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前三期美国市场ETF专题，我们分别介绍了美国市场上的债券ETF、商品类ETF和股票类ETF。有些朋友问及ETF与股票的区别，以及我们的华尔街股票APP能否买卖ETF。在介绍本期内容之前，先把这个问题做个统一的答复：
1. 所谓ETF，是Exchange Traded Fund的缩写，又称“交易型开放式指数证券投资基金”，简称“交易型开放式指数基金”，又称“交易所交易指数基金”。ETF是一种跟踪“标的指数”变化、且在证券交易所上市交易的基金。
2. 个人最喜欢的ETF的名称是“交易所交易指数基金”，因为它很好的解释了ETF的本质。所谓“交易所交易”是指投资者可以像买卖股票一样，在交易软件中买卖ETF，其在买卖中的交易手续与股票买卖完全一样。
3. 股票类ETF与股票代表的都是Equity，即股票权益。前三期介绍的ETF都可以通过我们的APP买卖。
今天我们介绍一下美国市场近些年的一个热点ETF品种，Smart ETF。
Smart Beta，聪明贝塔，又称智慧型投资策略，是指在传统的指数投资基础上，通过系统性的方法，对指数中选股和权重进行优化，跑赢传统指数投资的策略。
今年高盛举办了第二届创新研讨会。针对金融产品创新，研讨会得出“量化和大数据在投资中已然崛起”的结论。高盛在研讨会报告中指出，越来越多投资者青睐ETF中Smart Beta产品，或者说以Smart Beta的策略来交易。Smart Beta产品已经占到美国上市ETF市场的四分之一。特别是去年，三分之一新发行ETF产品都是采用Smart Beta策略。晨星公司（Morningstar）统计显示，使用smart beta策略的基金规模已经从2008年的1030亿美元飙升至2015年底的6160亿美元。
在量化分析领域，一般股票的beta系数代表该股票的系统性风险，反映的是某一投资对象相对于大盘的表现情况。而alpha系数则代表该股票除去系统性风险以后的额外回报。因此不妨简化理解，“beta”指广泛的市场表现，“alpha”则指跑赢大盘的超额收益。事实上，Smart Beta策略的崛起就是在被动型投资中增加主动投资的优势。
采用“Smart Beta”为策略的基金本质上追求的不再是对指数的紧密跟踪，而是希望通过指数编制过程中对选股和权重安排的优化，获得跑赢传统市值加权指数的超额收益。它结合了主动投资和被动投资两个优点，能够突破市值加权指数的限制，为投资者提供更加灵活的、多样化的投资组合策略。作为一种另类策略，Smart beta的精髓就是在Alpha与Beta之间寻求回报及波动性的平衡。
Smart Beta 被外国投资者百科（Investopedia）网站列为2015年十大新名词首位 。根据网站解释，Smart Beta是一种新型、普及并尝试争取优于指数基金的投资工具，但大部分投资者对这种投资工具仍然不太熟悉。由于Smart Beta产品较新，不同资产管理公司对Smart Beta的定义暂时未有共识。我们今天也从各角度对Smart Beta进行一个相对全面的介绍和梳理。
一．Smart Beta：起源与发展
针对Smart Beta指数的研究，最早的学术论文可以追溯到90年代初。威廉·夏普（1964）的CAPM理论认为，市场组合提供了最优的风险收益比率。但在实际的投资活动中，没有人能够持有真正的“市场组合”。因此市值加权的市场综合指数就成了市场组合的替代品，市场综合指数的收益也就表征了市场收益。
但是，Haugen & Baker（1991）通过实证表明，市值加权的市场综合指数（如Wilshire 5000 Index）并不能提供最优的风险收益比率。市场上可能存在同等风险程度下收益更高，或者同等收益下风险程度更低的股票组合。这篇论文引发了在此后的二十多年里，学术界对寻找市场最优组合的不懈探索。
