一、基本概况

项目简介

MakerDAO是基于以太坊的去中心化超额抵押稳定币协议，通过超额抵押机制维持DAI与美元1:1锚定，其价格稳定机制依赖市场供需平衡[1]。作为DeFi领域的早期标杆项目，系统机制成熟，生态持续扩展[1]。

核心团队

2021年7月，Maker基金会宣布完成去中心化转型，业务移交MakerDAO后正式解散[1]。团队总部位于旧金山，自2015年成立以来已发展至百人以上[1]。

Rune Christensen（创始人兼CEO）：哥本哈根大学毕业生，2015年创办Maker协议，2017年推动DAI在以太坊上线[1]。

Andy Milenius（CTO）：密歇根大学计算机科学背景，曾任职于Amazon Web Services[1]。

Coulter Mulligan（营销主管）：拥有超15年市场营销经验，曾就职于特斯拉、GoPro及Electronic Arts[1]。

团队技术背景扎实，区块链从业经验丰富，开发人员占比较高，具备持续产品迭代能力[1]。

融资背景

据公开信息，MakerDAO共完成四轮代币销售，累计募资8,650万美元[1]。主要投资方包括a16z、Paradigm和Polychain Capital等知名机构[1]。

2017年12月，首轮私募出售4万枚MKR，募资1,200万美元，单价约300美元[1]。2018年9月，a16z以1,500万美元增持6万枚MKR，单价约250美元[1]。2019年两轮融资分别获得2,500万和2,750万美元，后者由Dragonfly Capital与Paradigm参与[1]。2020年，ParaFi Capital联合贝恩资本等机构以约400-450美元单价投资700万美元[1]。

MakerDAO项目投资方信息一览

资料来源：RootData

二、核心服务与收入结构

MakerDAO协议收入主要来自三部分：超额抵押金库（Vault）产生的稳定费、清算罚金及PSM（抵押稳定模块）交易费用[1]。支出主要用于团队薪酬、治理运营与发展投入[1]。牛市周期中，协议收入显著高于支出，实现盈余[1]。

MakerDAO收益图

数据来源：Dune，2025.03

早期收入主要依赖ETH抵押金库，但近年来随着对现实世界资产（RWA）的大规模布局，RWA已成为最大收入来源[1]。此前USDC在抵押品中占比近50%，但贡献较低；当前RWA占比提升显著改善了协议财务结构[1]。

MakerDAO协议收入渠道

数据来源：Dune，2024

三、战略布局与品牌升级

2024年8月，Maker协议宣布品牌升级为Sky，生态体系全面重塑[1]。去中心化稳定币DAI按1:1比例升级为USDS，治理代币MKR按1:24,000比例置换为SKY，SubDAO更名为Sky Stars[1]。此次升级被视为战略转型的关键举措[1]。

官网上展示的MakerDAO生态系统中已铸造的稳定币总量（DAI与USDS）

数据来源：makerburn.com，2025.03.11

联合创始人Rune Christensen称，品牌重塑旨在推动“DeFi下一次进化”，提升用户体验并吸引主流交易所用户[1]。然而，USDS引入转账冻结功能，官网亦限制VPN登录，引发社区对其背离去中心化理念的质疑[1]。

DAI储蓄利率与USDS储蓄利率及存入体量对比

数据来源：makerburn.com，2025.03.11

Rune表示，未来生态将并行两种稳定币：一种为合规导向、支持冻结功能的USDS，服务于规模化扩张；另一种为维持去中心化属性的DAI，其ERC-20合约无后门，无法添加冻结功能[1]。

四、经济模型与竞争分析

市场竞争优势

先发优势与品牌壁垒：MakerDAO是首个实现去中心化稳定币DAI发行的协议，自2017年起持续迭代，凭借“抗审查性”和“去中心化属性”在USDT、USDC主导的市场中形成差异化定位[1]。MKR代币持有者通过DAO参与关键参数治理，治理透明度与稳定性领先行业[1]。

RWA深度融合与场景拓展：通过引入以美债为主的现实世界资产，提供高于DeFi存款利率的低风险收益，吸引机构资金流入[1]。同时，DeFi可编程特性使链外资产收益可被组合与创新，拓展链上金融产品边界[1]。

发展风险

监管风险：RWA作为抵押品可能面临合规审查，影响去中心化系统的公信力[1]。

违约风险：协议已拓展至信用借贷领域，存在贷款无法收回的信用风险[1]。

非标资产定价与风控难题：房地产、信贷等非标准化资产估值困难，清算机制不完善，易出现质量参差与脱锚问题，如TangibleDAO的USDR曾因房产清算复杂而脱锚[1]。

市场规模限制：当前链上流动性规模远小于传统金融，市场深度不足，难以形成显著财富效应，传统机构入场仍持谨慎态度[1]。