普思投资一周财经简报 2025年6月第4周

一周财经简报 

     Weekly Financial Review 

欢迎阅读普思投资一周财经简报，本周简报聚焦全球经济、市场与政治的主要动态，带您快速掌握过去一周的重要新闻。感谢您的关注！

1. 伊以停火引爆原油惊雷：一场没有赢家的地缘赌博

6月24日凌晨，特朗普突然宣布以色列与伊朗达成停火协议，要求双方“72小时内停止一切军事行动”。这一戏剧性转折发生在美国对伊朗三大核设施（福尔多、纳坦兹、伊斯法罕）发动“午夜铁锤”突袭的48小时后——125架战机投下14枚巨型钻地弹，一度推动布伦特原油单日暴涨3%至78美元。停火消息一出，油价应声暴跌7%，单日振幅创2020年疫情以来新高。市场反应如此剧烈，本质是对地缘博弈“预期差”的修正：伊朗威胁封锁霍尔木兹海峡的豪言沦为虚张声势，而美国用军事突袭为谈判桌铺路的策略初现成效。  

这场停火的深层逻辑，是美伊对能源定价权的争夺。据《每日电讯报》分析，美国选择突袭核设施而非油田，意在避免直接冲击全球供油链；伊朗则借停火换取西方默许其扩大委内瑞拉原油走私（2025年日均走私量已达80万桶）。双方默契在于：美国需要压制通胀为总统大选铺路，伊朗则需缓解经济制裁下的财政危机。但脆弱性已暴露无遗——停火协议缺乏第三方监督机制，伊朗革命卫队仍控制着波斯湾80%的导弹阵地。

对中国而言，这场停火更像“带刺的礼物”。短期看，油价回落缓解输入性通胀压力（5月PPI环比转负），为降息打开空间；但长期暴露的供应链风险更令人忧心。中国原油对外依存度达72%，其中48%经霍尔木兹海峡运输。据国家能源局内部评估，若海峡封锁一个月，中国战略石油储备仅够维持47天。更严峻的是，美国页岩油商正借机抢占市场：二叠纪盆地钻井平台数一周激增12%，页岩油套保价格锁定在75美元——恰好是中国进口原油的成本线。  

这场博弈颠覆了传统避险逻辑。黄金与原油的90天相关性从+0.6骤降至-0.2，反映市场对地缘因子的定价混乱。三类资产值得关注：  

1. 油运超级周期：VLCC（超大型油轮）运费一周跳涨18%，因伊朗要求买家自担运输风险；  

2. 新能源替代加速：中国光伏企业接获中东紧急订单，沙特阿美采购隆基组件建设离网电站；  

3. 石油美元体系松动：印度用卢比结算俄油后，传闻伊朗要求中国以人民币支付60%原油款。  

美伊停火绝非风险退潮，而是博弈进入深水区的信号。特朗普的“和平宣言”与伊朗核设施废墟间的巨大反差，透露出这只是一次由能源定价权争夺驱动的技术性暂停。油价单日暴跌7%的背后，是三方默契：美国需压制通胀为大选铺路，伊朗亟待修复核设施并扩大委内瑞拉原油走私（日均80万桶），以色列则因防空资源耗尽被迫喘息。

对此中国正在采用积极的对策来应对挑战：物流霸权重构，圭亚那原油进口占比首破7%，中缅管道输送量创新高，地理分散化战略直指“去中东化”软肋。绿电避险属性重估，沙特阿美削减对欧供油合同却追加中国光伏订单，显示出石油巨头正将光伏板视为“战略应急电源”。人民币结算破局，上海原油期货持仓暴增37%，“幽灵油轮”突现新加坡码头，暗示人民币石油结算体系正穿透美元铁幕。

2.  霍尔木兹的电子迷雾：一场瘫痪全球贸易的隐形战争

2025年6月，船长康斯坦丁诺斯·索特拉斯遭遇了航海生涯中最诡异的时刻：他驾驶的26万吨级油轮Nissos Nikouria从导航屏幕凭空消失，却在数百英里外的伊朗气田山顶“现身”。据彭博新闻社对IHS Markit数据的分析，这仅是当月波斯湾海域5,500余次异常定位事件之一。  

油轮被迫回归原始导航模式——雷达手动测绘航线、船员肉眼瞭望海面。“最致命的不是撞船风险，而是水下暗礁”，索特拉斯向彭博透露。这种被称为“欺骗攻击”的技术正让价值2.6亿美元的油轮在石油运输咽喉要道“失明”。

霍尔木兹海峡的混乱仅是冰山一角。彭博通过分析94,000条船舶定位信号发现，2024年7月以来，黑海、波罗的海等六大冲突海域累计出现超5,500次船舶“陆地显形”事件。6月24日，超级油轮Cume竟在阿联酋骆驼赛马场“搁浅”，另一艘Jana号则在24小时内横跳伊朗内陆与波斯湾。  

“这就像晴天突降浓雾”，卡塔尔平台供应船船长多夫拉托夫描述。当雷达显示距平台200米时，GPS可能误判船舶已闯入伊朗领海。据法国MICA中心监测，伊朗周边单日近千艘商船遭遇干扰，而土耳其黑海天然气项目被迫每周更换5万欧元的军用抗干扰设备。

技术漏洞已引发现实灾难。2025年5月，集装箱船MSC Antonia在红海搁浅前，其定位信号曾诡异“闪现”沙特内陆山顶。卫星影像与船舶追踪数据证实，该船搁浅轨迹与GPS干扰高度吻合。  

