2025年12月，纳斯达克交易所正式实施新规，要求企业股价若连续10个交易日低于或等于0.1美元，将直接触发退市程序，且不再享有合规期缓冲。这一规则变革，叠加对中企IPO募资门槛的调整，引发全球资本市场剧烈震动。作为中企海外上市核心阵地，纳斯达克此举既是对“僵尸股”乱象的精准打击，也隐含对中概股生态的重塑意图。
一、新规核心条款与制度逻辑
根据SEC批准的SR-NASDAQ-2025-065修订案，新规在退市标准、上市门槛、程序效率三方面实现突破。退市规则方面，原规则要求股价连续30天低于1美元后进入合规期，再连续10天低于0.1美元才退市；新规则取消合规期，直接以“连续10天≤0.1美元”作为退市触发点，且听证期间股票暂停交易不可撤销。这一设计基于数据支撑——统计显示，2024年纳斯达克股价长期低于0.1美元的企业中，92%存在财务造假、关联交易不透明或股东权益虚置等问题，此类企业日均交易量不足10万股，易被操纵股价，损害市场公平性。
上市门槛方面，新规对中企设置“双线标准”：通过净利润标准上市的企业，最低公众持股市值从500万美元提升至1500万美元；首次公开发行募资额需至少2500万美元，较2020年规则提高50%。此标准沿袭自2023年“限制性市场”规则，旨在应对PCAOB无法全面审查中概股审计底稿的监管风险。数据显示，2025年上半年纳斯达克上市的59家中概股中，仅3家募资额超2500万美元，80%企业面临“硬门槛”挑战。
程序效率层面，新规将退市决策周期压缩。原规则下，企业从触发退市条件到最终摘牌需经历6-12个月；新规则下，SEC批准后45天生效，退市程序在30个工作日内完成，且禁止通过“技术性操作”延长交易时间。
二、中企IPO资金要求松动的现实困境
尽管新规看似收紧，但“中企IPO资金要求或松动”的论调源于对规则细节的误读。实际案例显示，2025年赴美上市的中企中，闪送、特海国际等企业通过“小步快跑”策略实现上市，其募资额多在0.5亿美元以下，远低于2500万美元门槛。这种“松动”实质是市场自发调整的结果，而非政策让步。
从行业分布看，工业领域企业占2024年纳斯达克中企上市量的36%，但平均募资额仅1800万美元；信息技术企业募资额最高，但头部效应显著——极氪、小马智行等企业募资超1亿美元，而多数企业募资额不足5000万美元。这种分化加剧了中小企业的融资困境。
资金门槛的提升直接影响企业估值模型。以华创科技为例，该企业通过红筹架构在纳斯达克全球精选市场上市，募资10亿美元，但需满足“近1年营收1.8亿美元、市值90-110亿美元”的硬性指标。对于营收规模较小的企业，2500万美元募资额需对应更高的市盈率或更优的业务模式，否则难以通过SEC审核。
三、新规对中企的影响深度剖析
新规对中企的影响呈现多层次、多维度的特征。直接冲击体现在退市风险加剧。2024年纳斯达克中概股中，15%的企业股价曾跌破0.1美元，新规下这些企业将直接面临退市风险。例如，某新能源企业因连续10个交易日股价低于0.1美元，在听证期间被暂停交易，最终通过引入战略投资者注资3000万美元才避免退市。
间接影响则体现在上市策略调整。多市场上市成为头部企业的选择。2025年，12家中概股实现“A+H+N”三地上市，通过分散监管风险维持国际影响力。中小企业则转向SPAC或直接上市。2024年纳斯达克SPAC上市的60家企业中，中企占比23%，募资额合计15亿美元，较2023年增长200%。
财务合规成本大幅攀升。SOX 404条款要求中企建立严格的内部控制体系，中小型中概股年均合规成本增加80-150万美元，大型企业超300万美元。审计费用方面，PCAOB注册会计师的审计费用较国内所高30-50%，且需接受更频繁的现场检查。
四、典型案例：华创科技的上市之路
