这些ETF不一般，你还不买？

今天是我们ETT专题第六期，前五期中，我们分别介绍了美国资本市场中的债券ETF、商品ETF、股票ETF、Smart Beta、杠杆ETF。本期我们将美国市场中常见且中国投资者可能感兴趣的ETF做一个综合介绍，包括房地产ETF、外汇ETF以及ETC、ETN等品种。

一．房地产ETF (REITs ETF)

出于对中国宏观经济以及房地产估值的担心，很多投资人希望投资美国房地产来分散风险。但考虑到买到房子后管理的各种问题，很多人不得不放弃。其实美国的金融产品投资涵盖范围非常广，当然也包括房地产,其中比较简单的REITs ETF(房地产信托指数基金)。

REITs (Real Estate Investment Trusts) 是房地产投资信托基金。它实际上是一种证券化的产业投资基金，通过发行股票，集合公众投资者基金，由专门机构经营管理，通过多元化投资，选择不同地区、不同类型的房地产项目进行投资组合，在有效降低风险的同时通过将出租不动产所产生的收入以派息的方式分配给股东。REITs增长率高于通货膨胀率，是抗通胀最有效投资工具之一。

REITs ETF是追踪REITs市场表现的指数基金。通过投资特定的ETF，就可以实现投资REITs和美国房地产的需要，而且一定程度上规避了微观风险。通过华尔街股票APP，我们可以投资以下房地产ETF:

二．外汇ETF

近些年，对人民币贬值的担忧使很多国人对外汇投资，尤其美元投资产生深厚兴趣，这一目标也可以通过投资美国市场上的外汇ETF达成。最早的外汇ETF为以色列2004年1月成立的Psagot Sal Currency EUR/USD。2005年12月，美国市场上出现了第一只外汇ETF—— Currency SHARES EURO TRUST。此后全球外汇ETF开始进入高速发展期，截止至2013年12月31日，全球共计162只外汇ETF，总规模约52亿美元。外汇ETF的一个显著特点就是使用杠杆，约六成数量的外汇ETF为杠杆外汇ETF。外汇ETF的复制模式以合成复制为主，完全复制较少。从投资货币标的类型来看，单货币是绝对主流，但跟踪一揽子的外汇ETF平均规模更大。通过华尔街股票APP，可以交易以下外汇ETF:

三．ETC、ETN和ETP

在我们学习ETF过程中ETF除了次级市场交易的机制之外，和一般共同基金不同之处在于，它大多属于被动式管理－基金经理人并不负责选股，而是根据该ETF跟踪的指数调整基金持股，以追踪指数表现。追踪指数表现的策略有很多，最传统的方式就是根据指数权重，买进所有成分股，或是仅买进权重前几位的成分股(一般称为Cash-based or In specie ETF)。以英国FTSE100指数为例，前40位股票就占了整个指数市值的86%，所以基金经理人买进这40位股票就可以达到很有效的追踪(tracking)。这样的策略虽然有效，却非最有效率（因为如此一来涉及了现金﹑会计及股利等管理，十分繁琐），所以后来ETF发展出很多结构上的变化：Trust, ETN (Exchange Traded Note), Swap based ETF, ETC (Exchange Traded Commodity)等等。有些研究单位会把以上这些ETF的变种统称为ETP (Exchange Traded Products)，也有人把所有ETF相关产品都统称为ETP，但是当一般人讲广义的ETF时，其实都包含了所有的结构。下面我们分别介绍一下ETN和ETC。

 ETN概况

Exchange-Traded Notes即交易所交易债券或交易所交易票据，一般为投资银行发行的债券类产品。最早由巴克莱银行（Barclays Bank PLC）于2006年发行。这种债券之所以不同于其它形式的债券，主要是来自于它的报酬，ETN的报酬是基于特定市场指数的报酬，减去必要费用，并不支付固定利息，且不保障本金。因此，ETN可以理解为债券与ETF部分特征的结合，是一种结构化产品，在交易所交易，利息通常只有在卖出时才会支付。ETN与债券一样有到期日，通常为30年。

ETN主要的特征主要体现在以下几个方面：

 挂钩指数

ETN 所挂钩的标的类型较广，包括商品指数、权益类指数、债券指数及波动率指数等。一般而言，其收益率与各自标的资产（通常是指数）挂钩，并承诺给投资者完全相同或数倍于标的指数的收益率。