更严峻的事故发生在波斯湾：油轮Front Eagle与Adalynn相撞，导致10平方公里原油污染（约1,400个足球场）。尽管船东否认与电子战关联，但MICA中心警告干扰可能是“关键诱因”。安联保险全球海事风险顾问拉胡尔·坎纳直言：“GPS失效迫使船员分心处理原始导航，在狭窄水域这等同于蒙眼飙车”。

“干扰本质是防空系统的副产品”，Control Risks智库专家科马克·麦加里向彭博揭露。以色列与伊朗在冲突中启动GPS干扰反制导弹，却使商船沦为牺牲品。而黑海区域的干扰激增——俄罗斯普里莫斯克港油轮“登陆”事件从零飙升至352次——被BIMCO安全官雅各布·拉森视为“国家能力测试”。  

3. 美元霸权裂缝：13万亿“裸泳”头寸引爆非对称投资机遇

美元这轮熊市，绝非简单的周期波动。瑞银（UBS）在最新全球股票策略报告中揭示了其深层次的结构性软肋。核心在于美国对外净债务已飙升至GDP的近90%，远高于2005年的9%。这如同在美元脚下埋下了一座“债务火山”。更令人心惊的是，瑞银外汇团队估算，G10投资者持有的未对冲美元资产头寸高达13.4万亿美元。这意味着，哪怕其中仅有10%选择对冲，引发的美元抛售规模也将达到惊人的6700亿美元——相当于美国全年经常账户赤字的120%！任何风吹草动，都可能引发这部分“裸泳”资金的踩踏式出逃。同时，报告强调，美元在全球外汇储备中占比达58%，却仅支撑着全球16%的贸易量，这种“过度代表”本身就是一种扭曲。叠加美国前总统特朗普潜在的“海湖庄园协议”威胁（可能对美债征税或限制美元互换）以及基于购买力平价（PPP）测算美元仍被高估约24%，美元长期贬值的“引力”已然形成。

短期来看，美元的下行压力同样清晰可见。瑞银预测，美国GDP增速将从Q2的同比增长1.7%大幅放缓至Q4的0.9%。软数据持续疲软，硬数据也开始显现裂痕。瑞银经济学家Pierre Lafourcade的模型显示，未来一年美国经济陷入衰退的概率已攀升至37%。这与市场普遍认知形成显著偏差：瑞银预计美联储今年将降息四次，而市场当前仅消化了两次降息预期。当美国实际短期利率相较欧洲更快下滑时，美元往往承压。瑞银外汇模型显示，欧元/美元汇率对利率差的变动反应敏感。此外，美国经济对利率的敏感性已大幅降低（约90%的住房抵押贷款和73%的公司债务为固定利率），若长期债券收益率因财政担忧未能随短期利率同步下降（即“熊陡”），可能迫使美联储采取更激进的宽松，进一步打压美元。

当美元走弱，历史经验失效了？瑞银指出，这次美国企业盈利（27%来自海外）对美元贬值的提振异常微弱。真正的赢家浮出水面——新兴市场（EM）。统计显示，美元贸易加权指数（TWI）每下跌10%，通常为MSCI全球指数盈利增长贡献约1-2个百分点，但能推动新兴市场相对表现提升惊人的9%。逻辑链条清晰：EM拥有约5万亿美元以美元计价的外债，美元贬值减轻其偿债压力；它们多为开放经济体，强本币（弱美元的另一面）可更快压低通胀，打开降息空间刺激经济；同时，大宗商品价格往往受益于弱美元，而EM在商品板块的敞口高于发达市场。瑞银新兴市场股票策略团队特别指出，越南、台湾对美元波动的敏感度（Beta）最高，而巴西的相关性（Correlation）最强。战术上，关注基础国际收支（BoP）最脆弱的国家如印尼、菲律宾（瑞银已超配），它们在弱美元+降息组合下弹性最大。

在欧洲，弱美元（对应欧元走强）带来的影响更为复杂，但机遇明确指向“本土”。瑞银分析，欧元贸易加权指数每升值10%，理论上会冲击欧元区名义GDP并拖累企业盈利（EPS）约5%。然而，现实往往因欧洲央行的政策对冲而不同：欧元升值抑制通胀（约1%），可能促使欧央行降息（1%降息可提振GDP约1%），部分甚至完全抵消强势欧元的负面影响。投资上，这创造了“本土敞口”的阿尔法机会。报告明确指出，在英国和欧洲，投资者应增持小盘股（Small Cap）而非大盘股（Large Cap）。关键在于，英国小盘股的本土业务敞口是大型股的约3倍！欧洲板块中，零售业（尤其平价航空，其燃油和飞机采购成本多为美元）、银行将相对受益；而严重依赖出口、美元收入占比高但成本结构本土化的板块（如医药）则面临压力。瑞银建议做多MSCI意大利指数/做空MSCI瑞士指数，作为押注弱美元（强欧元）的区域代理策略。

日本市场在弱美元（强日元）环境中处境微妙。瑞银分析师指出，日元贸易加权指数每升值10%，将显著拖累日本企业EPS约6%。历史统计也显示，日元走强时期，日本股市无论以本币还是美元计，通常都跑输全球。这源于日本大型出口企业的巨大权重对汇率的高度敏感性。然而，板块内部仍有赢家：银行（受益于日元升值可能伴随的利率预期提升）和零售（高本土敞口）。个股选择至关重要，瑞银筛选出受益于强日元的标的如JFE控股、神户制钢、第一三共（它们美元成本高于美元收入，且HOLT估值具吸引力）。这提醒投资者，在弱美元成为结构性趋势的背景下，识别不同市场、不同资产内部的“非对称”机遇与风险，才是把握这轮全球资金再平衡的关键。

