贝恩公司发布的《2025年私募股权年中报告》（Private Equity Midyear Report 2025）指出，全球私募股权市场在2025年初延续了复苏势头，但第二季度突发的关税动荡为市场注入了新的不确定性，导致交易和退出活动放缓。这一变化加剧了行业本已严峻的流动性短缺问题，且对GP的价值创造和资金返还能力提出了更高要求。
以下为报告核心内容，所有图表信息均来源于报告原文。
2025年私募股权：乐观开局缘何戛然而止？
报告显示，2025年上半年呈现出两极分化的态势。第一季度市场延续了2024年的良好势头，信贷市场开放，利率趋于稳定，交易活动活跃。期间，全球收购交易价值创下自2022年第二季度以来的新高，并涌现出如Sycamore Partners以237亿美元收购Walgreens Boots Alliance等大型交易。退出市场同样表现强劲，主要由对战略买家的出售所驱动，例如GTCR以242.5亿美元将Worldpay的多数股权出售给Global Payments。
然而，进入第二季度，始于4月初的关税政策公告引发了全球资本市场的剧烈波动。尽管全面影响尚需时间显现，但初步数据显示市场已明显放缓。4月份宣布的交易额较第一季度月均水平下降24%，交易数量下降22%。全球收购交易的价值和数量在2025年第二季度（预测部分）均出现明显下滑。
退出端也受到直接冲击，IPO渠道几乎停滞，瑞典金融科技公司Klarna等企业的上市计划据报被推迟。继第一季度退出价值走高后，第二季度的预测值显著下降，其中IPO渠道几乎停滞。
流动性困境：悬在行业头顶的达摩克利斯之剑
交易活动的放缓使得本已严峻的流动性问题雪上加霜。报告强调，近期募集的基金在向LP返还资本方面持续落后于历史基准。例如，2018年份基金的DPI目前仅略高于0.6倍，而历史基准应为约0.8倍，2018至2021年份基金均未达到基准水平。
这种流动性短缺对GP和LP双方都构成了压力。LP难以实现回报、获取现金和调整投资组合，而GP则因分配缓慢而在新基金的募集上面临更大困难。面对这一困境，LP的态度十分明确：
偏好传统退出：一项针对LP的调查显示，高达63%的受访者倾向于传统的完全退出，即便估值低于近期市场水平也在所不惜，其支持率远超股息资本重组（33%）等其他方式。
主动寻求流动性：越来越多的LP开始通过二级市场主动管理其投资组合，以应对现金流需求。报告提及，包括中国投资公司、耶鲁大学捐赠基金以及纽约市养老金系统在内的多家大型机构近期都在二级市场进行了大规模的基金份额出售。
募资挑战：供需失衡下的艰难求生
尽管基础设施和二级市场等领域表现出一定韧性，但整体私募资本募资环境依然充满挑战，尤其是并购基金。
大型基金缺位：2025年第一季度，没有一只规模超过50亿美元的并购基金完成募集，为十年来首次。
供需严重失衡：目前市场上有超过1.8万只私募资本基金正在寻求总计3.3万亿美元的资本，形成了大约3美元的需求对应1美元供给的局面。
LP配置转向：为应对贸易波动，LP的投资偏好出现转移。一项调查表明，28%的LP计划增加对私人信贷的配置，20%计划增加对基础设施的配置。
前路展望：在不确定性中主动求变
报告最后指出，尽管市场充满波动，但危机中同样蕴藏机遇。在不确定性成为新常态的背景下，“直面湍流”是最佳选择。报告为GP提出了以下建议：
1. 成为交易催化剂：在“观望”成为主流心态时，积极主动能创造机会。报告以3G资本在市场动荡之际收购Skechers为例，说明了果断决策的重要性。
2. 聚焦内生性价值创造：在估值倍数扩张难以为继的环境下，必须优先通过成本控制和销售加速来提升投资组合公司的盈利能力。报告建议GP重新审视成本结构，并利用生成式AI等新技术提升生产力。
3. 刷新价值创造计划：由于退出周期延长，GP需要为持有的资产更新或扩展其价值创造蓝图，向潜在买家展示未来新的增长潜力，并用切实的EBITDA增长数据来支撑这一愿景。
报告总结认为，全球贸易和地缘政治的根本性重塑已经开始，支撑企业年初战略的许多假设可能已经过时。未来的赢家将是那些能够迅速把握机会，并对未来市场格局有清晰判断和主动布局的投资者。
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