比特币挖矿巨头MARA深度解析
从专利公司到全球第二大上市比特币持有者的转型之路
01 MARA基本概况
MARA Holdings, Inc. 成立于2010年2月23日，最初名为Verve Ventures, Inc.，后更名为American Strategic Minerals Corporation，2012年最终定名为Marathon Patent Group。公司初期主要从事专利收购、知识产权授权及诉讼业务，采用以授权和诉讼为核心的盈利模式，技术创新投入较少。2013年通过反向并购在纳斯达克上市（股票代码：MARA），正式进入资本市场。2021年3月1日，公司更名为Marathon Digital Holdings, Inc.，全面转型为比特币挖矿与数字资产基础设施企业，总部位于美国佛罗里达州劳德代尔堡。
转型初期，MARA开始在北美部署高性能ASIC矿机并建设数据中心运营能力，提出“全HODL”策略，即将挖出的比特币长期持有，增强资产负债表的稳定性。截至2025年初，公司持有比特币超46,000枚，是全球公开上市公司中第二大持币者，仅次于MicroStrategy。
MARA 公司官网
资料来源：mara
MARA核心团队由多位在数字资产、能源、科技与金融领域具有丰富经验的高管组成，关键人物包括首席执行官兼董事长Fred Thiel、首席财务官Salman Khan、总法律顾问Zabi Nowaid、运营总裁Jim Crawford等。
Fred Thiel现任MARA董事会主席兼CEO，拥有超过35年科技行业经验，曾任Local Corporation和Lantronix的CEO。在他的领导下，MARA市值从不足3000万美元增长至超50亿美元，并在全球四大洲开展业务。他毕业于瑞典斯德哥尔摩经济学院，并参加过哈佛商学院高管课程，精通多国语言，频繁在Bloomberg TV、CNBC等主流媒体发表观点。
Salman Khan自2022年起担任CFO，毕业于密歇根大学Ross商学院，持有英国特许会计师资格。此前曾在Arthur Andersen、PwC、Ernst & Young等机构任职超8年，后在西方石油公司及其子公司担任高级财务职位，具备丰富的资本市场与并购经验。
Zabi Nowaid为总法律顾问兼公司秘书，毕业于加州大学伯克利分校和旧金山法学院。曾任Open English高级副总裁及总法律顾问，并在Occidental Petroleum及其分拆公司担任类似职务，具备企业并购、合规与诉讼事务的深厚背景。
Jim Crawford自2013年初加入MARA任COO，拥有18年以上技术与商业经验，曾主导内部产品与基础设施建设，并是多项互联网技术专利的发明人。
Doug Mellinger自2022年3月起担任独立董事，拥有多年私募股权与金融投资经验，毕业于Syracuse University，主修创业科学，曾创立并领导enherent Corp两度入选Inc. 500强企业。
Georges Antoun拥有30年技术公司运营经验，曾在Cisco、First Solar等企业担任高管，2022年左右加入MARA董事会，为公司带来能源基础设施与大型运营管理视角。
整体来看，MARA团队融合技术、财务、法律与运营管理背景，具备资本市场运作与数字资产领域的深刻理解，推动公司成功转型为全球领先的绿色能源比特币矿企。
融资信息
MARA自转型以来，通过多轮债务融资与重组，用于扩大比特币持仓、部署基础设施及优化资本结构。
2023年9月20日，MARA与可转债持有人达成协议，以约21%折价交换4.17亿美元本金的1.00%可转换高级债券，获得约3,170万股普通股。该交易使长期可转债负债减少约56%，节省约1.01亿美元现金，减轻利息支出约1,300万美元，显著增强财务弹性。
2024年8月14日，公司完成2.5亿美元2.125%年利率可转债私募发行，净融资约2.438亿美元，初始转换价约为18.89美元/股。资金主要用于购买比特币、日常运营、战略并购及债务偿还。
2024年12月4日，MARA完成8.50亿美元零利率可转债发行（2031年到期），净融资约8.351亿美元。其中约4,800万美元用于回购部分2026年到期可转债，其余用于购买比特币、扩展基础设施及一般企业用途。