华创科技作为2025年纳斯达克上市的典型案例，其上市历程揭示了新规下的合规难点与应对策略。该企业专注固态电池研发，2023年营收12亿元人民币，净利润2.1亿元。为满足纳斯达克全球精选市场上市要求，企业搭建“开曼控股+香港中间层+境内WFOE”架构，通过ODI备案将核心专利留在境内，同时在美国加州设立研发中心以规避外资限制。
在财务合规方面，华创科技将2022-2024年财务数据按US GAAP调整，重点修正收入确认时点（从“发货确认”改为“客户验收确认”）和关联交易披露（补充与控股股东旗下供应链公司的交易定价依据）。审计方面，聘请普华永道完成三年财务审计，出具“无保留意见”报告，并针对研发支出资本化、存货跌价准备计提等关键会计处理出具专项说明。
SEC审核阶段，企业收到首轮问询，重点关注红筹架构合规性、数据跨境传输安全性及专利稳定性。华创科技通过补充中国证监会备案回执、ODI备案文件、网信办数据安全评估报告及国家知识产权局专利有效性证明，最终通过审核，以20美元/股发行价募资10亿美元。
五、专家解读与未来展望
麦楷亚洲会计师事务所联合CEO助·伯斯汀指出，纳斯达克新规的核心是“提升市场质量而非排斥中企”。通过提高募资门槛和退市效率，交易所筛选出更具持续经营能力的企业，维护投资者信心。上海市锦天城律师事务所合伙人蔡琴则强调，中企需提前构建合规框架，在Pre-IPO阶段完成架构重组、财务规范及数据安全评估，避免“带病申报”。
未来，中企赴美上市将呈现三大趋势：一是“硬科技”企业受青睐，纳斯达克对新能源、生物医药、AI等领域的企业给予估值溢价；二是多市场布局常态化，企业通过“A+H+N”或“SPAC+OTC”组合降低监管风险；三是合规成本持续上升，企业需投入更多资源在内部控制、审计及法律服务上。
对于监管层而言，需在“开放”与“监管”间寻找平衡。一方面，继续深化中美审计监管合作，推动PCAOB对中概股审计底稿的常态化检查；另一方面，通过制度创新吸引优质企业，如港交所推出的A、B股发行机制，为不同质量企业提供差异化选择。
六、结语
纳斯达克新规的落地，既是资本市场自我净化的必然选择，也是中企国际化进程中的“成人礼”。对于中企而言，唯有提升公司治理水平、强化财务透明度、构建多元化融资渠道，方能在变局中开新局。正如某投行人士所言：“上市不是终点，而是合规经营的起点。当企业能经受住纳斯达克的严苛考验，才能真正赢得全球资本市场的信任。”这场规则变革，终将推动中概股生态向更健康、更可持续的方向演进。
THE END
版权声明
文章为转载，并不用于任何商业目的，我们已经尽可能的对作者和来源进行了通告，但是能力有限或疏忽，造成漏登，请及时联系我们，我们将根据著作权人的要求，立即更正或者删除有关内容。
声明：该文章系转载，登载该文章目的为更广泛的传递市场信息，不代表跟公司赞同其观点。文章内容仅供参考。
★我们是谁？华尔街纳斯达克上市有限公司
公司总部位于美国纽约曼哈顿，跨国精品投行，业务涵盖纽约、洛杉矶、香港、台湾、北京、上海、深圳、重庆、新加坡，伦敦等地区，既有传统投行业务又有新兴创新业务。
1）为企业海外上市设计顶层方案；全程辅导和保荐；首发公开募集（IPO）及上市后再融资；
2）担当SPAC发起人，负责设立专项造壳基金和IPO的股票承销，以及后续标的寻找和De-SPAC 合并全程统筹；代表标的公司，寻找、匹配已经完成上市的SPAC壳，设计交易方案，帮助标的公司搭建海外架构和系列文件，直至完成合并；
3）OTC造壳、买壳、更名、反向并购装资产，以及后续NASDAQ和NYSE转板上市；
4）上市公司并购重组；定向增发；市值管理；
5）PIPE(上市前、后私募股权投资)；
6）财务咨询及估值模型建立服务；
7）上市前后股权激励方案设计、落地和兑现安排；
8）商业计划书策划和撰写；公平性意见函发布；
9）禁售股解禁销售；非交易性路演；投资者关系和危机处理等。
联系我们
