比特幣財庫策略領頭羊：Strategy深度解析
從商業智能巨頭到全球最大比特幣持有企業的轉型之路
一、Strategy基本概況
Strategy（原MicroStrategy，股票代碼：MSTR）是一家美國企業軟件開發公司，專注於商業智能（BI）、移動軟件和雲服務。公司由邁克爾·J·塞勒、桑朱·班薩爾和托馬斯·斯帕爾於1989年創立，總部位於弗吉尼亞州。2025年2月正式更名為Strategy，定位為“全球首家及最大的比特幣財庫公司”。在執行主席邁克爾·塞勒的領導下，自2020年起推行比特幣財庫策略，通過債務與股權融資大量購入比特幣，同時維持原有企業軟件業務運營。
Strategy公司簡介
資料來源：futunn
Michael J. Saylor：聯合創始人、執行董事長。畢業於麻省理工學院航空航天專業，曾任職於杜邦公司，具備深厚系統思維與戰略規劃能力。2020年主導推動比特幣作為公司主要儲備資產，重塑公司戰略方向。
Phong Q. Le：現任總裁兼首席執行官（自2022年起），曾擔任XO Communications首席財務官，擁有豐富財務與運營管理經驗，在執行比特幣投資與雙重業務管理中發揮關鍵作用。
Thomas Spahr：聯合創始人，對公司早期發展與BI領域奠基貢獻卓著，公開信息較少。
Strategy自2020年以來通過多種資本工具為購入比特幣融資，主要包括可轉換債券、市場化股票發行（ATM）與優先股IPO。
- 普通股ATM：2025年Q1出售1,262.46萬股籌資44億美元；截至4月28日追加出售673.47萬股，籌資22億美元；剩餘額度1.287億美元。
- 可轉換債券：2025年2月發行19.9億美元0%票息高級可轉債，2030年到期；1月完成10.5億美元債券贖回與轉換，轉股737.35萬股。
- 優先股IPO：STRK發行730萬股籌資5.632億美元；Strife發行850萬股籌資7.109億美元；STRK ATM累計出售87.62萬股籌資7,570萬美元，剩餘額度高達209億美元。
- 歷史融資：2021年發行5億美元6.125%擔保票據購幣，2024年9月以新可轉債贖回，成本約5.238億美元。
可轉換債券主要面向合格機構投資者（QIBs）私募發行，股票則通過納斯達克公開市場出售，投資者涵蓋機構與散戶。其融資結構與比特幣價格高度關聯——當比特幣升值，股價上漲提升可轉債轉股吸引力，形成資本正向循環。
Strategy主要投資人
資料來源：futunn
二、Strategy運營分析
Strategy採用“雙軌制”業務模式：一軌為傳統商業智能軟件業務，提供數據分析、可視化與決策支持，服務企業客戶，產生穩定現金流；另一軌為比特幣財庫策略，自2020年起將比特幣列為首要儲備資產，旨在對沖通脹、提升股東價值。創始人Michael Saylor公開稱比特幣為“數字黃金”，強調其長期保值功能。
Strategy公司增持BTC歷史曲線
資料來源：strategy
截至2025年3月31日，Strategy財務表現受軟件業務與比特幣持有雙重影響。
軟件業務：2025年Q1總收入1.111億美元，同比下降3.6%。其中訂閱服務收入同比增長61.6%，產品許可及訂閱增長23.6%；支持與其他服務收入下滑。毛利率為69.4%（上年同期74.0%）。該業務雖保持盈利基礎，但整體增長放緩。
比特幣戰略：截至2025年3月31日，持有528,185枚比特幣，平均成本6.74萬美元/枚，總成本356億美元，市場價值435億美元。至2025年6月29日，持幣量增至597,325枚，成本424億美元，市值突破600億美元。公司採用ASU 2023-08會計準則，加密資產按公允價值計價並定期重估，導致財報波動劇烈。Q1因比特幣價格回落產生59億美元未實現虧損，最終淨虧損42.17億美元，每股虧損16.49美元。
Strategy公司官網公示的收益測算
資料來源：strategy
截至2025年7月，Strategy市值約1128億美元，明顯高於其比特幣資產市值（約651億美元），顯示市場賦予一定溢價。此溢價主要來自兩方面：一是年收入約4.6億美元的軟件業務所帶來的穩定現金流；二是投資者對其作為“比特幣財庫領導者”的長期信心。
自2020年啟動比特幣策略以來，MSTR股價累計上漲2,887%，跑贏所有標普500公司及主流資產類別。市場普遍將其視為比特幣的間接投資工具，其估值高度掛鉤比特幣價格走勢，軟件業務的獨立價值則長期受質疑。
Strategy公司歷史表現
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比特币财库策略：企业资产配置的新风向
Strategy引领激进布局，高杠杆与高溢价背后的机遇与挑战
比特币财库策略（Bitcoin Treasury Strategy）指企业将比特币纳入核心资产储备，以利用其价值存储和抗通胀潜力优化资产负债表。随着2025年比特币价格突破10万美元，该策略展现出显著的资产增值空间。Strategy公司通过杠杆融资低成本获取大量比特币，放大投资回报，成为该策略的先驱与最激进实践者。
与特斯拉（持有约9,720枚BTC）、Block（约8,027枚BTC）、GameStop（具体持有量未公开）等企业相比，Strategy的比特币持仓量远超同行，且战略重心更为集中。其比特币配置主导财务表现，而其他公司仅将其作为资产多元化的小部分补充。
日本企业Metaplanet亦转向比特币投资，截至2025年6月30日持有13,350枚BTC，平均成本97,832美元/BTC，目标2027年持有21万枚BTC。其通过零息债券、认股权证等方式融资超54亿美元，保留原有酒店业务提供现金流支持。相比之下，Strategy的持仓规模与资本运作更为庞大。
2025年，Strategy上调年度比特币收益率目标至25%，美元收益目标提升至150亿美元。公司推出“42-42资本计划”，拟到2027年底在股票与固定收益领域各投资420亿美元，并计划三年内投入约420亿美元购入比特币。融资方式包括发行普通股、优先股及可转换债券，管理层拟将杠杆率控制在20%至30%区间。
然而，Strategy面临多重风险：其市值约1120亿美元，高于比特币资产价值（约651亿美元），存在约70%的股价溢价，反映市场乐观预期，但若比特币价格不及预期，股价或承压。高溢价依赖持续的市场信心，一旦BTC价格大幅回调，可能引发投资者担忧。
公司通过可转债与优先股融资导致债务水平上升，2025年5月财报显示债务/比特币净资产比率为13%。若市场融资环境恶化或比特币价格下跌，高负债可能影响策略可持续性。
此外，Strategy已持有约597,325枚比特币，占总供应量近3%，继续大规模购币的边际收益或逐步递减，尤其在比特币增速放缓背景下。信息透明度亦受质疑，2025年7月纽约Pomerantz律师事务所对其提起集体诉讼，指控比特币投资信息披露不充分。复杂的资本结构（如可转债、优先股）进一步增加了投资者全面评估财务状况的难度。
Strategy公司公示的债务情况
资料来源：strategy