4.  稳定币赌局：当华尔街坐上加密过山车

三周暴涨500%，一个月翻三倍——Circle和Kakaopay的股价曲线如同失控的火箭，将稳定币概念推上资本市场的风暴眼。然而彭博终端数据显示，就在散户疯狂抢筹之际，国内外基金正悄然抛售Kakaopay股票，Circle的空头仓位更飙升至流通盘的25%以上。这场狂欢背后，专业投资者与普通股民上演着冰火两重天的资本博弈。首尔Eugene资管首席投资官Ha SeokKeun的比喻一针见血："这像极了2021年元宇宙泡沫，所有人都在押注政策风向标，而非企业真实价值。"

这场资本盛宴的引信，是突然加速的全球监管松绑。当美国参议院通过稳定币法案的消息传来，香港立法会五月刚通过的监管框架立即显得不再孤单。更戏剧性的是，曾称加密货币为"骗局"的特朗普，如今却成为《GENIUS法案》最卖力的推销员。政策制定者的态度转变，让萨尔瓦多背景的Tether公司意外获得助攻——尽管这家占据60%稳定币市场的巨头甚至没有上市，其竞争对手Circle的市值却已超越半数标普500企业，膨胀至400亿美元天量。

花旗分析师John Yu在最新报告中亮出红灯："尽管认可长期潜力，但Kakaopay的估值已严重透支。"这份标注"卖出"评级的研究报告揭穿了资本狂欢的脆弱性——当稳定币发行商Circle的市值竟能匹敌百年投行高盛，当韩国支付平台Kakaopay的估值超越本土电商巨头Coupang，专业机构嗅到了危险气息。国泰君安国际等香港券商近300%的离奇涨幅，更印证了这场击鼓传花游戏的疯狂本质。

国际清算银行六月发布的《数字货币演进报告》中，"稳定币前景不明"的判词犹在耳畔，韩国央行紧接着发出精准狙击："大规模应用将削弱货币政策传导效能。"监管机构的冷水并非空穴来风——当Kakaopay股价单日暴跌17%，当交易所紧急启动熔断机制，市场突然意识到：稳定币最致命的悖论在于，它既想替代法定货币，却又依赖传统金融体系背书。

5. 盲盒里蹦出的世界冠军：一位中国90后如何用“情绪买单”击败华尔街范式

在中国经济寻求新动能之际，鹏华基金的谢天元完成了一场令全球侧目的投资“快闪”。这位年仅30岁的基金经理，在2024年初接手鹏华精选回报基金后，迅速清仓了象征传统价值与“面子消费”的贵州茅台，转而将潮玩巨头泡泡玛特（Pop Mart）推至持仓榜首，占比高达10.5%。这一看似离经叛道的操作，结出了硬核果实：截至报道时，该基金年内回报达24%，傲视97%的国内同行。谢天元书桌上点缀的《龙珠Z》手办，无声地宣告着其投资哲学与上一代“茅台信徒”的泾渭分明。

谢天元的成功绝非孤例，而是精准踩中了席卷全球的“情绪经济”（Emotional Spending）浪潮。彭博社分析指出，其投资组合的核心——如泡泡玛特的盲盒、毛戈平化妆品、宠物食品及卫生产品——均直指Z世代消费者的核心诉求：为兴趣、情感联结、个性表达乃至陪伴需求买单。在泰国目睹泡泡玛特产品引发的狂热后，谢确认了这种“非线性增长”的爆发力。这揭示了一个全球性趋势：从日本的动漫周边、欧美的收藏卡牌到中国的盲盒潮玩，新一代消费者正用钱包投票，重构价值标准。传统行业巨头若无法理解这种“情感触发”驱动的购买决策，将面临被边缘化的风险——这不仅是中国的故事，更是全球消费市场格局重塑的缩影。

然而，这场由“情绪”点燃的市场盛宴也伴随着灼热的估值争议。以谢天元重仓的泡泡玛特和年内暴涨逾2000%的老铺黄金（Laopu Gold）为代表的新消费明星股，其股价早已挣脱传统市盈率的束缚。谢天元坦言，部分标的估值已透支未来3-5年的盈利预期。中国官媒《人民日报》近期对盲盒监管的呼吁，以及老铺黄金IPO锁定期满后的抛压，已为新消费板块敲响警钟。全球投资者都在观察：这种基于情感溢价和社群认同的估值模型，其可持续性究竟几何？当流动性退潮或增长故事出现裂痕，市场是否还愿意为“情绪”支付高昂的溢价？

谢天元的案例，本质上是全球经济新旧动能转换期在资本市场的投影。它迫使全球投资者重新审视：在人口红利消退、传统增长引擎乏力的大背景下，未来的Alpha（超额收益）究竟藏身何处？是抱残守缺于“旧经济”的稳定股息，还是勇于拥抱由数字化和代际更迭催生的“新物种”？谢的答案清晰而激进：押注“突破性产品、新商业模式和创新销售渠道”。他更预言：“新旧消费的界限正迅速模糊”，传统企业若能焕发新生（“老树发新芽”），亦能跃入新消费的洪流。这预示着，全球资本配置的逻辑正在经历一场静默但深刻的革命——理解Z世代的情感脉搏，或许比读懂美联储的利率决议更能把握下一个十年的投资先机。

