6万亿理财资金流向何方？银行理财子公司参与股权投资的方法

我国商业银行理财业务始于2004年，以光大银行发行的第一支理财产品为开端。之后，随着我国经济的高速发展与人均收入的提高，居民理财意识也逐渐增强，资产管理业务蓬勃发展，理财产品数量与日俱增，但风险也逐渐暴露。

2018年，“资管新规”下发，着力打破刚兑、穿透嵌套、禁止资金池，并鼓励成立银行理财子公司以隔离风险，同年《商业银行理财子公司管理办法》（2018年第7号）颁布，意味着超20万亿规模的银行理财步入专业化独立子公司运作时代。目前银行理财子公司运作情况如何？请看下文分解。

自2019年开始，各大银行纷纷设立理财子公司，截至2021年2月底，我国获批筹建的理财子公司共有25家，其中有3家为合资理财子公司；目前，25家中已有20家正式开业运营。

表1 目前获批筹建的银行理财子公司信息总汇

来源：清科研究中心依据公开信息整理 2021.03

若以工银理财和建银理财的成立时间计算，银行理财子已发展近两年。经过两年的沉淀，银行理财子公司运营情况如何？收益是否可观？成为市场最关心的话题。

截至2020年底，银行理财市场规模达到25.86万亿元,其中，331家银行机构有存续的理财产品，存续余额19.19万亿元，占全市场比例为74.2%；20家已开业的理财子公司存续余额为6.67万亿元，占全市场的比例达25.8%。依据《商业银行理财业务监督管理办法》第十四条规定“商业银行应当通过具有独立法人地位的子公司开展理财业务”，未来银行理财业务将持续向理财子公司转移，理财子公司管理的理财产品规模也将迅速增长。

此外，首批成立（2019年成立）的11家银行理财子公司也已交出了第一份成绩单。根据上市公司半年报数据，截至2020年6月30日，11家银行理财子公司上半年净利润合计达到了34.6亿元。其中，招银理财净利润总和达到15亿元，拔得头筹。中、农、工、建、交、中邮六家国有大行以及兴银理财的净利润也过亿。招银理财的理财产品总规模最大，达到2.38万亿元，约为其余理财子公司的5-10倍，因此净利润总和也远超其余理财子。

表2 11家银行理财子2020年上半年总资产和净利润

来源：上市公司半年报，清科研究中心整理 2021.03

上节分析可知，我国银行理财市场规模庞大，约等于我国A股市场市值排名前30家企业的总市值，是我国股权投资市场管理资本量的2倍多，理财产品的资金流向对金融市场的影响举足轻重。依据《商业银行理财业务监督管理办法》和《商业银行理财子公司管理办法》，理财子公司可发行多种产品，投资范围广泛，可投资标准化和非标债权类资产、股票、商品及衍生品、未上市股权等。

截至2021年2月，20家已开始营业的理财子公司共发行理财产品超4000支¹。其中，工银理财已发行1,041支产品领跑市场，占比高达23.1%，中农工建四大国有行理财子公司发行总量达2,477支，占行业的54.9%。

¹数据来源：中国理财网

图1 截至2021年2月各理财子公司发行产品数量统计（支）

来源：中国理财网，清科研究中心整理 2021.03

从募集方式来看，公募理财产品是银行理财的绝对主力。2020年2月底，银行理财子共发行3,515支公募理财产品，占比达77.9%。从投资性质来看，理财产品投资以固定收益类为主，固定收益类理财产品发行总量为3,632支，占全部理财产品的80.5%；其次是混合类，占比为17.2%；权益类产品发行量最低，目前理财子公司仅发行了104支权益类理财产品，据往年数据估计，约有300亿资金流向权益市场，未来有望增长至1,000亿。从产品年化收益率²来看，多数产品收益率集中在3%-5%。具体而言，披露净值的产品中，1.6%的产品目前处于亏本状态（即净值小于1）；收益率在3%-5%之间的产品最多，占44.0%；值得注意的是，年化收益率大于10%的产品占比也达到11.4%。

²收益率计算方式：（累计净值/起始净值）^(1/间隔年份)

图2 截至2021年2月理财子公司发行产品统计

来源：中国理财网，清科研究中心整理 2021.03

目前权益类理财产品占比较少，但多家理财子公司表示未来将增加权益投资，为客户创造高回报。与公募基金和私募基金相比，我国理财子公司权益类的投研实力和经验较为匮乏，短期内可通过被动投资的方式（例如追踪指数），或与其他机构合作（FOF、MOM等）方式切入权益类投资，在投研能力和配置能力成熟后，再拓展至主动权益投资、衍生品投资等复杂领域。

2021年1月31日，中共中央办公厅、国务院办公厅印发了《建设高标准市场体系行动方案》（简称《行动方案》），该方案第18条指出鼓励银行及银行理财子公司依法依规与符合条件的证券基金经营机构和创业投资基金、政府出资产业投资基金合作，该方案发布后多家银行理财子开始探索参与股权投资市场的方法。

