加密货币市场正经历深度调整，比特币自 10 月初触及历史高点后，累计跌幅已达约 20%。此次调整发生于比特币 “四年大周期” 收尾阶段，而美国政府持续关门引发的流动性危机，进一步放大了调整的深度与持续时长。
比特币四年大周期的运行逻辑与演变
比特币四年周期的核心支撑是其减半机制。每挖出 21 万个区块（周期约四年），矿工的区块奖励将减半，进而缩减新比特币的供给规模。这一机制形成了可预测的供给冲击，历史上多次驱动价格呈现周期性上涨。
回顾历史周期表现，其规律性尤为显著：
2012 年 11 月首次减半后，比特币价格从 12 美元飙升至约 1100 美元；
2016 年 7 月第二次减半后，价格从约 650 美元上涨至近 2 万美元；
2020 年 5 月第三次减半后，价格从约 8700 美元攀升至超过 6.7 万美元；
-
2024 年 4 月完成第四次减半，区块奖励从 6.25 BTC 降至 3.125 BTC。
历史数据显示，每次减半后约十几个月，比特币会触及周期性高点，随后进入熊市调整阶段。当前距离 2024 年 4 月减半已过去 18 个月，正处于周期尾声。
值得注意的是，市场结构的变化正推动周期逻辑发生转变。Bitwise 在比特币长期研究报告中指出，随着机构投资者持续入场、现货 ETF 提供新的需求渠道，市场成熟度不断提升，价格波动或不再严格遵循传统四年周期节奏。同时，2024 年减半对供给侧的影响显著弱于往期。据 Glassnode 与 Galaxy Research 的数据，本次减半将比特币年化发行率从约 1.7% 降至 0.85%，但目前已挖出约 1970 万枚比特币（总量 2100 万枚），新发行数量在存量中的占比极低，其对市场的边际影响持续递减。这意味着市场定价将更多依赖资金流入结构，尤其是机构与长期持有者的行为，而非单纯由新增供给变化驱动。
巨鲸抛售：周期尾部的资金转移特征
花旗最新报告揭示，本轮调整的关键驱动因素之一是比特币 “巨鲸”（大额持有者）的抛售行为。链上数据显示，自 8 月以来，巨鲸累计抛售 14.7 万枚比特币，对应价值约 160 亿美元。
具体来看，持有超过 1000 枚比特币的地址数量持续下降，而持有少于 1 枚比特币的 “散户” 投资者数量逐步增加。Glassnode 的持币分层分析显示，持有超过 1 万枚比特币的实体正处于明显的 “分发” 阶段，持有 1000-10000 枚比特币的群体整体态度中性，净买入主要来自持币规模较小、倾向长期配置的投资者群体。
这一抛售模式背后存在深层逻辑：当前几乎所有长期持有者均处于盈利状态，大规模获利了结成为必然选择。Bitwise 欧洲研究主管 André Dragosch 指出，这些巨鲸认可四年减半周期理论，因此预期比特币已触及本轮周期峰值。
CryptoQuant CEO Ki Young Ju 补充道，本轮市场结构与以往 “巨鲸卖给散户” 的模式不同，正演变为 “老巨鲸向新长期持有者（如机构、ETF 及配置型买家）转移筹码”。这一变化意味着，尽管抛压仍在持续，但接盘方性质的转变使得价格调整可能呈现 “幅度温和但持续时间更长” 的特征。
政府关门：流动性收紧的核心催化剂
本轮比特币调整的直接导火索是美国政府关门引发的流动性危机。美国财政部一般账户（TGA）余额的急剧膨胀，正在从市场中抽离大量流动性，而比特币作为典型风险资产，首当其冲受到冲击。
2025 年 10 月底，TGA 余额首次突破 1 万亿美元，创下 2021 年 4 月以来的近五年新高。过去几个月内，该余额从约 3000 亿美元飙升至 1 万亿美元，累计抽走市场超过 7000 亿美元流动性。
TGA 余额的大幅增长是双重因素叠加的结果：
