文 / 黄宇晨
11月18日，东山精密向香港联合交易所递交招股书，寻求在A股和H股两地上市。
这家市值突破千亿元的企业，正试图通过港股IPO缓解资金压力。然而，在公司市盈率已超110倍的情况下，其业绩增长却未能跟上股价的涨幅。
2025年前三季度，东山精密实现营业收入270.71亿元，同比仅增长2.28%；归母净利润为12.23亿元，同比增长14.61%。
更值得关注的是，东山精密第三季度归母净利润出现下滑，降至4.65亿元，同比减少8.19%。
虽然PCB行业整体向好，但东山精密表现不佳。它能否在高估值下成功登陆港股，成了投资者关注的焦点。
东山精密主营PCB制造，2025年上半年营收110.6亿元，占主营业务收入的65.2%。公司软板产品主要供应特斯拉和苹果，但近几年增长未达预期。
公开数据显示，2022年东山精密PCB软板收入为218.19亿元，到2024年增至248亿元，两年增长不足14%。硬板业务方面，2024年收入为28.43亿元，与2023年的28.46亿元基本持平。这一增速明显落后于行业整体水平。
根据行业数据，2024年中国18层以上多层板增速达到67.4%，HDI增速也达到21.0%。
在AI服务器需求带动下，胜宏科技、沪电股份业绩大增。胜宏科技2024年归母净利润11.54亿元，增长72%；2025年前三季度达32.45亿元，猛增324.38%。
与此同时，东山精密也在加码高端PCB产能。 此前，东山精密投资18亿元建设的多层线路板项目，到2025年6月底已完成90%。此次港股上市募资，部分资金将用于扩建高端PCB产线。但因项目建设周期长，能否抓住市场机遇仍有变数。
2024年2月5日，东山精密股价一度跌至10.81元，而截至12月4日已上涨至69.30元。涨幅主要得益于两方面因素：一是PCB行业整体受到市场追捧，二是东山精密6月14日宣布收购光模块企业索尔思光电的消息刺激。
根据公告，东山精密将通过全资子公司香港超毅，以不超过6.29亿美元的价格收购索尔思光电100%股份，另加不超过0.58亿美元收购其ESOP权益，并认购10亿元可转债，总耗资达59.35亿元。
被收购方索尔思光电主营光模块生产，已实现100G至800G光模块量产供货，1.6T产品预计年内量产，2024年营收达29.32亿元，净利润4.05亿元。
截至2025年三季度，东山精密已支付主要股权转让款约26.33亿元，索尔思光电自10月起纳入合并报表范围。
此次赴港IPO，东山精密募集资金的重要用途之一是偿还债务，也就是说，东山精密已经明牌打了。
据招股书显示，东山精密在盐城东创精密组件生产一期、二期项目上分别有未偿还贷款3.3亿元和3.17亿元，在苏州东越一期、二期精密制造生产设施项目上分别有未偿还贷款4.4亿元和2.93亿元，上述贷款余额合计达13.8亿元。
2024年，东山精密的利息支出达4.38亿元，资金压力在短期内较为明显。到了2025年第三季度，因支付索尔思光电收购款26.33亿元，公司货币资金从二季度末的87.28亿元降至66.76亿元。
未来，东山精密仍需支付约33亿元索尔思收购款项，此外一年内到期的非流动负债高达28.79亿元。为弥补资金缺口，东山精密加大了供应商资金使用力度。
截至2025年9月30日，东山精密应付账款及应付票据余额达111.6亿元，创历史新高，较2024年同期增长超10亿元。同时，公司也在加强回款，应收票据及应收账款余额从2024年同期的78.19亿元降至71.94亿元。
除PCB业务外，东山精密也在积极布局汽车零部件领域。
11月3日，东山精密发布公告称，其全资子公司DSBJ PTE.LTD已成功收购法国GMD集团100%股权，并完成债务重组，交易总金额约1亿欧元。
GMD集团成立于1986年，专注于乘用车和商用车零部件生产，年营业收入达10亿欧元，在全球12个国家的46个工厂拥有超过6600名员工。
财务数据显示，2023年度GMD集团营业收入为9.83亿欧元，净利润为负600万欧元，2024年度营业收入为10.12亿欧元，净利润转为300万欧元。
此次交易采用折价买债和债转股方式，未设置业绩承诺及补偿条款，若未来GMD盈利不及预期，上市公司将直接承担商誉减值及整合成本。
为此，东山精密在公告中也提示了相关风险。东山精密指出，跨境整合可能面临管理体系差异、劳工政策、企业文化冲突等挑战，同时经营市场还受到宏观经济波动、行业政策、地缘政治等因素的影响。
不仅如此，东山精密还面临着主业增长缓慢、新收购企业盈利不确定性高、股价估值偏高以及资金链紧张等多重压力。在这样的背景下，能否通过香港上市融资来缓解困境，仍有待进一步观察。