有一些学者提出了基本面指标加权思想，他们认为基本面变量反映的信息比市值更可靠，因此以账面价值、收入、利润和分红等基本面指标作为成分股权重，可以增强指数收益。由此开发出了基本面指数（Fundamental Indexation）。
还有一些学者从风险收益最大化的角度出发，通过调整指数成分股的权重使其分散化程度或整体的夏普比率达到最大值，由此开发出了风险加权指数（Risk-based Indexation）。如常见的有等权重指数、最小波动率加权指数（Minimum Volatility）、风险报酬指数（Equal Risk Contribution）、最大夏普比率指数（Maximum Sharpe Ratio）和最小方差指数（Minimum Variance）等。
学术研究为Smart Beta指数奠定了基本框架，随后商业指数研究机构开发出一系列相应的商业化指数，从此Smart Beta指数开始迎来了快速发展。例如，锐联资产管理公司（Research Affiliates）在2005年发布了RAFI指数，目前已覆盖多个地区和国家，包括富时RAFI美国1000指数、富时RAFI全球300指数、富时RAFI发达国家（除美国）1000指数和富时RAFI新兴市场指数等。除此之外，锐联资产还针对不同规模和风格推出RAFI系列指数，如RAFI大盘成长指数、RAFI大盘价值指数、RAFI小盘成长指数和RAFI小盘价值指数等。
MSCI指数公司 、标普指数公司 、Russell指数公司和FTSE指数公司等多家商业机构也都相继推出Smart Beta系列指数。随着指数品种日渐丰富，越来越多的基金公司发行Smart Beta指数产品，市场关注度显著提高。
二．Smart Beta：范畴与分类
在广义上，Smart Beta指数是指在成分股选择或加权方式选择上与传统指数存在较大差异的那些指数，包括（市值加权的）风格指数和策略指数、非市值加权的指数等；但在狭义上，Smart Beta指数通常就是指非市值加权指数，如上文中提到的基本面指数和风险加权指数等。
晨星采用的是广义范畴，把Smart Beta指数大致分成三类：
1.增强收益类
主要包括单一因子策略指数（如价值、成长、动量和质量等）、多因子策略指数和基本面指数（如以红利、净利润、收入等指标作为权重）。
2.分散风险类
主要是风险加权指数，如最小波动率指数、最大分散度指数、等权重指数等。
3.其他类
主要包括非传统商品/债券指数和多资产指数等。
根据是否改变指数成分股或是否改变指数加权方法，我们还可以将Smart Beta指数分成以下三类：
1.改变指数的成分股组成，仍采用市值加权方式
这类Smart Beta指数只在成分股选择上花功夫，反映出了一定的选股能力和对市场投资风格的把握能力。海外市场上的例子有：MSCI高分红指数、Russell高分红指数、FTSE高动量与价值指数等。
2.不改变母指数的成分股组成，改变加权方式
这类Smart Beta指数通常是基于母指数的成分股样本空间、另行开发的子指数。一般来说，它会保持成分股组成不变（在特定情况下，也会对成分股的流动性、波动率等有一些要求），采用如等权重、波动率倒数、等风险报酬等另类加权方式。我们在下文会重点介绍各类加权方式的特征。
3.同时改变母指数的成分股组成和加权方式
这类Smart Beta指数也是基于母指数的成分股样本空间，在进行特定条件的筛选之后得到新的样本空间，然后采用另类加权方法得到的。海外市场上的例子有：道琼斯精选红利指数、FTSE RAFI指数、S&P 500高贝塔/低贝塔指数、S&P 500低波动率指数等。
三．华尔街股票可交易的某些Smart Beta相关ETF介绍
在我们的App中，可以交易以下Smart Beta ETF。由于对Smart Beta 的界定，目前在投资界以及学界也没有特别统一的范畴。因此，下述品种中，我们选入的ETF中有几支是否算Smart Beta可能存在争议，我们也有意借这几支品种，对于Smart Beta策略的本身和外延再进行一次讨论：
