1.加拿大通胀率保持稳定，核心通胀指标出现降温迹象
加拿大整体通胀率在近期保持稳定，但食品价格涨幅明显加快，同时核心通胀指标在数月后首次显现降温迹象。
加拿大统计局数据显示，上个月商店购买的食品价格同比上涨4.7%，高于前一个月的3.4%，为自2023年12月以来的最快涨幅。尽管食品价格上涨明显，加拿大整体通胀率仍维持在2.2%不变。
具体来看，新鲜和冷冻牛肉价格同比上涨17.7%，咖啡价格上涨27.8%。牛肉价格上涨部分源于北美牛群规模偏低，而咖啡价格则受到恶劣天气以及美国对咖啡生产国征收关税等多重因素的影响。加拿大皇家银行高级经济学家ClaireFan指出，食品通胀上行主要由供应中断导致，包括加拿大西部此前的严重干旱削减了牛群规模，以及巴西和越南干旱天气抑制了咖啡生产和出口。
在食品价格承压的同时，其他因素对消费者价格指数形成下行压力。服务价格涨幅较10月放缓，旅游团和住宿价格整体下降，主要由于基期效应的影响，即2024年11月泰勒·斯威夫特在多伦多举办演唱会曾推高酒店价格。此外，租金涨幅也有所放缓，11月同比上涨4.7%，低于10月的5.2%。
核心通胀指标方面，CPI中位数和CPI修剪值均同比上涨2.8，分别为自5月和3月以来首次跌破3%。剔除食品和能源后的CPI同比上涨2.4%，剔除汽油后的CPI上涨2.6%。ServusCredit Union首席经济学家Charles St-Arnaud表示，核心通胀的三个月年化增速已放缓至2.3%，为自2025年8月以来的最低水平。他认为，核心通胀动能低于3%表明价格压力已与加拿大央行2%的通胀目标保持一致。
在政策层面，加拿大央行在12月10日的利率决议中将政策利率维持在2.25%，理由是经济韧性仍在且通胀压力受控。央行行长TiffMacklem表示，当前政策利率大致处于合适水平，有助于将通胀维持在2%，并支持经济应对与美国贸易战相关的结构性调整。
展望未来，加拿大央行预计明年整体通胀将出现一定波动，主要反映一年前部分商品和服务临时免征GST/HST的基期影响。目前潜在通胀水平仍约为2.5%。牛津经济研究院高级经济学家MichaelDavenport指出，尽管短期内通胀可能波动，但经济中的过剩产能将推动核心通胀逐步放缓，并在2027年初回落至2%。他预计央行将忽略这些暂时性波动，并在2026年维持利率不变。
不过，通胀压力尚未全面消退。11月CPI篮子中仍有42.2%的项目通胀率高于3%。其中，手机服务价格同比上涨12.7%，高于10月的7.7%；汽油价格虽继续下降，但跌幅已从10月的9.4%收窄至11月的7.8%。
2.加拿大各省2026年前景仍被评为“恶化”，惠誉评级表示
惠誉评级认为，尽管加拿大经济在应对贸易冲突方面表现出超出预期的韧性，但各省面临的中期前景仍然偏弱。
惠誉评级在本月的报告中再次确认，加拿大各省2026年的前景为“恶化”，这是其在年中将前景从“中性”下调后的延续判断。惠誉高级总监DouglasOfferman表示，尽管目前经济表现相对坚韧，但经济和财政挑战对各省整体仍构成略偏负面的影响。
惠誉指出，贸易紧张局势对经济和财政表现的冲击虽不及此前设想的最坏情景严重，但其影响已经相当显著。此外，人口增长放缓和公共服务成本上升等结构性逆风预计将在未来一年持续存在，尽管借贷利率下降将在一定程度上缓解压力。
联邦和省级政府近期推动基础设施和自然资源开发的举措在方向上具有积极意义，但惠誉认为，这些政策短期内难以显著提振省级经济。同时，寻找并建立新的贸易伙伴关系仍需时间。
在地区层面，对钢铁、铝、汽车和林业部门征收的高额关税，以及亚洲对农产品征收的关税，正在冲击安大略、魁北克、不列颠哥伦比亚和萨斯喀彻温等省份的关键产业。阿尔伯塔省面临能源价格走低的压力，而萨斯喀彻温省则承受更高的医疗支出和火灾应对成本。
惠誉预计，除不列颠哥伦比亚省外，其余各省未来的实际GDP增长率均将低于2024年水平，且这一趋势将在2026年延续。BMO资本市场预测，中部加拿大受贸易战冲击最为明显，2026年曼尼托巴、安大略和魁北克的GDP增速仅约为1%。安大略南部同时正经历住房市场调整，该调整预计将在新一年持续。
贸易和经济逆风也推高了政府财政压力。BMO资本市场高级经济学家ShellyKaushik表示，各省合计财政赤字预计在本财年达到GDP的1.4%，显著高于2024/25财年的0.1%。在计入联邦赤字后，总财政赤字预计达到GDP的3.8%，为大衰退以来的最高水平。
