受制于庞大的存量产能基数，预计价格反弹节奏较慢、波动率降低。短期（尤其2025年一季度）需重点关注原油价格下行的尾部风险对化工品成本端的拖累。
一、长期趋势：产能投放周期结束，供需进入边际修复阶段
1.资本开支周期拐点已现：自2017-2018年开始的化工行业资本开支高峰，其产能投放集中于2019-2020年及2023-2025年。与上一轮周期相比，本轮产能投放期面临更弱的需求环境，供应压力感受更为明显。关键转折点在于，从2023年底至2024年，上市化工企业样本的资本开支已转为负增长，在建工程同步收缩。这标志着长期的产能扩张周期基本结束。
2.2025年：新阶段的起点：2025年可视为产能周期结束后的新起点。绝大多数化工品产能增速下降，而需求仍有一定增量，供需格局将开始边际改善。但由于闲置产能基数庞大，修复过程将较为缓慢，价格波动率亦将维持在较低水平。
二、短期风险：成本端压力与下游负反馈
尽管长期趋势向好，但2025年上半年（尤其05合约）仍面临显著风险，主要集中在成本端。
1.原油：一季度累库压力大，存在探底风险
供需现实：当前OECD石油库存累积速度已加快至日均160万桶以上。据EIA预测，2026年上半年累库速度将持续在日均200万桶以上，一季度可能达270万桶/日。即使考虑俄罗斯对印度出口减少（约60万桶/日）及委内瑞拉小幅减产，也难以扭转累库趋势。
价格推演：参考2015年底或2017年上半年类似高库存时期，原油价格可能下探至50美元/桶区间左右。一季度油价预计维持弱势，波动率下降且上行弹性小。若低油价兑现，将挤出部分北美页岩油产量，并可能促使OPEC策略转向减产保价，从而利于远期再平衡。
2.动力煤：短期投机性补库结束，价格或回归原点
近期上涨驱动消退：10月港口煤价上涨主要受异常天气（光伏、风电出力不足）导致火电需求激增，以及电厂基于高日耗进行冬季储备的投机性补库驱动。
价格将承压回落：至11月初，电厂库销比已修复至正常水平，后续将按需采购。10月煤炭产量同比微增，预计后续供应平稳。港口煤价大概率回落至9月底低点（约760-780元/吨）附近。明年旺季前，动力煤库销比将维持中性，价格缺乏持续上涨动力。
3.产业链下游：高库存与低利润制约向上弹性
以甲醇-烯烃链为例：
甲醇：当前交易逻辑围绕“伊朗限气导致进口减少、港口去库”。但历史数据显示，即使进口低位，若下游需求疲软（如2024年一季度），港口也难以有效去库。核心矛盾在于下游烯烃压力巨大。
烯烃（以PP为例）：各工艺路线（MTO、PDH等）利润均已压缩至成本线附近甚至以下，但开工率尚未下调。社会库存高企，贸易商库存同比翻倍。下游的高库存和低利润严重制约了甲醇等原料价格的向上弹性。
化解路径与难点：下游矛盾化解需通过减产实现，但MTO与PDH产能占比相当，任何一方减产都需要原料端（甲醇或丙烷）大幅让利，博弈难度大。在原油存在下行风险的背景下，PDH路线成本可能同步下移，进一步延缓减产出清进程。
三、品种观点与价格区间预判
1.甲醇（远月合约）：等待风险释放，区间操作为主
核心逻辑：长期产能压力缓解，但短期受制于“港口去库预期能否兑现”与“下游烯烃负反馈风险”。一季度还需警惕原油下跌带来的成本端二次打压。
价格区间：港口现货核心区间看1900-2400元/吨。下方1850-1900元/吨区域视为风险充分释放区间；上方2400元/吨附近则面临MTO工艺利润压制。
交易建议：当前基于伊朗限气逻辑抄底05合约仍有不确定性。更佳策略是等待价格跌至1900-2000元/吨区域（对应烯烃价格5900-6100元/吨），消化成本端尾部风险后，再布局远月多单。
2.PVC：供需结构较好，关注低位做多机会
核心逻辑：自身产能投放接近尾声，2025年无新增压力。需求虽增幅不大，但供需差有望持续收窄，利润存在修复预期。属于煤炭链条品种，受原油下行尾部风险影响较小。
当前问题：面临与多数化工品相同的“弱现实”困境，远月合约升水。
交易建议：等待01合约交割结束后，关注05合约基差修复机会。若行业隐性库存通过年前低补库行为而显性化，年后伴随财政支出发力及需求回暖，可能存在积极的做多窗口。
3.烯烃（PP/塑料）：全球产能压力减轻，可长期关注
核心逻辑：虽然国内2025年仍有部分产能投放，但海外老旧产能正在退出。综合考虑，全球产能增速预计将低于2024年，实际供应压力可能不及市场预期。
交易建议：可作为长期关注品种，但入场时机需等待下游库存有效去化及利润修复信号。
4.总结：2025年化工板块展望与交易思路
长期方向：化工行业产能扩张周期结束，2025年迎来供需边际改善的起点，可逐步转向中长期看多思路。
短期节奏：2025年一季度是风险释放关键期。重点关注原油价格是否探底（40-50美元/桶），以及化工产业链能否完成库存显性化和下游产能出清。
3.交易策略：
避免追高：短期内不建议基于单一利好预期（如伊朗限气）盲目追多近月合约。
逢低布局远月：耐心等待成本端风险释放，当价格跌至行业现金成本附近、利空充分计价时，择机布局供需结构较好的品种（如PVC、甲醇远月）的多单。
关注宏观驱动：年后关注财政支出力度及下游补库行为，这可能成为价格上行的重要催化剂。
核心关注要点：
成本端：2025年一季度原油价格走势、动力煤价格回落幅度。
供需面：化工品社会库存去化速度、下游烯烃环节减产落实情况、伊朗限气实际对进口量的影响。
宏观与政策：财政政策发力节奏、年后终端需求复苏情况、“反内卷”政策对落后产能的实际出清效果。
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