PRF
美国RAFI 1000组合ETF
美国RAFI 1000组合跟踪美国最大的1000家公司，组合中股票的权重由基本面决定，其考虑的基本面因素包括：公司规模、净资产、现金流、销售收入和分红。
FYX
小盘股Alpha DEX ETF
FYX通过量化驱动的成长和价值因子跟踪美国市场上的小盘股， 小盘股选自标普小盘600指数。
PBP
标普500BuyWrite策略ETF
PBP跟踪S&P500的Covered Call(抵补看涨期权)，在这一方法中，投资人同时持有S&P500指数多头和卖出S&P500看涨期权，从而在对市场中性的同时，获得期权费和股票分红。
HVPW
高波动率PutWrite策略ETF
HVPW跟踪美国市场中市值大于50亿美元、波动率最大的20支股票的看跌期权指数。
GURU
Global X基金ETF
这支ETF动态跟踪对冲基金经理重仓股，其跟踪的指数通过分析基金报告中，基金经理的持仓，模拟顶级基金经理的持仓。
上表中的ETF中，PRF、FYX是比较符合经典Smart Beta定义的ETF，PBP、HVPW、GURU
是否属于Smart Beta估计见仁见智，为讨论这个问题，我们再一次看看各投资机构对Smart Beta的定义，下述内容源于中证指数公司的一份报告，以及对Smart Beta共性的总结：
Smart Beta ETF的共性：
①基于规则、透明、趋向低费率和成本；
②非市值加权；
③捕获风险溢价或因子敞口；
④追求更好的风险调整收益；
⑤试图改进组合分散化；
⑥介于Alpla和传统Beta之间。
PRF
美国RAFI 1000组合ETF
符合的共性与描述：
①、②、③、④、⑥
此品种接受更高的基本面相关敞口，未努力试图改进组合的分散分程度，属于Smart Beta。
FYX
小盘股Alpha DEX ETF
符合的共性与描述：
①、②、③、④、⑥
此品种在小盘股中，追求成长和价值的均均衡，从而追求更高的风险调整收益，属于Smart Beat。
PBP
标普500BuyWrite策略ETF
符合的共性与描述：
①、②、③
该品种实质上追求市场中性条件下的分红和期权费收益，偏向于分红因子以及市场溢价情况,不应归于Smart Beta。
HVPW
高波动率PutWrite策略ETF
符合的共性与描述：
①、②、③
上述品种中使用的波动率因子，是传统Smart Beta中比较常用的因子，且其产品的本质是看空高波动率股票品种，因此，其是否属于Smart Beta的判断笔者超于中性偏正面，即笔者认为其应属于Smart Beta。
GURU
Global X基金ETF
符合的共性与描述：
①、②、④
该品种试图模拟优秀基金经理的Alpha，定义上已经不同于传统的Smart Beta，但其品种选取的记录跟随性质又具备非主观性质，综合看来，不属于Smart Beta的范畴，但也有些研究把这种方式称为“智慧Beat”,认为它也属于Smart Beta的范畴。
从Smart Beta的发展来看，其从原始市值权重调整到强调更积极的风险敞口不停创新，目前有新创观点，未来的Smart Beat策略，会越来越倾向于特定策略的引入以及衍生工具的使用。因此， 上表中我们暂时认为不属于Smart Beta的工具，也许会在不久的将来被纳入到Smart Beta家族中。
当然，上述讨论仅是借上述ETF工具对Smart Beta进行讨论。对于投资者而言，找到符合自己风险—收益需求和市场观点的工具才是最重要而实在的事情。以上品种在这个维度上，都有其特定的用户群，有兴趣的用户，可以通过华尔街App像买卖股票一样买卖这些ETF。通过美股资本市场丰富的ETF工具，像买卖股票一样完成对很多资产类别甚至衍生品，这本身也是美国作为世界最发展资本市场给中国股民提供的优势和礼物。
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