公司热点

1. 特斯拉Robotaxi姗姗来迟的启航：马斯克梦想的背水一战

特斯拉终于踏出了马斯克梦想的关键一步。据彭博社报道，这家电动车巨头在德克萨斯州奥斯汀启动了其首款Robotaxi服务的试运行。这不是一场盛大的发布会，而是谨慎的低调开局：仅部署了少数车辆，在指定地理围栏区域内运营，精选的骑手受邀提供反馈，公众还需等待。马斯克曾承诺2020年实现这一愿景，但现实是姗姗来迟——近十年宣传后，特斯拉才迈出这试探性的一步。试运行车辆每天上午6点到午夜运行，避开机场和恶劣天气，初始规模仅10-20辆，计划数月内扩展到千辆。这种“小步快跑”的策略，暴露了特斯拉的审慎：押注自动驾驶成败在此一举。  

奥斯汀的街头，Model Y测试车频繁穿梭，方向盘后空无一人。这张Cybercab原型图，象征了特斯拉的未来野心——无踏板、无方向盘的专用设计，马斯克称之为革命。但眼下，它仅是蓝图。

为何特斯拉如此小心翼翼？安全是悬在头顶的达摩克利斯之剑。据彭博社披露，每辆Robotaxi前排都坐有“安全监视员”，全程监控操作，以防意外。这不是多余的谨慎，而是血的教训：2018年优步自动驾驶车在亚利桑那州撞死行人后，业务被迫出售；2023年通用Cruise因事故停飞车队，执照被吊销。特斯拉深知，一次失误可能引爆监管风暴。Deepwater资产管理合伙人Gene Munster直言：“负面事件会被无限放大，特斯拉赌上了公司命运。”奥斯汀的试运行区域有限，严控天气影响，这些细节透露出马斯克的焦虑——Robotaxi不仅关乎技术突破，更是特斯拉复兴的救命稻草。  

奥斯汀成了自动驾驶的“角斗场”，Waymo与Uber合作扩张，亚马逊Zoox虎视眈眈。特斯拉的优势？德州法规宽松：无需拼车牌照，仅需摄像头和保险。但这把双刃剑——联邦层面，NHTSA正简化豁免流程，特斯拉若出事，可能步Cruise后尘。

这场Robotaxi启航，远非技术秀，而是特斯拉的战略豪赌。据公开数据，特斯拉近年销售疲软，消费者对马斯克的争议反弹加剧，公司亟需新增长点。马斯克将宝押在“无人监督”版FSD系统上，宣称其将驱动整个Robotaxi网络。但历史如影随形：2016年商业计划中他夸下海口，2019年断言2020年实现Robotaxi，结果一再跳票。如今，试运行是现实检验——成功，特斯拉可重塑为AI与机器人巨头；失败，股价或再遭重创。投资者视其为“背水一战”，Munster警告：“特斯拉的未来全系于此。”奥斯汀的小步，或成马斯克梦想的生死分水岭——姗姗来迟，情理之中，却意料之外地残酷。

2. 中国减肥药新锐48周减重15%！Sciwind数据碾压礼来，国产GLP-1之战火药味骤浓

根据彭博社报道，杭州赛风生物科技（Sciwind Biosciences）自主研发的肥胖治疗药物依考鲁肽（ecnoglutide），在其关键性后期临床试验中取得突破性数据。试验结果显示，接受最高剂量治疗的患者在48周后平均体重减轻幅度超过15%。这一强劲疗效数据，使其成为挑战全球巨头诺和诺德（Wegovy）与礼来（Zepbound）在中国市场统治地位的最有力本土竞争者。

具体来看，赛风生物CEO潘海在接受彭博社采访时透露，该数据与美国糖尿病协会（ADA）年会公布、并同步发表于《柳叶刀》期刊的详细结果一致：93%接受最高剂量ecnoglutide的患者实现了至少5%的体重减轻。潘海特别指出，虽然试验未设置直接的头对头比较，但这一“应答率”显著高于礼来Zepbound和诺和诺德Wegovy在各自中国临床试验中观察到的85%-87%。这意味着ecnoglutide在帮助绝大多数使用者获得临床意义减重效果方面，展现了潜在优势。“这实际上非常关键，”潘海强调，“它给患者信心，一旦使用我们的药物，你就能降低体重。”目前，ecnoglutide作为一周一次注射剂，正同时在中国接受针对肥胖症和2型糖尿病的上市审评，预计最早于2026年初获批。

中国肥胖药物市场潜力巨大，且正迎来前所未有的爆发期。赛风生物显然野心勃勃。潘海向彭博社表示，公司目标是在中国这个估值超千亿人民币（约139亿美元）的巨大市场中，夺取超过10%的份额。然而，这场争夺战绝非易事。除了诺和诺德和礼来两大国际巨头已虎视眈眈，本土另一强劲对手信达生物（Innovent Biologics）也已蓄势待发。信达生物基于礼来技术开发的玛仕度肽（Mazdutide），在临床试验中也展现了与Zepbound相当的卓越减重效果，预计也将很快获批上市。咨询机构LEK的报告更描绘出竞争加剧的图景：中国减肥药研发后期管线中，活跃着超过30款实验性药物。赛风想要达成目标，必须在疗效、安全性、定价、可及性及市场推广上做到极致。

ecnoglutide的核心机制与Wegovy相同，均通过模拟GLP-1（胰高血糖素样肽-1）激素作用来调节血糖和食欲。但赛风对其分子结构进行了独特优化。潘海坚信，这一改动不仅使其成为“best-in-class”的GLP-1受体激动剂，在效力上比肩甚至优于现有产品，更在安全性上具备优势。试验数据显示，除显著减重外，患者代谢健康指标（如血压、尿酸、肝脏脂肪）也获得改善。虽然恶心、呕吐和腹泻等GLP-1类药物常见副作用依然存在，但整体耐受性数据符合预期。伦敦帝国理工学院教授Tricia Tan在《柳叶刀》的相关评论中亦指出，该数据表明ecnoglutide“代表GLP-1类似物市场中一个可行的竞争者”，其上市“有望提高全球范围内获得这些有效肥胖治疗的机会”。