2025年7月23日，公司宣布拟发行9.50亿美元零利率可转债（2032年到期），含额外认购额度总融资上限达11亿美元，净融资预计约9.405亿美元。约1,830万美元将用于回购现有可转债，其余用于比特币采购、运营支持、基础设施扩展、战略并购及执行capped call对冲交易以减少股权稀释风险。
近三年内，MARA通过三轮主要债券发行及债务置换，累计筹资接近14亿美元。资金主要用于扩大比特币储备、建设绿色能源矿场、收购数据中心资产，同时优化资本结构、延长债务期限、降低融资成本并维护股东价值。
02 MARA运营现状
MARA目前主营业务聚焦于比特币挖矿及相关基础设施运营，涵盖矿机部署与算力扩展、数据中心与能源资产投入、绿色能源矿场及新兴生态开发。
截至2024年底，公司拥有约1.5 GW电力容量，其中约70%为自控运营资产，分布于美国俄亥俄州、德州和内布拉斯加州等地。算力从2023年的24.7 EH/s快速增长至2025年Q1的54.3 EH/s，目标年底提升至75 EH/s，展现出强劲扩张能力。
公司通过战略并购强化资产基础：2023年12月以约1.786亿美元收购Generate Capital两个矿场（约390 MW），使自營能力提升至约45%；2024年初以约8730万美元收购德州Garden City附近风电场旁200 MW数据中心，未来扩容能力可达1.1 GW。MARA正推进页岩气发电及填埋场甲烷发电试点项目，如犹他州280 kW填埋气矿场和德州、北达科他州约25 MW页岩气转电项目，既降低外部电网依赖，又生成碳信用，推动绿色挖矿发展。
在拉美地区，MARA与Penguin Infrastructure合作启动巴拉圭27 MW水电矿场，已部署约7 MW（第一阶段），目标达成1.1 EH/s算力网络级矿场。同时，公司于2024年推出“Anduro”多链Layer-2平台，通过并行挖矿（merge-mining）机制支持侧链开发并收取平台费用，探索除挖矿外的生态收益来源。
为提升运营效率，MARA开发矿机液体沉浸冷却技术、自定义固件升级，并探索AI/HPC架构整合以提高能源利用效率。公司业务已从传统“采购矿机+托管挖矿”模式，转型为集能源资产、自有数据中心与技术研发于一体的综合数字能源平台。
财务概况
MARA最新财报显示营收高速增长、资产持续积累，但受比特币价格波动影响，盈利表现呈现周期性特征。
按TTM（过去十二个月）计算，2025年Q1营收约为7.0506亿美元，同比增长40.6%；2024年全年营收为6.5638亿美元，同比增长69.4%（2023年为3.875亿美元）。单季度看，2025年Q1营收达2.139亿美元，较2024年同期增长约30%；2024年Q4营收为2.144亿美元，同比增长37%。
净利润方面，2023年全年实现净收入2.612亿美元（稀释后每股收益1.06美元），较2022年亏损大幅扭转；调整后EBITDA达4.199亿美元。2024年全年净收入增至5.41亿美元（基本每股收益1.87美元，稀释后1.72美元），经营收入3.061亿美元，利润结构持续优化。然而，2025年Q1因比特币公允价值下跌导致公允价值损失5.102亿美元，当期净亏损5.334亿元，尽管营收同比增长30%。
美股矿企MARA财务与战略全景解析
从比特币储备到AI算力布局，透视Marathon Digital的竞争力与风险
截至2023年末，公司现金与未受限比特币资产合计达9.97亿美元，总债务由2022年的7.48亿美元大幅缩减56%至3.31亿美元，显著增强现金流与资本结构稳定性。2025年第一季度，因融资用于资产扩展及风电场收购（约4.92亿美元），负债回升至约25.99亿美元，并新增15亿美元信贷额度以支持运营扩张。尽管债务上升，公司仍维持较高的现金与比特币储备比例，资本弹性强劲。2024年，公司自有站点能源成本降至每枚比特币约2.88万美元，较前一年有所下降，体现能源成本控制效率提升。
MARA 财务情况
资料来源：stockanalysis
截至2025年3月31日，公司持有约47,531枚比特币，市值约39亿美元（按当时价格计算）。2025年第一季度挖矿产出2,286枚比特币，外购340枚，总持币量较2023年初的17,320枚增长约174%。至2025年6月，比特币储备进一步增至49,940枚，目标年底前算力扩展至75 EH/s以提升产量。