政府关门的直接影响：2025 年 10 月 1 日政府关门后，美国财政部仍通过税收和债券发行收取资金，但由于国会未批准预算，大部分政府部门停摆，财政部无法按计划支出，导致 TGA “只进不出”；
-
美债大规模发行的持续影响：即便政府正常运营期间，财政部也会通过发债补充 TGA 账户，同样形成流动性抽离效应。
这种 “双重抽水” 机制引发了显著的市场流动性紧张：
外国商业银行现金资产已跌至约 1.176 万亿美元，较 7 月峰值明显下降；
美联储总储备金降至 2.8 万亿美元，为 2021 年初以来最低水平；
隔夜回购利率高端一度达到 4.27%，远高于美联储 3.9% 的超额准备金利率及 3.75%-4.00% 的联邦基金目标区间；
SOFR 利率显著走高，进一步印证市场流动性收紧。
花旗报告特别强调，加密货币对银行流动性状况 “高度敏感”。研究显示，比特币周价格变化与美国银行准备金变化呈现同步相关性，银行准备金下降往往伴随比特币价格疲软，这使得比特币成为流动性收紧的最早、最敏感受害者。从政策效果来看，政府关门相当于实施了多轮变相加息，7000 亿美元的流动性抽离所产生的紧缩效应，堪比显著的货币政策收紧。
值得关注的是，美联储 10 月会议宣布将结束量化紧缩（QT），分析认为，若非流动性紧张，美联储或不会做出这一决策，不过该操作要到 12 月才正式启动。
10 月 10 日 “黑色星期五” 清算事件的叠加影响
花旗报告指出，10 月 10 日 “黑色星期五” 清算事件进一步削弱了市场风险偏好。尽管期货市场本质上是零和游戏，但此次清算显著损害了加密货币原生投资者的风险承担能力，同时抑制了潜在新 ETF 投资者的参与意愿。
资金费率的下降同样反映出市场杠杆需求不足，凸显整体情绪疲软。此外，美国现货比特币 ETF 的资金流入在过去几周显著减少，这超出市场预期 —— 此前市场普遍认为 ETF 资金流相对免疫于期货及去中心化交易所的清算事件。以太币 ETF 的资金流入也出现明显放缓。
资金费率的下降同样反映出市场杠杆需求不足，凸显整体情绪疲软。此外，美国现货比特币 ETF 的资金流入在过去几周显著减少，这超出市场预期 —— 此前市场普遍认为 ETF 资金流相对免疫于期货及去中心化交易所的清算事件。以太币 ETF 的资金流入也出现明显放缓。
技术层面，比特币当前交易价格已跌破 200 日移动平均线，这一信号通常会进一步抑制市场需求。技术分析显示，过去十年间，简单的移动平均线规则对比特币投资管理具有实际参考价值，凸显了技术指标在投资策略中的重要性。
潜在转机：政府重开后的流动性释放
尽管当前市场面临多重压力，但危机的根源也孕育着潜在转机。既然政府关门是流动性收紧的核心推手，那么一旦关门结束，美国财政部将启动 TGA 巨额现金余额的消耗，向经济中释放数千亿美元流动性。
高盛预计，政府停摆最有可能在 11 月第二周左右结束，关键压力点包括 10 月 28 日和 11 月 10 日到期的空管及机场安检人员工资 ——2019 年类似的中断事件最终促成了当时的停摆结束。预测市场数据显示，政府在 11 月中旬前重开的概率约为 50%，拖过感恩节的可能性低于 20%。
一旦政府重启，积压的流动性释放可能引发风险资产的大规模抢购。这种流动性释放相当于 “隐形量化宽松”，类似情景曾在 2021 年初上演，当时美国财政部现金余额的加速消耗推动了股市大幅上涨。此次流动性释放恰逢年底，有望推动比特币、小盘股等流动性敏感资产及非 AI 类资产出现反弹。
当前市场调整幅度越大，中期释放的储备流动性规模可能越可观。目前 TGA 余额接近 1 万亿美元，其消耗所释放的空前规模流动性，或将成为比特币等风险资产强劲反弹的核心催化剂。
END
本内容旨在传递行业动态，不对任何经营与投资行为进行推广与背书，不构成投资建议或承诺。
其他文章
探索BTC挖矿之旅
专注算力服务器供应
联系椰子：Palpitvte