虽然赛风目前聚焦于中国市场的快速获批与商业化，但其全球视野已初现端倪。彭博社报道披露，公司已在澳大利亚和新西兰完成ecnoglutide的试验，并在韩国达成了商业化合作协议。尽管尚未启动欧美大型研究，但权威专家认为其临床结果具备外推至其他人群的潜力。此外，赛风丰富的代谢疾病研发管线（已有三个项目授权给英国初创公司Verdiva Bio并获得巨额融资）也为其长期竞争力增添了砝码。ecnoglutide的成功，不仅关乎赛风自身命运，更标志着中国本土创新药企在GLP-1这一黄金赛道上，首次具备了以硬核临床数据向全球顶尖产品发起正面挑战的实力。中国减肥药市场的格局重塑，已经拉开序幕

3. 英伟达高管套现狂欢：一场150美元关口的“信任撤退”  

过去一年，英伟达内部人士的股票抛售额突破10亿美元，仅近一个月就密集套现5亿美元。CEO黄仁勋按计划减持1500万美元，这只是其年内9亿美元减持计划的“冰山一角”。同一时间，包括早期投资人Mark Stevens、全球运营总裁Jay Puri在内的多名高管同步行动：Stevens抛售2.88亿美元，Puri套现2500万美元，董事Tench Coxe单笔减持1.43亿美元。  

这场抛售潮与英伟达股价的“历史性高点”高度重合——公司市值自4月低点反弹1.5万亿美元，三个月涨幅达44%，登顶全球市值榜首。当投资者为AI算力神话欢呼时，高管们正悄然将筹码兑换成真金白银。  

表面看，减持符合“10b5-1计划”规则（预先设定价格和时间的自动交易），但VerityData报告展示了一个关键的细节：150美元股价是黄仁勋减持的触发线。这暗示高管对短期估值存在隐性共识——当市场情绪将股价推至非理性区域，套现成为理性选择。  

更深层动机则藏于业务风险中：  

    - 地缘政治阴影：美国对中国AI芯片的出口限制持续加码，而中国DeepSeek等企业的技术突破正挤压英伟达的替代空间；  

    - 技术迭代压力：下一代GB300芯片和HBM4存储器的研发需巨额投入，但机器人等新故事尚未贡献实际收入；  

    - 竞争裂痕：微软、谷歌等云巨头自研ASIC芯片，逐步降低对英伟达GPU的依赖。  

高管们的举动像一场精密测算的“压力测试”：既避免引发恐慌，又提前规避可能的估值回调。  

英伟达高管的撤退，对深度绑定其生态的A股公司传递了寒意：  

- 光模块厂商的订单焦虑：中际旭创、天孚通信等企业的800G光模块产能高度依赖英伟达需求，若其算力投资放缓，产业链将直面库存压力；  

- 国产替代的加速窗口：头部客户的谨慎态度，反而为寒武纪、海光信息等国产GPU企业提供了渗透契机，但技术代差仍是硬伤；  

- 二级市场情绪退潮：6月30日A股光芯片板块虽涨3.39%，但资金净流入集中于少数龙头（如跃岭股份涨停），中小市值概念股已显疲态。  

英伟达高管集体行动的本质，是对“无限增长预期”的纠偏。当资本市场将AI估值锚定在“算力军备竞赛”时，内部人更清楚：算力基建的爆发期已进入中后段，而终端应用（如机器人、AI手机）的变现仍需时间。  

这种分化正在重塑投资逻辑：  

> “云侧算力是‘快钱’，端侧生态才是‘长钱’。英伟达用减持现金反哺机器人研发，而A股企业需从代工思维转向场景定义——谁能让人形机器人成本降至汽车级，谁就能接住下一个10倍增长。”  

此刻的10亿美元套现，或许是AI算力狂欢的休止符，也是硬科技价值重估的起点。  

4.小米AI眼镜首战告捷：四天破万销量背后的野望与硬伤

6月26日，小米AI眼镜在“人车家全生态发布会”正式亮相，雷军将其定义为“下一代个人智能设备的随身AI入口”。尽管起售价1999元被部分用户吐槽“不太小米”，但市场反响却异常火爆。  

据京东与淘宝平台数据显示，开售仅3分钟，电致变色版本全部售罄；截至6月29日，京东自营旗舰店销量突破1万台，淘宝官方旗舰店达4000+，总销量至少1.4万副。线下门店同样供不应求，深圳部分小米之家的变色款首日即被预订一空。这一成绩远超行业预期——对比2025年一季度国内无屏AI眼镜总销量仅1.9万台，小米四天销量已接近该数据的74%。高盛在研报中直言，小米有望凭借首战斩获中国智能眼镜市场10%的份额。

