而华润集团近期落地的RWA（真实世界资产代币化）模式，恰恰踩中了这个核心痛点——通过将基础设施、商业物业等重资产的收益权代币化，在不触碰资产所有权的前提下，成功盘活沉淀现金流，实现了“零负债融资”。
这并非简单的金融创新噱头，而是央企利用数字技术重构资产价值的典型案例。今天我们就从底层逻辑、操作步骤、核心优势到可复制性，一步步拆解这套模式的核心玩法。
一、先搞懂：央企的“现金流困局”与RWA的破局逻辑
先说说央企普遍面临的困境：手里握着大量优质重资产，比如高速公路、商业综合体、产业园区，这些资产能持续产生稳定现金流（租金、过路费、服务费等），但资产变现难、周转慢。
传统的融资方式要么绕不开“所有权”，比如资产出售回笼资金，会导致核心资产流失；要么会增加负债，比如银行贷款、发行债券，不符合降杠杆的政策要求。就算是资产证券化（ABS），也存在流程繁琐、中间环节多、融资周期长的问题。
华润的RWA模式，核心就是解决“所有权不动，现金流动”的问题。
这里的关键是“收益权代币化”：不把资产本身卖掉，而是把资产未来一段时间内的收益权，拆分成标准化的数字代币，通过合规的数字资产交易平台向合格投资者发行。投资者购买代币，本质上是提前锁定未来的稳定收益；而华润则提前拿到了未来的现金流，且这个过程不形成债权或股权融资，自然不会增加负债。
简单说，就是把“未来能收到的钱”，通过数字技术变成“现在能拿到的钱”，而且不影响资产本身的归属和运营。
二、拆解华润RWA模式三步法：从资产筛选到资金回笼
华润的这套模式不是凭空落地的，而是经过了严格的资产筛选和流程设计，每一步都踩在合规和风险控制的要点上，具体可以分为三步：
第一步：筛选“优质稳定”的基础资产，筑牢收益根基
RWA模式的核心是“真实世界资产”，资产的质量直接决定了代币的吸引力和安全性。华润并没有选择所有资产，而是重点筛选了两类核心资产：
一类是基础设施类资产，比如高速公路、污水处理厂，这类资产有明确的收费标准、稳定的用户群体，现金流可预测性极强；另一类是商业物业类资产，比如核心城市的购物中心、写字楼，租金收益稳定，且有长期租约作为保障。
筛选的核心标准有三个：一是现金流持续稳定，至少有3-5年的历史运营数据可追溯；二是资产权属清晰，不存在抵押、查封等权利瑕疵；三是收益可量化，有明确的计算标准和监管依据。
第二步：收益权拆分与代币化，实现标准化流转
选定资产后，下一步就是把“收益权”变成可交易的“代币”。这一步是技术核心，也是合规重点：
首先，华润会成立专门的项目公司，将筛选好的资产收益权注入项目公司，实现“风险隔离”——就算未来资产运营出现波动，也不会影响集团主体信用。
然后，通过区块链技术将收益权拆分成等额的数字代币。每个代币都对应着一定比例的收益权，比如某商业物业每年租金收益1亿元，拆分成1000万个代币，每个代币就对应10元/年的收益权。代币的发行规模、收益分配方式、到期赎回机制，都会在智能合约中明确约定，全程可追溯、不可篡改。
这里有个关键细节：华润选择的是“联盟链”而非“公链”，代币的发行和交易都在合规的数字资产交易平台内进行，只对合格投资者开放（比如机构投资者、高净值人群），避免了代币的公开炒作，符合国内对数字资产的监管要求。
第三步：合规发行与资金回笼，实现“零负债”融资
代币化完成后，通过合规的数字资产交易平台进行发行。投资者购买代币的资金，会直接进入项目公司的监管账户，华润通过项目公司拿到这笔资金，用于新的项目投资或存量资产优化。
整个过程中，华润既没有向投资者借钱（不形成债权），也没有出让资产所有权或股权，因此不会在财务报表上增加负债。而投资者的收益，来自于资产未来的实际运营收益——每年的租金、过路费等收益，会按照智能合约的约定，自动分配给代币持有者。等到代币到期后，华润会按照约定赎回代币，完成整个闭环。
三、核心优势：为什么RWA模式是央企盘活资产的“最优解”之一？
对比传统的融资和资产盘活方式，华润的RWA模式有三个不可替代的优势，也是它能被央企借鉴的核心原因：
1. 不增负债，符合降杠杆政策要求
这是最核心的优势。传统的银行贷款、发行债券都会增加企业负债，而RWA模式是“收益权转让”，属于资产端的盘活，而非负债端的增加。对于央企来说，这不仅能解决现金流问题，还能优化资产负债表，符合国家对央企降杠杆、防风险的政策导向。
2. 不碰所有权，保住核心资产
央企的核心资产（比如基础设施、核心商业物业）是企业发展的根基，不能轻易出售。RWA模式只转让“未来收益权”，不涉及资产所有权的变更，既能盘活现金流，又能保住核心资产，实现“鱼和熊掌兼得”。
3. 流程简化，融资效率高、成本低
传统的资产证券化（ABS）需要经过券商、评级机构、托管行等多个中间环节，流程繁琐，融资周期通常要6-12个月，中间成本也很高。而RWA模式通过区块链技术实现了“去中介化”，流程简化，融资周期可以缩短到1-3个月，同时减少了中间环节的费用，降低了融资成本。
四、合规要点与可复制性：哪些央企能借鉴这套模式？
华润的RWA模式能成功落地，核心在于“合规先行”。对于其他央企来说，要借鉴这套模式，必须把握三个核心合规要点：
一是资产合规：必须选择权属清晰、现金流稳定、符合国家产业政策的资产，避开房地产、高污染等高风险领域；二是技术合规：选择合规的联盟链和数字资产交易平台，确保代币的发行和交易在监管框架内进行；三是投资者合规：只对合格投资者发行，建立严格的投资者适当性管理机制，避免公开募集。
至于可复制性，这套模式更适合拥有大量优质重资产、现金流稳定的央企，比如交通、能源、基建、商业地产等领域的央企。而对于轻资产、现金流波动大的央企（比如科技类、贸易类），则需要先培育稳定的收益资产，再考虑RWA模式。
五、结语：RWA不是噱头，是央企改革的“数字工具”
很多人会把RWA和“虚拟货币”画上等号，但实际上，华润的RWA模式和虚拟货币有本质区别——它锚定的是真实世界的优质资产和稳定收益，核心是服务于实体经济和资产盘活，而非炒作。
对于央企来说，RWA模式的意义不仅在于“零负债融资”，更在于为存量资产盘活提供了一种数字化的新路径。随着数字经济的发展和监管政策的完善，未来会有更多央企借鉴这套模式，将沉淀的重资产转化为流动的现金流，为企业发展注入新的动力。
最后提醒一句：RWA模式虽然优势明显，但也不是“万能的”，核心还是要靠优质的资产和规范的运营。对于想要借鉴的企业来说，先做好资产筛选和合规设计，才是成功的关键。
免责声明：本文仅为行业分析，不构成投资建议。资产盘活需结合企业实际情况，遵循相关监管政策。