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洞见 | 不确定性中寻找确定性：中国VC/PE砥砺前行

盛世投资

2022-05-16

全球领先的另类资产数据、工具和研究平台Preqin近期发布了《Preqin地区投资指南：2022年大中华区》。该报告对过去一年大中华区VC/PE行业发展情况进行总结，深入剖析2022年中国经济的关键趋势，并指出哪些关键增长赛道是2022年投资者应当重点关注的方向。虽然不确定性正在对VC/PE行业造成一系列影响，不过Preqin报告调研发现：“亚洲地区的基金管理人依然坚定地选择投资中国”。

Preqin近期发布了2022年大中华区投资指南，从政策、人口结构、监管变化、地缘政治、新冠疫情趋势等诸多角度，深入剖析2022年中国经济和VC/PE行业的关键趋势。报告以丰富的图表呈现丰富的独家市场数据，对过去一年的VC/PE行业发展进行总结，并指出哪些关键增长赛道是投资者应当关注的方向。

面对充满不确定性的世界，如何寻找中国VC/PE市场的确定性，成为投资者最为关心的话题。Preqin报告发现，尽管出现了一系列挑战，VC/PE作为中国另类资产市场占绝对主导地位的资产类别，相关交易热度在过去一年不减，继续延续高增速势头。

LP智库基于Preqin报告，分享其中的核心观点和趋势如下：

宏观：当下的不确定性与机遇挑战

● 私募市场的政策影响

去年监管环境发生重大变化，向私募市场释放强烈信号，即关注政府的长期政策方向是投资中国市场的关键，忽略政策信号的投资者将遭受风险和损失。

Preqin报告认为，严监管背景下，消费科技可能是最受冲击的行业之一。去年，滴滴刚在纽交所成功上市募资44亿美元后，就因数据安全问题受政府审查，期间要求停止新用户注册，导致滴滴启动美股退市转向港股上市计划。阿里巴巴和美团相继因滥用市场支配地位遭反垄断调查。

去年开始的中概股抛售潮引发大量投资者损失惨重。这也使得投资者和基金管理人对投资大中华区变得更为谨慎。Preqin于2021年11月的调研结果显示，仅有27%的私募股权基金管理人计划于未来12个月内投资中国市场，而在2020年这一比例为38%。

但也看到，亚洲地区的基金管理人依然坚定地选择投资中国。例如，作为全球化的VC机构，红杉资本在大中华区设有四个办事处，投资案例数超200起，投资总额达200亿美元，目前正在募集四只专门投资中国市场的基金。IDG资本、春华资本、海松资本等一众PE机构持续投资中国创业投资市场。科技巨头公司也开始积极布局CVC投资，例如2021年阿里巴巴参与了47个交易案例，投资总额达52亿美元，TikTok母公司字节跳动参与超50个交易案例，交易总额达13亿美元。

● 低碳转型战略带来新的投资机遇

中国已明确2060年实现碳中和的政策目标，并在2021年7月启动了全国碳排放权交易市场上线交易，旨在整合7个地方试点碳市场，实现碳排放配额交易，将成为全球规模最大的碳交易市场，为进一步推动碳交易基础设施建设和提升碳交易能力。

此外，ESG信息披露的重要性不断提升。去年，深圳开始正式实施强制环境信息披露相关条例；去年12月，生态环境部印发新的环境信披政策，于2022年2月正式生效，强制要求五类主体必须披露环境信息，包括重点排污单位和各级上市公司等。此类政策趋势将刺激包括新能源汽车和可再生能源在内的ESG相关领域的投资。

● 政治局势叠加疫情影响

今年以来，俄乌局势对中美关系的影响成为市场焦点。美国证监会还出台《外国公司问责法》，使在美上市的中国公司面临更为严格的监管规定。另一方面，新冠疫情依然严峻。防疫措施为生产生活带来更多的不确定性和导致供应链紧张的同时，某些程度上也将影响外资流动。

中国方面对外商投资持续开放，公布数十亿美元的投资计划，引入鼓励外商投资高端科技领域的激励政策。此外，政府修订了《外商投资准入特别管理措施（负面清单）（2021年版）》和《自由贸易试验区外商投资准入特别管理措施（负面清单）(2021年版)》，进一步推动中国更多产业向外资开放。

在理解中国市场未来可能面临的挑战后，投资者对投资中国的态度不一。有的按下了暂停键，有的则持续关注中国的长期战略目标和具备增长潜力的关键领域，例如机器人技术和新能源汽车等，这些赛道仍存在巨大的投资潜力。抛开监管风险来看，中国经济韧性较强，中国对外资开放的态度不变，且中产阶级正在快速崛起。