惠誉表示，未来可能进一步削弱各省前景的风险包括：与美国的贸易紧张局势升级、政府投资项目推进缓慢、商品价格持续疲软或波动，以及资本支出高于历史水平从而导致债务快速上升。
在国际比较中，加拿大在家庭债务方面处于不利领先位置。国际金融研究所数据显示，全球家庭债务正在缓解，成熟经济体家庭债务占GDP比重在第三季度降至67.4%。欧元区家庭债务长期处于较低水平，约为GDP的57%，美国在金融危机后也已显著降低家庭债务负担。
相比之下，加拿大家庭债务占GDP比重已从2009年前的约80%上升至过去十年的约100%，且尚未出现明显回落迹象。BMO首席经济学家DouglasPorter指出，在25个发达经济体中，仅有澳大利亚的家庭债务占GDP比重高于加拿大，约为118%。
3.美联储米兰：当前通胀未真实反映供需状况
美联储理事斯蒂芬·米兰表示，目前高于目标的通胀并未准确反映推动价格变化的底层供需动态。他认为，剔除滞后或扭曲因素后，价格上涨的实际速度更接近美联储2%的目标水平。
最新数据显示，美联储偏好的通胀指标年率为2.8%，高于2%的目标。米兰指出，其中住房通胀属于滞后指标，未能体现租金涨幅正在放缓的现实，而部分价格上涨因素，如基于高资产价格计算的投资管理费用，也未反映真实的通胀压力。
米兰表示，住房通胀反映的是两到四年前的供需失衡，而非当前状况。鉴于货币政策存在滞后性，政策制定应着眼于未来而非过去。他估计，剔除相关因素后，底层通胀约为2.3%，处于目标范围的合理波动区间。
他认为，因历史失衡或统计偏差而维持过度紧缩的政策，可能对就业造成不必要的损害。
米兰在上周美联储会议上反对仅降息0.25个百分点，主张降息0.5个百分点。这是他自9月加入美联储以来的第三次异议。
部分美联储官员认为，近期通胀未明显回落与商品价格上涨有关，并将其与进口关税联系起来。米兰则表示，当前数据并未显示商品通胀上升与关税存在明确因果关系，但他也承认尚无法完全解释商品价格上涨的原因，并指出通胀可能在高于疫情前水平上趋于稳定。
他强调，美国家庭仍承受着较高物价带来的压力，但价格水平已重新趋于稳定，货币政策应据此作出调整。
4.威廉姆斯表示美联储政策处于良好位置，预计通胀将缓和
纽约联储主席约翰·威廉姆斯表示，美联储近期的降息使货币政策处于应对未来挑战的良好位置。在就业市场逐步降温的背景下，他预计通胀将继续缓和。
他指出，联邦公开市场委员会已将货币政策立场从温和限制性调整至中性，并强调在将通胀恢复至2%目标的同时，应避免对就业市场造成不必要的风险。
威廉姆斯认为，就业市场的下行风险近期有所上升，而通胀上行风险有所缓解。他预计，关税对价格的影响主要体现为一次性上涨，不会转化为持续的通胀压力。
他预计，通胀将在2026年降至约2.5%，并在2027年回落至2%。失业率预计今年升至4.5%，但随着经济在2026年增长约2.25%，失业率将在随后几年逐步下降。
威廉姆斯表示，劳动力市场正在以渐进方式降温，目前尚未出现大规模裁员或快速恶化的迹象。
此外，他指出，美联储近期进行的国库券购买是实施充足储备框架的技术性措施，旨在确保对利率目标的有效控制，并预计银行将在需要流动性时继续使用美联储的常设回购工具。
2025年12月16日（星期二），由于先前美国政府停摆导致部分经济数据发布延期，当日重点关注北京时间21:30左右公布的11月零售销售月率（包括核心零售销售月率）以及延迟发布的11月就业情况报告（非农就业人数变动、失业率及平均小时薪资）；此外，北京时间22:45将公布标普全球12月美国制造业、服务业及综合采购经理人指数（PMI）初值。这些指标将为评估美国假期消费需求、劳动力市场状况以及制造业与服务业景气程度提供关键参考。
加拿大楼市数据向好但通胀粘性显现，省级前景承压
楼市与通胀数据：加拿大抵押贷款和住房公司（CMHC）数据显示，11月房屋开工量经季节性调整后的年化率为254,058套，环比增长9.4%，略高于市场预期，显示出一定韧性。与此同时，11月份年通胀率维持在2.2%，与10月持平。尽管剔除波动项的多个核心通胀指标自3月以来首次降至3%以下，显示整体价格压力有所缓和，但食品价格同比上涨4.2%，创下一年多来最快增速，构成了主要的上行压力。汽油价格因碳税政策取消而同比下降，部分抵消了食品价格上涨的影响。分析指出，美国关税及不利天气条件是推高食品价格的部分原因。