小米AI眼镜的核心竞争力在于硬件设计的突破性创新：  

- 40克超轻机身：采用D型方框亚洲脸型优化设计，比竞品Ray-Ban Meta轻20%（49克→40克），同时通过IP54级防汗防水适配户外场景。  

- 0.2秒变色魔法：独家搭载电致变色技术，用户滑动镜腿即可切换4种颜色（单色款）或紫蓝粉灰四色（彩变款），透光率18%-59%覆盖日常到强光环境。这一技术此前仅见于高端汽车天窗，小米首次将其引入消费电子，直接推高产品溢价（彩变版售价2999元）。  

- 双芯架构+8.6小时续航：高通AR1芯片处理AI任务，恒玄BES2700协处理器负责低功耗运行，配合硅碳负极电池，续航较Meta Ray-Ban翻倍，且支持Type-C边充边用。  

然而，实测也暴露短板：语音控制在嘈杂环境识别率下降，夜间拍摄噪点明显，横向拍摄模式与手机竖屏生态冲突导致画面清晰度不足。  

小米对AI眼镜的定位远超硬件本身。通过深度整合澎湃OS生态，它试图打通三大场景：  

- 人机交互：内置“超级小爱”支持连续对话，实现10种语言同声传译、视觉扫码支付（9月OTA更新）、卡路里识别等多模态交互。  

- 内容生产：联动微信、抖音等平台，支持第一视角直播和视频通话。小米实验室数据显示，其物理按键抓拍仅需0.8秒，大幅降低Vlog创作门槛。  

- 智能家居中枢：语音控制米家空调、扫地机器人等设备，未来或通过OTA接入小米汽车生态。  

但行业痛点依然显著：电致变色款暂不支持近视配镜，隐私保护依赖镜框提示灯（漏音问题未根治），35%的毛利率更低于IDC提出的40%行业盈利线。

小米AI眼镜的初战告捷，是供应链整合能力与生态协同优势的胜利。但“百镜大战”的真正瓶颈在于：技术尚未跨越场景刚需门槛。  

正如罗永浩在细红线项目烧钱一年后的反思：“十年内AR眼镜都不太可能商业化”。目前全球AI眼镜市场仍以音频功能为主（2025年预计出货547万台），视频拍摄与AR交互占比不足30%。小米选择从“无屏AI眼镜”切入，正是对市场成熟度的妥协——既规避了光波导显示技术的高成本风险，又通过电致变色、长续航等差异化功能教育用户。  

国金证券指出，2025年是AI眼镜从“极客玩具”向“大众消费品”转型的关键年。小米的入场如同鲶鱼，迫使华为、雷鸟等加速产品迭代（如华为智能眼镜2代降价至1699元）。但若想复制TWS耳机的爆发神话，行业仍需攻克三座大山：隐私安全设计、全天候佩戴舒适性、与手机不可替代的核心功能。  

5.  脑机狂想曲：当马斯克芯片敲开人机共生之门

2025年6月27日，Neuralink发布的一小时视频引发全球震动。镜头前，7名曾因脊髓损伤或渐冻症（ALS）瘫痪的患者，正通过一枚硬币大小的N1芯片，用思维操控光标打字、浏览网页，甚至与亲友玩《马里奥赛车》。他们平均每周使用时长超50小时，峰值突破100小时——近乎覆盖所有清醒时间。一位名叫Alex的受试者通过脑机接口连接特斯拉Optimus机械手，完成了抓取水瓶、拧瓶盖等精细动作；渐冻症患者Bard则在失语六年后重获沟通能力，甚至重返测绘岗位。马斯克称此为“第三层思维带宽”的突破：人脑信号首次绕过受损神经，直连外部世界。

Neuralink的野心远不止于此。其三大产品线已勾勒出清晰的商业化路径：  

- “心灵感应”：64通道设备帮助运动障碍患者操控电子设备，即将进入神经假肢实用化阶段；  

- “盲视”：2026年启动视觉皮层刺激试验，通过摄像头转化电信号让盲人感知黑白轮廓，远期目标融合红外线、紫外线等超视觉波段；  

- “深入”：深部脑电极瞄准帕金森、抑郁症等疾病，计划2028年将电极数增至2.5万个，触及深层脑区治疗神经疼痛。  

据Precedence Research预测，全球脑机接口市场规模将在2034年达124亿美元，而医疗康复正是核心赛道。中国政策亦加速布局，《上海市脑机接口行动方案》明确2030年前实现脑机产品全面临床应用。

马斯克宣布：“未来人类将通过Neuralink完全操控Optimus机器人身体。” 这意味着人形机器人将跳过动作编程阶段，直接接收人脑原始指令。发布会上，脊髓损伤患者Alex的机械手动作已初现雏形；按规划，2027年多设备植入（运动、言语、视觉皮层同步）将实现全身协同控制。业内称之为“机械飞升”——生物大脑与硅基躯体的共生体，或将成为人类进化新形态。

尽管Neuralink刚完成6.5亿美元E轮融资、估值破百亿美元，但竞争已白热化：微软与亚马逊投资的Synchron完成10例人体植入；苹果联手Synchron研发脑控iPhone技术；Neuralink联合创始人另立的Precision Neuroscience以非侵入技术获9300万美元融资。而中国首例侵入式脑机接口临床试验患者仅用3周便实现意念下象棋，昭示着全球技术军备赛的加速。  

