剑识 | 新赛道：数字资产财库（DAT）公司

Michael Saylor 是 MicroStrategy 成为全球领先数字资产财库公司的灵魂人物，他不仅制定并执行 BTC 财库战略，还通过融资、透明披露和公众宣传，将公司与比特币紧密绑定，形成标杆效应。

MicroStrategy（现 Strategy）成功的关键在于坚定的比特币财库策略。自 2020 年起，公司将比特币作为主要资产，长期持有，并通过股票或债券融资分批购买，降低平均成本。截至 2025 年 9 月，公司持有约 639,000 枚 BTC，市值约 73 亿美元。透明披露购买数量和成本，增强投资者信心。其股票表现与比特币高度相关，形成市场溢价，账面利润随公允价值增长显著。MicroStrategy的模式展示了企业级数字资产财库的潜力，为其他公司提供了清晰模板：明确战略、规模累积、风险管理与透明执行相结合，成功实现资产增值与市场认可。

那所谓的“数字资产财库公司”（Digital Asset Treasury Company，常简写为 DAT 或 DATCO）又是什么呢，它其实是一个近年来在加密货币与资本市场中兴起的概念。以下是“数字资产财库公司”的定义、核心特点、优势与挑战，以及当前市场中的表现和趋势。

一、什么是数字资产财库公司（DAT）

DAT 公司是一种将数字资产（如比特币 BTC，以太坊 ETH 或 Solana等）纳入其资产负债表（treasury）核心战略的上市公司或企业。其主要目标不仅是持有这些数字资产，还希望通过策略性地累积与管理这些资产来为股东创造价值。

DAT 与一般持有少量数字资产的企业不同，它们将数字资产积累作为主营战略之一或核心业务内容。 

二、核心机制与运作模式

以下是 DAT 公司典型采用的运作方式与重要指标：

三、优势

1.间接获得加密货币敞口：对于不方便或不能直接持有加密货币的机构投资者或个人投资者，投资 DAT 公司是一个通过证券市场获得加密资产敞口的途径。 

2.规模效应：如果 DAT 公司规模足够大，能通过资本市场筹资获得更 favorable 的成本，然后大规模购买数字资产，可能比个人或一般基金更具成本优势。 

3.潜在附加收益：通过 staking、DeFi 等方式产生收益，不仅依赖通证本身的价格上涨。 

4.市场溢价：部分 DAT 公司股票常常以溢价交易（即股价高于净资产价值 NAV），这意味着市场愿意为其未来成长性与战略支付额外价值。 

四、挑战与风险

尽管 DAT 模式受到关注与追捧，但也面临若干风险和问题：

1.估值风险 / mNAV 收缩
随着市场情绪变化或数字资产价格下跌，股票与净资产之间的溢价可能下降，甚至股价跌至低于NAV。渣打银行等机构指出，许多 DAT 的市场净资产价值（mNAV）近期暴跌，市场对这些公司的估值在收缩。 

2.竞争与饱和
DAT 公司数量快速增加，小公司不断涌入，这导致同质化严重，难以差异化竞争。市场压力、投资者信心可能因表现不佳或战略不清晰而下降。 

3.监管与法律风险
数字资产在不同国家或地区受到的监管政策不一。DAT 公司要处理合规、审计、税务等复杂问题。监管环境如果变得严格，可能影响其业务模式或资本筹集方式。 

4.通证价格波动与下行风险
数字资产本身波动大，若重大下跌，将直接影响公司资产负债表与投资者信心。若公司负债较高或融资成本高，这种风险被放大。

5.增长方式可持续性问题
如果 DAT 公司依赖于以高溢价发行股票，再用资金买入通证来增长每股通证量，那么当溢价消失或资金成本上升时，这个“模式”可能难以持续。 

五、当前市场趋势与案例

·渣打银行近期报告指出，随着 mNAV 的下跌，DATs 行业正面临估值压力，并可能引发市场整合。即那些融资成本低、资产负债表强、能创造质押或 DeFi 收益的公司可能会成为行业中存活并脱颖而出的参与者。 

·Coinbase 的研究主管认为 DAT 已经进入一个“PvP 阶段”（Player vs Player），意指早期采用者稀缺溢价正在消失，竞争将更多依赖于公司执行力、差异化战略与时机。 

·风险投资公司 Pantera Capital 已投入数亿美元支持 DAT 公司，并认为它们的潜在收益可能优于传统的加密货币 ETF 模型。 

·有些 DAT 公司已开始将组合从仅 BTC 扩展至 ETH、SOL 等，同时尝试通过 staking、DeFi 获益等方式增强通证持有量的增长。

简短解读（为什么这些数据重要 & 应注意的点）

1.持币数量 ≠ 实现收益：很多公司（尤其矿业）在季度里会确认“挖到的币”、可能会卖/质押或留存，财务报表上净利往往包含“公允价值变动”（unrealized gains/losses）和一次性处置收益。MicroStrategy 的近期巨额净利很大程度上来自公允价值计量（会计规则允许）。

2.市值 & mNAV（market NAV）分歧：市场给这些公司的估值常带溢价或折价（取决于市场对其执行力、融资能力、未来买币节奏的预期）。追踪 mNAV（公司市值 / 持币市值比）是判断市场是否高估/低估 DAT 的常用视角。

3.矿商 vs 财库公司：矿商（Marathon、Riot、Hut8）盈利更多依赖挖矿业务与运营效率，且会按需决定卖币以支付 CapEx/运营；而以“财库策略”为主的公司（MicroStrategy/Strategy）更专注长期累积并持有比特币。两者风险暴露与现金流结构差异大。

 tips:

财库公司列表，及简介：