

黄金告别暴涨阶段：当前是否值得入手？

Opool Labs

2025-11-12

导读：黄金的新定位、长期价值与普通投资者配置方案

点击上方蓝字·

关注我们

核心结论

黄金尚未触及顶部，但已脱离暴涨阶段。当前其核心定位并非收益增值工具，而是对冲系统性风险、守护财富的避险资产。

黄金上涨的底层逻辑：能源秩序与美元体系的联动

在现代信用货币体系中，美元的全球结算货币地位，既依托于美国的军事与金融网络支撑，更核心的是其掌控了能源定价权，“石油美元” 体系构成了美元信用的关键支柱。

1974 年，美国与沙特等主要产油国达成核心协议：全球石油交易统一以美元结算，美国则提供军事保护与经济支持。这一协议使石油成为信用货币时代的 “新锚”，能源价格稳定则美元信用稳固。当能源成本可控、生产效率持续提升时，通胀难以抬头，美元资产回报率可覆盖货币投放规模，黄金的配置价值被弱化。这也解释了为何 2008 年至 2023 年末，美联储资产负债表扩张近 9 倍，而同期黄金价格仅上涨约 4.6 倍。

反之，当能源从共享效率红利转变为被武器化的战略资源时，美元体系的支撑基础松动，美元信用无法通过低成本商品维持，黄金作为零信用风险资产，自然成为资金避险的核心选择。历史数据充分印证了这一逻辑：

1971 年至 1980 年，布雷顿森林体系崩溃、两次石油危机相继爆发，金价从 35 美元 / 盎司飙升至 850 美元 / 盎司，累计涨幅达 24 倍；

2001 年至 2011 年，美元大幅贬值引发 “去美元化” 倾向，叠加全球能源需求激增与地缘冲突，油价从 25 美元 / 桶涨至 147 美元 / 桶，金价同步从 255 美元 / 盎司攀升至 1921 美元 / 盎司，涨幅达 650%；

2020 年至 2022 年，新冠疫情导致供应链瘫痪，美联储实施零利率与无限量 QE 政策，叠加俄乌冲突引发欧洲能源危机，金价从 1500 美元 / 盎司上行至 2070 美元 / 盎司。

可见，黄金上涨的核心驱动力，是货币超发背景下能源与美元体系再平衡的必然结果。

市场无序化持续：黄金上涨的支撑因素

过去数十年，全球化与技术进步持续创造 “负熵” 效应，即产能扩张、效率提升与财富累积，资金更倾向于流入实体经济与风险资产，黄金的配置需求被抑制。但当前，“负熵” 供应链出现裂痕，系统转向 “熵增” 状态 —— 效率衰减、信用耗散、物价上涨，为黄金提供了持续支撑。

财政与货币扩张透支国家信用

疫情后，各国财政陷入支出刚性增长与债务滚动循环。美国财政赤字长期占 GDP 的 6% 以上，全年净发债规模预计突破 2.2 万亿美元，美联储资产负债表虽经缩表仍维持高位；2025 年，日本债务占 GDP 比例高达 250%，欧元区整体财政赤字率达 3.4%，连续四年超标，法国、意大利、西班牙赤字率均高于 3% 的红线。这种高债务状态难以扭转，全球 30 年长债收益率持续走高，反映市场对通胀高企与财政赤字失控的担忧，进一步强化了黄金的避险价值。

科技竞争与产业链重组推高成本

中美两国将 AI 作为战略博弈核心，中国 “十五号文件” 明确科技创新、新兴产业、新质生产力为发展重点，美国发布《Winning the Race: America’s AI Action Plan》，加速芯片、数据中心等基础设施建设，两国均需持续加大财政投入，债务规模将进一步扩大。同时，地缘政治摩擦、供应链脱钩与碳中和政策，打破了 “东亚生产、欧美消费、美元结算” 的全球分工模式，资源跨境流动成本上升；各国增加国防支出与战略物资储备，政府倾向于通过货币化手段筹资，导致实际利率下行，降低了黄金的持有机会成本，提升其相对收益。

黄金作为无需信用背书、不依赖特定资源的实物资产，在货币扩张不创造财富、能源流动政治化的背景下，重新回归货币体系核心。

黄金配置逻辑转变：从收益工具到对冲资产

近期市场表现与趋势判断

2025 年黄金涨势凌厉，七个月内国际金价从 3000 美元 / 盎司飙至 4000 美元 / 盎司，10 月 20 日 COMEX 黄金触及 4398 美元 / 盎司历史峰值后，次日重挫 5.07%，创上市以来单日最大跌幅，截至 10 月 29 日，8 个交易日内回撤近 10%，跌破 4000 美元 / 盎司关口。市场看空情绪升温，CME Delta 敞口数据显示，4000-3900 美元区间累积约 5.2 万手看跌期权卖盘，菲律宾央行表态暗示可能减持黄金，进一步强化看空情绪。

但长期来看，黄金上涨逻辑依然坚实：全球央行持续购金，2022 年起购金量突破 1000 吨并维持高位，2024 年净购金量达 1136 吨，95% 的受访央行计划未来 12 个月继续增持；地缘政治不确定性成为新常态，避险需求持续存在；美联储 2024 年 7 月结束加息、9 月启动降息，降低黄金持有成本并利好美元计价的黄金。不过，短期推动金价陡峭上行的驱动力边际减弱，未来上涨将更趋温和理性。

配置逻辑的核心转变

过去黄金常被视为收益型投资工具，但当前其核心价值在于对冲风险 —— 尤其是股市波动风险。黄金与风险资产呈现反向联动特征：当中美贸易摩擦加剧、地缘冲突升级、美国经济衰退等风险事件发生时，股票、商品等风险资产易出现回调，资金将流向黄金；而当风险边际改善时，风险资产反弹，金价可能回调。

从收益表现来看，2022 年至 2025 年黄金 ETF 年化收益率分别为 9.42%、16.61%、27.54% 和 47.66%，但未来再现此类高收益的概率较低。高盛预测 2026 年金价将达 4900 美元 / 盎司，虽仍有上涨空间，但斜率将显著放缓，在流动性宽松、风险偏好较高的环境下，风险资产的收益机会更突出。因此，黄金在投资组合中的角色，应从 “高收益资产” 转变为 “对冲工具”，成为股市波动时的 “安全绳”。