依据《商业银行理财子公司管理办法》第二十六条，公募理财产品不得投资于未上市企业股权，因此，仅有私募理财产品能参与股权投资。

此外，依据第三十二条，银行理财子公司可以选择合格的私募股权投资基金管理人担任金融投资合作机构，意味着银行理财子公司不仅可以与符合条件的私募基金通过投顾模式合作，还可以通过委托投资模式（即LP）进行间接股权投资。

综上，依据《商业银行理财子公司管理办法》，银行理财子公司可发行私募理财产品参与股权投资，参与方式即可以是直接投资模式（即直接投资未上市企业），也可以是LP模式（即投资股权投资基金）。实际上，已有多家银行理财子公司探索进入股权投资市场的方式，下文将详细分析各家理财子采取的方式。

工银理财&杭银理财&徽银理财：LP模式

工银理财早在成立之初就推出了科创主题的私募股权产品——“博股通利”，该产品的主投方向是未上市且具有发展潜力的科技创新企业，后续主要通过科创板上市退出。清科研究中心发现，工银理财已于2020年3月、6月、12月和2021年3月分别投资四支基金，即广盈博股一号科技创新投资（广州）合伙企业（有限合伙）、杭州深改哲新企业管理合伙企业（有限合伙）、成都天星股权投资基金合伙企业（有限合伙）和上海乐永投资合伙企业（有限合伙）。其中，广盈博股一号基金的基金管理人是工银旗下的机构—工银亚投，另外三支基金的基金管理人是第三方机构——星润资产、正心谷和富浙资本。除这三支基金外，工银理财还与高瓴资本、君联资本等股权投资市场知名机构签订战略合作协议。综上所述，工银理财通过参股股权投资基金（LP模式）进入股权投资市场，基金管理人选择相对开放，工银旗下的机构和第三方机构均可。

图1 工银理财投资工商穿透

数据来源：企查查，清科研究中心整理 2021.03

与工银理财类似，杭银理财和徽银理财两家城商行设立的理财子公司同样选择以参股基金的方式进入股权投资市场。不同是的，杭银理财和徽银理财倾向于投资本地基金，且参投基金的主投方向也是本地企业，带动当地区域股权投资市场的发展。

图2 杭银理财投资工商穿透

数据来源：企查查，清科研究中心整理 2021.03

图3 徽银理财投资工商穿透

数据来源：企查查，清科研究中心整理 2021.03

信银理财：直投模式先行

从工商披露信息可以发现，信银理财已于2020年11月和2021年2月投资了湖州大数据运营公司和灵西机器人两家企业。与上述三家的投资策略不同，信银理财倾向于选择直投方式进入股权投资市场。另外，根据公开信息显示，信银理财还计划设立长三角区域科创基金，试点科创企业股权直投（VC），支持长三角科创类企业发展，为“卡脖子”领域提供金融支持。此外，信银投资还计划设立10亿元长三角股权投资基金（PE），支持长三角区域内成长型企业的发展。

图4 信银理财投资工商穿透

数据来源：企查查，清科研究中心整理 2021.03

建信理财：LP+直投模式

建信理财在2020年10月和12月出资9亿和37.5亿分别投资了由武侯资本管理的成都武侯武资投资管理中心（有限合伙）和由广东恒信基金管理的广东建恒乡村振兴股权投资基金合伙企业（有限合伙）。上述两支基金虽暂未在中基协备案，但投向股权投资市场的意图明显。与工银理财的策略不同，目前建信理财所投基金的基金管理人均为具有国资背景的第三方基金管理人。值得注意的是，建信理财除投资上述两支基金外，还直接投资了盛虹集团，投资后持股比例为12.8%。从工商变更时间看，该直投案例是理财子公司建立以来直接投资未上市公司股权的第一案例。梳理建信理财的投资路径可以发现，理财子公司不论是以直接投资的方式还是以参股基金的方式进入股权投资市场都在制度上不存在障碍。

图5 建信理财投资工商穿透

数据来源：企查查，清科研究中心整理 2021.03

除上述已落地的案例外，不少银行理财子公司也均表示未来将发力股权投资领域，例如中银理财的“鼎富”系列产品定位在非上市公司股权投资、上市公司定向增发；交银理财董事长表示交银将择机推出长三角股权投资定制私募产品，丰富长三角区域投资产品种类；邮储银行副行长表示初步计划从长期的标准化债权以及含权类投资、未上市的股权投资、直接参与二级股票市场三方面推动理财子公司对接资本市场。

实践与政策均表明银行理财子公司可以通过直接投资或是投资股权投资基金的方式进入股权投资市场。清科研究中心认为，在起步阶段，多数理财子公司倾向于选择与股权投资机构进行合作，通过优势互补，提升产品收益。据悉，理财子公司对于合作对象的选择要求较高，在资本管理量、成立时间、投资人员配置、历史业绩、风控管理等多方面均有要求。此外，目前市场鲜有理财子公司投资私募股权投资母基金的案例，其与私募基金的更多合作模式仍在探索中。