圣诞季|领取只属于你的美股圣诞礼物

值此年终岁末之时，常听到一些投资美股的朋友谈及美股的“圣诞节效应”。有的说法是，圣诞节期间，美国股市会像圣诞老人一样，给投资者“发红包”；也有人说，圣诞节期间一些股票会被抛售，甚至出现较大的波动。圣诞节效应到底是否存在？在圣诞节期间，如何才能拿到圣诞老人的礼物，找到最好的交易机会呢？

圣诞节效应

在投资层面上，圣诞节效应是一种季节性效应。相信季节性效应的投资人认为，由于人文习惯、节假日安排、投资行业实践、证券监管法令和税收考虑等因素，个人与机构的美股投资者会进行季节性调仓，从而使股市产生某种可预知的季节性特性。

而所谓的圣诞节效应，其实是圣诞节前后这段时间的多个效应的总称，其中影响比较显著和比较为人所知的三个效应是税务卖压效应、橱窗装饰效应、和元月效应。

税务卖压效应（Tax Selling）

在美国，机构和个人投资者需要为本年实现的资本所得纳税。由于税率高昂，个人和机构投资者都会思考，如何最大限度合理利用税法规则，实现合理的避税和递延资本所得税。

以投资者小牛为例，2016年小牛的实际盈利是$2000，账面上还有$1000美金的亏损。按照税法，当年实现的资本所得（Realized capital gain）应该纳税，未实现的资本所得税可以递延。因此小牛应税的份额是已经实现的盈利$2000美金的部分。

除了缴纳这部分的税款，小牛还可以在年底前卖掉帐面亏损的投资品种，冲抵实现的资本所得，减少需要纳税的收益总额，从而减少当年应缴税款。如果小牛将亏损的股票卖出，2016年的实际盈利就成为$1000美金。

这是一种被个人投资者和机构投资者广为使用的方法。尽管从长远时间考虑，应纳税总额并没有变化，但是当年少缴的税款可以增加可投资资金总额，对于基金而言依然具有很现实的意义。因此，大量基金同时在年底集中进行此类操作，前期表现不佳的个股会尤其面临更大的卖压。

交易对象：主要是被基金广泛持有的、前期股价走势表现不佳的个股。

卖压力度：税务卖压的前提条件是大盘该年的走势强劲，基金产生了很好的账面盈利。因此卖压的力度和大盘前期走势密切相关。如果大盘当年走势表现不佳，年底卖压就很小，交易中基本可以不予考虑；反之，当年大盘走势越强，年底卖压的力度就会越大。此外，越是被基金广泛持有的股票，一旦其前期表现不佳，年底承受卖压的力度也越大。

时间节点：卖压出现的时间节点可以参照大盘前期走势。如果前期走势很好，基金经理早早完成了当年预期的收益目标，他们会提前考虑税务方面的问题，以避免出现年底集中大甩卖，Tax selling往往在11月份就开始了。如果大盘前期走势不佳，Tax selling出现相对会晚一些，可能集中在圣诞节前夕很短的交易时间窗口内。

对于长线价值型投资者而言，年底前的卖压机会正是他们趁低吸纳自己心怡股票的好时机。

对于动能型交易者而言，年底前要尽量回避前期走势不佳的个股，尤其是那些被基金广泛持有的前期热门股。

季末橱窗装饰效应 （Windows Dressing）

Windows Dressing效应广为人知。美国的大型基金需要在每个季末提交财务报告，并公布持仓情况。基金经理们为了给投资者一个良好的印象，往往会在季末对仓位做一些调整，以迎合投资者的喜好。比如说，短期内买入一些市场热门股，卖出那些被市场短期抛弃、表现不佳的股票。如果投资组合中有一 些高收益但却偏离基金投资风格的品种，此时也只能忍痛割爱卖出。

交易对象：Windows Dressing效应针对的主体往往是市场短期的热点，和年底税务卖压效应仅针对落后股不同，强者恒强、弱者恒弱的走势往往在每个季末会演绎得更淋漓尽致一些。

投资人可参照大型基金上一季报持仓组合，对于本季度走势良好、被广泛持有、市场热点新闻不断的股票，可持股不动；而对于那些近期负面新闻不断、市场口碑不佳、走势落后于大盘的股票则要尽量回避。

对于长线价值型投资者而言，如果判断某些股票仅仅因为短期负面因素影响其股价走势，可在季末趁机吸纳。

元月小盘股超回报效应（January Effect）

投资银行家Sidney B. Wachte于1942年进行了一项研究，他统计了1925年来每年一月份各分类股指表现后发现，小盘股在第一个月中的表现总是强于大势。直到科技发达的今天，这种现象依然存在，并没有因为套利交易的发展而消失。

很多市场研究人士对此作过很多定量研究，在此就不详细叙述，其中一种定性的解释认为：很多个体投资者年底前会暂时卖出产生账面亏损的小盘股，从而减少应缴税款，等30天期限过后会重新买回，从而驱动小盘股价格在元月份上扬。另外的解释是：一月份更多家庭会将他们的年终奖金投入股市，因为他们偏好小市值股票，从而驱动其价格上扬。

不管何种原因驱动着小盘股价格在一月份的异常走势，对于交易者来说，如果你想卖出小市值股票，可以持有到元月份而不要急着在年底前卖出。

历史数据实证

对于圣诞节效应的经济解释远不止以上几处，上述几种解释仅是为有兴趣的人提供一个参考和思考的基础。通过上述论述，至少笔者有理由相信，在圣诞节前后，美股的股价变动确实存在某些规律，我们也对此做一些实证工作。

实证一：样本为S&P500在过去10年中的交易数据:

1. 过去10年中，1月份上涨次数超过8次的股票：

2.过去十年中，1月份总涨幅（算术和）超过30%的股票：

3.近十年中，一月份平均涨幅最高的股票：

4.近十年中，1月份上涨次数和总涨幅都位于前列的股票：

 实证二：样本为S&P500在过去5年中的交易数据:

1.过去5年中，1月份全部上涨的股票：

2.过去五年中，1月份总涨幅（算术和）超过30%的股票：

3.过去五年中，一月份平均涨幅超过8%的股票：

总结

特殊的人文习惯、投资行业的实践惯例、证券监管法令的要求以及基金经理人追求最大税后回报等因素，促使美股走势呈现出某些可预知的季节性效应，如年底Tax Selling、季末Windows Dressing,以及重大节假日效应等，投资者应遵循这些规律，有针对性校正自己的投资策略。对于那些基于统计学意义上的异常效应，如The Worst September，January Effect等，交易者则应该根据当前经济所处周期和市场走势做出独立判断，不可盲从。

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