省级经济前景与债务挑战：然而，惠誉评级警告称，加拿大各省2026年的经济前景已“恶化”。尽管全国经济在贸易紧张局势中展现出韧性，但各省面临人口增长放缓、公共服务成本上升及美国关税持续冲击区域经济支柱（如安大略省的汽车业）等多重压力。除不列颠哥伦比亚省外，所有省份的实际GDP增长预计将在今明两年放缓。贸易战影响最甚的中部省份增长可能最为疲弱。
财政方面，受经济逆风影响，各省财政赤字预计将显著扩大。同时，一个长期结构性问题尤为突出：加拿大家庭债务占GDP的比重已持续攀升至约100%，在主要发达经济体中位居前列，仅次于澳大利亚，这构成了长期风险。
综合来看，短期内积极的住房数据与趋缓的核心通胀为加拿大央行提供了政策空间。但食品通胀的粘性、外部贸易环境的不确定性、各省增长乏力及高企的家庭债务水平，共同构成了经济面临的重大挑战。政策制定者需在支持增长与管理债务风险之间谨慎权衡。
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加拿大贸易谈判与国内政局的双重变数
在对外关系上，加美贸易谈判处于微妙阶段。加拿大贸易部长多米尼克·勒布朗表示，加方愿意重启与美国的谈判，但下一轮实质性接触可能要等待下个月启动的《美墨加协定》审查程序。尽管该协定为加拿大提供了一定程度的关税保护，但美国仍对加国钢铝等关键出口产品维持高额关税。美方谈判代表甚至提出了分别与加拿大和墨西哥达成双边协议的可能性，这为维持现有三边框架带来了不确定性。加拿大驻美大使试图淡化这一风险，强调协议基础稳固。加方内部，保守党领袖皮埃尔·波利耶夫则批评现政府谈判不力，主张通过加速能源出口多元化来增强谈判筹码。
与此同时，国内政局出现波动。来自安大略省的保守党议员迈克尔·马转投执政的自由党，这是近期第二位倒戈的保守党议员。此举使得自由党在议会中距离构成多数政府仅差一席。波利耶夫将此归咎于总理马克·卡尼的“肮脏幕后交易”，而非自身领导问题，并重申将聚焦于民众负担能力这一核心议题。自由党方面则暗示可能仍有其他保守党议员对现状不满。这一变动加剧了议会政治的复杂性，并为未来政策推进增添了变数。
周一，S&P/TSX综合指数小幅下跌0.1%，收于31,483点。科技和能源板块的跌幅超过了金融板块的涨幅，投资者正在消化最新的加拿大通胀数据。电商巨头Shopify领跌，下跌2.6%，与美国同行步调一致，原因是市场对大规模人工智能投资的盈利能力和融资问题再次产生担忧。能源巨头加拿大自然资源公司（Canadian Natural Resources）、森科能源公司（Suncor）、帝国石油公司（Imperial Oil）和Cenovus也表现不佳，跌幅在1.1%至2.3%之间，原油价格跌至2021年初以来的最低水平。金融巨头加拿大皇家银行（RBC）、道明银行（TD Bank）和宏利金融（Manulife）均上涨约0.8%，部分抵消了这些压力，限制了指数的跌幅。宏观方面，11 月份总体通胀率稳定在 2.2%，与 10 月份持平，低于预期的 2.3%；而加拿大央行的首选修正均值降至 2.8% 的十个月低点，这进一步强化了通胀率正逐步向 2% 的目标靠拢的观点。
12月15日，全球多地地缘冲突与谈判呈现紧张而复杂的态势，其中乌克兰战场与和谈进程尤为关键。
乌克兰：战场袭扰与和谈僵局并行。冲突方面，乌克兰与俄罗斯相互发动远程打击。俄国防部称其防空系统一夜之间击落了130架乌方无人机，其中15架飞向莫斯科，导致首都多个机场一度关闭。乌方则宣称首次使用国产“Sub Sea Baby”水下无人机，在新罗西斯克港击中并瘫痪一艘能发射“口径”巡航导弹的俄军潜艇，但俄方否认遭受损失。此举被视为乌方在海上不对称作战能力的又一次展示。
与此同时，旨在结束战争的外交谈判在柏林紧锣密鼓地进行。美国特使向乌克兰提出了一项包含“北约第五条”式集体防御承诺的安全保障方案，以换取乌方在领土等问题上做出妥协。欧洲十国领导人也联合声明，支持未来为乌克兰提供由欧洲领导的多国部队等安全保障。然而，核心障碍依然坚固：美国及欧洲消息显示，谈判要求乌克兰从东部顿涅茨克地区撤军，而莫斯科在领土要求上仍未让步。乌克兰总统泽连斯基承认双方“仍然存在分歧”，并强调任何关于领土的决定都需在强有力的安全保障到位后由乌克兰人民决定。一项民调显示，