值得一看的图

1. 美元霸权暗涌下的货币平静期？

摩根大通全球货币波动率指数（J.P. Morgan Global FX Volatility Index）的持续走低，表面看是汇率市场趋于稳定的信号，实则暗藏美元体系的深层危机。该指数追踪七国集团货币的三个月隐含波动率，通常被视为市场避险情绪的晴雨表。但2025年6月的数据显示，在指数跌至近三年低点的同时，美元指数同步破位下行。这种背离揭开了关键逻辑：当全球资金不再因恐慌而涌入美元，反而选择欧元、黄金甚至新兴市场资产时，意味着“美元避险神话”正在崩塌。

传统认知中，波动率下降代表风险消退，但本轮行情中，它恰恰成为美元信用贬值的衍生品——当各国央行加速外储多元化（如中国美债持仓腰斩、黄金储备占比5年翻6倍），市场对美元资产的依赖减弱，汇率波动自然被熨平。 

摩根大通该指数的计算权重隐含地缘政治格局：欧元占比近50%，日元占20%，英镑加元占15%。此次波动率下行主要由欧元兑美元汇率稳定性驱动。背后是两大趋势的角力：一方面，欧盟推进“数字欧元”加速跨境结算去美元化；另一方面，美国滥用金融制裁迫使俄罗斯、沙特等资源国采用欧元计价。更值得警惕的是，指数中占比不足5%的人民币正在发挥“隐形杠杆”作用——根据国际清算银行数据，2025年人民币跨境支付占比已达12%，削弱了美元波动对全球的冲击力。

2025年6月欧元兑日元汇率异常攀升，印证了资本向非美货币的迁徙。这种“非美元货币间直兑交易活跃度上升”的现象，正是波动率指数被压制在低位的核心动力。  

这张波动率曲线对投资人而言，是资产配置的“压力测试仪”：  

1. 外储警示：美元信用下滑伴随美债收益率波动收窄，持有美债的实际收益可能被汇率损失吞噬。中国外管局2025年Q1数据已显示，外汇储备中非美资产配置比例突破35%的历史峰值。  

2. 企业护城河：波动率低位预示进口成本可控，但需警惕“平静期陷阱”。参考美国副总统范斯呼吁降息的表态，美元或在三季度加速贬值，出口企业应提前锁定欧元结算订单。  

3. 个人资产锚点：历史表明，货币波动率触底后往往伴随贵金属爆发。2020年波动率低点后三个月，黄金涨幅达23%。当前波动率曲线与黄金/标普500比值低位形成共振，硬资产配置窗口正在开启。  

若波动率指数持续低于长期均值，将确认美元进入“慢性死亡”周期。高盛商品研究显示，类似情境下，黄金对人民币汇率敏感度提升至62%（2024年仅为38%），多数投资者可能将重构“黄金+亚债”的防御组合。  

2. 虚假新高背后的算力狂欢：一张图揭开美股“头重脚轻”的资本末路

当标普500指数在2025年6月27日逼近历史峰值时，市场欢呼声淹没了致命警报——成分股中仅有5%的个股同步创出新高。这张市场宽度图精准剖开了美股“虚假繁荣”的病灶：英伟达、苹果、谷歌三巨头贡献了当日40%以上的上涨动能，用市值霸权强行掩盖了72%成分股下跌的残酷真相。这种扭曲已非个例，自2023年AI泡沫膨胀以来，“七巨头”对标普500的涨幅贡献率从35%飙升至68%（彭博社2025/5数据），资本正陷入一场危险的算力赌局。

历史数据显示，市场宽度萎缩至5%时，标普500未来三个月平均下跌11%。但本次更危险——科技股权重突破30%的畸形态势，已让指数沦为少数玩家的提线木偶。 

当前的新高本质是技术性逼空的死亡之舞。根据瑞银自营交易团队监测，主动型资金风险偏好指数在6月18日跌破15%阈值，揭示机构投资者早已暗中撤退。推动指数上行的真实力量，是空头为对冲科技股暴涨被迫回补仓位——这种“空头燃料”通常在一季度内耗尽。更致命的是，纽交所在6月26日突然提高铂金期货保证金25%，暗示监管层已嗅到杠杆崩塌风险。当保证金门槛持续抬高，当前依靠融资支撑的科技股泡沫将首当其冲。

与2000年互联网泡沫顶峰相比，当前标普500的估值溢价主要来自预期市盈率而非盈利增长。2025年“七巨头”平均预期市盈率达38倍，但盈利增速仅12%（高盛GIR测算），这种背离在美联储降息预期下被刻意忽略。  

这张宽度图早已超越技术指标范畴，它宣告了旧资本秩序的终章——数据显示5%的巨头用算法统治95%的企业，空头回补成为上涨的最后燃料，一场比2008年更危险的流动性重构正在逼近。

3. 东京通胀的“假摔”艺术：一张图藏着的日元阳谋与中国机遇

东京通胀数据表面放缓，2025年6月图表显示，东京整体通胀率因能源价格回落明显下行，但核心CPI（剔除生鲜食品）仍顽固维持在2.1%，连续18个月超出日本央行2%目标。这种分裂揭示了安倍经济学的遗产困境：尽管日本政府补贴压低了电力和燃气价格（2024年补贴总额达GDP的1.2%），但日元贬值引发的输入性通胀已深度渗透——进口食品价格同比暴涨9.7%（日本总务省2025/5数据），拉面店一碗豚骨面价格突破1200日元的历史关卡。  

