2025年12月1日，美联储主席杰罗姆·鲍威尔出席加州斯坦福大学胡佛研究所的乔治·P·舒尔茨纪念讲座系列活动。图片来源：Jason Henry—Bloomberg/Getty Images
鲍威尔的最后任期，也是最艰难的阶段
美联储于12月4日宣布年内第三次降息，被广泛视为防范劳动力市场恶化的预防性举措。但前美联储经济学家、衰退指标“萨姆规则”提出者克劳迪娅·萨姆（Claudia Sahm）指出，更关键的问题在于：若未来继续降息，可能恰恰说明经济已显疲态。“当心你许下的愿望”，她在政策公布前对《财富》表示。
这一观点与华尔街主流情绪相悖——市场常将降息视作利好，期货甚至已开始定价2026年第二轮宽松。萨姆强调：投资者只有在为经济衰退做好准备时，才应期待更多降息。
她预计，此次降息将伴随措辞调整，提高明年1月进一步行动的门槛。当前核心通胀率仍达2.8%，高于2%目标；失业率连续三个月上升，招聘放缓至历史临界水平。美联储正艰难平衡其就业最大化与价格稳定双重使命。
“这是一个艰难的局面，”萨姆指出，“无论他们做什么，都可能破坏另一边的平衡。”
鲍威尔任期将于2026年4月结束，剩余三次议息会议（1月、3月、4月）。据普遍预期，特朗普政府将在圣诞节前后宣布新任主席人选（外界聚焦白宫顾问凯文·哈塞特）。一旦提名公布，鲍威尔即进入事实上的“跛脚鸭”阶段。萨姆坦言：“自特朗普当选并公开表达对其不满起，鲍威尔已长期处于此状态。”
彭博社康纳·森在社交平台X上评论称：“某种意义上，这已是鲍威尔主持的最后一次美联储会议。”
萨姆强调，当前政策仍由数据驱动，但警惕明年政治干预加剧风险。
美联储正在关注的劳动力市场信号
萨姆的关注焦点并非降息本身，而是其试图防范的就业市场潜在脆弱性。
截至9月，失业率已连续三个月上行；招聘速度降至历史上通常引发失业率攀升的阈值。“因为你总是有人持续进入劳动力市场”，她解释道。
但大规模裁员尚未出现。正因如此，她警告：过度依赖“初次申请失业救济人数”存在风险——该指标属滞后性数据，在衰退发生后才明显跃升，且近期受节假日等因素干扰，信噪比下降。
真正的风险在于“等待过久”。“如果美联储等到看见恶化迹象才行动，那就为时已晚了。”
她预计，鲍威尔将保留进一步宽松的可能性，但会明确强调：任何额外降息均需更强有力的证据支撑。
“若鲍威尔提及联邦基金利率正接近中性水平，即表明继续降息的门槛相当高——每次降息虽缓解经济压力，但通胀仍具粘性。”
这种“数据依赖+提高门槛”的组合信号，或被市场解读为“鹰派降息”。但萨姆提醒：12月非农就业报告将在12月4日新闻发布会仅一周后发布，过早宣告降息周期结束，将使鲍威尔陷入被动。
“如果一切顺利，这可能是鲍威尔领导的美联储最后一次降息。”
译者：刘进龙
审校：汪皓