这个周六的清晨，加密货币市场又上演了一出惊魂记。这次的主角，是号称全球第三大稳定币的USDe——在北京时间早上5点20分左右，它在某大型交易所的现货价格突然“脱锚”，半小时内最低跌至0.65美元，几乎打了六五折。
一场持续近两小时的连环爆仓风暴随之而来。CoinGlass数据显示，过去24小时内，接近190亿美元的多头仓位被强平，超过160万个账户“一夜回到解放前”。这场面，堪称币圈历史级“大逃杀”。
对于很多刚接触加密货币的投资者来说，最困惑的莫过于：一个叫“稳定币”的东西，怎么也能这么“刺激”？
其实，USDe和我们熟悉的USDT、USDC不太一样。后者通常由美元、美债等硬资产支撑，而USDe则由Ethena Labs推出，属于“合成美元”。它的背后不是现金，而是一套复杂的“加密资产+衍生品”对冲机制。
简单来说，用户抵押比特币、以太坊等资产来“铸造”USDe，而项目方则在衍生品市场做空相应资产，试图对冲价格波动风险。理想情况下，这个结构是“Delta中性”的，不管市场涨跌，USDe都能稳定在1美元附近。
USDe之所以能在牛市中迅速崛起，市值突破120亿美元，关键在于它能为持有者带来额外收益——一方面来自永续合约中多头支付给空头的资金费，另一方面来自抵押资产的质押利息。
但高收益也催生了高风险玩法。一些投机者开发出“USDe循环贷”策略：抵押USDe借出其他稳定币，再铸造更多USDe，循环加杠杆。一旦市场转向，这就成了火药桶。
周六早上，随着加密货币集体下跌，以太坊资金费率跌至极低水平，导致大量使用USDe作为保证金的机构与巨鲸被清算。USDe被恐慌抛售，价格脱锚，进而触发更多循环贷账户的自动强平——恶性循环就此形成。
风暴过后，社交媒体上炸开了锅：USDe到底算不算稳定币？支持者认为其机制本身具备对冲逻辑；反对者则吐槽：“稳定币不稳，还不如叫‘波动币’。”
项目方Ethena Labs迅速回应，强调USDe仍处于超额抵押状态，铸造与赎回机制运作正常。而涉事交易所也在周日凌晨宣布，将对受影响用户进行补偿，并升级风控措施——为USDe价格设置“最低阈值”，防止类似脱锚再次发生。
尽管市场暂时恢复平静，但这次事件无疑给所有玩家提了个醒：在加密世界，哪怕是最“稳”的角落，也可能藏着意想不到的风险。没人知道下一只黑天鹅什么时候会来，而USDe——或者类似的“稳定币”——在下一场风暴中又会如何表现，恐怕仍是未知数。
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