东京通胀数据是日本全国的先行指标（通常领先1-3个月），其核心通胀韧性暗示日本央行将被迫在“保汇率”与“控物价”间走钢丝。而对中国投资者，这恰是观察亚洲供应链成本传导的风向标——当日元贬值推高日本进口原材料价格，中国对日出口的机电、化工产品议价空间将同步扩大。 

图表中看似温和的曲线，实为日本执政党精心编排的“大选剧本”。数据发布恰逢众议院选举前两周，能源补贴政策刻意压低短期通胀读数，而日本央行则默契推迟国债收益率控制（YCC）调整。但同时也应注意到：东京房租同比涨幅悄然攀升至3.2%（东京都厅2025/6数据），创1990年来最高纪录。这种“压能源、放房租”的操作，实为转移产业升级压力——当制造业因日元贬值获得出口竞争力，政府便放任服务业通胀来平衡损益表。  

对比德国减税刺激（商业景气指数跳升至两年高点），日本选择截然不同的路径。这种政策分化将加剧欧元/日元波动，为“欧元兑日元汇率异动”埋下伏笔。  

这张东京通胀图是亚洲经济主导权交接的计时器——日本用补贴勉强维系虚假繁荣的同时，中国正通过产业升级和货币国际化重构区域秩序。读懂核心CPI那条倔强的曲线，就读懂了未来十年东亚财富的迁徙地图。  

4. 巴菲特指标冲破200%：“奥马哈先知”的警报撞上全球货币大逃杀

巴菲特指标冲破200%的警报，与美元指数跌至四年新低形成讽刺性呼应——当传统估值模型宣告美股泡沫达到历史极值，华尔街却沉浸在“这次不一样”的美元贬值狂欢中。这种背离揭示了指标背后的真实隐喻：美股高估的本质，是美元信用坍缩的镜像投射。回顾历史，互联网泡沫时期该指标达180%时，美国GDP增速尚有4.1%（2000年），而如今指标冲上200%之际，美国经济却在2025年Q1收缩0.5%，企业盈利增速仅2.3%（FactSet数据）。当实体经济增长无法支撑市值膨胀，200%的读数实则是全球资本对美元资产的信任投票倒计时。

指标计算公式的分子（Wilshire 5000）暗藏杀机——其中35%市值为科技巨头，而这些企业海外收入占比超60%。美元贬值虽短期推高其海外利润，却加速了各国央行抛售美债，最终反噬估值根基。  

巴菲特指标历来被视作股灾信号，该指标与黄金/美债收益率相关性突破历史极值。指标于6月攀升至200%，黄金占中国外储比例同步升至6.5%（较2015年翻6倍），而美债占比降至22%。这种“减持美债-增持黄金-美股市值虚高”的三角循环，正在改写传统估值逻辑。高盛测算显示，每减持1万亿美元美债，Wilshire 5000指数市盈率被迫上修0.8倍——各国央行的黄金迁徙潮，已成美股泡沫的隐形推手。

摩根大通货币波动率指数持续下行，印证了“美元资产避险属性流失”与“巴菲特指标失效”的共生关系。当波动率低位运行超过90天（当前已持续87天），往往触发黄金对标普500的比值暴力拉升（2020年该规律兑现度达89%）。 

200%的巴菲特指标早已不是简单的股市警铃，它是美元霸权谢幕的追光灯——当全球央行把黄金装进保险柜（而非美债放进账本），当中国投资者用铜期货和铀矿股构建新防线，属于实物资产和区域货币的新估值体系，正在旧泡沫的残骸里破土而出。

5. 铜墙铁壁的裂缝：25%关税下的跨洋套利，中国冶炼厂的“反杀”密码  

特朗普政府酝酿对铜进口加征25%关税的消息震动市场，高盛套利策略的底层逻辑成为了针对美国本土供应链弱点的精准狩猎。美国消耗全球18%的精炼铜，但其本土矿山产量仅占全球4%（USGS数据），这意味着关税成本必然转嫁至下游。同时应注意的是价差设计——当前COMEX铜价较LME仅溢价120美元/吨，而历史关税案例显示（如2018年钢铝税），本土溢价可达300美元以上。  

图表中美国铜库存占比突破40%的异动（2025年6月），实为贸易商抢在关税前囤货的“死亡冲刺”。这种不可持续的库存虹吸，恰是价差套利的燃料罐。  

表面看，中国作为全球最大铜进口国（年进口量占全球55%）将承受关税冲击。但套利策略的密码藏在中国冶炼厂的“三角贸易” 中：  

1. 利用人民币跨境结算优势，从秘鲁、刚果采购铜精矿（零关税）；  

2. 在广西、山东保税区精炼成电解铜（享有13%增值税退税）；  

3. 经LME亚洲仓库注册仓单后，直售美国买家（规避关税）。  

这套打法下，中国冶炼厂反而成为LME空头头寸的天然供给方——2025年Q1中国保税区铜库存激增42%（安泰科数据），为做空LME提供了弹药库。  

铂金期货保证金两周内两次上调（累计涨幅25%），暗示交易所对金属波动风险的预警。但铜市场更危险——COMEX投机净多头寸已达历史峰值（CFTC报告），任何政策落地都可能触发多空双杀。  

这张铜库存分布图与套利指令，是全球大宗商品定价权转移的缩影——中国冶炼厂正在用保税精炼破解美国关税，而高盛不得不依赖亚洲仓库完成空头建仓，“上海铜溢价”正在取代“伦敦铜溢价”，成为新秩序的硬通货。 

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