截至2025年，MARA市值约为55–60亿美元，较2024年底约42亿美元显著上升，主要受益于比特币价格上涨及产能扩张。同业中，Riot Platforms（RIOT）市值略高于MARA，2024年初领先约4%–7%，成为当时市值最高的上市矿企。尽管RIOT TTM营收约2.5亿美元，表现强劲，MARA在比特币储备与挖矿产出方面仍居行业前列。MARA股价经历剧烈波动，2023年表现突出，但受宏观监管与币价波动影响，后续出现回调。
MARA 近一年资本市场变化
资料来源：futunn
MARA采取激进囤币策略，比特币持仓从2024年11月的27,562枚增至2025年6月的49,940枚，增幅近80%。公司通过发行可转债（如2025年7月融资8500万美元）积极购入比特币，体现对长期价值的信心。例如，2024年12月以均价77,692美元/枚购入3,959枚比特币。RIOT策略较为保守，同期仅增持约8.7%，并出售大部分挖矿产出以保障流动性。HUT与MARA类似，注重长期持有，通过低成本生产和市场采购积累储备。CLSK则于2025年调整策略，开始出售部分比特币以支持运营，但仍保持12,608枚的较高储备水平。从持币总量看，MARA位居上市矿企首位。
MARA 持币信息
资料来源：bitcointreasuriess
MARA算力持续领先，通过并购（如2023年以1.786亿美元收购两处矿场）和设备升级（采用Auradine Teraflux矿机）提升产能。其自营矿池MaraPool减少外部依赖，提升效率。2023年平均算力达24.7 EH/s，领先于RIOT的12.4 EH/s。但MARA挖矿成本较高，约22,000–24,000美元/枚。相比之下，RIOT凭借德克萨斯州低成本电力（3.4美分/千瓦时）和高效矿机，成本低至约2,000美元/枚。CLSK于2025年6月达50 EH/s，使用90%可再生能源并应用AI优化，成本约25,000美元/枚。HUT算力较低（2025年3月为9.3 EH/s），正通过“American Bitcoin”计划向50 EH/s迈进。
资本市场表现方面，RIOT年内股价涨幅达179%，而MARA下跌约20%。RIOT低债务权益比（0.2）和稳健财务结构增强投资者信心，而MARA因短期债务发行与潜在股权稀释引发担忧。HUT因HPC与AI多元化战略，2024年股价上涨68%。CLSK虽2025年初股价回调，但其低负债（权益比0.1）与可持续能源战略吸引长期投资者。尽管短期承压，MARA凭借高比特币储备与算力扩张潜力，仍被视为长期价值标的。
MARA面临多重风险：一是政策监管不确定性，可能面临更严反洗钱审查或能耗限制；二是电力资源竞争加剧，AI与数据中心需求推高用电成本；三是比特币价格剧烈波动影响收入与现金流；四是行业竞争激烈，技术升级加速淘汰低效矿企；五是矿机供应链受贸易政策影响，获取成本可能上升。
前景方面，MARA具备较强增长潜力。公司计划2025年实现近50 EH/s算力，并持续扩展至75 EH/s。其自研双相浸没式冷却技术有望应用于AI与高性能计算场景，开辟新收入来源。公司积极对接AI算力需求，与TAE Power合作开发10MW级动态负载系统，预计2025年末推出样机，2026年商业化。绿色能源布局方面，公司在巴拉圭推进27MW水电项目，并在北美利用风电与沼气发电，降低能耗成本并探索碳信用收益。此外，MARA孵化比特币二层网络“Anduro”，推动智能合约能力扩展，并布局Kaspa挖矿，目标占据约16%网络算力，增强多元化收益能力。
展望2025–2027年，MARA将持续优化全球布局与资产结构。截至2024年末，公司已在北美、中东、欧洲和拉美拥有约16个数据中心。通过收购Applied Digital在德州的200MW数据中心，算力资产将达1.1GW，其中54%为自有运营。公司正从“轻资产”转向“重资产”模式，提升利润率与运营控制力。未来将聚焦低成本电力市场，包括非洲、印度及东南亚等新兴区域。管理层提出“成为加密领域的思科”，深度布局AI基础设施。若宏观环境向好，MARA有望凭借规模与技术优势实现全球扩张；若监管趋严或币价下跌，其财务灵活度与战略调整能力将决定长期成败。