微观：从数据发掘市场的确定性

● 监管风险上升不减市场交易热度，但IPO仍面临挑战

截至2021年6月，大中华区私募资本行业总资产管理规模（AUM）为1.92万亿美元，其中，私募股权和创业投资（VC/PE）AUM为1.78万亿美元，占绝对主导地位。VC市场AUM为6750亿美元，半年来增长了34%（相较2020年12月规模），表明VC资产正在不断扩张。

尽管2021年监管环境变化带来冲击，但这一年里VC市场仍达成5611宗交易案例，同比增长34%；总交易规模达1330亿美元，同比增长48%，较2019年增长超一倍。截至2021年6月，可投资金额达1050亿美元，创下历史新高。

并购交易案例数同样大幅增长。共有223宗交易案例成功完成，同比增长69%，交易总额达330亿美元，同比仅增长9%，表明平均并购交易规模有所下降。

募资方面，2021年共有194只投资大中华区的VC/PE基金完成募集，同比下滑45%，且数量为2009年以来最低。有趣的是，尽管当年募资基金数量显著减少，但募资总额却显著上升，达720亿美元，同比增长43%（2020年为500亿美元）。其中，VC类基金募资总额为250亿美元，占比35%，其次是成长型基金，募资总额为220亿美元，占比30%。

从人民币基金和美元基金来看，人民币基金募资量持续下跌。2016-2018年为人民币基金募资最热时期，期间年均募资额超过1000亿美元。而在2021年，共有135只市场化人民币基金募得270亿美元，同比下跌34%，表明中国本土投资者的相关投资需求下滑。美元基金募资强势，2021年共有57只美元基金募得450亿美元，比此前2019年最高募资额纪录还要高出49%。

这是2008年以来美元基金募资总额首次超过人民币基金。美元基金的强劲趋势或将持续，特别是目前国外LP对符合中国长期政策趋势行业的投资兴趣不断增加。例如，近期蔚来汽车旗下设立的蔚来资本宣布正式完成二期美元基金关账，总规模约为3.76亿美元，新基金将专注于投资能源、汽车和科技产业。

● 房地产行业迎来VC/PE投资机遇

自房地产迎严监管以来，相关VC和并购投资交易案例数有所上升。规模最大的一宗交易为金额达60亿美元的Pre-IPO轮融资，受资方是万达轻资产商管公司（万达集团旗下商业地产管理业务），投后估值达280亿美元。本轮投资由香港私募股权机构PAG牵头，其他投资者包括碧桂园、中信资本、腾讯控股和蚂蚁集团。这起交易表明PE机构正在介入VC领域，以更低的估值购买被投企业股份。PE和VC之间的界限正在模糊化。

并购方面，2021年到目前为止，规模最大的一宗交易融资金额达66亿美元，受资方为中国华融国际控股有限公司。本轮投资由中信集团牵头，救济华融免于数十亿美元之巨的国际债务违约，有效防止了类似当年美国雷曼兄弟事件的发生。

● 上市审查趋严，股权转让成为重要退出路径

受严监管影响，近年来国内基于注册制的科创板和创业板迎来IPO撤回潮。

并购交易退出方面，2021年共有61宗退出案例，创下历史新高，退出总额达110亿美元，同比增长46%。近半交易通过IPO退出。最大的一宗退出是瑞士物流企业德迅（Kuehne + Nagel）收购香港货运代理公司Apex，此次交易将促进德迅拓展亚洲业务。

由于IPO退出变得困难，通过股权转让退出的案例有所增加。2021年，共有14宗并购交易通过将股权转让给PE机构实现退出，是2020年交易案例数的三倍多。此外，有18宗并购交易通过将股权转让给VC实现退出，是2019年交易案例数的两倍。

推动这一趋势的原因之一可能是越来越多机构投资者希望尽早卖出被投企业实现退出，而不必等到上市。此外，相关政策出台也推动了股权转让，例如2021年11月，中国证监会批复了上海区域性股权市场开展VC/PE份额转让试点。

● 投资者应关注的关键增长赛道

当前，投资者更注重在投资方向上与中国政府的长期战略保持一致以管控风险，而政府推动的产业主要与核心技术相关，例如半导体、5G应用、物联网、自动驾驶等。在“十四五”规划中，政府明确提出，在“中国制造2025”战略引导下，未来将加快壮大新材料、新能源、航空航天、生物技术、先进制造、集成电路等战略性新兴产业。ESG相关产业也将得到大力推动。

要实现2060年碳中和的目标，除政府出资外，需要引入大量社会资本来发挥作用。考虑到企业赴美上市和在美运营可能面临困难，投资者还将关注致力于拓展国内市场的企业，并减少对计划向美国市场拓展的企业作投资。投资者可关注以上关键增长赛道的投资机遇。IPO遇阻可能影响投资者长期信心，但也将推动中国的股权转让市场迎来更大发展。

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