 法律法规

UCITS规定，ETF如果并非采用直接投资标的股票的形式投资，而是采用投资相应的金融衍生品（如swap）来虚拟构成指数组合表现的话，需提供90%的抵押。因此，ETN不提供任何抵押担保，并不符合UCITS的规定，不能以基金产品方式运作，而以票据形式运作。

 交易与申赎

ETN可以在到期日之间于交易所交易，可以卖空。而其申购与赎回均采用现金方式，类似LOF。投资者在进行申购和赎回之前，均需要以电子邮件等形式向发行人提交申购/赎回通知，当申请经过确认之后，方可进行相应的申赎。值得一提的是，部分ETN 份额创设（相当于申购）的主动权掌握在发行人手中。

在进行产品赎回的时候，投资人一般需要在交易日规定时间之内（不同发行人规定不同）向发行人提交赎回通知，并以当天作为估值日确定NAV赎回价值，三个工作日后进行现金交割。

 费率及税率

投资者费用是ETN最主要需要扣除的费用，一般根据年费与指数收益累计计算。税率方面，ETN主要涉及资本利得税的减免。从短期来看，如果短期内申赎的话，ETN与ETC都是用现金申赎，卖出时需上缴资本利得税。从长期来看，长期持有（一年以上）的话，ETN与ETC在赋税时被当作“预付合约”处理，并不持有证券，且中间没有分红，因此只有在最后赎回时才会收资本利得税。而长期资本利得税的税率较低，最高为15%。

值得注意的是，2007年底开始，美国税务局将货币型ETN当作债务收税，因此一般因货币带来的利息或升值都将当作一般性收入最高收35%的税，所以该类ETN开始采取分红。

 其它

跟踪误差方面，由于不像ETF那样直接持有标的证券，而是虚拟投资组合的表现，因此不存在投资限制，跟踪误差不存在。

另一方面，由于ETN是票据形式，因此存在对手方即发行银行的违约风险。而且，ETN一般属于无担保债券,因此发行者的信用评等变更也会影响ETN的价格。

 ETC概述：

ETC（Exchange-Traded Commodities）即交易所交易商品。第一支ETC于2003年诞生，早于ETN。ETC的主要市场在欧洲。在美国，ETC有时也被称为商品ETF。

ETC与ETN的主要区别在于：

首先，ETC一般背后跟踪的是单一或一篮子商品或货币的价格，而ETN则可以为商品、股票或债券类资产；

其次，与ETN在法律法规与信贷风险方面也存在不同。

ETC主要的特征主要体现在以下几个方面：

 挂钩指数

ETC 通常挂钩单一商品或商品综合指数。同ETN一样，其收益率与各自标的资产（通常是指数）挂钩，并承诺给投资者完全相同或数倍于标的指数的收益率，但ETC实际并不持有商品头寸，也无需展期。但ETC实际并不持有商品头寸，也无需展期。

 法律法规

UCITS III规定集中在某一类资产（包括指某一种商品或某一类商品）的风险暴露不能超过35%。因此如果要发行追踪某一种或某一类商品的产品，则不能通过基金形式，所以采用票据形式。

此外，UCITS规定实物商品为不被允许投资的资产，如果要投资商品，只能投资相关衍生品，而不能直接投资标的资产。因此如果要发行某种实物类的产品，也不能通过基金形式，所以采用票据形式。

 对手方风险

尽管是债券形式，但是ETC一般有资产作为抵押，为资产支持证券，通常有物理商品等实物或契约抵押。这也是ETC与ETN的最主要差别之一。值得注意的是，一般如果是贵金属类ETC的话（黄金、银）都有实物作为抵押；其他ETC往往由发行商以外的第三方提供担保，仍然存在信贷风险。

 其它

ETC在交易、申赎、套利、费率及税率等方面与ETN基本一样，并无差异。需要注意的是，市场上较多ETC与ETN类产品的招募说明书中都对产品的回购条件作出了规定，允许发行人在产品价格满足特定要求时，以事先约定的价格赎回证券。在这种情况下，投资者将会面临产品在到期之前被赎回的情况，可能无法兑现。在这种情况下，投资者将会面临产品在到期之前被赎回的情况，可能无法实现自己预定的投资目标。

至此，我们的ETF介绍了美国市场上能够交易的ETF，根据笔者的理解，ETF的功用主要有两个：

一文看懂什么是杠杆ETF

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